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淺談?dòng)肰aR方法分析中國A股市場的風(fēng)險(xiǎn)
【摘 要】本文首先介紹了近期A股的風(fēng)險(xiǎn)性，然后研究了在股票價(jià)格隨機(jī)游走的假設(shè)下，計(jì)算了A股市場在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益做了對比。最后得出用VaR方法度量A股市場的風(fēng)險(xiǎn)是可行的。
【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù);VaR;置信水平;A股
一、研究背景介紹
2014年下半年中國A股市場開啟了一波罕見的大牛市，一時(shí)間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，只要炒股就能掙錢。但是15年六月中旬開始，A股開始暴跌，在短短十幾天時(shí)間里，上證指數(shù)從最高的5000多點(diǎn)一路猛跌至3300多點(diǎn)，一時(shí)間千股跌停。至此一些新股民開始聞股色變。然而僅僅過去一個(gè)多月，A股又緊隨外圍股市開始暴跌，史稱“股災(zāi)2.0”。進(jìn)入2016年，上兩次的股災(zāi)還未遠(yuǎn)去多久，A股在新年首個(gè)交易日就兩次觸發(fā)熔斷伐，提前休市，1月7日更是創(chuàng)紀(jì)錄的30分鐘就休市。這一切的一切無疑都告訴我們，股市絕對不是提款機(jī)，股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且風(fēng)險(xiǎn)來時(shí)更是猛如虎!而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國A股市場的風(fēng)險(xiǎn)。
早在2000年，中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場的應(yīng)用問題，在股票價(jià)格隨機(jī)游動(dòng)的假設(shè)下計(jì)算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益做了對比。本文就是基于范英的研究方法對2014年下旬到2016年初的中國股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。
二、實(shí)證分析
因?yàn)檫@輪牛市大抵是從2014年的下半年開始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數(shù)據(jù)，為了更好地體現(xiàn)整個(gè)A股市場，本文選擇了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。要特別說明的是，本文的所有圖表數(shù)據(jù)均來自Wind。
VaR，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度(value at risk)，當(dāng)考慮VaR的測度時(shí)，我們所關(guān)心的是如下的問題：在給定時(shí)期，有x%的可能性，最大的損失是多少?
假設(shè)滬深300綜合指數(shù)在時(shí)間t的取值是，時(shí)間間隔為1天，
=ln()-ln()=ln(1+)，
≈ (1)
這里計(jì)算VaR的方法采用方差協(xié)方差方法，當(dāng)已知時(shí)，假設(shè)服從獨(dú)立異方差的正態(tài)分布，這里考慮了方差的時(shí)變性。
=ln()-ln()～ N(0，)
= -αW (1) (2)
對方差的估計(jì)采用周期為20天(T=20)的移動(dòng)平均法，即
= (3)
根據(jù)(2)式，考慮1天的持有期，令W=1，對應(yīng)的VaR值為風(fēng)險(xiǎn)值占整個(gè)投資額的比例。對置信水平的不同取值c，對應(yīng)的分位點(diǎn)為α，可以計(jì)算出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值VaR。
本文對置信水平的4個(gè)不同取值分別計(jì)算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)分析可以看出，置信水平越高，風(fēng)險(xiǎn)值越大。對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者來說，對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期比較大，在量化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要較高的置信水平，以降低投資的風(fēng)險(xiǎn);而對于風(fēng)險(xiǎn)偏好者來說，對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較大，在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)設(shè)置相對低的置信水平，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤。
表1最后一行顯示了收益率為負(fù)的超過VaR的天數(shù)與總天數(shù)的比例，通過觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)置信水平是90%時(shí)實(shí)際損失超過VaR的比例為9.33%，這個(gè)比例與相應(yīng)的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實(shí)際損失超過VaR的比例與相應(yīng)的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對于95%、97%、99%的置信水平，所計(jì)算的VaR值略低估A股市場的風(fēng)險(xiǎn)。
本文繪制了對于90%的置信水平所反映收益率和風(fēng)險(xiǎn)值的對應(yīng)曲線圖，圖1是滬深300指數(shù)每日收益率的變動(dòng)曲線，圖2為相應(yīng)時(shí)間每日風(fēng)險(xiǎn)值的VaR曲線。通過圖1和圖2的對比我們可以看出，當(dāng)每日收益率變化較大時(shí)，相對應(yīng)的VaR曲線也變化較大。
三、結(jié)論
通過以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場的風(fēng)險(xiǎn)，且VaR方法使用表單，通俗易懂。隨著A股市場的不斷完善，其人為的影響也會(huì)越來越小，相應(yīng)的市場化會(huì)越來越高，因此用VaR方法來度量A股的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)的更加準(zhǔn)確。當(dāng)然這也僅僅是個(gè)方法而已，市場是隨時(shí)變化的，市場的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也是變化莫測的，在投資A股的同時(shí)要時(shí)刻防范風(fēng)險(xiǎn)，這是我們每一位股民都應(yīng)該牢牢記在心里的。
參考文獻(xiàn)
[1]范英：《VaR方法及其在股市風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用初探》[J]，《中國管理科學(xué)》，2000年第3期
[2](加)約翰.赫爾;王勇、索吾林譯.《期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品》.機(jī)械工業(yè)出版社
[3]王志誠，唐國正，史樹中：《金融風(fēng)險(xiǎn)分析的VaR方法》[J]，《科學(xué)》，1999，51(6)：15-18
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