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國有企業集團內部資本市場問題及對策
[摘 要] 國有企業集團內部資本市場存在著過度融資、盲目的多元化投資、功能異化和內部代理問題十分嚴重等方面的問題。外部資本市場的不健全、國有企業集團特有的股權結構和治理結構的固有缺陷是導致這些問題產生的原因。針對這些問題提出了有針對性的對策和建議來不斷完善國有企業集團內部資本市場。[關鍵詞] 國有企業集團 內部資本市場 功能異化
國有企業集團內部資本市場是國有企業集團內部資金在各成員企業之間流動與配置的場所。盡管國有企業集團內部資本市場在提高資金的使用效率與效益、優化資源的配置等方面發揮著積極的作用,但同樣存在著不容忽視的問題。
一、國有企業集團內部資本市場存在的主要問題
1.國有企業集團內部存在著過度融資現象
國有企業集團內部資本市場的過度融資現象主要表現如下:(1)資金需求方嚴重偏離“以需定籌”的原則,融通的資金遠超過其投資項目對資金的需求量,造成大量資金閑置。(2)即使資金需求方融通的資金數量遵循了“以需定籌”的原則,但資金需求方擬投資的項目并不能為國有企業集團創造出正的凈現值,則資金需求方為擬投資項目所融通的資金也屬于過度融資范疇。
國有企業集團內部資本市場上的過度融資,使國有企業集團資金使用效率和效益不斷降低,偏離了國有企業集團價值最大化的理財目標。同時,過度融資也使國有企業集團內部資本市場優化資源配置和價值發掘的功能優勢逐步喪失,在一定程度上動搖了國有企業集團內部場資本市場存在的基礎。
2.子公司盲目地進行多元化投資
在過度融資的基礎上,國有企業集團內部子公司不可避免地進行多元化投資。國有企業集團的子公司盲目地進行多元化投資,與新興國家中的企業集團相比具有顯著的差異:Khanna和Palepu在研究印度企業集團內部資本市場時發現,盡管印度企業集團本身是高度多元化的,但其控股或參股的公司則大多是專業化的公司;Lins和Serves在對新興市場國家多元化公司的價值進行實證分析時發現,多元化公司與相應的專業化公司相比,市場價值有7%的折價。
當國有企業集團內部子公司盲目地進行多元化投資時,集團總部并不能對所有的投資機會都有準確的判斷,從而導致投資失敗,國有企業集團的整體效益不斷下降。更為嚴重的是,當國有企業集團內部存在富裕的資金卻缺乏很好的投資機會時,由于外部資本市場的不完善,集團總部無法觀察到集團外部更有利的投資機會,而是將資金配置到集團內部投資機會較差的子公司,從而產生內部資本市場的負效應:一方面,集團內部大量富余資金無效配置;另一方面,集團外部那些專業化的公司卻因為得不到資金而不得不放棄有前景的投資項目。
3.國有企業集團內部資本市場的功能異化
隨著證券市場的不斷發展,我國國有企業集團紛紛剝離其優良資產上市,使上市公司成為國有企業集團的融資平臺。國有企業集團通過上市公司擴大其知名度、募集資金、提高管理水平。極少數國有企業集團作為上市公司的控股股東,利用上市公司治理結構的缺陷,通過內部資本市場對中小股東進行利益掠奪,使國有企業集團內部資本市場的功能不斷異化:內部資本市場成為上市公司與企業集團公司之間進行“利益輸送”的渠道。
內部資本市場的功能異化增加了大股東與小股東之間的委托成本,其危害性也是不言而喻的:(1) 會計信息嚴重失真;(2) 掏空上市公司或處于最底層子公司的資產;(3) 擔保風險進一步加劇;(4)高風險投資動機不斷增強。
4.內部代理問題十分嚴重
國有企業集團的生產經營涉及多個領域,集團管理者與不同領域內子公司的經營管理者之間存在著委托—代理關系。隨著國有企業集團內部資本市場規模的不斷擴大,集團內部的代理問題也將會更加突出。代理問題的產生,導致國有企業集團內部資本市場的運行效率和效益不斷下降:國有企業集團在進行資源配置時,必須集中集團的稀缺資源,將稀缺資源投向高收益的項目以不斷提高國有企業集團的整體效益。國有企業集團資源的集中配置使子公司經理增效的動力不斷下降,而尋租動機不斷增強。子公司經理的尋租行為往往表現為其愿意花費更多的時間和精力去進行外部公關活動,提高自身的聲譽或者為自己尋找“退路”。子公司的尋租行為不斷削弱了國有企業集團內部資本市場的資源配置功能,使內部資本市場的運行效率和效益不斷下降。
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