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證監(jiān)會(huì)放大招充滿矛盾心理
證監(jiān)會(huì)放大招充滿矛盾心理，具體情況請(qǐng)看下方心理資訊。
證監(jiān)會(huì)放大招充滿矛盾心理
杜坤維：力保3000政策底 證監(jiān)會(huì)放大招充滿矛盾心理
政府工作報(bào)告指出今年將推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)“深港通”，但“十三五”規(guī)劃綱要草案中稱，“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”，此后又把上海交易所新型戰(zhàn)略版打入冷宮，注冊(cè)制和新型戰(zhàn)略版都是提高直接融資比重重要方式，緣何要一再推遲，主要是為了提振股市，走出低迷。從而為加大新股發(fā)行創(chuàng)造指數(shù)條件。
4月7日和8日中國(guó)股市連續(xù)兩天調(diào)整，上證綜指再次跌破3000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，大有構(gòu)筑短期底部的跡象，從消息面來說，市場(chǎng)擔(dān)憂周一公布的CPI超預(yù)期，貨幣政策會(huì)適當(dāng)收緊，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派鷹派言論不斷翻來覆去，讓市場(chǎng)充滿焦慮，均讓走勢(shì)岌岌可危，在此關(guān)鍵時(shí)刻，證監(jiān)會(huì)再出大招，力保3000點(diǎn)得而復(fù)失。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。發(fā)言人針對(duì)管理辦法講了很多，但筆者認(rèn)為關(guān)鍵就是兩點(diǎn)，1券商凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%;2凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。
說穿了，就是給券商加杠桿，而且幅度不低，券商財(cái)務(wù)杠桿從5倍擴(kuò)大到10倍，商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)杠桿普遍超過10倍�；九c銀行理財(cái)資金杠桿看齊。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿，背后道理不言自明，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。
打一個(gè)比方，以前一家券商凈資產(chǎn)是一百億元，負(fù)債不能超過500億元，現(xiàn)在可以負(fù)債1000億元，以前一家券商凈資本100億元，凈資產(chǎn)最多只能250億元，現(xiàn)在凈資產(chǎn)可以達(dá)到500億元。有了錢就可以創(chuàng)新，就可以做大自己，就可以加大兩融規(guī)模，為市場(chǎng)注入增量資金。
華夏時(shí)報(bào)解讀是一種明確逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性。這次政策調(diào)整讓券商股迎來黃金期。目前券商凈資本為1.25萬億，總資產(chǎn)6萬多億，按照凈資本與凈資產(chǎn)比例從40%調(diào)整到20%的規(guī)定，券商凈資產(chǎn)可以擴(kuò)大到6萬億。按照凈資產(chǎn)與負(fù)債比例從20%調(diào)整到10%，券商負(fù)債規(guī)�？梢赃_(dá)到60萬億。以第一大券商中信證券(17.74 +4.72%,買入)為例，2015年中信證券凈資產(chǎn)為1162億，總資產(chǎn)6100多億，目前的凈資本與凈資產(chǎn)比例為77%，凈資產(chǎn)與負(fù)債比例為33%。按照新的規(guī)定，中信證券的負(fù)債規(guī)模可以超過萬億。周一將迎來券商漲停潮。
券商是一個(gè)權(quán)重較大，人氣較好的板塊，一旦強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)，對(duì)上證指數(shù)來說，意義非同小可，將直接推升上證指數(shù)大漲，極有可能引導(dǎo)上證指數(shù)突破3000點(diǎn)一線往上拓展空間。
但是筆者認(rèn)為目前兩融業(yè)務(wù)大幅萎縮，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)依然不高，給券商加杠桿作用不會(huì)馬上反映到業(yè)績(jī)上來，券商也不可能馬上用足杠桿，行業(yè)杠桿水平未來是穩(wěn)步釋放的過程。參與炒作是可以的，但也僅僅限于短線炒作，并不適宜長(zhǎng)線持股。
不僅僅證監(jiān)會(huì)派送利好，央行也在釋放利好，央行馬駿等人認(rèn)為中國(guó)銀行(3.39 +0.89%,買入)歷史上貸存比上限、高存款準(zhǔn)備金率、軟預(yù)算約束等體制性因素對(duì)銀行利率傳導(dǎo)的阻礙作用也在統(tǒng)計(jì)上是顯著的。導(dǎo)致我國(guó)短期市場(chǎng)利率能在一定程度上傳導(dǎo)至貸款利率，但傳導(dǎo)效率可能只有美國(guó)的20%-80%。因此中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步探索建立利率走廊;根據(jù)國(guó)際收支情況和宏觀調(diào)控需要逐步調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。降準(zhǔn)而不是降息，這對(duì)銀行業(yè)是一個(gè)好的消息，銀行可以減少凈息差減少，而能獲得更多低成本資金，有助于業(yè)績(jī)提升。
上一次股指跌破3000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)也是釋放利好，本次亦是如此，說明證監(jiān)會(huì)有意識(shí)把3000點(diǎn)打造為一個(gè)政策底，但政策底是不是得到市場(chǎng)認(rèn)同成為堅(jiān)不可摧的市場(chǎng)底是另一碼事，因此3000點(diǎn)以下可以選擇積極做多，但是基于3000點(diǎn)以上套牢盤諸多，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然困難，新股發(fā)行壓力依然沉重，減持壓力有增無減，國(guó)外形勢(shì)變化莫測(cè)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)鴿派鷹派換手如換刀，難以預(yù)測(cè)，偏離3000點(diǎn)遠(yuǎn)了，就要適當(dāng)小心。
何況證監(jiān)會(huì)只是打造一個(gè)政策底，而不是制造一個(gè)牛市，對(duì)杠桿牛的瘋狂與痛苦相比不會(huì)忘記，尤其是不會(huì)制造一個(gè)杠桿瘋牛，讓15年走勢(shì)再次上演，本次證監(jiān)會(huì)就留了一記后手，面對(duì)市場(chǎng)加杠桿解讀，很快做出澄清，將原有凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個(gè)資本杠桿率指標(biāo)(核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額)，并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求，證監(jiān)會(huì)指出8%資本杠桿率的倒數(shù)所算出的倍數(shù)不是通常意義的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)，按資本杠桿率8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，并結(jié)合流動(dòng)性指標(biāo)要求，財(cái)務(wù)杠桿率大體為6倍左右，與現(xiàn)行辦法的要求基本相當(dāng)。
說白了證監(jiān)會(huì)充滿矛盾心理，不愿意看到股市大跌，從而失掉提高直接融資比重的機(jī)會(huì)，也不愿意看到股市大漲，尤其是加杠桿更加特別小心謹(jǐn)慎，既想通過加杠桿讓股市走出低迷，又深怕股市猶如脫韁野馬一樣暴漲，所以政策制定總是前不著村后不著店，留有一手。
因此操作上就是逢低建倉(cāng)，逢高離場(chǎng)，漲的越多，賣的越多。針對(duì)16年走勢(shì)筆者依然維持年前判斷，是一個(gè)上串下跳的猴市走勢(shì)，不要過度貪婪，有盈利就要止盈，以免貪多嚼不爛。
由于中國(guó)股市情緒化較為嚴(yán)重，也不是依據(jù)估值來決定走勢(shì)，而是完全依靠大資金意愿來決定走勢(shì)，所以判斷走勢(shì)十分困難，周一券商走勢(shì)筆者認(rèn)為不是很好預(yù)測(cè)，有的時(shí)候越是澄清越是暴漲，比如近期的恒生電子(59.88 +1.65%,買入)和同花順(75.51 +2.97%,買入)等股票，有的時(shí)候利好就是見光死，就是沖高回落讓大資金有一個(gè)借利好出貨的機(jī)會(huì)，所以周一大幅追高券商的風(fēng)險(xiǎn)還是存在。
皮海洲：債轉(zhuǎn)股別轉(zhuǎn)成公眾投資者的負(fù)債
“債轉(zhuǎn)股”要來了。據(jù)報(bào)道，3月25日，國(guó)務(wù)院召集發(fā)改委、財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門開會(huì)，討論“債轉(zhuǎn)股”相關(guān)事項(xiàng)，并將出臺(tái)相關(guān)實(shí)施意見。另據(jù)一位國(guó)開行高層稱，首批“債轉(zhuǎn)股”規(guī)模為1萬億元，預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。
受此消息刺激，清明過后的A股一度站上3050點(diǎn)。很顯然，市場(chǎng)是將“債轉(zhuǎn)股”的消息當(dāng)成利好來炒作的。應(yīng)該說，“債轉(zhuǎn)股”對(duì)銀行與企業(yè)雙方來說確實(shí)構(gòu)成短線利好。通過實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”，企業(yè)減負(fù)了，負(fù)債率也下降了，而銀行的不良資產(chǎn)比率也降低了。不過，從中長(zhǎng)期來說，“債轉(zhuǎn)股”的利好作用較為有限。因?yàn)?ldquo;債轉(zhuǎn)股”雖然降低了企業(yè)的負(fù)債，降低了銀行的不良資產(chǎn)比率，但這并不意味著企業(yè)與銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。如果仍然按照原來的老路走下去，企業(yè)負(fù)債與銀行不良資產(chǎn)比率的再次提升是可以預(yù)期的。
并且“債轉(zhuǎn)股”有可能起到負(fù)面作用，即鼓勵(lì)企業(yè)不要?dú)w還銀行貸款，人為地讓銀行貸款“惡化”，然后以“債轉(zhuǎn)股”的方式來將銀行貸款占為己有。
而對(duì)于A股市場(chǎng)來說，上市公司的“債轉(zhuǎn)股”則有可能構(gòu)成對(duì)公眾投資者利益的直接損害，這是A股市場(chǎng)的監(jiān)管者對(duì)于“債轉(zhuǎn)股”所必須重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問題，以便做到防患于未然。
那么，上市公司“債轉(zhuǎn)股”對(duì)公眾投資者可能構(gòu)成怎樣的直接損害呢?本人以為，主要有這樣幾點(diǎn)。
一是“債轉(zhuǎn)股”作為一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式，極有可能讓公眾投資者成為最終的買單人。“債轉(zhuǎn)股”首先是將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給銀行或其他相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)，在銀行或其他相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)沒有賣出股權(quán)之前，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是由銀行或其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)的。而一旦股票賣出之后，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)嫁給了公眾投資者。這樣公眾投資者就成了最終的買單人。
二是“債轉(zhuǎn)股”帶來了上市公司總股本的增加。由于“債轉(zhuǎn)股”并不直接帶來企業(yè)效益的增加，因此，這種上市公司總股本的增加，自然會(huì)攤薄企業(yè)的權(quán)益類指標(biāo)，如每股收益、每股凈資產(chǎn)等。這自然損害到公眾投資者的權(quán)益。
三是“債轉(zhuǎn)股”又使得銀行或相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)加入到大小非的行列。在限售股問題本身就嚴(yán)重困擾A股市場(chǎng)健康發(fā)展的情況下，“債轉(zhuǎn)股”無疑是給A股市場(chǎng)雪上加霜，A股市場(chǎng)又將進(jìn)一步淪為銀行或其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的提款機(jī)。
正是基于“債轉(zhuǎn)股”可能給公眾投資者帶來的損害，因此對(duì)于上市公司“債轉(zhuǎn)股”必須予以嚴(yán)格規(guī)范。
一是上市公司“債轉(zhuǎn)股”以轉(zhuǎn)優(yōu)先股為主，且“債轉(zhuǎn)股”形成的優(yōu)先股永遠(yuǎn)不能轉(zhuǎn)為普通股，以此避免“債轉(zhuǎn)股”加劇A股市場(chǎng)的限售股問題，避免讓股市淪為銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的提款機(jī)。
二是擬通過“債轉(zhuǎn)股”轉(zhuǎn)為普通股的上市公司，“債轉(zhuǎn)股”的價(jià)格必須按“債轉(zhuǎn)股”方案實(shí)施時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格來確定，而不是按股票面值確定，以此減少“債轉(zhuǎn)股”對(duì)公眾投資者利益的損害。
三是將銀行或其他金融機(jī)構(gòu)通過“債轉(zhuǎn)股”所得到的普通股視為限售股對(duì)待，必須鎖定三年時(shí)間，三年期滿后，每年減持的股份不得超過當(dāng)事人“債轉(zhuǎn)股”份額的十分之一。避免“債轉(zhuǎn)股”的大規(guī)模套現(xiàn)給市場(chǎng)帶來沖擊。
郭施亮：通脹無牛市?這個(gè)魔咒還會(huì)靈驗(yàn)嗎?
進(jìn)入2016年，CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了意外的表現(xiàn)。其中，從今年1月份的CPI數(shù)據(jù)來看，出現(xiàn)了同比上漲1.8%的走勢(shì)，且創(chuàng)出了最近五個(gè)月的新高水平。然而，對(duì)于今年2月份的CPI數(shù)據(jù)，更是出現(xiàn)了超預(yù)期的上漲局面，由此加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹升溫的擔(dān)憂情緒。
實(shí)際上，今年2月份CPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，確實(shí)引起了市場(chǎng)的廣泛熱議。其中，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，16年2月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲了0.5%，且正式宣布了我國(guó)CPI數(shù)據(jù)正式重返“2時(shí)代”。但是，對(duì)于年內(nèi)2月份的CPI數(shù)據(jù)，無論是同比漲幅還是環(huán)比漲幅，均呈現(xiàn)出有所擴(kuò)大的跡象。至于年內(nèi)3月份的CPI數(shù)據(jù)，或許會(huì)在豬肉價(jià)格猛漲的影響下，會(huì)引發(fā)3月CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)再度上漲的走勢(shì)，但就目前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，3月CPI的漲幅更可能維持在3%以下的水平，而目前整體的通脹壓力還是相對(duì)可控的。
一般而言，3%屬于通貨膨脹的臨界線。簡(jiǎn)而言之，如果CPI數(shù)據(jù)維持在3%以下的水平時(shí)，則意味著當(dāng)前的數(shù)據(jù)并不會(huì)給社會(huì)帶來太多的通脹壓力。相反，若國(guó)內(nèi)CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了持續(xù)飆升，且持續(xù)穩(wěn)守在3%以上的水平時(shí)，則就需要引起我們的高度重視了。
值得一提的是，與我們經(jīng)常提及的CPI指數(shù)相比，核心CPI指數(shù)更能夠真實(shí)反映到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。對(duì)此，在不少成熟國(guó)家中，它們更愿意采用核心CPI數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行研判，以此來制定出更具針對(duì)性的政策。
然而，對(duì)于我國(guó)來說，因國(guó)內(nèi)仍未對(duì)核心CPI有明確的界定，因此也沒有足夠的數(shù)據(jù)得以進(jìn)行詳盡的數(shù)據(jù)分析。但是，以美國(guó)為例，它是把燃料以及食品價(jià)格剔除之后的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，來衡量當(dāng)?shù)氐暮诵腃PI數(shù)據(jù)。
時(shí)下，雖然我國(guó)CPI數(shù)據(jù)仍然處于相對(duì)可控的狀況，但隨著CPI數(shù)據(jù)的持續(xù)回升，未來的通脹壓力還是值得引起我們的高度警惕。與此同時(shí)，對(duì)于股市而言，其過去走勢(shì)也與CPI數(shù)據(jù)的高低有著或多或少的聯(lián)系，而“通脹無牛市”的觀點(diǎn)也深入到市場(chǎng)的人心。由此一來，隨著未來CPI數(shù)據(jù)的持續(xù)回升，“通脹無牛市”這一魔咒還會(huì)靈驗(yàn)嗎?
事實(shí)上，對(duì)于我國(guó)CPI數(shù)據(jù)的判斷，主要取決于八大統(tǒng)計(jì)類別的因素影響。其中包括了食品、居住、煙酒、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、交通通訊、醫(yī)療衛(wèi)生保健以及文化教育娛樂等。不過，在這八大統(tǒng)計(jì)類別中，食品以及居住卻在這些影響因素中占據(jù)著較高的比例。對(duì)此，食品與居住因素的價(jià)格變動(dòng)表現(xiàn)，都足以引起整個(gè)CPI數(shù)據(jù)的大幅波動(dòng)。
但是，針對(duì)這一統(tǒng)計(jì)，我們?nèi)孕枳⒁獾絻蓚�(gè)關(guān)鍵因素。
其一、即居住因素的統(tǒng)計(jì)，暫以租房?jī)r(jià)格數(shù)據(jù)作為主導(dǎo)，但房?jī)r(jià)漲跌因素并不直接影響到CPI數(shù)據(jù)的真實(shí)表現(xiàn)。
其二、在2010年，我國(guó)已對(duì)部分CPI權(quán)數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，其中居住提升了4.22%，食品降低了2.21%。至于煙酒、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、交通以及文化教育等，均調(diào)低了它們的權(quán)數(shù)占比，但整體調(diào)低比例不超過1%。
由此可見，對(duì)于CPI數(shù)據(jù)的漲跌，或許我們并不能單純依賴于單一數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，來對(duì)整個(gè)市場(chǎng)作出判斷。因此，在實(shí)際狀況下，我們更需要有更多的分析數(shù)據(jù)來結(jié)合分析，才能夠從本質(zhì)上提升判斷的準(zhǔn)確率。
但即使如此，國(guó)內(nèi)CPI數(shù)據(jù)的漲跌高低，卻從某種程度上影響著A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。
縱觀歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)CPI數(shù)據(jù)自底部逐步回升，或自頂部逐步下降的過程中，卻會(huì)或多或少地影響到股市的運(yùn)行趨勢(shì)。
例如，當(dāng)CPI數(shù)據(jù)在一定時(shí)期內(nèi)保持在6%以上的高水平位置運(yùn)行，卻逐漸處于高位筑頂，且逐漸跌破6%的數(shù)值時(shí)，而同期股市也往往進(jìn)入高位筑頂?shù)臓顟B(tài)，甚至還會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)行重心下移的表現(xiàn)�；蛟S，對(duì)于這種表現(xiàn)，既存在政策主導(dǎo)的影響，又存在資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)過度的沖擊。但是，在CPI數(shù)據(jù)處于持續(xù)高通脹的壓力之下，又會(huì)在很大程度上倒逼著貨幣政策的收緊。隨之而至的，就是資產(chǎn)價(jià)格的回落，乃至部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本及其最終盈利水平的變動(dòng)。
“通脹無牛市”一說，雖然不具有完全的參考依據(jù)，但卻給市場(chǎng)帶來或多或少的心理影響。不過，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，與其說“通脹無牛市”，不如說“高通脹下無牛市”，這種參考意義或許會(huì)更為顯著。但是，就目前而言，我國(guó)CPI數(shù)據(jù)尚未達(dá)到3%的通脹臨界線，市場(chǎng)對(duì)這種魔咒的憂慮，還是為時(shí)尚早了。
筆者認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前的A股市場(chǎng)而言，實(shí)際上受市場(chǎng)資金面以及內(nèi)外部政策環(huán)境的影響卻更為明顯。然而，對(duì)于之前經(jīng)歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的股市來說，在杠桿資金撬動(dòng)影響大不如前的環(huán)境下，股市再度走牛，卻需要具備更強(qiáng)大的資金面環(huán)境及政策面環(huán)境來支撐，甚至要再度大幅提升杠桿資金對(duì)股市的撬動(dòng)影響，才得以實(shí)現(xiàn)。但就目前而言，這種概率并不大，而當(dāng)下股市更注重的，還是一個(gè)“穩(wěn)”字。
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