《社�；�金入市時間》

《社�；�金入市時間》范文

　　范文一：社�；�金該不該入市

　　摘要：隨著中國人口老齡化步伐的加快，中國養老問題日益受到社會的關注。而社�；�金占養老資金中很大的一份比重，因而其保值、增值問題也日益受到人們的關注。本文從社保基金保值、增值角度出發，探討社�；�金入市的原因與益處，并對社�；�金入市風險提出控制的措施與建議。

　　關鍵詞：社�；�金；入市；風險管理

　　一、問題的提出

　　社�；�金全稱是全國社會保障基金，是指全國社會保障基金理事會負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。今年來，由于我國人口老齡化問題的日益突出，社會養老的壓力日益增大，社�；�金是老百姓的“保命錢”，其重要性不言而喻。而如今社�；�金就其安全性與保值、增值性等也面臨種種困難。對于社�；�金該不該入市，在社會上引起了廣泛的討論。鄭秉文教授認為社�；�金入市已經迫在眉睫，主要是從目前基金數額越來越大，地方社�；�金只存在銀行和購買國債，其收益率只在2%左右，扣除通貨膨脹，實際上地方社�；�金每年都是虧損的。也有人從目前中國股市不景氣、證券市場制度性缺陷、社�；�金管理人投資風險和道德風險難以避免、社會保障業務尚未理順等等方面說明了社�；�金不能入市，或者是目前入市的時機還未成熟。當我認為社�；�金應該入市，當要做要防范風險的準備。

　　二、社�；�金入市的有其內在的原因與必要性

　　1.社�；�金入市有利于促進證券市場的良性發展。

　　眾所周知，一個良性證券市場的發展與機構投資者的規模與數量密切相關，機構投資者越多，說明證券市場越穩定，其風險性就越小。而養老基金、保險基金和共同基金是資本市場上最重要的三大機構投資者。據全國社會保障基金理事會網站消息，全國社會保障基金理事會發布的年報顯示，2012年全國社會保障基金資產總額突破萬億元，達到11060.37億元�；�金負債余額306.80億元，主要是投資運營中形成的短期負債。如此龐大的資金如果有一部分進入的證券市場，然后經過乘數效應，那將對中國股市的發展起到相當大的作用。同時，值得注意的是社�；�金的投資具有注重長期性、追求安全性等特點，因此還可起到推動上市公司不斷提高質量，減少短期投機的作用。

　　2.社�；�金入市有利于提高資金的利用效率和促進資源的合理配置。

　　社�；�金是一種長期性的后備基金，其收入與支出有一個時間差，在滿足了正常的支付之后，一般會有一定的結余。我們知道，金融市場的一個最基本的功能是，從那些由于暫時出現支出少于收入的而產生盈余的經濟主體那里，將資金引導到那些由于支出超過收入而資金短缺的經濟主體那里，從而實現資金的融通。社保基金通過金融市場把暫時結余的資金放貸出去，獲得利息或者其他的收入，而獲得資金的企業和個人這可以利用這部分資金用來擴大再生產或改善其生活水平，總之，通過金融市場能夠增加雙方的福利，改善社會上每個人的經濟福利。而社�；�金的數額如此巨大，不能讓這部分資金閑置在一旁不去動用，否則這將是極大的浪費。只有把社�；�金入市增強其流動性，增加金融市場上貨幣量，使借貸貨幣的成本下降，最終增加社會的總財富。

　　3.社�；�金入市有利于更好地發揮其保障職能。

　　以前，我國的社保基金在現收現付的體制下，自身保值增值的壓力并不大，但由于我國已經進入老齡化社會，而且社會保障的覆蓋面也越來越廣，這就要求我國要形成一個較大規模的社�；�金積累，以應對越來越大的需要社會保障的人群的需求。這樣，社�；�金的保值增值的壓力就會加大。而社保基金由于其特殊性，注定了其要以安全性為重，但要并重收益性。進入證券市場，投資收益性較好的企業或者是購買國債，這都是有利于社�；�金保值增值的手段，不能局限與把社�；�金放在銀行，因為現在的高通貨膨脹率與低存款利率注定了銀行存款的“負”利率，如果把社�；�金全部投入銀行，就會導致社�；�金每年都是虧損。

　　4.社�；�金入市有利于改善證券市場投資者結構，促進我國基金業整體水平的提高。

　　全國社�；�金的投資具有安全性、流動性與長期性等特點，從其投資特點可以看出社�；�金應當屬于機構投資者之列。根據百度百科的概念，所謂機構投資者主要是指一些金融機構，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設立的退休基金等組織。機構投資者的性質與個人投資者不同，在投資來源、投資目標、投資方向等方面都與個人投資者有很大差別。機構投資者由于其資金充足，管理專業，具有個人投資者所不可比擬的優越性，在穩定證券市場，減少風險方面具有很大的優勢。另外，目前，我國的基金業正處于蓬勃發展之中，如果此時社�；�金入市，無疑會給基金行業帶來充足的資金來源，從而促進基金業的快速發展。而且由于社�；�金在投資的過程中始終要以安全性為第一要義，這樣就必然會要求受托的基金公司謹慎進行投資，對投資的方向與規模都給予了較為嚴格的限定。而且，社�；�金把資金投入受托基金公司讓其進行投資，就會定期對其進行考核，并提出相應的盈利目標等等，這些都會給受托基金公司帶來保障資金安全，提高收益率的外部壓力。因此，社�；�金入市會讓基金公司謹慎投資，從進我國基金業經營水平的整體提高。

　　三、社�；�金入市風險的控制手段

　　從世界其他國家的社�；�金入市的具體操作來看，社�；�金要實現其保值增值的目標，進去資本市場與貨幣市場是其必然趨勢與手段。但是由于社�；�金有其自身的特殊性，它進去金融市場必須以安全性為前提，因此如何有效地控制社�；�金投資風險變得尤為重要。

　　1.應根據證券市場的完善程度來控制社�；�金入市的規模。

　　與世界其他國家的資本市場的發展情況相比，我國資本市場發展不完善，其承擔的風險比發達國家的資本市場更高。因此，基于這個實際情況，我國社�；�金入市的規模不能太大，應該和我國當前資本市場發展狀況想適應。而目前我國規定的社�；�金入市規模是40%，這一規模有些偏高。

　　2.應提高社�；�金投資品種多元化。而資本市場的投資品種主要包括債券和股票（基金）。

　　眾所周知，社會保障基金最重要的是安全，股票市場上的股票投資收益高，但其風險大，所以社保基金在股票市場的投資比例要予以適當的控制，且應選擇業績比較穩定、股價波動不大的績優股，如電力、能源、公路等作為社�；�金的投資對象。正所謂，不要把雞蛋放在同一個籃子里。為了有效地控制金融市場的系統風險，社�；�金應該在債券、股票、基金等投資品種的選擇上，根據其各自特點作出適當的搭配，從而更好的控制風險。

　　3.社�；�金在投資期限上應該有多種選擇，把長期投資與短期投資相結合。

　　長期投資品種主要在于價值投資，收益比較穩定。我們反復強調社�；�金投資最重要的是安全，、長期投資品種是一個不錯的選擇。但是，在當前我國的資本市場上，由于資本市場的不完善，市場里短期投機機會比較多，可以通過技術分析等手段來主動投資，這樣就可以獲得較大的收益，但是同樣地風險較大。（作者單位：廣東財經大學）

　　參考文獻

　　[1]李慧.論我國社�；�金入市風險的影響及成因.現代商業，2008年5月.

　　[2]謝雪燕.我國社�；�金投資風險解析[J].現代經濟，2007，（07）.

　　[3]任慶泰、趙澤洪.社�；�金投資運營的風險控制.理論與實踐，2009年7月.

　　[4]孫 昀 曹煒峰：中國社�；�金入市的安全性及其監管.經濟與管理.2006，4

　　[5]楊文生 姜曉華：國外社會保障基金運用的經驗與啟示.經濟縱橫，2007，3，

　　[6]周曉晨：社會保障基金的投資運營與風險防范. 經濟金融觀察.2006，10，

　　范文二：社�；�金該不該入市

　　社 保 基 金 該 不 該 入 市

　　黃 建 文

　　摘 要 ：隨著中國人 口老齡化步伐的加快 ，中國養老 問題 日益受到社會的關注。而社保 基金 占養老資金 中很 大的一份 比重， 因而其保

　　值 、增 值 問題 也 日益 受 到 人 們 的 關 注 。 本 文 從 社保 基金 保 值 、增值 角度 出發 ，探 討 社 保 基 金 入 市 的 原 因 與 益 處 ， 并對 社 保 基 金 入 市 風 險 提 出控 制 的措 施 與 建 議 。

　　關鍵詞 ：社�；�金 ；入 市；風險管理

　　一、問題 的提 出

　　社�；�金全稱是全 國社會保障基金 ，是指全 國社會 保障基金 理事會 負 責管理 的由國有股減持劃人資金及股權資產 、中央財政撥入 資金 、經 國務院批準 以其他方式籌集的資金及其投 資收益形 成的 由中央政 府集 中 的社會保 障基金 。今年來 。由于我國人 口老齡化問題的 日 益 突出 ，社會 養老的壓力 日益增大 ，社�；�金是老百姓 的 “ 保命錢 ” ，其 重要性不 青 而喻 。而如今社�；�金就其安全性與保值 、 增值性等也面臨種種 困難。對 于社�；�金該不該人市，在社會上引起了廣泛的討論。鄭秉文教授認為豐 十 保 基金入市 已經迫在眉睫，主要是從目前基金數額越來越大 ，地方社�；�金只 存在銀行和購買國債 ，其收益率只在 ２ ％左右 ，扣除通貨膨脹 ，實際上地方 社�；�金每年都是虧損的。也有人從 目前中國股市不景氣、證券市場制度性 缺陷、社保基金管理 ＾ 投資風險和道德風險難以避免、社會保障業務 尚未理 順等等方面說明 了社�；�金不能人市，或者是 目前人市 的時機 還未成 熟。

　　當我認為社保基金應該人市 ，當要 做要防范風險的準備 。

　　二、 社�；�金入市的有其內在的原因與必要性

　�。� ． 社 保 基 金 入 市 有 利 于促 進 證 券 市 場 的 良性 發 展 。

　　眾所周知 ，一個 良性證券市場 的發展 與機構投 資者的規模 與數量密 切相關 ，機構投資者越多，說 明證券 市場越穩定 ，其風 險性就越 小。而 養老基金 、保險基金和 共同基金 是 資本市場 上 最重要 的 三大機 構投 資

　　者 。據 全 國 社 會 保 障 基 金理 事 會 網站 消息 ，全 國社 會 保 障 基 金 理 事 會 發 布 的年報顯示 ，２ ０ １ ２年全 國社會保 障基 金資產 總額 突破萬億 元 ，達 到

　�。� １ ０ ６ ０ ．３ ７ 億元 �；�金負債余額 ３ ０ ６ ．８ ０ 億元 ，主要是 投資運 營 中形 成 的短期負債。如此龐大的資金 如果有 一部分進入 的證券 市場 ，然后 經過 乘數效應 ，那將對中國股市的發展起 到相 當大的作 用。同時 ，值 得注意 的是社保基金

　　的投資具 有注重長期性 、 追求安全性等特 點 ，因此還 可起 到推動上市公司不斷提高質量 ， 減少短期投機 的作用 。 ２ ．社�；�金入市有利于提高資金的利 用效率和促進資源的合理配置。 社保基金是一種長期性 的后備 基金 ，其收 入與支 出有一個 時 間差 ， 在滿足 了正常的支付之后 ，一般會有一定 的結余 。我們 知道 ，金融 市場 的一個最基本 的功能是 ，從那些 由于暫時 出現支 出少于 收入的而產生 盈 余的經濟主體那里 ，將 資金 引導到那些 由于支 出超過收入 而資金短缺 的 經濟主體那里 ， 從而實現資金 的融通 。社�；�金通過金融 市場把暫 時結 余的資金放貸出去 ，獲得利息或者其他 的收人 ，而獲得 資金的企業 和個 人這可以利用這部分資金用來擴大再生產或改善其生活水 平 ，總之 ，通 過金融市場能夠增加雙方 的福利 ，改善社會上每個人 的經濟福利 。而 社 �；�金的數額 如此 巨大 ，不能讓這部分資金閑置在一旁不 去動用 ，否 則 這將是極大的浪費。只有把社�；�金入市增強其流動性 ，增 加金融市 場 上貨幣量 ， 使 借貸貨 幣的成本下降 ，最終增加社會 的總財富 。

　�。� ． 社保 基金 入 市有 利 于更 好 地 發 揮 其 保 障 職 能 。

　　以前 ，我國的社保基金在現收現付的體制下 ，自身保值增 值 的壓 力 并不大 ， 但 由于我 國已經進入老齡化社會 ，而且社會保障 的覆 蓋 面也越 來越廣，這就要求我國要形成—個較大規模的社�；�金積累，以應對越來越 大的需要社會保障的人群的需求。這樣 ， 社�；�金的保值增值的壓力就會加 大。而社保基金由于其特殊性 ，注定 了其要以安全性 為重 ，但要并重收益 性。進人證券市場 ， 投資收益性較好的企業或者是購買國債 ， 這都是有利于 社�；�金保值增值的手段 ， 不能局限與把社�；�金放在銀行 ，因為現在 的高 通貨膨脹率與低存款利率注定 了銀行存款 的 “ 負” 利率 ，如果把社保 基 金全部投 入銀行 ， 就會導致社�；�金每年都是虧損 。

　�。� ．社保 基金入 市有利 于改善證券 市場投 資者結 構，促 進我 國基金 業整體 水平的提 高。 全國社保基金 的投 資具有安全性 、流動性與長期性等 特點 ，從其投 資特點 可以看出社保基金應 當屬于機構投資者之列 。根據 百度 百科 的概 作者簡介 ：黃建文 ，廣 東財經大學保 險碩 士研 究生。念 ，所謂機構投資者主要是指一些金融機構 ，包括銀行 、保 險公司 、投 資信托公司 、信用合作社 、國家或團體設 立的退休基金等組織 。機構投 資者的性質與個人投資者不同 ，在投資來源 、投資 目標 、投 資方向等方 面都與個人投資者有 很大 差別 。機 構投 資者 由： ｊ ： 其資 金充 足 ．管 理專 業 ，具有個人投資者所不可 比擬的優越性 ，在穩定證券市場 ，減少風險 方面具有很 大的優 勢。另外 ， 目前 ，我 國的基 金業 正處 于蓬 勃發 展之 中，如果此時社�；�金入市 ，無 疑會給 基金行業 帶來充 足的資金 來源 ， 從而促進基金業的快速發展 。而且 由于社保基金在投資 的過程 中始終要 以安全性為第一要義 ，這 樣就 必然會 要求 受托 的基金 公 司謹 慎進 行投 資 ，對投資的方向與規模都給予了較為嚴格的限定。而且 ，社 �；�金把 資金投入受托基金公司讓其進行投 資 ，就會定 期對其進行考核 ，并 提 出 相應的盈利 目標等等 ，這些都會給受托基金公 司帶來保 障資 金安全 ，提 高收益率的外部壓力。因此 ，社保 基金入市會讓基金公 司謹 慎投資 ，從 進我國基金業經營水平的整體提高。

　　三 、社 保 基 金 入 市 風 險 的 控 制 手 段

　　從世界其他國家的社�；�金 人市的具體操 作來看 ，社�；�金要 實現 其保值增值的 目標 ，進去資本市場與貨幣市場是其必然趨勢 與手段 。但 是南于社保 基金有 其 自身的特殊性 ，它進去金融 市場必 須以安全性 為前 提 ，因此如何有效地控制社�；�金投資風險變得尤為重要。

　　１ ．應根 據證券市場的完善 程度 來控制社 保基金入 市的規模 。 與世界其他 國 家的資本市場的發展情況相 比，我 國資本市場發展不完 善 ，其承擔的風險比發達國家的資本市場更高。因此 ，基于這個實 際情況 ， 我Ｉ 社保基金人市的規模不能太大，應該和我國當前資本市場發展狀況想適 應。而 目前我 國規定的社�；�金入市規模是 ４ ０ ％ ，這一規模有些偏 高。

　　２ ．應提高社�；�金 投資品種 多元化 。而資本 市場的投 資品種 主要 包括 債 券 和 股 票 （ 基金 ） 。 眾所周知 ， 社會保障基金最重要的是安全 ， 股票市場上的股票投資收益 高，但其風險大，所以社�；�金在股票市場 的投資 比 例要予以適 當的控制 ， 且應選擇業績比較穩定 、 股價波動不大的績優股，如電力、能源、公路等作 為社�；�金的投資對象。正所謂 ，不要把雞蛋放在同一個籃子里。為了有效 地控制金融市場的系統風險， 社保基金應該在債券 、 股票、基金等投資品種 的選擇上 ，根據其各自特點作出適當的搭配，從而更好的控制風險。

　�。� ．社�；�金在投 資期限上 應該有 多種 選擇 ，把 長期投 資與短期 投 資相結合。 長期投資品種主要在于價值投 資 ，收益 比較穩定 。我們 反復強調 社 �；� 金投資最 重要的是安全 ， 、長期 投資 品種是一個不錯 的選擇 。但是 ， 在當前我國的資本 市場上 ，由于資本市場 的不完善 ，市場 里短期投機 機 會 比較多 ，可以通過技術 分析等手段來 主動投資 ，這樣 就可以獲得 較大 的收益 ，但 是同樣地 風險較 大。

　　參考文獻

　�。� １ ］ ． 李慧．論我 國社�；�金入市風險的影響及成因．現代 商業 ，２ ０ ０ ８年 ５ 月．

　　［ ２ ］ 謝 雪燕．我 國社 �；� 金投 資風 險解 析 ［ Ｊ ］ ．現 代 經 濟，２ ０ ０ ７ ，

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　　［ ４ ］ 孫 昀 曹煒峰 ：中國社�；�金入 市的安全性 及其監 管．經濟 與管

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　　［ ５ ］ 揚文生 姜曉華 ：國外社會保 障基金 運 用的經驗 與啟 示．經 濟縱

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　　［ ６ ］ 周曉晨 ：社會保障基金 的投 資運 營與風 險防 范．經 濟金 融觀 察．

　�。� ０ ０ ６， １ ０．Ｂ ｕ ｓ ｓ Ｉ ． １ ５ １

　　范文三：社�；�金應如何進入資本市場

　　中國經濟時報/2003年/09月/18日/

　　社保基金應如何進入資本市場

　　———由于中國的股市與其他國家迥異,形成社�；�金的股票資產,社保基金而非銀行存款。即使),其比例也不應太高,目,40%的比例來源無據,并不合適。

　　胡繼曄

　　社�；�金為什么要進入資本市場?也許資本市場最發達的美國可以給我們一些啟示�？鄢�通貨膨脹因素,美國二戰以后1946-1995的50年間標準普爾500種股票指數平均增長率為7%,而同期國債利率大約為3.3%,因此自小布什上臺以來就專門成立了“加強社會保障總統委員會”,提出的社保基金私有化改革方案是:原來全部投資國債的聯邦社�；�金(OASDI)部分投資股票,以緩解未來“嬰兒潮”時代的老齡化危機。

　　中國的資本市場非常年輕,但上海綜合指數自1990年創立時的年收盤127.61點到2002年的年收盤1357.65點,12年間增長10.6倍,環比年增長率為21.78%,而同期GDP的增長率在9%左右,股市的增長速度也超過GDP的增長幅度,除了虛擬經濟增長速度一般都要超過實體經濟這樣的原因外,另一個重要原因就是中國的上市公司一般都是同行業中的佼佼者,各地區、各行業在推薦企業上市時一般都“靚女先嫁”,一般民眾耳熟能詳的著名企業大都是上市公司或者上市公司的控股股東,代表著同行業先進的生產力水平,故上市公司群體所代表的增長水平可以超過平均的經濟增長水平。

　　而從發達國家長期的角度來看,股票是所有投資工具中最佳的投資品種,可以分享經濟增長所帶來的成果,盡管有下跌的風險存在,但正如同經濟發展是總體上升的一樣,股市也是總體上升的。社�；�金投資股市,也就投資了中國發展最好的企業群體。社�；�金通過投資上市公司這一相對優秀的企業群體和經濟增長主力軍,可以分享經濟發展的成果。

　　社�；�金應如何進入股票市場?2003年6月9日社�；�金開始在二級市場購買流通股,是三年來低調運營后水到渠成的結果。但更重要的應該是通過國有股股權劃撥進入資本市場,因為在二級市場購買股票畢竟價格較高,風險太大,作為“保命錢”的社�；�金不可能、也不應該冒如此大的風險。既然是中央政府的社保基金,劃撥一部分國有股資產用于社會保障支出完全是合情合理的。由于中國長期實行低工資制度,勞動者在得到工資之前已經扣除了隱性的社會保障基金,他們在過去對社會積累所做的貢獻并未折算成社會保障供款,國家過去把本應用于職工養老保障的資金先用來投資,形成了國有資產的一部分。現在將這部分資產劃撥用于社保支出,是一個負責任的政府對于社會保障隱性債務進行彌補的必然選擇。

　　通過國有股股權的劃撥,全國社會保障基金理事會將會逐步持有眾多上市公司股權而進入資本市場,對現階段的流通股市場沖擊不大,卻可以享受未來國有股流通可能帶來的溢價收益。由于中國國內大部分上市公司都含有國有股,一定比例地劃撥國有股后全國社�；�金持有的股權所組

　　成的投資組合就非常接近股票指數,形成最大的一個“指數基金”,抵御股票市場非系統風險的能力將最大程度地得到強化。由于目前中國的股票總市值占GDP的比例在50%左右,隨著資本市場的發展,這一比例將來有望大幅提高,全國社會保障基金理事會持有的資產也將水漲船高,達到GDP的10%甚至更高是完全可以預期的,那時全國社會保障基金理事會的資產實力就基本可以滿足其作為中央政府專門用于社會保障支出的補充、調劑基金的定位,起到基礎性的作用。

　　社保基金進入資本市場后應如何投資債券?,其年收益率為2.75%,其中銀行存款高達938.79,應該說投資效率不高。如何。

　　,,但在社會保障基金結余,,明確規定聯邦社會保障基金結余只能購買政府債券。,而且還面臨著,政府應該考慮發行像美國專供聯邦社�；�金投資的特種國債,來防范股票市場的系統性風險。這樣,社�；�金一方面為積極的財政政策做貢獻,另一方面也獲得了穩定的投資回報,減少投資股票可能存在的系統風險。

　　2002年12月,財政部在發行第十六期記賬式2年期固定利率附息國債時,在總額368億元中面向全國社會保障基金理事會定向募集103億元,向遼寧省社會保險基金定向募集10億元,就是在國債發行中邁出的切實步驟。未來定向特種社會保障國債應該成為社�；�金投資中的主體組成部分,這也是政府公共政策支持的一個具體體現。

　　社�；�金投資股票比例多少合適?按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定,全國社保基金用于證券投資基金、股票投資的比例最高為40%,應該說這一比例太高了,而且沒有任何理論上的依據。按照筆者對1993-2002年間中國股票、國債和銀行存款三種金融工具收益和風險的定量計算和投資組合測算,當投資組合中股票比例在30%以下時,其風險(以收益率標準差作為度量)在10%以下。如果以美國50年間所羅門兄弟AAA級債券的收益率標準差10.4%作為參考標準,可以認為在投資組合中股票比例在30%以下時是相對安全的。

　　因此,考慮到中國社�；�金進入股票市場是循序漸進的,亦即從較低的比例逐步增加,可以這樣認為:隨著調整投資組合中投資于股票市場的比例逐步上升到30%,投資組合的標準差均在10%以下,這一風險水平是可以接受的。投資于上市公司這樣中國優秀企業的代表群體,可以分享經濟發展帶來的成果,提高社保基金的收益率,為未來的保障對象提供較高的回報。同時,中國社�；�金投資股票的比例在可以預見的將來應該限制在30%以下(而非40%),以防范新興市場的不穩定性所帶來的潛在風險,確保社�；�金的安全。這個30%是以上證綜合指數為標準計算的,其中包含了B股、國有股和一般法人股。

　　按照中國證監會網站的統計資料,到2003年6月底,中國上市公司總市值為41629.53億元,流通市值僅為13454.38億元。也就是說,只有不到1/3的股份是流通股。如果完全按照指數投資的方法,投資流通股最多也就占社�；�金總資產的10%,其余20%應該投資非流通股,即社�；�金應該參與國有股和法人股的協議轉讓。由于國有股和法人股的轉讓價格大多在資產凈值附近,如社保基金參與受讓國有股和法人股,和劃撥來的國有股一樣,可以作為長期投資。

　　目前,由于人民幣在資本項目下不可自由兌換,因而社保基金還不能投資于外國證券。不過,由于全國社會保障基金資產中含有國家將其持有在國外發行公司的國有股票變現(10%)的外匯資

　　金,目前可以考慮投資于外幣計價的B股,將來可以考慮投資國外證券。中國已經加入WTO,資本市場的開放是不可逆轉的歷史潮流,通過國際資本市場來保值增值、規避風險是社保基金的必然選擇。

　　范文四：地方社保基金入市安全第一

　　3月21日，全國社�；�金理事會接受廣東省政府的委托，投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元，在今年兩會期間備受爭議的地方養老金“入市”投資問題有了新的突破，但根據全國社�；�金理事會的澄清，其受托投資的地方養老金不是簡單的“委托入市”，主要投資方向仍是投資固定收益類的國債、金融債等品種，投資風格還是以審慎為主。

　　據統計，現在我國養老金規模尚不到兩萬億元，盡管國家實施了財政劃撥結合企業上市時國有股東劃撥股權用以補充養老金的政策，我國的養老金缺口依然很大，隨著未來人口老齡化問題的日益突出，養老金可能面臨入不敷出的境地，面臨迫切的保值增值需求。然而，筆者認為，在當前中國資本市場發展階段，養老金入市要堅持審慎的原則，參與股市投資更應慎之又慎。

　　中國股市自身存在制度性缺陷

　　我國股市監管政策存在的制度性缺陷。第一就是監管部門思想上存在著兩個傾向：監管部門過于留戀行政權力；盲目照搬照抄西方理論。以創業板發行制度為例：在規模沒有放開、供求關系不真實的情況下，監管部門就盲目進行個股的市場化詢價，加上抄學海外“保薦加直投”的模式，結果出現了嚴重的超募“三高”現象，用近兩千億資金造就了兩百多個“高價寶寶”。

　　第二是“股改后遺癥”長期困擾中國。當前中國2400多家上市公司，總股本共3.65萬億，扣除6900億的H股，還有2.96萬億股。其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本占2.96萬億中總股本的65%，總量近2萬億股，目前這些股份都已解禁。一旦這些國有上市公司開始利用減持進行資本運作，對我國股市的影響將是不言而喻的，再加上拋售國有股成為地方政府渡過財政難關的重要手段，如果這種減持得不到控制，必將對中國股市產生極大的負面影響。

　　第三是對家族企業的一股獨大不加約束。在目前的290家創業板企業中，夫妻、父子、兄弟這樣的家族企業達276家，占比為95%，家族企業的一股獨大對董事會的治理結構不利，他們利用所有權和經營權合一的模式，掌握內部信息操控董事會，進行高拋低吸完成資本運作，對我國股市埋下長期的隱患。

　　第四是缺乏對股民實實在在的保護。股民是中國資本市場的衣食父母，是市場存在的根基。尤其中小股東，面對強勢的大股東無力抗爭，只能在一次次的市場波動中承受壓力和風險。我們的政策不但不保護股民的利益，反而將他們當成了人人爭搶的“唐僧肉”。

　　第五是雙向圈錢、兩頭減持，股市變成圈錢市場。1990年至今，國內A股累計融資4.3萬億元。上市公司通過IPO和再融資獲得資金，大股東也通過減持頻頻套現，再加上國有和家族兩個一股獨大的上市公司大股東兩頭減持，便出現了“雙向圈錢，兩頭減持”的現象，使得股市淪為圈錢市場，嚴重阻礙了中國資本市場的長期發展。

　　“套現”、“減持”、“圈錢”、無退市機制、內幕交易盛行、不保護投資者――種種制度性缺陷使得中國股市成了一個“無底洞”。讓輸不起的地方社�；�金入市實現保值增值，如果不堅持審慎態度，就會讓地方社保基金遭遇到“肉包子打狗――有去無回”的命運。

　　社�；�金本身的體制問題尚未理順

　　全國社保基金理事會管理的資金主要是用于補充社會的保障支出，相對應的是政府的責任，是儲備基金，就好像是打仗的預備隊，正面的戰役支撐力量不是它，最后虧損了也沒有關系，還可以通過增加中央財政撥款等方式予以解決；而地方社保基金與全國社保基金有著本質的區別，它是社保支出的根本所在，對應的是老百姓的社保權益，是正面承擔防御任務、指揮作戰的正規部隊，一旦虧損了，損害的是千千萬萬老百姓的利益，連補救的機會都沒有。而且我國現在的社�；�金體制設計存在不足，本身的體制就比較混亂，各級政府在社保方面的職責范圍和支出責任劃分不清。

　　在這種情況下，社保基金入市更要謹慎，否則一旦虧損的話，責任由誰來承擔？社�；�金在為職工提供社會保障方面極為關鍵，是老百姓的“活命錢”，是維護社會穩定的重要因素，是輸不起的。也正因為如此，世界各國對于養老金的管理都十分嚴格，如果在入市中出現大的虧損，很可能會導致嚴重的社會不穩定。

　　活命錢入股市安全第一

　　社�；�金是保障性的資產，安全性是最重要的，其次才能考慮到盈利性。只要中國股市現在種種制度性缺陷沒有改變，社�；�金入市都面臨著極大的風險，最終損害的是中小投資者利益，這將是我們社會難以承受之痛。

　　再者，社�；�金是百姓的血汗錢一點一滴地積累起來的，是用來保障社會大眾的生活的，而不是用來保障股市安全的，救市并不是社�；�金要履行的義務，社�；�金繳納人對于社�；�金是否入市也應當有自由選擇的權利，入市應當是基于他們的自愿。而且，中國人口現在老齡化越來越嚴重，社保基金的重要程度更是顯而易見，活命錢入股，風險太大，虧了的后果更是難以想象。因此，在養老金入市問題上，還是應該按照既定的債券、股票及其他投資產品按風險比例匹配的原則進行管理，注重安全性、流動性和贏利性的結合。

　　社�；�金進入資本市場通過證券投資實現保值增值是國際慣例，這在歐美發達國家已經實施了幾十年，也獲得了不錯的回報。然而，值得注意的是，這些國家都有著相對完善的社會保障體系和健全成熟的資本市場。在美國，由于養老金龐大的體量和對經濟社會的重要性，養老金投資已經被視作金融監管的一個重要領域，甚至將其視為證券、銀行、保險以外的第四大監管對象。

　　目前，我國地方社�；�金面臨著“兩難”的境地，一方面是面臨著迫切的保值增值需求，需要為日后可能出現的空缺未雨綢繆；而另一方面又面臨著中國資本市場基本制度的不完善，機構投資者作用無法完全發揮，投機氣氛濃厚的現狀，機構投資者和中小投資大面積虧損。

　　因此，社�；�金入市實現保值增值應當堅持審慎原則，逐步推進。從本次全國社�；�金理事會受托經營廣東省1000億元養老金的投資方向來看，對于地方養老金投資方向和風格還是一個逐步推進的過程，養老金入市問題應進一步探討，可隨著中國資本市場的不斷成熟而加大相關的試點。

　　范文五：社保基金入市猜想

　　社�；�金是關系民生的大事，其安全性及保值增值是社�；�金管理中最重要的部分，而探尋社�；�金的多種渠道首要前提是保證社�；�金投資渠道的安全性

　　中國證監會主席郭樹清稱，2012年將迎來社�；�金、企業年金、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機遇，這將有利于作為中介機構的國內證券行業的發展。

　　郭樹清表示，目前地方政府掌握的社保資金結余達到2萬億元，將來可以委托給一個機構管理投資于資本市場。此外全國住房公積金的結余也達到2.1萬億元，加上財政盈余，都可以成立一個特殊的基金來運作投資。

　　中國全國社�；�金理事會會長戴相龍在2011中國社會科學院社會保障國際論壇上也建議“地方養老金上收的一部分用來買股票是可行的，一能保值增值，二能增加資本市場機構對我們的鼓勵�！�

　　據華爾街日報中文網報道：此前，中國社�；�金通過基金向股市注入100億元資金。

　　但很快有業內人士稱，按照相關做法，中國民眾的養老金或將有貶值之憂。

　　社�；�金與養老金是否可以入市？相關人士如何闡釋自己對此問題的樂觀及擔憂？

　　管窺“兩金”管理

　　一直以來，民眾對社會保障基金和養老保險基金貶值的擔心不斷。不過中國人民大學中國社會保障研究中心主任鄭功成稱“中國是世界上唯一通過國家儲備方式應對老齡化社會的國家。”鄭稱，相關資金由全國社會保障基金理事會專門負責監管運營，很安全，不存在貶值風險。

　　根據人力資源和社會保障部的有關解釋：主要由單位和個人繳費形成的社會保險基金是社�；�金最重要的一部分，包括基本養老、失業、基本醫療、工傷和生育保險基金等。而社會保障基金是指由中央財政撥入資金、國有股減持和股權劃撥資產、經國務院批準以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會保障儲備基金。該基金由中央政府集中管理，統一使用。

　　人社部有關負責人曾明確強調，“基金投資運營，在國家規范辦法出臺前，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個人都不能用于其他形式的投資�！�

　　目前可以進入資本市場進行投資的是全國社會保障基金。

　　在武漢科技大學教授董登新的觀察中，中國人的養老金儲備大致分為三塊：一是中央政府掌管的“全國社會保障基金”，其主要功能定位是全國性“養老儲備基金”；二是地方政府掌管的“五項社會保險基金”，其中的社會養老保險基金是省級統籌下部分積累制的基金積累；三是來自雇主的補充養老基金，也就是我們俗稱的“企業年金”。目前，第一塊和第三塊早已“入市”，只剩第二塊（即地方社�；�金）沒有“入市”。

　　一位資深證券界人士告訴《中國新時代》記者：資本市場作為社會資金理財的主要渠道之一，應在養老制度建設中起到不可或缺的作用。而具體投資制度的設計，不應只注意吸引養老金進入資本市場，更應著眼于建立一套長遠有效的養老體系。

　　據測算，到2020年，中國個人賬戶累計結余可達7萬多億元人民幣，加上中央養老儲備基金，共計可達到10萬多億元。如何管理這些巨額基金并使其保值增值，是一個重要的課題。

　　社保基金收益率盼提升

　　在郭樹清發聲后不久，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍公開支持養老金入市，更披露當下各省基本養老金所結余的上萬億資金，由于大部被存入銀行，導致收益率極低，跑不贏物價的上漲。而社保儲備基金因為可以投資股市，在過去11年間年均投資收益率高達9.17%，似乎為養老金投資增值提供了一個參考。

　　此外，中國社會科學院發布的《中國養老金發展報告2011》稱：2010年中國14個省份基本養老保險收不抵支，缺口已達679億元。隨著老年人比例的不斷增加，這一缺口還將日益擴大，若不增加養老金投資收益，國民或有老無所依之憂。

　　在社科院世界社會保障研究中心主任鄭秉文的觀察中，目前中國的基本養老保險基金主要還是以存銀行為主，收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。在日趨高企的CPI面前處于極大的貶值風險之中，故此需要對養老保險基金進行資本化增值運作。

　　財經評論員林耘亦認為養老金入市是國際慣例，“國外敢入市我們為什么不敢入市？”

　　一般認為，境外證券市場的歷史證明，要想長期獲得超過債券投資的收益水平，投資股市是必然的選擇�；蚍Q，社�；�金要想長遠地保值增值，應付未來的養老金支付高峰，也需要在多渠道籌集社保資金上做文章。而中國“未富先老”的狀況，使養老保險金支付壓力劇增，地方社�；�金缺口加大，醫療保險基金支出快速增長。這一點也成為支持養老金入市的理由之一。

　　入市主體應明確

　　國家發改委社會發展研究所所長楊宜勇曾經表示：基本社會保險基金是不允許用做投資基金的，但補充養老保險基金中有一部分可以投資基金。盡管基金平均收益率為負值，但在兼顧流動性和安全性的情況下，高收益和高風險始終是捆綁在一起的，長期來看，可以適當允許一部分基本社會保險基金進入直接投資領域。

　　社科院社保研究室主任郭金龍對本刊記者否認了坊間“養老金貶值”之憂存在的意義，在郭看來，社保基金理事會的管理運營很好，企業年金的投資效益也很正常。此外“從發達國家的經驗來看，社�；�金的市場收益率還是很高的�！�

　　不過郭金龍認為，現在中國社�；�金投資股市的管理架構還沒有建立起來，管理模式（包括風險控制模式）亦需要規范�！斑@是一個很特殊的基金，有一個負債期限，這個期限與人口結構有密切關系，我們在很多方面都需要進一步加強�！�

　　當初郭樹清稱，全國有2萬億元的養老保險金余額分散在各省，住房公積金累計繳存3.9萬億元，扣除貸款后余額還有2.1萬億元。組織這4萬億資金，設立一個專門的投資機構或者委托一個機構，投資資本市場，對全體居民都大有好處。

　　清華大學社保研究中心主任楊燕綏稱，對社保資金尤其是對長期增值的養老金的管理，離不開一個成熟穩定的資本市場。

　　楊燕綏對本刊記者談到：社會保險基金入市主要指的是在財政賬戶里的個人養老保險賬戶。不過楊燕綏進一步強調：該資金并不是全部入市，進行資產組合后，“不超過20-30%”的資金可以進入股票市場，其余“三分之一以上”的養老基金可以進行銀行理財甚至大額儲蓄，還有三分之一應該由國家開辦“社會發展基金”。

　　楊燕綏說，考慮到投資股市的風險，作為“社會發展基金”那部分的資金就顯得很重要。而各國政府在養老金分配比例上在該部分都有相應的安排，如美國的政府債券，英國的環境與社會發展基金，歐盟的社會發展基金，澳大利亞的超級年金個人賬戶信托賬號等等。

　　楊燕綏強調：“社保金入市這三分法必須要同時講。”

　　此前，董登新稱，“針對社�；�金入市問題，民眾恐存在誤解，截止2010年底，中央全國社保基金總資產8567億元，其中566億元屬個人賬戶托管部分；地方社會保險基金滾存2.1萬億元，其中養老保險基金滾存1.4萬億元；企業年金總規模約為3000億元。在這三部分養老金儲備中，僅剩地方社�；�金沒有入市了�！�

　　不過董登新亦強調“在這部分中，社會統籌肯定不能入市�！�

　　隱憂重重

　　社保基金入市好處雖然不少，但反對者亦振振有詞。

　　作為公共基金投資行為，民眾更多的擔憂一旦虧損，會對社會生活帶來不良影響。其次，鑒于中國股市具有“投機性”和“政策市”的特征，諸多制度尚未完善，如何保障社保資金入市后的“保險和保值”亦成為擔憂的焦點所在。

　　重要的是：誰該為社�；�金的增值負責？社�；�金能否通過投資去獲取收益？保值增值和確保安全的之間的平衡又該如何掌控？

　　據相關調查，近七成投資者認為社�；�金入市難改目前市場下行趨勢。

　　相當多的專業人士對社保基金入市投資持保守態度。財經評論員葉檀稱：社�；�金被特殊照顧，既有劃撥的國有股，又有精準的抄底與減持，過去十年平均每年的收益率達到9.75%。但是此舉讓社�；�金在投資市場上無形中盤剝了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗財富，而不創造價值，那么股民、廣大投資者的回報從何而來？”

　　葉檀強調，建立公平的利益分配機制及正確的激勵機制是關鍵。

　　社�；�金是關系民生的大事，其安全性及保值增值是社保基金管理中最重要的部分，而探尋社保基金的多種渠道首要前提是保證社�；�金投資渠道的安全性。財經評論員馬光遠并不認為以社�；�金投資股市是一個明智的選擇，在馬看來，中國大陸股市不是投資回報的市場，對養老金來說保險系數不高，此外，目前中國沒有專門的機構對養老基金入市進行專業操作，況且養老金一旦進入股市，對股市本身的制度化、市場化的建設亦造成沉重打擊。

　　在相關機制并未健全的前提下，人們很懷疑養老金投資的前景。

　　此外，財經評論員王福重稱，目前中國養老金已然由于通貨膨脹造成縮水，但如果入市，危機可能更大，王福重稱他“沒有看見哪個國家把基本養老保險去用于投資風險最大的股市去的”。

　　董登新亦認為，地方社�；�金目前“入市”的條件尚不成熟。他對《中國新時代》記者分析道：中國地方社保采用的是“統賬結合”的模式，其中，社會統籌賬戶采用的是“現收現付”模式，而個人賬戶則采用的是“完全積累”模式。目前，社會統籌賬戶基金積累規模不大，個人賬戶基金所占比例更低，而且許多地區個人賬戶尚未“做實”，因此，在地方社保沒有實現“全國統籌”之前，地方社保基金“入市”的制度條件和技術條件暫不具備。

　　在董登新的觀察中，國外養老金入市主要是指補充養老金（即中國所稱的“企業年金”）。以美國為例，全美養老金總儲備約為20萬億美元，由三個部分構成：一是政府主辦的社�；�金節余僅占2萬多億美元；二是雇主主辦的私人養老金（即相當于我們所稱的“企業年金”）積累超過13萬億美元；三是個人退休賬戶（IRA，年滿59歲半之后才能動用）約占4萬億美元。其中，社保基金一直不允許“入市”，而真正入市的只有后兩個部分，而且后兩個部分之和大于美國股市總市值。

　　因此，董登新認為，中國應該大力發展企業年金。讓企業年金積累成為中國養老金儲備的最大主體，才是真正意義上的養老金市場與資本市場的良性互動機制。

　　面對社保基金目前的嚴峻局面，投資股市是否能夠保證養老金的安全，坊間擔憂不斷。

　　范文六：社保基金入市風波

　　在備受矚目的全國社�；�金挑選管理人的工作終于塵埃落定，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金公司終于在去年年底首批獲得社�；�金管理資格后，今年春節前夕(1月20日)勞動和社會保障部副部長劉永富在“中澳社會保障基金監管研討會”所做的關于社�；�金入市的主題講演再次引起了各方對于這一敏感話題的高度關注。

　　據報道，劉永富表示，中央政府籌集的全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進行投資運營，預計40％左右將進入股票市場，其他諸如企業債、國債等也將占相應比例；下一步，個人賬戶基金以及200多億元的企業年金基金也可按照市場化運作方式，逐步進入資本市場。報道還稱，近年來，我國社會保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。隨著社會保障基金積累的增加，在基金運營方面缺乏有效的投資渠道和手段，基金保值增值問題越來越突出。

　　盡管股市行情由于復雜的原因并未如人們料想的那樣馬上全線飄紅、凱歌高奏，但是市場充滿了將其視為重大利好消息的聲音，并認為這就是社�；�金入市的官方表態。有分析認為，劉所言的“全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進行投資運營”就證明社保基金入市的步伐很可能已經邁開，且造就了今年1月14日股指勁升80點的“114”行情，可見，有社保基金身影的說法并非捕風捉影。 還有分析認為，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元，按照40％的入市比例看，大約在1200億元。再加上隨后趕到的個人賬戶基金以及200多億元的企業年金基金，這個資金量對市場而言絕對是重大利好。一時間，社保基金仿佛馬上將成為股市翻身的救命稻草。

　　為弄清虛實，探其根本，記者走訪了勞動和社會保障部與部分被選為社保基金管理人的基金公司等單位。采訪結果表明，“社保基金”是一組極易混淆的概念，而其中誰能入市、何時入市，情況錯綜復雜。所謂“1200億資金入市說”則屬夸大其辭的無稽之談。

　　“社�；�金”的多個概念

　　盡管被簡稱為“社保基金”，但被濃縮稱為“社�；�金”的基金，其實有多個概念。概念之一是“社會保險基金”。社會保險基金由企業和個人共同繳納，其范圍包括：養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險、生育保險�；�本養老保險體系中社會統籌賬戶上的基金是社會保險基金中養老保險的重要組成部分，被稱為“社會統籌基金”；除此之外，還有基本養老保險體系中個人賬戶上的基金，被稱為“個人賬戶基金”；第四個概念是“全國社會保障基金”，這部分基金由中國社會保障基金理事會管理，委托專業投資機構運營。五是包括企業補充養老保險基金（也稱“企業年金”）、企業補充醫療保險在內的企業補充保障基金，是由企業和個人繳費形成。

　　中國的養老保險體系面對人口老齡化趨勢和自身市場化取向改革需求的雙重壓力，正在經歷從現收現付制轉變為基金積累制的養老保險體制改革。所謂“現收現付制” （pay－as－you－go），是用當代的勞動者繳納的養老費支付退休勞動者的養老待遇的制度安排，當年提取，當年支付完畢，不做任何積累，是勞動者代際間收入轉移和實現收入再分配。而基金積累制（full－funded scheme）則是指一個養老金計劃的參加者，通過他和他的雇主在其工作期間的繳費，把一部分勞動收入交給一個集中的可用于投資的基金，等參加者退休以后，該基金再以投資所得的回報向他兌現當初的養老金承諾，是勞動者工作期間的部分收入轉移到退休期間使用的制度安排。在這種機制下，保險金的給付取決于保險基金的積累和投資收入。

　　在中國養老保險體系的框架中，“社會統籌基金” 主要來源于企業繳費，對應于現收現付制，即主要用于職工當期養老金的支出和調劑，不做積累；而“個人賬戶基金”主要來源于職工個人和企業的繳費，資金實行基金積累制，主要用于職工本人退休后使用。

　　勞動和社會保障部權威人士告訴記者，由于中國社會保險基金涉及職工的各項最基本生存保障，對安全性的要求非常高，即使部分地區有節余，也按照規定只能存入銀行和購買國債（1997年7月，國務院發布《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》明確規定基本養老保險基金實行收支兩條線管理�；�金結余額，除預留相當于兩個月的支付費用外，應全部購買國家債券和存入專戶，嚴禁投入其他金融產品），不僅現在，就是將來也不可能進入風險較大的股票市場。

　　按照2001年12月13日財政部與勞動和社會保障部聯合頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會（以下簡稱理事會）負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。社�；�金投資運作的基本原則是，在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。社保基金資產是獨立于理事會、社保基金投資管理人、社保基金托管人的資產。這一部分才是外界討論得沸沸揚揚、有可能殺入股市的“社�；�金”。

　　企業補充保障基金是由企業和個人繳費形成的企業年金、企業補充醫療保險等。從上世紀80年代后期開始，中國部分省市和行業統籌部門開始建立企業補充養老保險制度。2000年，國務院《關于完善城鎮社會保障體系試點方案》將企業補充養老保險規范為企業年金。企業年金投資的具體辦法，勞動和社會保障部正在會同有關部門草擬，未來這部分資金是證券市場可以期待的。

　　充滿歧義的數字

　　有關劉永富社保基金入市的報道稱，近年來，我國社會保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。經記者向勞動和社會保障部權威人士核實，這7300多億元是指全國社會保險基金收和支的總流量�！袄塾嫻澯�3000多億元”包括了歷年來社會保險基金結余（1500多億元），全國社�；�金（1240億元）和企業年金基金（260億元）。這中間除了全國社�；�金正在籌備入市，企業年金基金未來有可能入市外，社會保險基金目前只能存銀行、買國債。所以，那些稱“將有1200億元社保資金進入股票市場”的大膽預測缺乏起碼的真實依據。

　　至于全國社會保障基金，通過兩年多的運作，截至2002年底，全國社會保障基金資產規模達到1240億元，較2001年年底增長1倍。

　　據勞動和社會保障部權威人士介紹，社會保險基金是與分灶吃飯的財政體制聯系在一起的。所謂社會保險基金結余是指各個地方歷年社會保險費節余加總而得，如果不夠當期支付的話，地方財政給予補貼。對于中西部以及老工業基地地方財政掏不起錢的省份，中央財政會給予補助，每年的補助數字是幾百億元，也就是說當期的支付缺口已經在當期解決了。而全國社�；�金是中央政府控制的一筆基金，它投入資本運營，實現保值增值，一是為了減輕中央財政在社會保險費上的支出壓力，二來也是為了對在實施基金積累制前已經退休的老職工（“老人”）和新制度實施中參加工作的職工（“中人”） 在過去的工作年限里將自己的養老金直接貢獻給當期政府的收入并凝固在國有資產中的補償。

　　40％的入市比例也是值得商榷的。勞動與社會保障部權威人士解釋說，因為《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定：“劃入社保基金的貨幣資產的投資，按成本計算，應符合下列規定：（一）銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社�；�金銀行存款總額的50％。（二）企業債、金融債投資的比例不得高于10％。（三）證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％�！币簿褪钦f基金和股票的兩項比例加起來不得高于40％，并不單純指股票投資。

　　事實上，是否以1240億為基數計算入市資金的數量仍是未定之事。更有專家分析認為，即使入市，也不太可能是大筆資金一次性進入股市。至于企業年金基金，理論上具有入市可能性，但投資的具體規章仍在起草之中，并不可能馬上進入股市。

　　基金公司的甜蜜時刻

　　對于時時被關注和猜測社�；�金何時入市的傳言，社保理事會對記者表示無可奉告，同樣不能向外界透露的還有社�；�金入市的具體數字。勞動和社會保障部特別強調劉永富副部長會上的發言對于社保基金入市的時間表并沒有任何暗示作用，一切關于入市的準備工作仍在緊鑼密鼓地進行，至于入市時間則是天大的秘密。社保理事會已經和正在進行的準備工作主要有三個：一是按照《暫行辦法》的規定，與其它監管部門商討出相應的規章政策，二是進行硬件、軟件設施的各項準備，包括交易系統的建立，人員培訓等等，三是對于管理人的挑選。

　　至于市場中傳出的某些地方的社會保險基金已經進入股市的消息，官方表示，不完全排除這種可能性，但這是屬于嚴重違法違規行為，抓到后會嚴厲處罰。

　　對于從10家老基金公司中被選中的6家基金公司而言，去年年底是個甜蜜時刻。全國社會保障基金理事會根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定，成立了包括足夠數量的獨立人士參加的專家評審委員會。2002年10月18日，在北京市公證處的公證下，抽簽產生了專家評審委員會第一次評審會議的參會委員。根據全國社會保障基金委托投資的需要，全國社會保障基金理事會向有關申請人發送了調查問卷和經營計劃書指引。

　　2002年11月底，托管人和投資管理人專家評審會議在北京舉行。會議期間，托管和投資管理申請人按他們自己抽簽取得的順序，向專家評審委員會進行了陳述和答疑。答辯時間為兩個小時。前十分鐘介紹公司情況，然后介紹本公司的股票投資計劃、債券投資計劃、投資決策機制、風險控制、投資理念、產品設計、資產配置、人才資源、以往業績等等，然后回答專家的問題。綜合申請人此前遞交的調查問卷答卷、經營計劃書和他們的陳述情況，參會專家分別對申請人進行了獨立評審。在此基礎上，專家評審委員會形成了托管申請人和投資管理申請人排序名單。按照專家評審委員會排序名單，確定交通銀行和中國銀行為全國社�；�金托管人；南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金管理有限公司為全國社保基金投資管理人。

　　已被選定的六家社�；�金管理人在去年年底經歷了比拼與等待后，迎接他們的是更大的壓力。畢竟能夠成為社�；�金的管理人，對于每一個成功入圍的基金公司來說都是一項未來的支柱性業務。記者通過采訪獲知，幾家基金公司都為此項業務成立了專門的機構和部門，調集專門人馬進行研究。根據社�；�金的特性，重點集中于如何保證社�；�金運作的獨立性和安全性。據某家基金公司向記者介紹，他們目前的主要工作就在于如何構架起社保基金與已經發行上市的公募基金（開放式基金和封閉式基金）在人員配備、操作管理、決策程序上的“防火墻”和規避制度，防止兩者之間的利益輸送。

　　風險控制是全國社保基金入市的重點話題。根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第四十條規定，社�；�金投資管理人按當年收取的社�；�金委托資產管理手續費的20％，提取社�；�金投資管理風險準備金，專項用于彌補社�；�金投資的虧損。社保基金投資管理風險準備金在托管銀行專戶存儲，余額達到社�；�金委托管理資產凈值的10％時可不再提取。理事會按社�；�金凈收益的20％提取一般風險準備金，專項用于彌補社保基金投資發生重大虧損時社�；�金投資管理人所提管理風險準備金不足以彌補的虧損。一般風險準備金余額達到社�；�金資產凈值的20％時可不再提取。至于每家基金公司具體的風險控制戰略目前仍處于保密之中。

　　投資回報也是一個敏感的問題。《證券法》規定“證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”。也就是說基金的管理人不允許承諾投資回報。只不過，在目前的市場中，委托雙方簽訂不據有法律效力的投資承諾“君子協定”已是公開的秘密。后來這種形式又有一些變化，比如說雙方鎖定回報區間，而不是保底承諾，比如投資回報在2％以下，管理人只收管理費，如果投資收益在2％至5％或者更高，雙方按約定比例進行利潤分成。記者獲悉，基金與社保理會之間絕不會采用這種形式。

　　當基金正在操作的開放式或者封閉式基金與社�；�金出現利益沖突時，基金公司會如何處理呢？他們會不會損害社�；�金的利益呢？面對社�；�金，基金公司是否還會重蹈“基金黑幕”的覆轍?基金對此的回答是不會。因為他們不僅在操作上更加規范，更重要的是由于操作社保這一關乎大眾性命的基金，他們會受到來自社保理事會、證監會和勞動和社會保障部相當嚴格的多重監督。“我們是不敢拿社�；�金玩火的�！币晃换�金公司的部門經理對記者說。但是銀河證券研究中心的分析師胡立峰的擔憂是：基金公司是否會為了保證社�；�金的利益而損害開放式或封閉式基金的利益呢？

　　范文七：社�；�金入市風波

　　社�；�金入市會成為股市翻身的救命稻草嗎

　　在備受矚目的全國社保基金挑選管理人的工作終于塵埃落定，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金公司終于在去年年底首批獲得社�；�金管理資格后，今年春節前夕(1月20日)勞動和社會保障部副部長劉永富在“中澳社會保障基金監管研討會”所做的關于社�；�金入市的主題講演再次引起了各方對于這一敏感話題的高度關注。

　　據報道，劉永富表示，中央政府籌集的全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進行投資運營，預計40％左右將進入股票市場，其他諸如企業債、國債等也將占相應比例；下一步，個人賬戶基金以及200多億元的企業年金基金也可按照市場化運作方式，逐步進入資本市場。報道還稱，近年來，我國社會保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。隨著社會保障基金積累的增加，在基金運營方面缺乏有效的投資渠道和手段，基金保值增值問題越來越突出。

　　盡管股市行情由于復雜的原因并未如人們料想的那樣馬上全線飄紅、凱歌高奏，但是市場充滿了將其視為重大利好消息的聲音，并認為這就是社保基金入市的官方表態。有分析認為，劉所言的“全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進行投資運營”就證明社保基金入市的步伐很可能已經邁開，且造就了今年1月14日股指勁升80點的“114”行情，可見，有社�；�金身影的說法并非捕風捉影。 還有分析認為，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元，按照40％的入市比例看，大約在1200億元。再加上隨后趕到的個人賬戶基金以及200多億元的企業年金基金，這個資金量對市場而言絕對是重大利好。一時間，社�；�金仿佛馬上將成為股市翻身的救命稻草。

　　為弄清虛實，探其根本，記者走訪了勞動和社會保障部與部分被選為社�；�金管理人的基金公司等單位。采訪結果表明，“社�；�金”是一組極易混淆的概念，而其中誰能入市、何時入市，情況錯綜復雜。所謂“1200億資金入市說”則屬夸大其辭的無稽之談。

　　“社�；�金”的多個概念

　　盡管被簡稱為“社�；�金”，但被濃縮稱為“社保基金”的基金，其實有多個概念。概念之一是“社會保險基金”。社會保險基金由企業和個人共同繳納，其范圍包括：養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險、生育保險。基本養老保險體系中社會統籌賬戶上的基金是社會保險基金中養老保險的重要組成部分，被稱為“社會統籌基金”；除此之外，還有基本養老保險體系中個人賬戶上的基金，被稱為“個人賬戶基金”；第四個概念是“全國社會保障基金”，這部分基金由中國社會保障基金理事會管理，委托專業投資機構運營。五是包括企業補充養老保險基金（也稱“企業年金”）、企業補充醫療保險在內的企業補充保障基金，是由企業和個人繳費形成。

　　中國的養老保險體系面對人口老齡化趨勢和自身市場化取向改革需求的雙重壓力，正在經歷從現收現付制轉變為基金積累制的養老保險體制改革。所謂“現收現付制” （pay－as－you－go），是用當代的勞動者繳納的養老費支付退休勞動者的養老待遇的制度安排，當年提取，當年支付完畢，不做任何積累，是勞動者代際間收入轉移和實現收入再分配。而基金積累制（full－funded scheme）則是指一個養老金計劃的參加者，通過他和他的雇主在其工作期間的繳費，把一部分勞動收入交給一個集中的可用于投資的基金，等參加者退休以后，該基金再以投資所得的回報向他兌現當初的養老金承諾，是勞動者工作期間的部分收入轉移到退休期間使用的制度安排。在這種機制下，保險金的給付取決于保險基金的積累和投資收入。

　　在中國養老保險體系的框架中，“社會統籌基金” 主要來源于企業繳費，對應于現收現付制，即主要用于職工當期養老金的支出和調劑，不做積累；而“個人賬戶基金”主要來源于職工個人和企業的繳費，資金實行基金積累制，主要用于職工本人退休后使用。

　　勞動和社會保障部權威人士告訴記者，由于中國社會保險基金涉及職工的各項最基本生存保障，對安全性的要求非常高，即使部分地區有節余，也按照規定只能存入銀行和購買國債（1997年7月，國務院發布《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》明確規定基本養老保險基金實行收支兩條線管理�；�金結余額，除預留相當于兩個月的支付費用外，應全部購買國家債券和存入專戶，嚴禁投入其他金融產品），不僅現在，就是將來也不可能進入風險較大的股票市場。

　　按照2001年12月13日財政部與勞動和社會保障部聯合頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會（以下簡稱理事會）負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。社�；�金投資運作的基本原則是，在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。社保基金資產是獨立于理事會、社�；�金投資管理人、社保基金托管人的資產。這一部分才是外界討論得沸沸揚揚、有可能殺入股市的“社�；�金”。

　　企業補充保障基金是由企業和個人繳費形成的企業年金、企業補充醫療保險等。從上世紀80年代后期開始，中國部分省市和行業統籌部門開始建立企業補充養老保險制度。2000年，國務院《關于完善城鎮社會保障體系試點方案》將企業補充養老保險規范為企業年金。企業年金投資的具體辦法，勞動和社會保障部正在會同有關部門草擬，未來這部分資金是證券市場可以期待的。

　　充滿歧義的數字

　　有關劉永富社�；�金入市的報道稱，近年來，我國社會保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。經記者向勞動和社會保障部權威人士核實，這7300多億元是指全國社會保險基金收和支的總流量�！袄塾嫻澯�3000多億元”包括了歷年來社會保險基金結余（1500多億元），全國社�；�金（1240億元）和企業年金基金（260億元）。這中間除了全國社�；�金正在籌備入市，企業年金基金未來有可能入市外，社會保險基金目前只能存銀行、買國債。所以，那些稱“將有1200億元社保資金進入股票市場”的大膽預測缺乏起碼的真實依據。

　　至于全國社會保障基金，通過兩年多的運作，截至2002年底，全國社會保障基金資產規模達到1240億元，較2001年年底增長1倍。

　　據勞動和社會保障部權威人士介紹，社會保險基金是與分灶吃飯的財政體制聯系在一起的。所謂社會保險基金結余是指各個地方歷年社會保險費節余加總而得，如果不夠當期支付的話，地方財政給予補貼。對于中西部以及老工業基地地方財政掏不起錢的省份，中央財政會給予補助，每年的補助數字是幾百億元，也就是說當期的支付缺口已經在當期解決了。而全國社�；�金是中央政府控制的一筆基金，它投入資本運營，實現保值增值，一是為了減輕中央財政在社會保險費上的支出壓力，二來也是為了對在實施基金積累制前已經退休的老職工（“老人”）和新制度實施中參加工作的職工（“中人”） 在過去的工作年限里將自己的養老金直接貢獻給當期政府的收入并凝固在國有資產中的補償。

　　40％的入市比例也是值得商榷的。勞動與社會保障部權威人士解釋說，因為《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定：“劃入社�；�金的貨幣資產的投資，按成本計算，應符合下列規定：（一）銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社�；�金銀行存款總額的50％。（二）企業債、金融債投資的比例不得高于10％。（三）證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。”也就是說基金和股票的兩項比例加起來不得高于40％，并不單純指股票投資。

　　事實上，是否以1240億為基數計算入市資金的數量仍是未定之事。更有專家分析認為，即使入市，也不太可能是大筆資金一次性進入股市。至于企業年金基金，理論上具有入市可能性，但投資的具體規章仍在起草之中，并不可能馬上進入股市。

　　基金公司的甜蜜時刻

　　對于時時被關注和猜測社�；�金何時入市的傳言，社保理事會對記者表示無可奉告，同樣不能向外界透露的還有社保基金入市的具體數字。勞動和社會保障部特別強調劉永富副部長會上的發言對于社�；�金入市的時間表并沒有任何暗示作用，一切關于入市的準備工作仍在緊鑼密鼓地進行，至于入市時間則是天大的秘密。社保理事會已經和正在進行的準備工作主要有三個：一是按照《暫行辦法》的規定，與其它監管部門商討出相應的規章政策，二是進行硬件、軟件設施的各項準備，包括交易系統的建立，人員培訓等等，三是對于管理人的挑選。

　　至于市場中傳出的某些地方的社會保險基金已經進入股市的消息，官方表示，不完全排除這種可能性，但這是屬于嚴重違法違規行為，抓到后會嚴厲處罰。

　　對于從10家老基金公司中被選中的6家基金公司而言，去年年底是個甜蜜時刻。全國社會保障基金理事會根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規定，成立了包括足夠數量的獨立人士參加的專家評審委員會。2002年10月18日，在北京市公證處的公證下，抽簽產生了專家評審委員會第一次評審會議的參會委員。根據全國社會保障基金委托投資的需要，全國社會保障基金理事會向有關申請人發送了調查問卷和經營計劃書指引。

　　2002年11月底，托管人和投資管理人專家評審會議在北京舉行。會議期間，托管和投資管理申請人按他們自己抽簽取得的順序，向專家評審委員會進行了陳述和答疑。答辯時間為兩個小時。前十分鐘介紹公司情況，然后介紹本公司的股票投資計劃、債券投資計劃、投資決策機制、風險控制、投資理念、產品設計、資產配置、人才資源、以往業績等等，然后回答專家的問題。綜合申請人此前遞交的調查問卷答卷、經營計劃書和他們的陳述情況，參會專家分別對申請人進行了獨立評審。在此基礎上，專家評審委員會形成了托管申請人和投資管理申請人排序名單。按照專家評審委員會排序名單，確定交通銀行和中國銀行為全國社�；�金托管人；南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金管理有限公司為全國社�；�金投資管理人。

　　已被選定的六家社保基金管理人在去年年底經歷了比拼與等待后，迎接他們的是更大的壓力。畢竟能夠成為社�；�金的管理人，對于每一個成功入圍的基金公司來說都是一項未來的支柱性業務。記者通過采訪獲知，幾家基金公司都為此項業務成立了專門的機構和部門，調集專門人馬進行研究。根據社�；�金的特性，重點集中于如何保證社�；�金運作的獨立性和安全性。據某家基金公司向記者介紹，他們目前的主要工作就在于如何構架起社�；�金與已經發行上市的公募基金（開放式基金和封閉式基金）在人員配備、操作管理、決策程序上的“防火墻”和規避制度，防止兩者之間的利益輸送。

　　風險控制是全國社�；�金入市的重點話題。根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第四十條規定，社�；�金投資管理人按當年收取的社保基金委托資產管理手續費的20％，提取社�；�金投資管理風險準備金，專項用于彌補社�；�金投資的虧損。社�；�金投資管理風險準備金在托管銀行專戶存儲，余額達到社�；�金委托管理資產凈值的10％時可不再提取。理事會按社�；�金凈收益的20％提取一般風險準備金，專項用于彌補社保基金投資發生重大虧損時社�；�金投資管理人所提管理風險準備金不足以彌補的虧損。一般風險準備金余額達到社�；�金資產凈值的20％時可不再提取。至于每家基金公司具體的風險控制戰略目前仍處于保密之中。

　　投資回報也是一個敏感的問題�！蹲C券法》規定“證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”。也就是說基金的管理人不允許承諾投資回報。只不過，在目前的市場中，委托雙方簽訂不據有法律效力的投資承諾“君子協定”已是公開的秘密。后來這種形式又有一些變化，比如說雙方鎖定回報區間，而不是保底承諾，比如投資回報在2％以下，管理人只收管理費，如果投資收益在2％至5％或者更高，雙方按約定比例進行利潤分成。記者獲悉，基金與社保理會之間絕不會采用這種形式。

　　當基金正在操作的開放式或者封閉式基金與社�；�金出現利益沖突時，基金公司會如何處理呢？他們會不會損害社�；�金的利益呢？面對社�；�金，基金公司是否還會重蹈“基金黑幕”的覆轍?基金對此的回答是不會。因為他們不僅在操作上更加規范，更重要的是由于操作社保這一關乎大眾性命的基金，他們會受到來自社保理事會、證監會和勞動和社會保障部相當嚴格的多重監督�！拔覀兪遣桓夷蒙绫；�金玩火的�！币晃换�金公司的部門經理對記者說。但是銀河證券研究中心的分析師胡立峰的擔憂是：基金公司是否會為了保證社�；�金的利益而損害開放式或封閉式基金的利益呢？

　　范文八：社�；�金入市的風險管理

　　摘要：本文在Var模型的框架下，用實證的方式對社會保障基金進入資本市場的風險進行了衡量，在對社�；�金的分析中，選取持倉市值前十位的重倉股，計算出社保基金的Var，并與上證綜合指數作對比。我國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰略儲備，主要用于彌補我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。因此，正確衡量社保基金在入市中的風險，對我國社會保障的安全性將起到重要作用。

　　關鍵詞：VAR模型 社�；�金 風險管理

　　一、引言

　　我國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰略儲備，主要用于彌補我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。全國社�；�金來源于中央財政預算撥款、國有股減持或轉持劃入資金、發行各類彩票劃撥的一部分資金、投資收益等。按照預期的負債結構，全國社會保障基金將在15至20年后才發生支出，其負債期限較長，適應這種資產負債特性，社�；�金會確立了股票長期投資的理念。

　　根據全國社�；�金理事會理事長戴相龍的最新表態，目前社�；�金管理規模已達8500億元，到2015年有望達到1.5萬億元。按照目前的投資比例，社保基金有45%投資于固定收益產品，約30%進行權益類投資，還有25%進行股權投資、PE投資。如果按照30%的最高限額計算，到今年年底社�；�金入市規�；驅⑦_到3000億元左右。據Wind資訊對已公布的上市公司三季報統計顯示，全國社�；�金組合共現身63只個股前十大流通股東

　　二、社會保障基金的風險與管理控制方法

　　社�；�金進入資本市場將會面臨高收益和高風險的形式。投資風險分為系統性風險和非系統性風險兩大類。系統風險是政治、經濟與社會大環境中的某些因素造成的， 它影響著企業的運營和生存， 并通過資本市場對社會保障基金的投資與運營產生深刻的影響， 通常可分為： 一利率風險。 二匯率風險。三通貨膨脹風險。四政治風險。五法律風險。然后是非系統性風險。社�；�金投資的非系統風險指由于社保基金系統內部的原因所產生的投資風險，可分為： 一操作風險。二信用風險。三流動性風險。

　　我國的資本市場是一個新興市場， 上市公司治理方面的問題較為突出， 股權分置、信息披露不透明、法規不健全等制度性的缺陷都使社�；�金的投資風險成為關注的主要問題。要實現社�；�金的保值和增值， 關鍵還在于將風險控制在合理的范圍內。對于微觀層次的社�；�金投資風險管理而言，其管理的對象主要是基金管理公司面臨的非系統性風險。在管理理論和技術方法上一般注重于對資產風險因素的數量分析， 并采用風險分散、風險轉移和加強內部控制等技術手段加強管理， 其風險管理的理論基礎是馬可維茲的資產組合理論、夏普等人的資本資產定價模型以及VAR 模型等。

　　風險價值（VaR），資產組合在持有期間內在給定的置信區間內由于市場價格變動所導致的最大預期損失的數值。由此衍生出來的“風險價值”方法是風險管理中應用廣泛、研究活躍的風險定量分析方法之一。

　　風險價值方法將采用以下步驟：1、界定影響資產組合價值的市場因素變量，例如：利率、匯率、商品價格。2、確定這些變量的分布或隨機過程，例如：正態分布。3、將資產組合的市場價值表達成這些變量及其相關系數的函數。4、選擇某種方法來預測這些市場因素的變化，通過函數得到資產組合的市場價值的改變量——即風險價值。

　　由上述定義出發，要確定一個金融機構或資產組合的VAR值或建立VAR的模型，必須首先確定以下三個系數：一是持有期間的長短；二是置信區間的大�。蝗�是觀察期間。

　　1、持有期。持有期△t，即確定計算在哪一段時間內的持有資產的最大損失值。持有期的選擇應依據所持有資產的特點來確定比如對于一些流動性很強的交易頭寸往往需以每日為周期計算風險收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產品的實踐和規則中就建議對場外OTC衍生工具以每日為周期計算其VaR，而對一些期限較長的頭寸如養老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。

　　從銀行總體的風險管理看持有期長短的選擇取決于資產組合調整的頻度及進行相應頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會要求銀行以兩周即10個營業日為持有期限。

　　2、置信水平α。一般來說對置信區間的選擇在一定程度上反映了金融機構對風險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預測結果。根據各自的風險偏好不同，選擇的置信區間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%。作為金融監管部門的巴塞爾委員會則要求采用99%的置信區間，這與其穩健的風格是一致的。

　　3、第三個系數是觀察期間。觀察期間是對給定持有期限的回報的波動性和關聯性考察的整體時間長度，是整個數據選取的時間范圍，又稱數據窗口。例如選擇對某資產組合在未來6個月，或是1年的觀察期間內，考察其每周回報率的波動性。這種選擇要在歷史數據的可能性和市場發生結構性變化的危險之間進行權衡。歷史數據越長越好，但是時間越長，收購兼并等市場結構性變化的可能性越大，歷史數據因而越難以反映現實和未來的情況。巴塞爾銀行監管委員會目前要求的觀察期間為1年。

　　綜上所述，VaR實質是在一定置信水平下經過某段持有期資產價值損失的單邊臨界值，在實際應用時它體現為作為臨界點的金額數目。

　　三、社�；�金股票投資組合的實證分析

　�。ㄒ唬�樣本的選擇

　　在眾多國內關于社�；�金投資組合的Var模型的實證分析中，大多選取持股數前十位的重倉股，計算出社保基金的，并與上證綜合指數作對比。從而，判斷社�；�金的風險控制能力。本文認為采用社保基金持有市值前十的重倉股更為合理，因此本文選擇2011年第二、三季度社保基金市值前十大重倉股。考察期為2011年4月1日至2011年9月30日。依次用x1， x2， . . . ， x10表示， 本文中我們只考慮這十只股票組成的社保基金投資組合的具體表現。對于市場證券組合， 我們選擇上證綜合指數。另外， 我們以每只股票收盤價的每日對數收益率為基本數據， 上證綜合指數的日對數收益率由每日的收盤指數計算所得。 （二） 置信水平的確定

　　置信水平又叫置信度， 它是指根據某種概率測算結果的可以相信程度。對于不同的風險規避要求， 置信水平的選擇是不同的， 風險規避要求越高，可能損失程度就越大。本文中我們選擇95% 與99%兩種置信度， 以便進行比較分析。

　�。ㄈ�） 相關數值的計算

　　1、收益率的計算

　　計算股票日收益率ri= 1n（ pi， t / pi， t- 1） ， 此處利用每日的對數收益率來近似實際的收益率， 其中pi， t和pi， t- 1分別表示股票在第t 日和t-1日的股票價格。

　　2、協方差矩陣的計算

　　根據有關計算公式， 通過Stata軟件中的計算函數， 我們可以求得社保基金十支重倉股票的每日對數收益率的協方差矩陣。

　　3、股票權重的計算

　　股票權重以2011 年9 月30日的收盤價為基準， 根據社�；�金持股數和收盤價來計算其市值，從而得出股票投資權重。

　　4、社�；�金投資組合與大盤指數風險度量值的計算

　　我們首先假設投資組合的總價值為1， 則計算VAR 可以轉化為在給定的置信水平1-α下， 計算t 日（ 本文采用1 日和10 日） 內的投資損失不超過投資總額的百分比。根據相關計算公式， 利用stata軟件的函數功能我們可以計算出社�；�金投資組合和上證綜合指數的三種風險度量值即方差、系數和VAR。

　　通過分析上表我們可以分析出以下幾點：

　　1、該計算結果的現實意義在于， 我們對社保基金投資組合的可能損失值有一個定性的認識， 即在2011 年9月30 日的下一個24 小時內， 我們有95%的把握認為持有社�；�金該投資組合的損失值不會超過投資總額的0.021477 ， 也有99% 的把握認為遭受損失的最大限度為投資總額的0.030328 ；在未來10 天的持有期內， 我們有95% 的把握認為損失值不會超過投資總額的0.067916， 有99%的把握認為損失值不會超過投資總額的0.095906。

　　2、社�；�金投資組合的三種風險度量值均高于上證綜合指數， 說明社�；�金投資組合的風險程度相對市場平均水平而言偏高， 從而可以看出在此時間段內社�；�金投資組合風險控制能力較差。

　　四、Var風險衡量下的社�；�金應對措施

　　社保基金在投資過程中一旦識別和測度出其所面臨的風險， 就應該采取一系列的措施盡可能減少這種偏差， 基本的方法包括金融衍生工具的運用及通過投資組合來控制風險等。

　　（一） 金融衍生工具的運用與社�；�金風險管理

　　將不同執行價格的看漲期權與看跌期權進行組合會得到無數種期權類型。其中， 被稱為范圍期權的期權策略與我們的討論緊密相關。所謂范圍期權是指， 在某投資時間內， 投資收益水平不斷增加或減少或被確定在某一上下限范圍內。利用這一結構主要想達到以下兩個目標： 通過購買投資收益范圍期權， 使投資者的現金流或投資收益維持在某一水平上； 投資者根據自己對投資收益的預期， 將其能承受的投資風險水平固定在某一水平。

　　（二） 社�；�金投資組合模式設計

　　Markowitz 于1952 年提出均值-方差組合模型， 通過個別資產收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界。根據Markowitz 的投資理論， 理性的投資行為應具有非滿足性和風險回避性兩個特征。投資者根據這兩個特征進行證券投資組合優化。根據證券投資組合的收益率和風險的表達式， 證券投資組合的收益率和風險都是由證券投資比例所決定， 因此投資者進行證券投資組合優化的關鍵是選擇投資比例。

　　范文九：社�；�金入市的幾個認識誤區

　　2003年6月9日，社�；�金正式進人股票市場。由于社�；�金的特殊性，其人市受到社會的普遍關注，牽動著普通老百姓的心。目前人們對社�；�金入市的認識還比較模糊，本文擬就其中幾個帶普遍性的認識誤區談點粗淺的看法。

　　誤區之一：進入股市的社�；�金是企業和職工繳納的社會保險金

　　作為一個普通中國老百姓，他所關心的首先是人市的社�；�金是不是自己得以安身立命的養老金。前段時間也有報刊將社�；�金稱作老百姓的“養命錢”，那么人市的社�；�金真是企業和職工個人繳納的社會保險金嗎?要弄清楚這個問題，還得從我國的社會保障體制說起。我國的社會保障制度在1993年以前實行的是現收現付制，1993年以后逐步改革為社會統籌與個人賬戶相結合的部分積累制�，F收現付制是指用在職職工的繳費來支付現已退休的老年人的養老金。這實際上是收入分配在代際之間的轉移，即在職職工為上一代支付養老金，自己的養老金則由下一代支付。完全積累制是將自己年輕時繳納的養老保費積累起來，供退休后使用，這是本代人對自己的收入進行的跨時間的分配。部分積累制是現收現付制和完全積累制的一種混合模式，在這種模式下，社會養老保險金分為兩個部分：社會統籌部分和個人賬戶部分，前者實行現收現付的財務制度，后者實行完全積累的財務制度。我國由于不是新中國一成立就開始進行社會保險，而是改革開放后由計劃經濟向市場經濟轉軌時才建立社會保險制度，因此，無論實行的是現收現付制，還是部分積累制，我國的社�；�金都會存在一個缺口，這個缺口是由于計劃經濟時代職工創造的社會財富全部進入國民經濟再分配，沒有建立社會養老機制造成的，這個缺口實際上是新舊體制轉軌的成本。為了彌補這個缺口，國務院2000年下半年決定建立全國社會保障基金(簡稱社�；�金)，并成立全國社會保障基金理事會(簡稱理事會)負責管理這部分資金。社�；�金由中央財政撥人資金、國有股減持和股權劃撥資金、經國務院批準以其他方式籌資的資金以及投資收益組成。截止2002年底，社�；�金資產總規模為1241．86億元。這一次允許進入股票市場的，只是社�；�金的一部分。從它的組成我們可以看出，人市的社�；�金主要是中央財政撥款和國有股減持資金，而不是企業和職工個人繳納的社會保險金。由于這部分資金是中央政府用于彌補全國的社保資金缺口的，因此從一定意義上講，它與我們每個老百姓都有關系，也可稱作老百姓的“養命錢”。

　　誤區之二：社保基金的運作全部由基金管理公司負責

　　社�；�金由基金管理公司負責運作，但并不是全部。事實上，社保基金還有很大一部分由理事會直接運作。理事會直接運作的社�；�金的投資范圍，僅限于銀行存款和在一級市場購買國債。其他投資需委托基金管理公司負責管理和運作，并委托社�；�金托管人托管。理事會持有的國債在二級市場交易，也需委托基金管理公司或其他符合條件的專業投資管理機構辦理。由基金管理公司負責運作的社保基金，其收益全額納入社�；�金，基金管理公司不分成，只是提取手續費，手續費的年費率不高于社�；�金委托資產凈值的1．5％，同時理事會根據基金管理公司的業績給予獎勵。社�；�金托管人提取的托管費年費率不高于社保基金托管資產凈值的0．25％。為了解決基金管理公司在運作社保基金時可能出現的虧損問題，基金管理公司必須按當年收取的手續費的20％，提取社�；�金投資管理風險準備金，專項用于彌補社�；�金投資的虧損。理事會按社�；�金凈收益的20％提取一般風險準備金，專項用于彌補社�；�金投資發生重大虧損時基金管理公司所提風險準備金不足以彌補的虧損。

　　誤區之三：今年能夠進入股市的社�；�金額度很大，可以達到1000多億元

　　社�；�金2002年底的資產總規模為1241．86億元，但這1200多億元的資產總規模并不是全部可以進入股票市場。根據經國務院批準，由財政部、勞動和社會保障部發布實施的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第28條的規定，在社�；�金貨幣資產的投資中，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。從理論上算賬，社�；�金可以投入證券市場的額度為496．74億元。但是，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第31條還規定，在“社�；�金建立的初始階段，減持國有股所獲資金以外的中央預算撥款僅限投資于銀行存款和國債”。也就是說，現階段能進人證券市場的資金僅限于國有股減持和投資收益部分，而國有股減持已于2002年6月在A股市場停止，能夠補充社保基金人市的增量資金僅有海外上市國企減持的國有股。按照這一規定，2001年可人市資金有100多億 元，2002年可入市資金只有40多億元，加上 兩年的投資收益31億元，社保基金目前真正 能夠進入股票市場的只有不到300億元。在6 月9日人市時，理事會交由南方、博時、華夏、 鵬華、長盛、嘉實6家基金管理公司打理的金為140億元，基本上是目前社�；�金可人市資金總額的一半。當然，根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第33條關于“根據金融市場的變化和社保基金投資運作的情況，財政部會同勞動和社會保障部商有關 部門適時報請國務院對第28條所規定的社保基金投資比例進行調整”的規定，也不排除當社�；�金投資運作情況非常成功時，國務院批準調高人市資金的比重，但可以肯定的是一調整今明兩年不可能付諸實施，因為人市資金運作情況的好壞不是一年半載就能說明的。誤區之四：社保基金入市風險不大，肯定賺錢為規避社�；�金人市風險，理事會采取 了一系列措施，如將首期人市的140億元委 托給6家基金管理公司管理，且每家基金管 理公司管理的資產不超過20％，并要求基金 管理公司管理的社保基金投資于一家企業 時，不得超過該基金管理公司管理的社�；� 金總值的10％，以分散風險。但這些防范措 施并不能確保社�；�金人市就肯定能賺錢。 證券市場是一個高收益的場所，高收益必須 伴隨高風險。據美國波士頓顧問集團最近一 項調查顯示，全球去年約有近20％的基金管 理公司處于虧損狀態，其中美國最大的基金 公司富達的盈利便大跌39％。我國上市的基 金管理公司管理的封閉式基金和開放式基 金，也不乏虧損的例子。實際上社�；�金已 經領教過虧損的滋味。2001年7月，社�；�金 作為戰略投資者參與中石化(600028)股票 配售，以每股4．22元認購3億股。自股權過戶 以來，股價始終運行在發行價下方，最多時 賬面虧損達2億多元，即現在仍然虧損。實際 上，基金管理公司在證券市場進行組合投 資，只能防范非系統性風險，而不能防范由 全局性不確定性因素造成的系統性風險。要 防范證券市場的系統性風險，必須管理層在 證券市場推出股指期貨等新的投資品種作 為避險工具。

　　范文十：6000億地方社�；�金入市

　　6000 億地方社�；�金入市 今日消息面：傳 6000 億地方社�；�金入市時間將大幅提 前;國務院：鼓勵符合條件的互聯網企業境內上市;外資逢 低抄底 7 日滬股通凈買入額劇增;海關總署出臺五措施支 持粵津閩自貿區發展;發改委：加快成品油質量升級 提高 改造項目審批效率;發改委精簡鐵路項目審批程序：不再 批項目建議書;歐美股指漲跌不一…消息面上，歐美股指 企穩，國內消息面再現利好，預計大盤平開或小幅高開的 可能性大，指數盤中依然會有下挫。 技術分析：技術上看，大盤指數主板再度大跌逼近 4100 點，創業板則是受主板下跌的拖累逼近 2800 點，主板和創 業板全線走低，指數主板高位的下跌趨勢確立，滬指逼近 30 日線，技術上看指數將會進一步的下行，30 日線的爭奪戰將 會一觸即發。

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