試論我國構(gòu)建OTC市場的必要性

試論我國構(gòu)建OTC市場的必要性

試論我國構(gòu)建OTC市場的必要性

　　【摘 要】中國資本市場體系是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的，一個(gè)顯著特點(diǎn)是市場結(jié)構(gòu)還不完善，需要一個(gè)不斷發(fā)展建設(shè)的過程。發(fā)展三板市場（場外交易市場）是中國資本市場體系發(fā)展過程中的重要一頁，將推進(jìn)中國資本市場與國際資本市場相接軌。

　　【關(guān)鍵詞】資本市場 OTC市場。

　　一、我國的OTC市場的發(fā)展。

　　場外交易（Over—TheCounter,OTC）市場一詞來源于美國早期的股票和債券交易，因其主要在銀行柜臺(tái)交易而得名，又名店頭市場。

　　我國長期以來對場外交易市場沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，本文內(nèi)的場外交易市場（簡稱OTC市場）指我國大陸內(nèi)除上海、深圳證券交易所以外的各類證券交易市場的總稱。相對于場內(nèi)交易而言，場外交易具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，場外交易不是通過集中的交易場所進(jìn)行，是通過面對面，或通過電話、電傳，或通過經(jīng)紀(jì)人的中介分散地達(dá)成的交易。而場內(nèi)交易是在交易所的交易大廳內(nèi)集中交易的。

　　第二，場外交易不是以自動(dòng)撮合的方式成交。而交易所采用集中競價(jià)、自動(dòng)撮合的方式成交。

　　第三，場外交易在交易前知道交易的對方。而交易所的交易不知道交易對方是誰，在交割和精算時(shí)，交易所作為交易的對方出現(xiàn)。

　　第四，場外交易的雙方可以就交易條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。進(jìn)行證券場外交易時(shí)，交易雙方可以就交易價(jià)格、交割時(shí)間、付款時(shí)間等交易條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。而進(jìn)行場內(nèi)交易時(shí)，交易雙方發(fā)出的交易指令一般不能更改，交易雙方更不能進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。

　　而目前存在的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)雖然把分散的投資者集中起來，但其交易機(jī)制仍不同于交易所的交易。自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)只提供證券的報(bào)價(jià)，并不從事實(shí)際的證券交易，客戶通過計(jì)算機(jī)終端取得交易的信息，然后用電話通知在不同地方的交易商協(xié)會(huì)會(huì)員公司進(jìn)行有關(guān)交易。因此，自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)仍屬于場外市場的范疇，實(shí)際上是典型的現(xiàn)代意義的場外市場。

　　二、推進(jìn)中國OTC市場體系建設(shè)的必要性。

　　1、有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金需求方來說，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對股權(quán)融資的需求不盡相同。對于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司，由于其發(fā)展歷史相對較長、業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險(xiǎn)性大，通過主板市場進(jìn)行融資是不現(xiàn)實(shí)的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務(wù)的主導(dǎo)思想下，市場必定只會(huì)為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設(shè)中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。

　　2、有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制，提高上市公司的質(zhì)量。

　　提供了一個(gè)良好的市場篩選機(jī)制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育，將會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進(jìn)入上一級市場交易；另一方面，對于長期經(jīng)營不善，已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，則通過退出機(jī)制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制，既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場層次相對應(yīng)，又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營管理水平，提高上市公司質(zhì)量。

　　具體操作中，OTC市場可以承接從主板退市的上市公司的股票，成為一上市公司必要的緩沖地帶，使主板市場的投資者有一個(gè)退出的機(jī)會(huì)；其次，具備一定條件但尚未達(dá)到上市要求的中小企業(yè)的股票也可在OTC市場流通，一旦達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)即可升級進(jìn)入場內(nèi)交易市場交易，作為未達(dá)到上市要求公司上市的熱身區(qū)。正樣，目前以滬深主板、籌建中的創(chuàng)業(yè)板為場內(nèi)交易市場，加上OTC市場——包括一級半市場、柜臺(tái)交易市場及產(chǎn)權(quán)交易市場，就可以形成我國多層次的證券交易市場體系。

　　3、有利于防范和化解我國的金融風(fēng)險(xiǎn)。直接融資有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，能有效地避免風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從國外經(jīng)驗(yàn)看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)生嚴(yán)重問題，就會(huì)導(dǎo)致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟(jì)拖入長期不振的境地。當(dāng)前，中國的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。而且隨著多層次資本市場體系規(guī)模的擴(kuò)大，直接融資比重的提高，會(huì)逐步形成風(fēng)險(xiǎn)程度存在明顯差異的子市場，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化，有利于實(shí)現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定，分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、OTC市場是資源配置的重要場所。通過公開的OTC市場，社會(huì)資源朝發(fā)展最快的部門聚集，從而可以有效避免目前產(chǎn)權(quán)交易中存在的黑箱操作、灰色交易等問題，通過市場競爭，真正選擇經(jīng)營好、業(yè)績優(yōu)的公司上市，有效實(shí)現(xiàn)證券市場優(yōu)化資源配置的功能，同時(shí)更有利于市場投資觀念的培養(yǎng)。增加了新的投資場所和品種，促進(jìn)國內(nèi)資產(chǎn)證券化。為廣大社會(huì)提供了一個(gè)新的投資場所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發(fā)展我國OTC市場也必然促進(jìn)我國居民資產(chǎn)證券化。從國外證券市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)證券化能夠使經(jīng)濟(jì)健康合理的發(fā)展。

　　參考文獻(xiàn)：

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