2016關(guān)于A股熔斷機(jī)制的淺析
A股熔斷機(jī)制為何“水土不服”?
■ 談股論市
中國(guó)股市的熔斷機(jī)制是在個(gè)股漲跌停限制，以及T+1的前提下運(yùn)行的，熔斷機(jī)制實(shí)際上進(jìn)一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護(hù)投資者的作用，相反還會(huì)造成二次傷害。
2016年第一個(gè)交易日，大盤以5%和7%的二次觸發(fā)熔斷機(jī)制而停盤，這是中國(guó)股市啟用熔斷機(jī)制新規(guī)之后第一個(gè)交易日，可以說給熔斷機(jī)制來了一次完整的實(shí)盤“公測(cè)”。實(shí)際上“熔斷機(jī)制”本身是沒有問題的，它是一種在市場(chǎng)出現(xiàn)過分恐慌的情況下，用暫停交易的方式來消化情緒、查找原因、出策應(yīng)對(duì)、披露信息等，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的、機(jī)械式的暫停交易“按鈕”。
目前看“熔斷機(jī)制”在中國(guó)有點(diǎn)“水土不服”，原因在于，我們僅僅把它當(dāng)成了一個(gè)“按鈕”，而不是一套動(dòng)態(tài)的.降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制來看待。另外，中國(guó)股市的熔斷機(jī)制是在個(gè)股漲跌停限制，以及T+1的前提下運(yùn)行的，熔斷機(jī)制實(shí)際上進(jìn)一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護(hù)投資者的作用。在第一次觸發(fā)熔斷機(jī)制前，市場(chǎng)早已經(jīng)是千股跌停，對(duì)于這些股票來說，已不再需要熔斷機(jī)制保護(hù)，而第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制導(dǎo)致的暫停交易，反而讓整個(gè)市場(chǎng)不能繼續(xù)交易，加劇了恐慌，造成了“二次傷害”。
對(duì)于市場(chǎng)參與者來說，每一次“制度”的變化，在增大交易成本的同時(shí)，也在制造更多不確定性，這種不確定性本身就會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)的貪婪和恐懼，讓以散戶為主導(dǎo)的中國(guó)股市更加情緒化。這就使得一個(gè)本應(yīng)該穩(wěn)定情緒的“熔斷機(jī)制”，反而變成了情緒的催化劑。
但僅本次下跌而言，“熔斷機(jī)制”是“偶遇”的小插曲，只能說明“熔斷機(jī)制”在保護(hù)大多數(shù)投資者，以及防范整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用非常有限。比熔斷機(jī)制更重要的，應(yīng)該是尋找此次股市下跌的原因。目前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)并不大，但諸多企業(yè)面臨很大的問題，中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率高達(dá)115%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。負(fù)債率直接關(guān)系到中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和能否保持創(chuàng)新的能力。在美元持續(xù)升值的情況下，全球融資成本在上升，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前還處在探底階段，致使全球資金的流動(dòng)不再傾向于中國(guó)，一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)很難持續(xù)買入A股。
此外，從國(guó)際上看，美國(guó)采取的諸多緊縮貨幣政策開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性影響階段。去年最后一個(gè)交易日(上周四)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)109個(gè)交易對(duì)手方開展逆回購(gòu)，回籠了4745.9億美元的資金。2016年第一個(gè)交易日，日元、歐元、人民幣等對(duì)美元一開盤即出現(xiàn)大幅下跌走勢(shì)。與A股同時(shí)下跌的還有日本和香港等亞洲重要股市。
從A股本身來看，即將到來的注冊(cè)制，以及1月8日解禁潮、“減持禁令”即將到期等等，這是諸多“散戶”最直接的悲觀理由，內(nèi)外交困之下，二級(jí)市場(chǎng)的觀望和拋售情緒加重也是情理之中。
對(duì)于近期行情走勢(shì)，更令人擔(dān)心的是，由于“熔斷機(jī)制”效果欠佳，在接下來的幾個(gè)交易日里，市場(chǎng)需要警惕，因?yàn)楸P內(nèi)一旦出現(xiàn)觸發(fā)第一次熔斷機(jī)制，緊接著觸發(fā)第二次暫停交易的可能性將會(huì)大大增加。
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