股票質(zhì)押式回購過程中的風(fēng)險管理
股票質(zhì)押已是一種比較成熟的融資模式,涉及的要素主要針對標(biāo)的證券、融資方、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計三個方面。下面是yjbys小編為大家?guī)淼墓善辟|(zhì)押式回購過程中的風(fēng)險管理的知識,歡迎閱讀。
1、標(biāo)的證券
就標(biāo)的證券來說,標(biāo)的證券的價格及未來預(yù)期價格(結(jié)合質(zhì)押率判斷——決定項目風(fēng)險)、質(zhì)押率(決定項目風(fēng)險和融資額度)、類型(是否限售及解禁期決定處置時間、處置難度、場內(nèi)還是場外質(zhì)押)是決定融資成本、融資額度、融資期限、交易結(jié)構(gòu)的最核心要素。舉例來說:
(1)標(biāo)的證券的價格及未來預(yù)期價格:當(dāng)標(biāo)的證券價格處于相對歷史價格較高的位置時,輔以較低的質(zhì)押率可緩解質(zhì)押價格較高的風(fēng)險;若標(biāo)的證券價位較高,但未來有較強的利潤增長預(yù)期,也可不用強求較低的質(zhì)押率。一般地,標(biāo)的證券質(zhì)押價格以基準(zhǔn)日收盤價和20日均價孰低為準(zhǔn),基準(zhǔn)日可選擇為確定的某一日,也可以為辦理質(zhì)押登記的當(dāng)日或前一日,選擇的原則是能真實反映股票價值——即與當(dāng)時的市場價最為接近。當(dāng)遇到凈利潤處于被ST邊緣或內(nèi)控極度混亂可能被會計師事務(wù)所出具無法發(fā)表意見的審計報告而被*ST的標(biāo)的證券時,需要審慎判斷其被ST和退市的概率。
(2)質(zhì)押率:質(zhì)押率的選擇與標(biāo)的證券價格息息相關(guān),一般來說,市場上通常對主板流通股采用五折到六折甚至更高的質(zhì)押率,對主板限售股采用四折到五折的質(zhì)押率,對中小板和創(chuàng)業(yè)板流通股采用四到五折的質(zhì)押率,對中小板和創(chuàng)業(yè)板限售股采用二到四折的質(zhì)押率,具體還要視融資方的信用狀況而定。
(3)類型:限售股質(zhì)押融資的融資期限一般要長于解禁期,否則到期后難以處置;流通股的流動性較限售股強,因此其風(fēng)險較小、融資成本較低;場內(nèi)質(zhì)押一般用于融資到期時質(zhì)押股票處于流通狀態(tài)的情形,否則與辦理強制執(zhí)行公證的場外質(zhì)押模式差別不大。
(4)其他因素:遇到停牌、股權(quán)糾紛、涉及重大訴訟等情形時,仍根據(jù)前三大要素進(jìn)行實質(zhì)風(fēng)險判斷。
2、資金方信用
股票質(zhì)押融資的資金方在市場上主要有以下幾種:
(1)上市公司控股股東法人:分為有其他資產(chǎn)的集團(tuán)公司和無其他資產(chǎn)的純持股平臺兩類,前者資信狀況優(yōu)于后者,但需要關(guān)注其目前存續(xù)股票質(zhì)押融資中已質(zhì)押股票占其所持有股票的比例。目前資本市場已出現(xiàn)因股票質(zhì)押融資跌破平倉線無法補充質(zhì)押涉及上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的案例,也有借殼上市后通過資本運作在短時間內(nèi)通過股票質(zhì)押套現(xiàn)融資數(shù)額甚至大于買殼總成本的案例,其中的市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、違約成本等值得金融機構(gòu)和投資者仔細(xì)揣摩和學(xué)習(xí)。
(2)上市公司實際控制人及其一致行動人:主要判斷實際控制人及其一致行動人的償債能力、補充質(zhì)押和補充保證金的能力、違約成本和歷史信譽等因素,實際控制人普遍違約成本極高,但也架不住諸如*ST超日倪開碌這種情況,雖然最后得以善終,但其間的艱辛只有那些深陷其中的金融機構(gòu)經(jīng)辦人員才知道。
(3)上市公司的其他股東:其中比較特別的是從事股權(quán)投資的資產(chǎn)管理機構(gòu)質(zhì)押融資,融資一般用于杠桿投資,因此針對此類融資項目在合法合規(guī)性方面需要考慮出質(zhì)人對擬質(zhì)押標(biāo)的證券擁有的真實可操作權(quán)限和償債能力,若是通過募集資金發(fā)行產(chǎn)品和出售份額取得的股權(quán),在其相關(guān)合同中必須要有授權(quán)條款,若沒有授權(quán)條款的需要獲得該產(chǎn)品層面最高權(quán)力機構(gòu)的決議,并在充分考慮其償債能力后推進(jìn)。
(4)上市公司高管、其他自然人股東:主要考慮其償債能力,一般金額不大,券商場內(nèi)質(zhì)押操作較為便捷,但高管限售股的流動性較差,違約處置時需要完成過戶才可處置,但過戶的前提是股票處于未質(zhì)押狀態(tài)。
3、預(yù)警線和平倉線
預(yù)警線和平倉線的設(shè)置一定要充分考慮實際可操作性,比如2015年6月大跌前停牌的股票在停牌期間想要進(jìn)行質(zhì)押融資,設(shè)置合理的'質(zhì)押率和預(yù)警平倉線,以避免放款后不久就出現(xiàn)融資方補倉的情形。
一般預(yù)警線和平倉線的組合有以下幾種:200%/180%、180%/160%、160%/140%、140%/130%,不難看出,預(yù)警線和平倉線一般相差至少20%,這是為了避免相鄰的兩個自然日出現(xiàn)連續(xù)跌停的情況,融資方來不及進(jìn)行補充質(zhì)押或保證金操作。
一般在交易細(xì)節(jié)設(shè)計中,當(dāng)股價或履約保障比例跌破預(yù)警線未按時增加質(zhì)押物時、跌破平倉線時資金方有權(quán)要求融資方提前還款,若融資方繼續(xù)違約,則可啟動違約處置預(yù)案。
4、停牌
停牌是股票質(zhì)押融資中一種較為特殊的情形,由于股票質(zhì)押融資的流動性至關(guān)重要,而停牌嚴(yán)重影響了股票的流動性,因此大多數(shù)銀行不接受停牌期間的股票質(zhì)押融資項目,或者帶“復(fù)牌后放款”的條件過會。但實際上,大多數(shù)停牌又需要通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的上市公司控股股東,其上市公司一般處于資產(chǎn)重組或面臨大額并購情形,股票未來的價值可期,結(jié)合融資方的資信狀況和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計可有效規(guī)避流動性的風(fēng)險。
此外,停牌也是上市公司控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押融資后,面臨難以償債問題時,為避免上市公司實際控制人易主而采取的下下之策,股災(zāi)和經(jīng)濟(jì)形勢不景氣時易發(fā),由此衍生的買殼方式和借殼上市由于操作較為簡便、節(jié)約時間和成本,目前頗受資本運作者青睞。
融資項目存續(xù)中的風(fēng)險預(yù)警和操作風(fēng)險
質(zhì)押項目存續(xù)過程中的風(fēng)險預(yù)警主要通過逐日盯市來實現(xiàn),在場內(nèi)質(zhì)押中由券商進(jìn)行,在場外質(zhì)押中由資金方進(jìn)行。
這一階段的操作風(fēng)險主要是風(fēng)險預(yù)警不及時、預(yù)警和平倉通知不及時(或資金方不認(rèn)可)、資金方補充質(zhì)押股票未妥善準(zhǔn)備導(dǎo)致應(yīng)補充質(zhì)押當(dāng)日未辦理成功、資金方補充保證金時劃付的賬號出錯等意料之外情形,規(guī)避此類操作風(fēng)險的關(guān)鍵在于前期合同約定完整、股票價格接近預(yù)警平倉線時提前準(zhǔn)備、反復(fù)與資金方和經(jīng)辦人確認(rèn)并留痕。
違約處置中的風(fēng)險
股票質(zhì)押融資的違約處置中,除了合同中常規(guī)的二級市場買賣、控股股東關(guān)聯(lián)方回購等方式外,通過轉(zhuǎn)讓已違約債權(quán)實現(xiàn)借殼上市等方式也有操作,也可直接將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給希望借殼上市的第三方。
云天匯財富認(rèn)為股票質(zhì)押式回購作為一種成熟的股票融資工具,良好的風(fēng)險管理一方面能夠打通資金環(huán)節(jié),提高金融行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)融資需求的能力。另一方面也能增強資金方在股票質(zhì)押融資市場的控制力,提高交易效率,降低交易成本。
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