養(yǎng)老金入市的市場觀點
“基本養(yǎng)老金入市”之市場觀點匯編
6月29日，財政部和人保部發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，從即日起向社會公開征求意見。其中，對于市場高度關注的投資股市的比例，辦法要求，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。
一、養(yǎng)老金入市長期有利于市場健康、穩(wěn)定發(fā)展
1、入市資金規(guī)模測算：理論上萬億增量資金
根據(jù)財政部公布的2015年基本養(yǎng)老保險預算情況，2015年企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金兩者合計的基本養(yǎng)老保險基金預算收入為2.7萬億，其中保險費收入2萬億，財政及政府補貼收入5,620.38億元，支出為2.46萬億，本年收支結(jié)余2,400億元，年末滾存結(jié)余約3.59萬億。假設按照養(yǎng)老金入市不得超過30%的比例，理論上有約1.07萬億養(yǎng)老金可以進入A股。
2、長期有助于穩(wěn)定市場，利于市場健康
由于養(yǎng)老保險基金的特殊性質(zhì)，對于其結(jié)余資金的投資運營，保障基金的絕對安全成為最重要的前提與要求。在這種資金特點下，預計養(yǎng)老金基金在A股市場上的投資將更多的選擇目前估值相對較低、有業(yè)績支撐，高股息率的一二線藍籌股。預計銀行、非銀行金融、交通運輸、建筑、石化、電力、醫(yī)藥、消費等行業(yè)板塊有望成為養(yǎng)老金重倉對象。同時，未來養(yǎng)老金基金也可以積極參與國企混合所有制改革，也為保險資管產(chǎn)品創(chuàng)新提供了空間。養(yǎng)老金的特點決定了其風格偏好，長期有助于穩(wěn)定市場。
二、海外養(yǎng)老金參與資本市場，進行市場化投資是主流趨勢
1、我國養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重較低
從資金規(guī)�？�，根據(jù)OECD統(tǒng)計，2014年美國、英國、加拿大、日本、德國等發(fā)達國家養(yǎng)老基金規(guī)模占GDP之比分別達96%、84.6%、74.7%和30.2%，OECD國家平均值達到86%，而中國養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重不到10%。
2、海外養(yǎng)老基金廣泛投資于各類金融資產(chǎn)
從資產(chǎn)配置來看，海外養(yǎng)老基金廣泛投資于股票、基金、債券、票據(jù)、信貸、基礎設施投資等金融資產(chǎn)上，投資范圍和渠道不斷擴大，資產(chǎn)配置趨向多元化、證券化和國際化。OECD不同國家內(nèi)部，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置存在明顯差異，比如，加拿大、美國和英國整體資產(chǎn)以均衡配置為主，債券資產(chǎn)占比在25%左右，股票資產(chǎn)占比30%左右，共同基金資產(chǎn)占比20%以上，配置平衡;而希臘、以色列、意大利、葡萄牙、西班牙的養(yǎng)老金資產(chǎn)以固收產(chǎn)品為主，債券投資占比40%以上，股票占比不到20%。
3、OECD國家養(yǎng)老金投資收益率較高
從投資收益來看，根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，我們對比了45個國家2014年養(yǎng)老基金投資收益率，其中24個OECD國家平均實際投資收益達4.5%，其中最高的丹麥、荷蘭在15%以上，美國、日本、加拿大等發(fā)達國家實際投資收益在3.7%、2.5%和5.1%;21個非OECD國家平均實際投資收益較低，僅為1.2%，其中印度最高達19%。
三、我國養(yǎng)老金投資管理不善，缺口擴大，入市大勢所趨
1、投資管理不善，養(yǎng)老金入市刻不容緩
綜合公開信息，大致可以推斷出，我國基本養(yǎng)老保險基金，依然根據(jù)93年出臺的相關條例，僅投資于銀行存款和國債，獲得的收益小于或等于2%，且大部分時間低于同期通脹水平。2014年，審計署對全國社�；鸬膶徲嫿Y(jié)果顯示，由于負利率的侵蝕，“躺”在賬戶中高達2.7萬億元的養(yǎng)老金，僅在2013年的損失就高達178億元。據(jù)測算，養(yǎng)老金20年貶值近千億元。而同樣起到社會保障作用的社保基金，卻在2001年到2013年做到8.13%的收益率，高于同期的年均通脹率2.46%，保值增值效果顯著。
2、2015年養(yǎng)老保險虧空超過3,000億元
2015年全國社會保險基金預算顯示，相比此前幾年的預算執(zhí)行情況，如今“虧空”越來越大。以企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險為例，剔除財政補貼后，當期保險費收入與支出相減，“虧空”3,024.87億元，比2014年的收支差1,563億元顯著擴大。2013年剔除財政補貼后，“虧空”僅為959億元。而在2012年，這一指標還為正值：2012年保險費收入15,027億元，本年支出13,948億元，收支相減余額為1,079億元。
3、我國養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置相對保守
中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置相對保守，其中，基本養(yǎng)老保險只配置銀行存款和國債，企業(yè)年金資產(chǎn)中85%配置固定收益類資產(chǎn)，社�；鹬�50%配置固定收益類資產(chǎn)，僅30%左右配置股票，2014年加權(quán)總體投資收益為5.4%左右，扣除通脹后實際投資收益為3.4%，低于45個OECD與非OECD國家平均收益。
四、基本養(yǎng)老金入市對債券市場影響長遠
1、股票配置提升，擠占債券(尤其中長期國債)投資規(guī)模
基本養(yǎng)老金投資范圍大幅放開，從僅投資存款和國債，擴大至較高收益的固收產(chǎn)品、股票、基建和股權(quán)等大類資產(chǎn)，將對中長期國債需求有明顯擠出影響。截止2014年，基本養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模3.59萬億，30%入市比例意味著有1萬億養(yǎng)老金可以入市，存量和新增資金對長期國債需求下降，增持其他類型債券和風險資產(chǎn)。
2、基本養(yǎng)老金風險偏好提高，資產(chǎn)管理的`主動性增強，打破整體經(jīng)濟低利率均衡
越來越多的高收益風險資產(chǎn)進入到融資體系中。在過去由于投資渠道狹窄，養(yǎng)老金是風險偏好最低的投資者，大量低成本資金的供給也壓低了長端國債定價，養(yǎng)老金投資范圍的擴大將帶來新的長期資金供給和金融資產(chǎn)需求，增加杠桿運用、提高資產(chǎn)管理收益，相應承擔的久期錯配、流動性和信用風險也在加大。
3、債券投資范圍擴大，配置需求將從國債切換至更高收益券種
養(yǎng)老金風險偏好和風險資產(chǎn)配置提升的過程是一個相對長期、緩慢的進程。短期而言，有利于增加對金融債、企業(yè)債、中票、地方政府債等的高收益?zhèn)枨蟆?/p>
4、預期投資收益要求將上行，剛性成本將擠出低收益資產(chǎn)
在2001-2010年10年間，我國養(yǎng)老保險基金年均投資收益率低于2%，低于同期CPI，養(yǎng)老金面臨貶值縮水風險。隨著老齡化加速，養(yǎng)老金隱性債務和缺口不斷擴大，客觀上要求養(yǎng)老金通過資本市場提高投資回報，實現(xiàn)保值增值。在收益率剛性成本驅(qū)動下，在資產(chǎn)端將擠出過去的“低風險，低收益”的債券和存款資產(chǎn)的需求。
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