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我國商業銀行ＩＰＯ分析
【摘要】 近兩年，我國商業銀行進入了IPO的高峰期。本文通過使用實證研究與比較研究的方法對我國商業銀行境內外IPO的規模、時間、價格等進行了全面的對比分析，發現我國商業銀行境內與境外IPO在發行規模、發行價格、發行時間等方面均存在很大的差異。【關鍵詞】 商業銀行 IPO 比較分析
一、前言
中國進入WTO以來，國有商業銀行抓住時機，積極地進行股份制改革，并通過上市壯大資本數量，優化資本結構。截至2008年10月18日，已經有交通銀行、建設銀行、中國銀行、招商銀行等多家大型商業銀行在國內外進行股票融資。其中，境內IPO融資超過2253.6億人民幣，境外IPO融資更是高達近6500億人民幣。因此對中國商業銀行的境內外IPO融資進行研究是一個切合實際需要的課題。
Initial public offering（IPO）指某公司（股份有限公司或有限責任公司）首次向社會公眾公開招股的發行方式�，F已有很多專家和學者對中國商業銀行股份制改造、銀行業的境內外IPO融資等課題進行了研究。但是，到目前為止，仍沒有關于中國商業銀行境內外IPO進行比較分析的研究成果。本文以IPO為例對中國商業銀行在境內外的股權融資進行分析，得出了一些能反映中國商業銀行境內外股權融資不同現狀、效果和影響等的結論。
二、中國商業銀行進行IPO的必要性
1、國有商業銀行進行IPO的必要性
（1）產權制度改革的必然要求。國有商業銀行的全民所有制性質決定了其產權屬于國家獨資所有，雖然這種產權結構具有保證金融業的壟斷利潤不致流失、保證國家宏觀調控政策的貫徹實施等優點，但這也導致了其自身難以避免的缺陷，而通過IPO融資可以逐步克服這一缺陷。
（2）完善公司治理結構的需要。中國國有銀行的公司治理結構與現代商業銀行規范化的公司治理結構相差甚遠，這主要體現在國有銀行內部實行集權決策制度和自上而下的指令性管理方式，基層處只能無條件地執行上級的計劃；銀行內部各職能部門之間的關系在本質上是一種行政級別關系；國有銀行縱向一體化的科層結構，增大了組織成本、代理成本和信息成本。進行IPO上市是一條進行產權組織制度創新的規范化道路。經過改革后，銀行的最高權力機關為股東大會，決策機構為董事會，監督機構為監事會，執行機構為行長室。行長室執行董事會的各項決策，對董事會負責；監事會依法監督董事會及行長室的決策和經營；董事會和監事會又會對股東和股東大會負責。如此形成四者之間相互監督、執業以及權責利益協調統一的運行機制。通過IPO后商業銀行要受到廣大投資者和證監會的監督，其行為和決策就會更加透明。
（3）引進國內外戰略投資者，改進管理水平與贏利能力的必然方式。當今國際銀行業已由分業經營再次轉向混業經營，國際金融控股集團將逐漸主導世界經濟。中國銀行業在2005年以前實行的是分業經營，既缺乏非商業銀行傳統業務的實踐經驗，又無從事國際各種金融業務的經歷。同時在管理水平、防范風險上與世界聞名的金融巨頭相比有著巨大的差距。因此，要想培育和發展我國實力強勁、管理科學、在世界上有著一定影響力的金融控股集團，必須引進國內外戰略投資者——在國內吸收有豐富證券發行、承銷經驗的證券公司，有多年保險業務、實力比較強的保險公司等國內金融機構；在境外引進有豐富國際金融業務的戰略投資者。通過境內外IPO能更有效地吸引境內外戰略投資者進入我國商業銀行，并推動我國商業銀行的進一步發展。
2、中國其他商業銀行進行IPO的必要性
除了“四大行”，中國還有很多股份制商業銀行和城市商業銀行。這些商業銀行進行股權融資，是中國銀行業健康發展必不可少的環節。
（1）很多城市商業銀行資本充實率偏低，必須通過股權融資來解決。
（2）絕大部分商業銀行股本結構不盡合理。需要進一步改善股權結構，引進一些真正關心其贏利水平和風險狀況的中外戰略投資者成為其股東，充實資本金，增強發展后勁和抗風險能力，同時完善組織結構和決策機制。
（3）逐漸開放中國銀行業市場是履行對WTO的承諾的必須方式，也是中國銀行業吸引外資的有效手段。允許外資以股權投資的方式參股甚至控股中國一些規模較小的城市商業銀行，這樣不但可以有效吸引外資，改善這些融資銀行的經營管理狀況，加強整個銀行業競爭的氛圍，而且不會影響中國銀行業中資控股銀行的主導地位。目前，不少境外金融機構對中國城市商業銀行的股權投資很感興趣，因為這些商業銀行資本不大，需要的投資額度不高，且比較容易對這些銀行進行改造，輸入先進的管理理念和管理技術。
其實，在股份制改革前，中國商業銀行都存在著一些亟待解決的問題。對其進行股份制改革，在金融市場上進行股權融資就顯得十分必要。通過股權融資這種直接融資方式可以提高資本充實率，增強銀行的資本實力和應對金融危險的能力；還有利于社會監督與透明化，分散銀行的經營風險，有利于公司的管制與經營的改造等。
中央匯金公司總經理謝平2006年在“中國資本市場論壇”上明確提出有七大理由支持銀行境外上市。即國有銀行改革需要遵循國際會計準則要求；需要達到信息披露要求；海外上市能符合國際監管標準要求；能受到國際機構投資者的市場約束；海外市場投資者保護程度高，國際投資者多；海外上市后，可與國際同類銀行相比，以此激
勵高管；海外上市的同時還可兼顧國內資本市場，采取CDR、H A等方式國內上市。
三、中國商業銀行境內外IPO的比較分析
由于本文只分析中國商業銀行股權融資中的IPO融資，因此，下面只對中國商業銀行業這種股權融資的境內與境外在IPO時間、規模、主體等方面進行比較分析。
1、中國商業銀行境內IPO概況
中國最早進行IPO融資的是深圳發展銀行，1991年4月3日在深證證券交易所成功上市，共籌資2700萬元（包括發行費用）。股票市場發展了8年后，浦發銀行也于1999年11月10日IPO，融資40億元（包括發行費用）。當前看來，中國商業銀行國內IPO主要是2007年，占了境內總上市銀行數目的50％。截至2008年10月，中國A股市場上IPO的商業銀行有14家，共籌資2253.623億元，每家商業銀行平均籌資近161億元，相對于其他行業的上市公司而言，這是一個很高的數值（如表1所示）。
2、中國商業銀行境外（香港）IPO概況
與其他國際資本市場相比，香港最靠近內地這個龐大的新興市場，能為國有銀行海外上市提供最優質的金融服務，因此，中國商業銀行選擇在香港上市有助于深化企業改革和完善公司治理。2005年六月以來，中國商業銀行紛紛在香港實行IPO，截至2007年已有六家，其中2005年二家、2006年三家、2007年只有一家，可能在境外上市的銀行還有北京銀行、浦東發展銀行、上海銀行、民生銀行、興業銀行、重慶市商業銀行等。具體情況如表2所示。
3、中國商業銀行境內外IPO融資比較分析
根據表1與表2可以看出，中國商業銀行境內外IPO在上市銀行的主體和數量、上市時間、融資規模、發行價格等方面都存在很大的差異。
�。�1）上市銀行主體與數量。境內IPO的商業銀行遠比境外多，境外IPO的銀行一共有六家，并且以國有控股商業銀行為主，沒有城市商業銀行。六家在香港IPO的商業銀行全部在國內A股市場也實行了IPO。 �。�2）上市時間。中國商業銀行境內IPO時間比境外早很多，1991年以來，中國商業銀行在境內很多年沒有一家IPO，呈現一種跳躍式發展趨勢；而在境外IPO則是連續的、穩定增長的。我國商業銀行IPO在時間上的上述特點主要有兩個原因，一是中國2004—2005年是股市的蕭條期，不是一個良好的IPO時機；二是2006年中國股市進入牛市，而銀行業的股份制改造也勢在必行。
（3）融資規模。中國商業銀行境外IPO融資的規模明顯大于境內，其原因在于政府高層的政策導向，且2005—2006年香港股市的規模遠比國內規模大，市場成熟，國際投資不受阻礙，能夠籌集更多的資金。
（4）發行價格。按照加權平均法計算，境內IPO的發行平均價為6.074人民幣，明顯高于境外IPO的發行平均價3.124港元�？傮w上出現平均發行價格的差異原因是商業銀行境內IPO主要在行情特好的2007年，當年七家境內上市的銀行平均價格高達8.576元，且發行規模達2010.41億元，從而把2007年以前境內IPO的平均價格大大的提高。實際上，境外發行價格是比較合理的，不存在“賤賣”國有銀行資產的問題。
（5）目的。商業銀行不管是境內IPO還是境外IPO都有這樣一些相同的目的——完成對銀行業的股份制改造、提高銀行的效率、提高銀行工作的透明度、加強對銀行的監管。但境外IPO有著更深層的目的，如使我國商業銀行學會和習慣遵循國際會計準則、達到國際監管標準要求、接受國際機構投資者的市場約束、吸引更多的國際投資者等，進而使我國商業銀行向國際化穩步推進。
�。�6）影響。當前，我國主要的國有商業銀行和股份制銀行都已成功在境內實施了IPO，銀行股的總市值超過了A股市場的1/3，對我國A股市場和證券市場影響深遠。我國在境外IPO的六大商業銀行代表著中國銀行業的形象，它們能否適應國際的會計制度與嚴格國際監管、能否給境外投資者帶來合理的投資回報將極大地影響我國商業銀行的國際化和國際聲譽。IPO之后我國對商業銀行的掌控力度會大大下降，尤其是一些被外資控股或者外資占有很大股份的商業銀行可能會成為中國今后金融穩定的阻礙因子。
近幾年中資銀行境內外IPO的數量與融資規模均呈上升趨勢，國內融資過少反映了中國商業銀行IPO融資對境外市場依賴性過大。隨著國內股票市場的不斷完善和擴展，應有意識、有步驟地增加國內IPO的融資比重，這樣有利于提升中國上市公司的整體質量。目前，在IPO的商業銀行隊伍中，城市商業銀行僅有三家�？梢灶A測在“四大行”及股份制商業銀行IPO之后，就是城市商業銀行IPO高潮的到來。從表1和表2中還可以發現中國IPO的商業銀行大部分都引進了境外戰略投資者。
四、小結
本文認為中國銀行業境內外股權融資有利于整個銀行業的完善與成熟，有利于銀行業更穩定的向國際化方向發展。通過引進境外戰略投資者還可以引進先進的管理技術和經驗，進一步整合資源，達到資源的有效配置。
在積極進行境內外股權融資的同時，也要注重其帶來的不良影響。當務之急是要合理控制外資的參股比例，保持中資銀行的絕對主導地位。
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