論零營運資金治理

論零營運資金治理

摘要：本文論述了采用“零營運資金治理”可為帶來更大收益的觀點�！傲銧I運資金治理”通過減少在活動資產上的投資，使營運資金占企業總營業額的比重趨于最小，便于企業把更多的資金投進到收益較高的固定資產或長期投資上；通過大量舉借短期負債來滿足營運資金需求，降低企業的資金本錢。由此，從兩個方面增加了企業的收益。另外，本文也討論了實現該治理的有效途徑，使之具有可操縱性。最后，作者結合我國實際情況，提出了我國實行“零營運資金治理”過程中應留意的幾個。

關鍵詞：零 活動 收益 風險 途徑


以零營運資金為目標，對企業的營運資金實行“零營運資金治理”的方法，已成為90年代以來企業財務治理中一項卓有成效的方法。在我國隨著企業制度改革的深化和企業經營治理的加強，企業理財的重要性也與日俱增，因此，“零營運資金治理”的方法，對我國企業也有著十分重要的鑒戒意義。

一 營運資金的治理題目

營運資金，從的角度看，是指活動資產與活動負債的差額。會計上不夸大活動資產與活動負債的關系，而只是用它們的差額來反映一個企業的償債能力。在這種情況下，不利于財務職員對營運資金的治理和熟悉；從財務角度看營運資金應該是活動資產與活動負債關系的總和，在這里“總和”不是數額的加總，而是關系的反映，這有利于財務職員意識到，對營運資金的治理要留意活動資產與活動負債這兩個方面的題目。

活動資產是指可以在一年以內可超過一年的營業周期內實現變現或運用的資產，活動資產具有占用時間短、周轉快、易變現等特點。企業擁有較多的活動資產，可在一定程度上降低財務風險�；顒淤Y產在資產負債表上主要包括以下項目：貨幣資金、短期投資、應收票據、應收賬款和存貨。
活動負債是指需要在一年或者超過一年的一個營業周期內償還的債務。活動負債又稱短期融資，具有本錢低、償還期短的特點，必須認真進行治理，否則，將使企業承受較大的風險�；顒迂搨�主要包括以下項目：短期借款、應付票據、應付賬款、應付工資、應付稅金及未交利潤等。

為了有效地治理企業的營運資金，必須營運資金的特點，以便有針對性地進行治理。營運資金一般具有以下特點：

1 周轉時間短。根據這一特點，說明營運資金可以通過短期籌資方式加以解決。

2 非現金形態的營運資金如存貨、應收賬款、短期有價證券輕易變現，這一點對企業應付臨時性的資金需求有重要意義。

3 數目具有波動性�；顒淤Y產或活動負債輕易受內外條件的，數目的波動往往很大。

4 來源具有多樣性。營運資金的需求題目既可通過長期籌資方式解決，也可通過短期籌資方式解決。僅短期籌資就有：銀行短期借款、短期融資、貿易信用、票據貼現等多種方式。

財務上的營運資金治理著重于投資，即企業在活動資產上的投資額。因而，要了解“零營運資金治理”的基本原理，就要首先了解營運資金的重要性。

營運資金治理是對企業活動資產及活動負債的治理。一個企業要維持正常的運轉就必須要擁有適量的營運資金，因此，營運資金治理是企業財務治理的重要組成部分。據調查，公司財務經理有60%的時間都用于營運資金治理。要搞好營運資金治理，必須解決好活動資產和活動負債兩個方面的題目，換句話說，就是下面兩個題目：

第一，企業應該投資多少在活動資產上，即資金運用的治理。主要包括現金治理、應收賬款治理和存貨治理。

第二，企業應該怎樣來進行活動資產的融資，即資金張羅的治理。包括銀行短期借款的治理和貿易信用的治理。

可見，營運資金治理的核心就是對資金運用和資金張羅的治理。

二 “零營運資金治理”的基本原理

“零營運資金治理”的基本原理，就是從營運資金治理的著重點出發，在滿足企業對活動資產基本需求的條件下，盡可能地降低企業在活動資產上的投資額，并大量地利用短期負債進行活動資產的融資�！傲銧I運資金治理”是一種極限式的治理，它并不是要求營運資金真的為零，而是在滿足一定條件下，盡量使營運資金趨于最小的治理模式。“零營運資金治理”屬于營運資金治理決策方法中的風險性決策方法，這種方法的明顯特點是：能使企業處于較高的盈利水平，但同時企業承受的風險也大，即所謂的高盈利、高風險。具體表現為：

1 豐富的收益。一般而言，活動資產的盈利能力低于固定資產，短期投資的盈利低于長期投資。如企業運用勞動資料（廠房、機器設備等）對勞動對象進行加工，生產一定數目的產品，通過銷售轉化為應收賬款或現金，終極可為企業帶來利潤。因此，通常將固定資產稱為盈利性資產。與此相比，活動資產固然也是生產經營中不可缺少的一部分，但除有價證券外，現金、應收賬款、存貨等活動資產只是為企業再生產活動正常提供必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利性。又由于短期負債對債權人來說償還的日期短、風險小，所以要求的利率就低，而債權人的利率就是債務人的本錢，因此，短期負債的資金本錢小于長期負債的資金本錢。

把在貨幣資金、短期有價證券、應收賬款和存貨等活動資產上的投資盡量降低到最低限度，可以減少基本無報酬的貨幣資金和報酬較低的短期有價證券，將這些資金用于報酬較高的長期投資，以增加企業的收益；同時減少存貨可使本錢下降；減少應收賬款可降低應收賬款用度以及壞賬損失。大量地利用短期負債可降低企業的資金本錢，而且短期負債的彈性大、辦理速度快，能及時彌補企業活動資產的短缺。顯然，由于降低了企業在活動資產上的投資，就可以使企業減少活動資金占用，加速資金周轉，降低用度，從而可以增加企業盈利。

2 潛伏的風險。從風險性，固定資產投資的風險大于活動資產。由活動資產比固定資產更易于變現，其潛伏虧損的可能性或風險就小于固定資產。當然，固定資產也可通過在市場上出售將其變為現金，但固定資產為企業的主要生產手段，如將其出售，則企業將不復存在。因此，除了不需用固定資產出售轉讓外，企業生產經營中的固定資產未到迫不得已時（如面臨破產）是不會出售的。所以，企業固定資產的變現能力較低。企業在一定時期持有的活動資產越多，承擔的風險相對越小；反之，企業持有的活動資產越少，所承擔的風險也就越大。另外，大量地利用短期負債，同樣也可能導致風險的增加。一般來說，短期籌資的風險要比長期籌資要大。這是由于：第一，短期資金的到期日近，可能產生不能按時清償的風險。例如，企業進行一項為期三年的投資，而只有在第三年才能會有現金流進，這時企業假如利用短期籌資，在第一、第二年里，企業就會面臨很大的風險，由于企業的投資項目還沒有為企業帶來收益。但假如企業采用為期五年的長期籌資的話，企業就會從容地利用該投資項目產生的收益來償還負債了。第二，短期負債在利息本錢方面有較大的不確定性。假如采用長期籌資來融通資金，企業能明確地知道整個資金使用期間的利息本錢。但若為短期借款，則此次借款回還后，下次再借款的利息本錢為多少并不知道。市場上的短期資金利息率很不穩定，有時甚至在短期內會有較大的波動。

根據上面的觀點，“零營運資金治理”原理的將使用權企業面臨較大的風險。首先，企業有延期風險，即企業在到期日不能償還債務的風險。假如企業需要延期，但會由于一些無法預料的因素而不能延期，如當短期負債到期時，企業的經營善變壞，以至債權人不肯延期；或在延期時，正好遇上國家不景氣，市場上資金私有制，而無法繼續延期；其次，短期負債利率的具有很大的波動性，企業無法猜測資金本錢，也就無法控制利息本錢；再次，企業為了減少應收賬款，變信用銷售為現金銷售，可能會喪失客戶，從而銷售的增長。

盡管存在著高風險，但“零營運資金治理”仍不失為一種治理資金的有效�！傲銧I運資金治理”在具體操縱上，以零營運資金為目標，著重衡量營運資金的運用效果，通過營運資金與總營業額比值的高低來判定一個企業在營運資金治理方面的業績和水準。由于“零營運資金治理”的基本出發點是盡可能地降低在活動資產上的投資額，因而營運資金在總營業額中所占的比重越少越好。這就是“零營運資金治理”的含義所在�！傲銧I運資金治理”夸大的是資金的使用效益。假如資金過多地滯留在活動資金形態上，就會使企業的整個盈利降低。簡而言之，“零營運資金治理”就是將營運資金視為投進資金本錢，要以最小的活動資產投進獲取最大的銷售收進。

三 實現“零營運資金治理”的有效途徑

為了企業能夠實現“零營運資金治理”，同樣要從活動資產和活動負債兩個方面著手。對活動資產來說，就是要盡量減少在活動資產上的投資額，加速資金周轉；對活動負債來說，則是要有暢通的張羅短期資金的渠道，以便滿足企業的日常運作需求，同時也要考慮短期資金本錢的。下面分別從兩個方面論述：

降低營運資金在總營業額中所占的比重的有效途徑是，加速貨幣資金的周轉循環。根據貨幣資金周轉循環周期的時間是非，可以猜測對活動資金的需求量。例如，企業用貨幣資金來購買原材料，原材料被加工成產成品，一部分產成品，企業通過現銷渠道又把它馬上轉變為貨幣資金；而其它的產成品，企業通過信用銷售的渠道，把它變為應收賬款，應收賬款則需要一段時間才能收賬變為貨幣資金。

通過上面的論述可以看出企業的運作情況對貨幣資金投資的。假如企業在生產產成品上花費較長的時間，那么企業就得增加貨幣資金投資。從原材料變成產成品，再完成產品銷售所需要的這段時間，我們稱為存貨周轉期。企業運作能給貨幣資金投資帶來另一種影響的是企業的銷售策略，假如企業是運用現銷方式銷售產品，那么企業就不需要保存很多貨幣資金；但假如企業有信用交易的話，那它就得需要有較多的貨幣資金投進。由于這里存在著應收賬款周轉。當然，企業也可在購買存貨時欠賬，這就是說企業要推遲付款，假如可欠很長時間的賬，那么貨幣資金投資的需求量就減少，這段延遲付款的時間稱為展延的應付賬款周轉期。一般來說，企業貨幣資金的周轉公式為：

貨幣資金周轉期=存貨周轉期 應收賬款周轉期-展延的應付賬款周轉期

從上面的公式，我們可以看出要想減少貨幣周轉期，從而使活動資產上占用的貨幣資金減少，實現“零營運資金治理”，就得從存貨治理、應收賬款治理和應付賬款治理三個方面著手。對于存貨治理，一方面要加強銷售，通過銷售的增長來減小存貨周轉期；另一個方面要通過確定訂貨本錢、采購本錢以及儲存本錢批量，控制在存貨上占用的資金，使之最小。對于應收賬款治理，在信用風險的基礎上，企業要制定公道的信用標準、信用條件和收賬政策；通過這些措施來鼓勵客戶盡早交付貨款，從而加速應付賬款的周轉。展延的應付賬款的治理，一般來說，企業越是拖延付款的時間就越對企業有利，但由于延期付款可能引起企業的信譽惡化，所以企業必須通過仔細的衡量、比較多種方案后再做出決定，選擇對企業最為有利的方案。

活動負債即企業的短期融資題目是企業進行“零營運資金治理”的另一個重要方面。企業要想得到短期資金主要有兩條渠道：一個是貿易信用，另一個是短期銀行借款。

貿易信用是指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是企業直接的信用行為。貿易信用產生于商品交換之中，其具體形式主要是應付賬款、應付票據、預收賬款等。占有關資料統計，這種短期籌資在很多企業中達活動負債的40%左右，它是企業重要的短期資金來源。貿易信用籌資有一定的優點：（1）貿易信用非常方便。由于貿易信用與商品買賣同時進行，屬于一種性融資，不用作非常正規的安排。而且不需辦理手續，一般也不附加條件，使用比較方便；（2）使用靈活且具有彈性，企業可根據某個時期內所需資金的多少，靈活把握；（3）若沒有現金折扣，或者企業不放棄現金折扣，以及使用不帶息的應付票據，則企業利用貿易籌資并不產生籌資本錢。其主要缺點是：（1）其期限較短，尤其是應付賬款，不利于企業對資金的統籌運用；（2）對應付賬款而言，若放棄現金折扣，則需負擔較高的本錢。對應付票據而言，若不帶息，可利用的機會極少，若帶息則本錢較高；（3）在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽，輕易造成公司之間相互拖欠，影響資金運轉。
短期銀行借款是企業根據借款合同向銀行以及非銀行機構借進的款項。在我國，短期銀行借款是盡大多數企業短期資金的主要來源。我國短期銀行借款的目的和用途可分為周轉借款、臨時借款、結算借款、貼現借款等。

短期很行借款的優點有：（1）銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業提供較多的短期貸款。對于季節性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規模大、信譽好的大企業，更可以較低的利率借進資金。（2）銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借進，在資金需要減少時還款。短期銀行借款的缺點主要有：（1）資金本錢較高。采用銀行短期借款本錢比較高，不僅不能與貿易信用相比，與短期融資券相比也高出很多。而抵押借款因需要支付治理和服務用度，本錢更高。

（2）限制較多。向銀行借款，銀行要對的經營和財務狀況進行調查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業有一定的控制權，要企業把活動比率、負債比率維持在一定的范圍之內，這些都有會構成對企業的限制。

企業籌集短期資金的渠道還有短期融資券、應交稅金、應交利潤、應付工資、應付用度、票據貼現等多種形式，但無論采用哪種籌資方式，都有其優點和缺點。為了能夠實現“零營運資金治理”，企業的財務職員一定要在、比較的基礎上，選擇籌資組合，在盡可能多地使用活動負債的基礎上，要留意企業的清償能力，保證企業的信譽，這樣才能給企業帶來最大的收益。

四 “零營運資金治理”中應留意的

，我國企業制度的改革正在進一步深化，體制改革已經起步，金融市場正在不斷和完善，我國金融正逐步走向國際化，這是我國企業加強營運資金治理所面臨的外部環境。從企業自身的經營狀況來看，有相當數目的企業治理水準低下，經營不善，銷售不暢，產品積存，資金短缺，這是我國企業進行營運資金治理所處的內部環境。在這種情況下，運用“零營運資金治理”的基本原理，我國企業可以從以下幾個方面加強治理：

1 改善企業的生產條件，縮短企業的生產時間。目前，大多數國有企業技術落后、設備陳舊，嚴重了產品的生產效率，延長了產品生產所用的時間，也就減慢了資金周轉，使一部分不必要的資金被占用在生產領域中。因此，企業財務職員要在條件答應的情況下，盡可能的提供資金為企業選購先進設備，以此來加速營運資金周轉。同時，也要嚴格的控制生產過程中在產品、半成品的數目，加強企業的本錢核算與控制，使在產品、半成品等在各個工序間順利地流轉，減少生產過程的停滯。

2 存貨積存過多的企業，首先應從打開銷售渠道上下功夫，在日趨激烈的市場競爭中，善于分析企業的市場環境，制定有利于促進銷售增長的信用政策，擴大銷售，進步企業的競爭能力。其次，在實施應收賬款盡早收賬的策略中，學會運用最佳現金折扣法，盡可能地使現金折扣所產生的邊際利潤恰好即是其邊際本錢，既促使客戶盡早地付款，又可使企業為此付出的代價達到最低。

3 靈活選擇結算方式，保持資金暢通。由于我國的金融體制改革還沒有完全展開，銀行結算方式落后，結算秩序混亂，跨銀行、跨系統地款項支付要受到銀行限制，在很大程度上制約了資金的活動。而且，每到考核時點如季末、年末，各貿易銀行便千方百計地保護自己的存款，導致企業大量的貨幣資金被積存，形成一種不必要的沉淀資金，在一定程度上加劇了企業的資金緊張局面。因此只有靈活的選擇轉賬、貿易匯票等結算方式，才能更好地加速營運資金的周轉，實現“零營運資金治理”。

4 企業應重視加強對活動負債的治理，學會充分地利用短期資金融資方式，以緩解企業緊迫的資金短缺困擾。例如，企業本來要用長期資金來融資的一些項目，由于金融市場不景氣，企業借不到長期資金，可以暫時利用短期資金，等到將來金融市場好轉再用長期資金替換。當前企業可采用的短期融資方式主要是貿易信用和銀行短期借款。企業要留意充分發揮短期資金融資的優點，管好、用好短期資金，努力經營，增加盈利，保持企業良好的財務狀況，盡可能地避免或降低短期資金融資的高風險。

綜上所述，對企業的營運資金實行“零營運資金治理”，力求達到零營運資金的目標，實在質是進步資金的運用效益，以最小的投進，獲取最大的產出，這一思路與投進產出中的“資源最佳配置”原則是一致的。因此，可以說“零營運資金治理”的基本原理和治理資金的思路，在我國企業財務治理的理論與實踐中，具有一定的鑒戒意義和實用價值，這一的遠景值得我們往探討和研究。




書目：
荊新·《財務管》，人民大學出版社，1998年月12月第2版
夏樂書·《公司財務理財學》，出版社，1998年12月第1 版
張紹學·《公司理財學》，四川大學出版社，1997年9 月第1版
羅福凱·《公司財務治理》，青島海洋大學出版社，1997年11月第1版
尹書亭·《現代理財學》，復旦大學出版社，1995年8月第1版
谷祺·《財務治理》，東北財經大學出版社，2000年月12月第3版
[美]道格拉斯·K·愛默瑞·《公司財務治理》，中國人民大學出版社，1999年11月第1版
向平·《淺談“零營運資金治理”》，《財會月刊》，1997年第8期
毛付根·《論營運資金治理的基本原理》，《》，1995年第1期
邱元榮·《營運資金與財務狀況變動表的關系》，《財務與會計》，1994年第10期

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