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資本運(yùn)營(yíng)管理中的風(fēng)險(xiǎn)與防范
引導(dǎo)語(yǔ)：資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括:體制風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源主要由資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)所決定:即資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性、資本運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性、資本運(yùn)營(yíng)的擴(kuò)張性、資本運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)性。
一、資本運(yùn)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)存在著風(fēng)險(xiǎn),這是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)所決定的。資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在:
第一,體制風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)有其自身明確的動(dòng)因,這個(gè)動(dòng)因必須表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)動(dòng)因,以追求經(jīng)濟(jì)效益為前提。但在我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過程中,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚處在逐步完善的階段,國(guó)家在進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)時(shí)強(qiáng)調(diào)盤活國(guó)有資產(chǎn)、促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,帶有較大程度的行政色彩,許多企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)都是出于政府部門的強(qiáng)行捏合而最終實(shí)現(xiàn)的,重組雙方常常缺乏利益沖動(dòng)而缺少重組動(dòng)機(jī),導(dǎo)致管理層對(duì)重組后的企業(yè)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)管理缺乏了解,并難以適應(yīng)長(zhǎng)期的運(yùn)作,從而使企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)在一開始便潛伏下風(fēng)險(xiǎn)隱患。第一,由于企業(yè)缺乏資本運(yùn)營(yíng)方面的人才,使資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)模和質(zhì)量受到制約。目前,我國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作才剛剛起步,缺乏具有較高素質(zhì)的人才,制約著整個(gè)證券業(yè)和并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展,而一哄而上的大規(guī)模重組事件的快速涌現(xiàn),在缺乏質(zhì)量保證的前提下,必然會(huì)給企業(yè)后期的發(fā)展埋下潛在的隱患。第二,政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組時(shí)所采取的大包大攬的做法,比如以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo),過分強(qiáng)調(diào) 優(yōu)幫劣、強(qiáng)管弱、富扶貧 的解困行為等,背離了市場(chǎng)原則,給企業(yè)發(fā)展帶來了風(fēng)險(xiǎn)。第三,被并購(gòu)企業(yè)人員的安置因體制影響,常常被作為重組時(shí)的一項(xiàng)重要附加條件。這種接收或重組本身為重組企業(yè)的后續(xù)發(fā)展埋下了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
第二,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指重組者在并購(gòu)?fù)瓿珊?無法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)以及實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)等效果,甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)還遭受被并購(gòu)進(jìn)來的新公司的經(jīng)營(yíng)
拖累。企業(yè)搞資本運(yùn)營(yíng),首先要對(duì)自身的綜合素質(zhì)和市場(chǎng)狀況有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí),要充分考慮被兼并企業(yè)的生產(chǎn)要素與本企業(yè)生產(chǎn)要素的協(xié)同性。還要考慮被兼并企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)前景。如果被兼并企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)生變化,企業(yè)將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。
在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為生產(chǎn)要素質(zhì)量不高的同時(shí),在很大程度上還表現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和生產(chǎn)能力方面。尤其是當(dāng)企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)、進(jìn)入較為生疏領(lǐng)域的時(shí)候,更需要把管理能力能否適應(yīng)新領(lǐng)域的要求放在至關(guān)重要的地位。否則的話,企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)借以分散風(fēng)險(xiǎn)的目的非但不能達(dá)到,弄不好反受管理風(fēng)險(xiǎn)之累。
在企業(yè)財(cái)務(wù)方面,企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理與否也是資本經(jīng)營(yíng)過程中需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的最終目的是為了獲得最大的資本收益,但是資本經(jīng)營(yíng),特別是大規(guī)模的兼并收購(gòu)活動(dòng)需要巨額的資金支持。一般來講,企業(yè)不可能通過自有資本來完成一項(xiàng)巨大的兼并收購(gòu)工程,這樣做即便成功,也是不經(jīng)濟(jì)的。許多企業(yè)希望通過債務(wù)杠桿來完成兼并收購(gòu),但這樣做財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大,特別是在信息不對(duì)稱、市場(chǎng)發(fā)生巨變以及經(jīng)營(yíng)決策出現(xiàn)重大失誤情況下,以高負(fù)債進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng),其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就更大了。
第三,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本運(yùn)營(yíng)是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為,一些市場(chǎng)因素的不確定性也給企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)帶來了各種風(fēng)險(xiǎn)。(1)市場(chǎng)行情的變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),一方面將會(huì)影響到資本經(jīng)營(yíng)過程中的資金來源,導(dǎo)致收購(gòu)或重組受阻,另一方面還可以影響到企業(yè)收購(gòu)的成本及目標(biāo)公司的選擇。(2)由于對(duì)市場(chǎng)信息的了解不足,加上市場(chǎng)信息本身就具有不充分或不對(duì)稱特點(diǎn),也是造成企業(yè)并購(gòu)失敗的重要原因之一。
受到目標(biāo)公司的反收購(gòu)行動(dòng)影響。目標(biāo)公司采取的各種反收購(gòu)措施,無疑對(duì)收購(gòu)方構(gòu)成了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí),要制定詳細(xì)的收購(gòu)方案,并對(duì)可能出現(xiàn)的問題做出充分的估計(jì),以最小的代價(jià)完成收購(gòu),否則要冒很大的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
第四,法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,各國(guó)政府都制定了維持公平競(jìng)爭(zhēng),限制壟斷的 反壟斷法 或 反托拉斯法 等,這些法案使大規(guī)模的有可能形成壟斷的并購(gòu)受到限制,從而使并購(gòu)企業(yè)虧損慘重。目前,盡管我國(guó)還沒有完善的反壟斷、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)的法規(guī),但公司法中含有某些增加交易透明度、維持公平競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)投資者利益的相關(guān)法律條例。企業(yè)在資本經(jīng)營(yíng)中,特別是在兼并收購(gòu)中應(yīng)進(jìn)行仔細(xì)研究以盡量避免受到不必要的法律限制,從而使交易成本增加。目前我國(guó)制定的 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 中規(guī)定,收購(gòu)方持一家上市公司5%的股份時(shí)必須進(jìn)行公告,以后每增持2%均要進(jìn)行公告,持有30%股份后要求發(fā)出全面收購(gòu)要約,如果得不到收購(gòu)要約豁免,該項(xiàng)規(guī)定會(huì)使并購(gòu)成本大幅上升,使并購(gòu)計(jì)劃幾乎無法完成。
二、資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來源的決定因素
資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)來源于多個(gè)渠道,既有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),又有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),既有來自外部的風(fēng)險(xiǎn),又有來自內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要來源是由資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)所決定的。
首先,由資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性所決定。資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)高級(jí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),這一活動(dòng)的實(shí)施存在各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng),通過兼并、收購(gòu)、參股、控股等形式,擁有被并購(gòu)企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)。這實(shí)際上是通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或資本市場(chǎng)購(gòu)買企業(yè)產(chǎn)權(quán)的一次巨大的投資活動(dòng),而且是一次風(fēng)險(xiǎn)性極大的投資。并購(gòu)對(duì)象選擇是否得當(dāng),本企業(yè)的資源狀況是否與所選擇的并購(gòu)對(duì)象對(duì)于資源的需求相匹配,這對(duì)企業(yè)來說,直接影響其并購(gòu)活動(dòng)能否取得成功,因而帶有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),即使是西方國(guó)家的企業(yè),并購(gòu)成功率也僅有50%。在實(shí)踐中,這樣的例子很多。比如,有的企業(yè)在沒有弄清楚目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)狀況及其出售動(dòng)機(jī)的條件下,盲目并購(gòu),結(jié)果背上包袱,跌入了 陷阱 ;還有的企業(yè)高估本企業(yè)的資源條件,特別是融資能力,結(jié)果使并購(gòu)無法完成,或者雖然完成了交易,卻無力進(jìn)一步投入資源進(jìn)行消化吸收,企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)并未達(dá)到預(yù)期的效果,甚至不但不能把并購(gòu)企業(yè)搞活,反而惡化了本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,可以說是 賠了夫人又折兵 。
其次,由資本運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性所決定。資本運(yùn)營(yíng)作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略與企業(yè)其他戰(zhàn)略相比,是一種更為復(fù)雜的戰(zhàn)略。資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略包括四個(gè)方面的內(nèi)容:(1)企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定,包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和行業(yè)的選擇。(2)在總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃指導(dǎo)下,選擇具體的資本經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,如采取兼并、收購(gòu),還是控股、參股或其他產(chǎn)權(quán)運(yùn)作方式。(3)對(duì)象企業(yè)的選擇,以及本企業(yè)資源的評(píng)價(jià)、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)分析等。(4)戰(zhàn)略的實(shí)施,包括資本籌措,對(duì)象企業(yè)資
產(chǎn)評(píng)估、談判、交易及其并購(gòu)之后的生產(chǎn)、組織、財(cái)務(wù)、人事等方面的整合。資本運(yùn)營(yíng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它需要經(jīng)過一系列前后相連、環(huán)環(huán)緊扣的戰(zhàn)略過程,每一個(gè)戰(zhàn)略階段和戰(zhàn)略環(huán)節(jié),都必須謹(jǐn)慎操作,否則,稍有不慎,便會(huì)滿盤皆輸。
第三,由資本運(yùn)營(yíng)的擴(kuò)張性所決定。資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)際上是一種企業(yè)的具體發(fā)展戰(zhàn)略,是一種實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的戰(zhàn)略手段。擴(kuò)張性是這一戰(zhàn)略的重要特性。雖然就全社會(huì)來說,資本運(yùn)營(yíng)并沒有增加或減少社會(huì)資源總量,只是改變了這些資源的原有配置,提高了這些資源的運(yùn)營(yíng)效率;但是就進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的企業(yè)來說,它所能夠控制、運(yùn)作的資源卻增加了用少的資本,控制、推動(dòng)更多、更大范圍的資本,使其為本企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù),企業(yè)的原有資本產(chǎn)生出一種 放大效應(yīng) 、 杠桿效應(yīng) ,從而產(chǎn)生最大限度的利潤(rùn)。當(dāng)然,擴(kuò)張性是就資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的一般特性而言的,有些情況下,特別是當(dāng)企業(yè)外部環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展不利,以及本企業(yè)資源約束較大的時(shí)候,企業(yè)也需要縮小 資本 規(guī)模,實(shí)施收縮戰(zhàn)略。比如,將企業(yè)資本從不利的行業(yè)、企業(yè)退出等。實(shí)際上,資本運(yùn)營(yíng)的過程就是企業(yè)不斷調(diào)整、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本最大限度增值的過程。在這一過程中,既有資本擴(kuò)張,也有資本收縮,而更多的則是對(duì)資本的重組和組合。
第四,由資本運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)性所決定。資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略,是企業(yè)為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求生存、求發(fā)展而制定的,或者是企業(yè)發(fā)現(xiàn)了有利于本企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展機(jī)會(huì),或者是企業(yè)為應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的威脅、壓力和挑戰(zhàn)所采取的行動(dòng)方案,因而,它要求企業(yè)不僅僅停留在適應(yīng)外部環(huán)境這一層次上,還要強(qiáng)調(diào)企業(yè)發(fā)揮能動(dòng)性、創(chuàng)造性,主動(dòng)出擊,主動(dòng)進(jìn)攻。資本運(yùn)營(yíng)如同一個(gè)大 魔方 ,變化無窮,奧妙無窮,同時(shí)也充滿著風(fēng)險(xiǎn),有些企業(yè)通過資本運(yùn)營(yíng)迅速崛起,而另一些企業(yè)卻由于資本運(yùn)營(yíng)失誤而跌入 陷阱 ,一蹶不振。
三、防范和化解資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施
與商品經(jīng)營(yíng)相比,資本運(yùn)營(yíng)要復(fù)雜的多,企業(yè)進(jìn)行投資、控股擴(kuò)張的同時(shí),實(shí)際上也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。為了使企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)重組工作達(dá)到預(yù)先設(shè)定的效果,必須高度重視對(duì)資本運(yùn)營(yíng)工作本身風(fēng)險(xiǎn)的防范。
首先,選擇和引入符合條件的資本運(yùn)營(yíng)主體。符合條件的主體應(yīng)該是:(1)具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,具有控股和資產(chǎn)置換所需的資金、技術(shù)和管理能力,其項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的方向;(2)資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)重組必須有明確的目的,都是為了企業(yè)自身和被控制對(duì)象的長(zhǎng)期和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展;(3)企業(yè)本身已形成較強(qiáng)的市場(chǎng)拓展能力和較為齊全的經(jīng)營(yíng)管理班子,具有吸收、消化被控資源的能力。上述各項(xiàng)條件是一組相關(guān)聯(lián)的充分必要條件,缺一不可。否則資本運(yùn)營(yíng)將給企業(yè)招致更大的風(fēng)險(xiǎn)。
其次,明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位,制定企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),一個(gè)企業(yè)要想通過資本經(jīng)營(yíng)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),就必須通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)、市場(chǎng)變動(dòng)格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市
場(chǎng)占有率、投入產(chǎn)出效果、自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)素質(zhì)條件和發(fā)展?jié)摿?確定企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略定位,并在此基礎(chǔ)上制定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展的中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。有的放矢地確定資本運(yùn)營(yíng)的手段方式,使股份化改造、兼并收購(gòu)、合資嫁接、聯(lián)合協(xié)作等資本經(jīng)營(yíng)方式圍繞著一個(gè)明確的目標(biāo)進(jìn)行。否則,為資本運(yùn)營(yíng)而進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng),企業(yè)發(fā)展將無從談起,資本運(yùn)營(yíng)也將成為無源之水、無本之木。
第三,注重企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)的鞏固和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,以此為基礎(chǔ)開展資本運(yùn)營(yíng)。已有的實(shí)踐證明,資本運(yùn)營(yíng)成功的關(guān)鍵在于一切并購(gòu)業(yè)務(wù)都必須圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)而進(jìn)行,否則,必將本末倒置,使企業(yè)發(fā)展誤入歧途。瑞典的伊萊克斯集團(tuán)公司是國(guó)際上知名的資本經(jīng)營(yíng)成功的典范,該公司資本經(jīng)營(yíng)成功的秘訣在于:在實(shí)行并購(gòu)戰(zhàn)略過程中,始終圍繞一個(gè)宗旨,就是所有兼并收購(gòu)活動(dòng)都必須集中在公司的核心業(yè)務(wù)上,即家用電器和商用電器。對(duì)并購(gòu)公司中與核心業(yè)務(wù)無關(guān)的部門或分公司經(jīng)過整頓和包裝后將其出售。這樣,該公司在搞好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上,以分拆出售所并購(gòu)的企業(yè)這一方式取得了大量的利潤(rùn),獲得了需要的生產(chǎn)要素,不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,從而使這樣一個(gè)制造煤油燈的作坊成為世界級(jí)的企業(yè)巨人。
第四,應(yīng)從財(cái)務(wù)的角度對(duì)資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)重組方案進(jìn)行充分的分析論證。這些分析包括:對(duì)重組成本的分析比較、對(duì)重組效益的預(yù)測(cè)、對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)承受能力的分析等。通過這些分析,我們可以選擇出最佳的重組方式,制定周詳?shù)闹亟M方案,并針對(duì)可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)問題及早制定對(duì)策。某些企業(yè)可能會(huì)過分注重資產(chǎn)重組的表面形式,而沒有對(duì)整合發(fā)展過程給予足夠的重視,這種做法是十分危險(xiǎn)的。實(shí)際上,整合過程就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)由扭曲向主題回歸的過程,整合效果的好壞將直接影響到企業(yè)日后的經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)此,我們必須有清醒的認(rèn)識(shí)。除此之外,無論多好的重組方案在具體實(shí)施時(shí)都可能遇到一些始料不及的問題,這就需要經(jīng)營(yíng)者在實(shí)際操作時(shí)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況靈活地采取應(yīng)變措施。
第五,在企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過程中,要注意充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu),特別是投資銀行的作用。實(shí)踐證明,中介機(jī)構(gòu)在為企業(yè)設(shè)計(jì)重組模式,進(jìn)行可行性分析,協(xié)助制定和實(shí)施重組具體方案中,能幫助企業(yè)提高資本運(yùn)營(yíng)的效率。
第六,企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)的過程中,如何通過降低資本經(jīng)營(yíng)成本來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。(1)要盡量采取 選擇性收購(gòu) 方式。所謂 選擇性收購(gòu) ,就是收購(gòu)方不必將 肥肉和骨頭 一同收購(gòu),而是從中挑選出。具體來說就是要甩掉債務(wù)包袱和人員包袱。這樣,收購(gòu)方通過注入一定的流動(dòng)資金,很快便可以啟動(dòng)生產(chǎn),并實(shí)現(xiàn) 扭虧為盈 。由于目前各地破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)普遍存在 變現(xiàn)難 的問題,在買方市場(chǎng)條件下,目標(biāo)企業(yè)財(cái)產(chǎn)價(jià)值往往被低估,有利于收購(gòu)方通過對(duì)同行業(yè)中的低效益或微虧損但確有潛力的企業(yè)進(jìn)行有選擇的收購(gòu),使得被收購(gòu)企業(yè)的機(jī)器、設(shè)備和熟練勞動(dòng)力等有用資源得到充分利用,比另起爐灶重新投資建廠要經(jīng)濟(jì)得多,是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本低成本擴(kuò)張的一
個(gè)現(xiàn)實(shí)途徑。(2)利用企業(yè)法人股和國(guó)家股股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)作。一般來說,企業(yè)在確定是否要兼并企業(yè)時(shí),往往會(huì)考慮并購(gòu)的資本成本。當(dāng)并購(gòu)的這一資本低于目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí),這種并購(gòu)才算是合算的。由此看來,在我國(guó)上市公司中出現(xiàn)的大量股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓資本重組案例中,由于通過法人股或國(guó)家股的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來控股目標(biāo)企業(yè),其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是由雙方協(xié)議確定,一般略高于目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn)值,卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)企業(yè)在股票市場(chǎng)上的價(jià)格。即使把并購(gòu)企業(yè)用于目標(biāo)企業(yè)重建時(shí)所需的重置資本成本加進(jìn)去,仍然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)企業(yè)在股票市場(chǎng)上的價(jià)格總額。法人股、國(guó)有股的有償轉(zhuǎn)讓,顯然為并購(gòu)企業(yè)降低并購(gòu)成本提供了一個(gè)極佳的股權(quán)交易對(duì)象。由于中國(guó)深滬兩市上市公司股本構(gòu)成中最重要的特點(diǎn)是國(guó)有股所占比重較大且不能流通,使得企業(yè)并購(gòu)多采取在市場(chǎng)上協(xié)議收購(gòu)方式進(jìn)行。如1997年6月中遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司以每股3元的價(jià)格協(xié)議收購(gòu)眾城實(shí)業(yè)發(fā)起人法人股,耗資2.5億元控股眾城實(shí)業(yè)就是一個(gè)典型案例。(3)通過上市公司國(guó)有股的無償劃撥實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。例如,天津美綸、四川制藥的股權(quán)轉(zhuǎn)讓案就是這種方式的典型代表。通過上市公司國(guó)有股的無償劃撥實(shí)現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)移,將四川制藥國(guó)有股權(quán)無償劃撥給四川全興集團(tuán),天津美綸的國(guó)有股權(quán)無償劃撥給天津泰達(dá)集團(tuán)。與眾城實(shí)業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓相比,這無疑是更具中國(guó)特色的高效率、低成本資本運(yùn)營(yíng)的方法。為推動(dòng)國(guó)企改革,充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的融資功能,國(guó)有股東如能夠?qū)⑹ヅ涔少Y格的上市公司的國(guó)有股權(quán)無償劃撥給未上市的優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè),不僅可以實(shí)現(xiàn)非上市公司對(duì)上市公司的控股,提高上市公司的質(zhì)量,而且還可以實(shí)現(xiàn)低成本的 買殼上市 。這在目前的資本重組事件中是很有特色的,從某種意義上講,是通過資本重組改革國(guó)有企業(yè)的新的嘗試。(4)通過杠桿收購(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本資本運(yùn)營(yíng)。杠桿收購(gòu)1980年代曾風(fēng)行于美國(guó)。杠桿收購(gòu)簡(jiǎn)單地說,就是借錢融資來完成收購(gòu)公司的交易。通常收購(gòu)者只有一成本錢,其余九成由投資銀行代替收購(gòu)者發(fā)行垃圾債券和向商業(yè)銀行貸款籌集,也就是說用很少的錢可以完成大規(guī)模的交易活動(dòng)。這就為實(shí)現(xiàn)企業(yè) 小吃大 、 蛇吞象 提供了發(fā)揮的空間。杠桿一詞在財(cái)務(wù)上是指股本與負(fù)債的比率,因而也可以把杠桿收購(gòu)稱為高度負(fù)債的收購(gòu)方式。稱這樣的收購(gòu)者為 收購(gòu)藝術(shù)家 是再貼切不過了。他們?cè)谧龀鼍_的計(jì)算以后,使得收購(gòu)后公司的收支處于杠桿的平衡點(diǎn)。
從企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略貫徹和實(shí)施來看,對(duì)資本運(yùn)營(yíng)成本的高低劃分僅是一個(gè)相對(duì)的概念。從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看,如果高成本擴(kuò)張可能帶來理想的收益,這種擴(kuò)張的成本從長(zhǎng)期看就是低的。相反,如果妨礙了實(shí)施正確的戰(zhàn)略規(guī)劃,或執(zhí)行了錯(cuò)誤的戰(zhàn)略,成本擴(kuò)張的結(jié)果可能是慘重的代價(jià)、極高昂的成本。
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