債券質(zhì)押式回購(gòu)交易與買斷式回購(gòu)的區(qū)別2017
債券質(zhì)押式回購(gòu)交易，是指正回購(gòu)方(賣出回購(gòu)方、資金融入方)在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方(買入返售方、資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金。下面是債券質(zhì)押式回購(gòu)交易與買斷式回購(gòu)區(qū)別，歡迎閱讀。
債券質(zhì)押式回購(gòu)交易
債券質(zhì)押式回購(gòu)交易，是指正回購(gòu)方(賣出回購(gòu)方、資金融入方)在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方(買入返售方、資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金。
逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購(gòu)方是指在債券回購(gòu)交易中融入資金、出質(zhì)債券的一方;逆回購(gòu)方是指在債券回購(gòu)交易中融出資金、享有債券質(zhì)權(quán)的一方。債券質(zhì)押式回購(gòu)是參與者進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)。其實(shí)質(zhì)內(nèi)容是：債券的持有方(正回購(gòu)方、賣出回購(gòu)方、資金融入方)以持有的債券作抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息;而資金的貸出方(逆回購(gòu)方、買入返售方、資金融出方)則暫時(shí)放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得資金融人方的債券抵押權(quán)，并于回購(gòu)期滿時(shí)歸還對(duì)方抵押的債券，收回融出資金并獲得一定利息。
一筆債券質(zhì)押式回購(gòu)交易涉及兩個(gè)交易主體、兩次交易契約行為。兩個(gè)交易主體是指正回購(gòu)方(賣出回購(gòu)方、資金融人方)、逆回購(gòu)方(買人返售方、資金融出方);兩次交易契約行為是指開(kāi)始時(shí)的初始交易及回購(gòu)期滿時(shí)的回購(gòu)交易。無(wú)論是資金融入方還是資金融出方都要經(jīng)過(guò)兩次交易契約行為。
債券質(zhì)押式回購(gòu)交易實(shí)質(zhì)是一種以債券為抵押品拆借資金的信用行為，是證券市場(chǎng)的一種重要的融資方式。上海證券交易所于l993年12月、深圳證券交易所于l994年l0月分別開(kāi)辦了以國(guó)債為主要品種的質(zhì)押式回購(gòu)交易，其目的主要是為了發(fā)展我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，活躍國(guó)債交易，發(fā)揮國(guó)債這一金邊債券的信用功能，為社會(huì)提供一種新的融資方式。
為進(jìn)一步促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的健康發(fā)展、推動(dòng)政策性金融債券和中央銀行融資券的流通轉(zhuǎn)讓、擴(kuò)大全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易品種、規(guī)范商業(yè)銀行的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，1997年6月6日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》。該通知規(guī)定，自1997年6月起，全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借中心開(kāi)辦國(guó)債、政策性金融債和中央銀行融資券回購(gòu)業(yè)務(wù);商業(yè)銀行間的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)必須通過(guò)全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行，不得在場(chǎng)外進(jìn)行。
隨著滬、深證券交易所債券市場(chǎng)和全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)債券回購(gòu)交易的券種不斷擴(kuò)大。依據(jù)中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年8月8日聯(lián)合發(fā)出的《關(guān)于重申對(duì)進(jìn)一步規(guī)范證券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，債券回購(gòu)交易的券種只能是國(guó)庫(kù)券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券。為了推動(dòng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展、完善債券交易機(jī)制、活躍上海和深圳債券市場(chǎng)，2002年l2月30日和2003年1月3日上海證券交易所和深圳證券交易所分別推出了企業(yè)債券回購(gòu)交易。
目前，滬、深證券交易所的證券回購(gòu)券種主要是國(guó)債和企業(yè)債。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的證券回購(gòu)券種主要是國(guó)債、融資券和特種金融債券。可見(jiàn)，兩個(gè)交易市場(chǎng)中主要的債券回購(gòu)品種是國(guó)債。開(kāi)展證券回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的主要場(chǎng)所為滬、深證券交易所及全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心。
債券買斷式回購(gòu)交易
債券買斷式回購(gòu)交易(亦稱“開(kāi)放式回購(gòu)”，以下簡(jiǎn)稱“買斷式回購(gòu)”)是指?jìng)钟腥?正回購(gòu)方)在將一筆債券賣給債券購(gòu)買方(逆回購(gòu)方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由賣方(正回購(gòu)方)以約定價(jià)格從買方(逆回購(gòu)方)購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。
債券買斷式回購(gòu)交易，通過(guò)賣出一筆國(guó)債以獲得對(duì)應(yīng)資金，并在約定期滿后以事先商定的價(jià)格從對(duì)方購(gòu)回同筆國(guó)債的為融資方(申報(bào)時(shí)為買方);以一定數(shù)量的資金購(gòu)得對(duì)應(yīng)的國(guó)債，并在約定期滿后以事先商定的價(jià)格向?qū)Ψ劫u出對(duì)應(yīng)國(guó)債的為融券方(申報(bào)時(shí)為賣方)。
二者的區(qū)別
買斷式回購(gòu)與前述質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)(亦稱“封閉式回購(gòu)”)的區(qū)別在于初始交易時(shí)債券持有人(正回購(gòu)方)是將債券“賣”給債券購(gòu)買方(逆回購(gòu)方)，而不是質(zhì)押凍結(jié)，債券所有權(quán)隨交易的發(fā)生而轉(zhuǎn)移。該債券在協(xié)議期內(nèi)可以由債券購(gòu)買方(逆回購(gòu)方)自由支配，即債券購(gòu)買方(逆回購(gòu)方)只要保證在協(xié)議期滿能夠有相等數(shù)量同種債券賣給債券持有人(正回購(gòu)方)。就可以在協(xié)議期內(nèi)對(duì)該債券自由地進(jìn)行再回購(gòu)或買賣等操作。
按照上述交易機(jī)制，“買斷式回購(gòu)”的參與者可在依次遞減的不同回購(gòu)券種上進(jìn)行多次回購(gòu)操作。比如，投資者第一次選擇了90天的交易品種進(jìn)行逆回購(gòu)，20天后如果出現(xiàn)問(wèn)題，他就可以通過(guò)正回購(gòu)，再把手中該筆債券在60天內(nèi)的任何品種上賣出去拿回現(xiàn)金，可以規(guī)避一定的資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)。
辦理對(duì)象：
凡是進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可敘做買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財(cái)務(wù)公司、農(nóng)信社、城信社、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司和財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)為主。
管理規(guī)定：
1、最長(zhǎng)期限不得超過(guò)91天。
2、交易雙方可以按照交易對(duì)手的信用狀況協(xié)商設(shè)定保證金或保證券。
3、任何一家市場(chǎng)參與者單只券種的待返售債券余額應(yīng)小于該只債券流通量的20%。
4、任何一家市場(chǎng)參與者待返售債券總余額應(yīng)小于其在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的自營(yíng)債券總量的200%。
買斷式回購(gòu)的特點(diǎn)
買斷式回購(gòu)具有以下主要特點(diǎn)：
(一)實(shí)券過(guò)戶制度，買斷式回購(gòu)直接以證券賬戶為基礎(chǔ)進(jìn)行交易，即回購(gòu)成交后，融資方的國(guó)債即被過(guò)戶到融券方的賬戶中，回購(gòu)到期，國(guó)債再反向過(guò)戶;
債券買斷式回購(gòu)
(二)買斷式回購(gòu)實(shí)行履約金保證制度，參與者進(jìn)行買斷式回購(gòu)交易必須交納一定比例的履約保證金，凍結(jié)在結(jié)算公司，回購(gòu)期滿才可解凍;
(三)買斷式回購(gòu)引入了不履約申報(bào)制度，在國(guó)債買斷式回購(gòu)到期時(shí)，無(wú)論融資方還是融券方如果無(wú)法按期履約，均可以主動(dòng)進(jìn)行到期回購(gòu)的“不履約申報(bào)”;
(四)買斷式回購(gòu)實(shí)行有限責(zé)任交收制度，一方違約或申報(bào)不履約后，履約金劃歸守約的對(duì)手方，雙方交收責(zé)任解除，因此，這是一種有限責(zé)任的交收制度。
買斷式回購(gòu)在功能上的優(yōu)點(diǎn)
買斷式回購(gòu)?fù)瑫r(shí)具有融資和融券功能。買斷式回購(gòu)可以滿足持券方傳統(tǒng)的融資需求，在市場(chǎng)看漲時(shí)，提供一種做多機(jī)制，對(duì)于其對(duì)手方而言，買斷式回購(gòu)滿足了融券的需求，在市場(chǎng)下跌時(shí)，可以提供一種做空機(jī)制。
此外，買斷式回購(gòu)還具有遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，買斷式回購(gòu)的成交價(jià)格實(shí)際上就是該債券的遠(yuǎn)期價(jià)格，它反映了市場(chǎng)對(duì)于債券未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)的價(jià)格預(yù)期，投資者可以根據(jù)買斷式回購(gòu)所揭示出來(lái)的遠(yuǎn)期價(jià)格制定相應(yīng)的投資策略，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
買斷式回購(gòu)的主要功能
買斷式回購(gòu)不僅具有與質(zhì)押式回購(gòu)一樣的融資功能，而且還具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)套利的功能，同時(shí)還能提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
1、活躍市場(chǎng)交易、提高債券的流動(dòng)性
在封閉式回購(gòu)中，由于逆回購(gòu)方無(wú)權(quán)對(duì)質(zhì)押的債券進(jìn)行處置，造成了大量的債券凍結(jié)，使得可供交易的現(xiàn)券存量減少，嚴(yán)重影響了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，限制了債券的交易，加劇了債券市場(chǎng)的供求矛盾。隨著貨幣市場(chǎng)的迅速發(fā)展，越來(lái)越多的債券被凍結(jié)、流動(dòng)性越來(lái)越低、債券市場(chǎng)供求矛盾進(jìn)一步加劇。買斷式回購(gòu)最大的'意義在于解凍了封閉式回購(gòu)下的大量債券，解決了標(biāo)的債券的二次利用問(wèn)題，極大地提高了債券的流動(dòng)性和利用效率。對(duì)活躍現(xiàn)券市場(chǎng)交易、提高現(xiàn)券交易的規(guī)模、解決債券供求矛盾等方面均具有重要意義。
2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
買斷式回購(gòu)是一方先將其持有的債券賣給另一方，并約定在未來(lái)的某一日期以約定的價(jià)格買回相等數(shù)量的同種債券的行為。它實(shí)際上是一項(xiàng)現(xiàn)券交易和一項(xiàng)相對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期交易的結(jié)合。由于買斷式回購(gòu)引入了遠(yuǎn)期價(jià)格揭示機(jī)制，其到期交易價(jià)格不僅反映了融資融券活動(dòng)的成本，而且還反映了交易雙方對(duì)利率變化趨勢(shì)的預(yù)期以及對(duì)標(biāo)的債券遠(yuǎn)期價(jià)格的預(yù)期，提高了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。此外，由于多種套利模式的存在，可以大大提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率，使債券收益率曲線趨于平滑，債券利率期限結(jié)構(gòu)更加合理。
3、避險(xiǎn)套利功能
目前的債券市場(chǎng)是一個(gè)單邊的市場(chǎng)，只有在價(jià)格上漲時(shí)才能獲利，投資者在預(yù)期債券價(jià)格可能下跌的情況下，只有拋售手中的債券以避免損失。由于引入做空機(jī)制，買斷式回購(gòu)交易可以有效地解決這一問(wèn)題。在升息預(yù)期下，逆回購(gòu)方可以通過(guò)賣空交易賣出所融入的標(biāo)的券，待價(jià)格下跌后買回原券并到期還券，在回購(gòu)期間內(nèi)高賣低買所得差價(jià)即構(gòu)成融券賣空交易的盈利。對(duì)于債券持有人來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)套期保值交易將所持債券余額與買斷式逆回購(gòu)下的融券賣空操作匹配，多頭頭寸與空頭頭寸對(duì)沖，規(guī)避所持債券余額的市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
4、催生多種盈利模式
由于買斷式回購(gòu)交易具有融券和做空的功能，所以在這基礎(chǔ)上，通過(guò)各種組合可以派生出眾多的新的盈利模式。除了傳統(tǒng)的回購(gòu)放大模式之外，利用買斷式回購(gòu)的做空機(jī)制，可以派生出逆回購(gòu)放大模式，該模式的原理與傳統(tǒng)的回購(gòu)放大模式相似，只不過(guò)方向相反，在循環(huán)逆回購(gòu)過(guò)程中不斷放大空頭頭寸，實(shí)現(xiàn)空頭效益的放大。通過(guò)將現(xiàn)券與買斷式逆回購(gòu)下的融券賣空操作匹配可以派生出套期保值模式。通過(guò)不同券種的走勢(shì)分化進(jìn)行組合操作可以派生出債券組合套利模式。通過(guò)不同回購(gòu)品種利率的差異進(jìn)行操作派生出回購(gòu)利率組合套利模式。在買斷式回購(gòu)下投資者可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷構(gòu)建各種各樣的組合模式，獲取最大的收益。
買斷式回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響
1、促進(jìn)債券市場(chǎng)走向成熟和理性
雖然和封閉式回購(gòu)中循環(huán)正回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的單邊助漲效應(yīng)一樣，在買斷式回購(gòu)交易過(guò)程中，循環(huán)逆回購(gòu)會(huì)放大賣空壓力并對(duì)市場(chǎng)造成助跌動(dòng)能，給市場(chǎng)造成短期的波動(dòng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于買斷式回購(gòu)增強(qiáng)了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，大大提高了債券市場(chǎng)的定價(jià)效率，從而使債券市場(chǎng)的交易行為更加成熟和理性。同時(shí)由于跨市場(chǎng)套利的存在，銀行間和交易所市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯加強(qiáng)，成交更趨活躍，價(jià)差逐漸縮小，市場(chǎng)收益率曲線更合理。
2、為投資者提供了更多盈利機(jī)會(huì)
由于買斷式回購(gòu)引入了做空機(jī)制，使得投資者不僅在債券價(jià)格上漲的情況下獲利，而且在預(yù)期債券價(jià)格下跌的情況下也能夠通過(guò)做空獲利。這一點(diǎn)對(duì)銀行、保險(xiǎn)、基金來(lái)說(shuō)尤其重要，因?yàn)閭顿Y是他們資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中相當(dāng)重要的組成部分，在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，不可能通過(guò)賣出所有債券來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，買斷式回購(gòu)的推出為它們提供了有效的避險(xiǎn)工具和盈利手段。另外，買斷式回購(gòu)派生出的眾多新的盈利模式為投資者提供了的巨大的操作空間。
3、推動(dòng)債券市場(chǎng)創(chuàng)新進(jìn)程
由于買斷式回購(gòu)實(shí)質(zhì)上是即期交易和反向遠(yuǎn)期交易的組合，因此隨著買斷式回購(gòu)的啟動(dòng)，國(guó)債遠(yuǎn)期交易的推出應(yīng)該是順理成章的事，而比遠(yuǎn)期交易更具標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)的國(guó)債期貨交易復(fù)出預(yù)計(jì)也會(huì)為時(shí)不遠(yuǎn)。所以買斷式回購(gòu)的推出對(duì)推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)的創(chuàng)新具有重要的意義。
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