2014年新股發(fā)行制度
2014年新股發(fā)行制度：新股發(fā)行制度改革體現(xiàn)市場三公原則
11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)，此次的新規(guī)被視為我國股票發(fā)行制度由核準(zhǔn)制邁向注冊(cè)制過程中的重要一步，未來在新股發(fā)行過程中，包括審核理念、融資方式、發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價(jià)格及方式、約束機(jī)制等方面都更加市場化，是繼股權(quán)分置改革之后，又一資本市場重大基礎(chǔ)性制度的完善。
輪IPO暫停時(shí)間已超過了一年，新股發(fā)行制度改革的動(dòng)向時(shí)刻牽動(dòng)著市場的神經(jīng)，投資者翹首期盼新的制度能從根本上解決一些長期影響A股市場健康發(fā)展的問題。整體來看，本次《意見》堅(jiān)持市場化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，體現(xiàn)了公開、公正、公平的“三公原則”，并有希望解決新股發(fā)行制度改革中的多項(xiàng)歷史難題。
首先，遏制新股發(fā)行的“三高”問題。高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募金額長期困擾A股市場，企業(yè)樂于到資本市場融資高價(jià)圈錢，抑制了A股市場長期健康發(fā)展。
本次《意見》強(qiáng)化了新股定價(jià)過程的信息披露要求，規(guī)定“在網(wǎng)上申購前，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況，包括投資者名稱、申購價(jià)格及對(duì)應(yīng)的申購數(shù)量等”，從制度上確保定價(jià)的“公開性”。整個(gè)發(fā)行定價(jià)過程將受到社會(huì)監(jiān)督，在公開透明的環(huán)境下，參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)也將更為自身的報(bào)價(jià)行為負(fù)責(zé)。
同時(shí)，《意見》中還規(guī)定了“網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。”這條規(guī)定將促使投資者在報(bào)價(jià)時(shí)更多從企業(yè)的合理價(jià)值出發(fā)，擠出發(fā)行市場泡沫，有利于未來上市后的可持續(xù)發(fā)展。
其次，針對(duì)被市場所詬病的企業(yè)上市后頻繁業(yè)績變臉問題，新規(guī)中強(qiáng)調(diào)了保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任以及懲罰力度。
新股發(fā)行制度改革講解，從審核制邁向注冊(cè)制，作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會(huì)角色發(fā)生了改變，從單向監(jiān)管向市場化轉(zhuǎn)變，監(jiān)管層的.職能不再是單純的事前審核批準(zhǔn)，而是更突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法。本次《意見》中規(guī)定“發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門查處。”在注冊(cè)制下，加大了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。
同時(shí)，新規(guī)要求“進(jìn)一步提前招股說明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn);招股說明書預(yù)先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改”并設(shè)有較為嚴(yán)格的懲處力度，此舉也是旨在加強(qiáng)對(duì)于擬上市企業(yè)的社會(huì)監(jiān)督，使得投資者、機(jī)構(gòu)等可預(yù)留較多的時(shí)間提前調(diào)研、反饋，以減少企業(yè)、承銷商業(yè)績?cè)旒俚陌l(fā)生，體現(xiàn)了市場的“公正性”。
其三，抑制股東高價(jià)減持，保護(hù)中小投資者利益，體現(xiàn)出市場“公平性”。
從以往的運(yùn)作邏輯來看，粉飾業(yè)績的目的是確保高發(fā)行價(jià)格，而高發(fā)行價(jià)格下，則便于股東可以高價(jià)減持套現(xiàn)，而隨之的業(yè)績變臉，則使得中小投資者利益受損，市場陷入負(fù)能量循環(huán)。
在本次《意見》中，管理層規(guī)定“發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià);公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長至少6個(gè)月。”這使得發(fā)行人、承銷商在粉飾業(yè)績、推高發(fā)行價(jià)格的動(dòng)力減弱，從制度上來解決中小投資者在信息不對(duì)稱的問題上所處的劣勢地位，解決原來企業(yè)和承銷商潛在的暗箱操作可能，使得發(fā)行價(jià)格向合理價(jià)值回歸。
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