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創(chuàng)業(yè)公司在融資不同階段是如何估值的
估值就是確定公司的內(nèi)在價(jià)值，在股權(quán)投資不同階段，被投資公司處于不同的發(fā)展階段，其運(yùn)營(yíng)狀況和盈利狀況不同決定了應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的估值方法來(lái)確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。下面小編帶您看看下面不同階段的公司一般是如何估值的。
天使投資階段
這個(gè)階段的投資對(duì)象多為剛剛成立或正在籌備的公司，商業(yè)模式和盈利模式尚未形成。天使投資為企業(yè)注入的是一筆啟動(dòng)資金。因此天使投資階段一般不適用任何量化估值方法，投入的資金在企業(yè)中所占股權(quán)比例一般由天使投資人根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)與創(chuàng)業(yè)者協(xié)商確定，也有的投資人會(huì)根據(jù)同行企業(yè)的估值納入?yún)⒖家蛩刂腥ァ?/p>
VC階段
這個(gè)被投資企業(yè)一般來(lái)說(shuō)已有確定的商業(yè)模式，需要大量資金來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能進(jìn)而增加市場(chǎng)占有率。由于這個(gè)階段的企業(yè)大部分沒(méi)有形成穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，因此相對(duì)估值法是比較適用的估值方法。
所謂相對(duì)估值法根據(jù)某一變量考察可比公司的價(jià)值，以確定被評(píng)估公司的價(jià)值。值得注意的是，根據(jù)變量的不同，相對(duì)估值法又有可比交易法和可比公司發(fā)之分。
可比交易法，即挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E(市盈率，價(jià)格/利潤(rùn))、P/S法(價(jià)格/銷售額)。
可比公司法，則是挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司，基于融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。
對(duì)于VC階段的企業(yè)而言，可比交易法往往較可比公司法更為適用。因?yàn)榭杀冉灰追▌t可以根據(jù)近期發(fā)生過(guò)交易的相同類型公司估值來(lái)確定被投公司估值，當(dāng)今股權(quán)投資的快速發(fā)展、投資數(shù)量的增多使可比交易更加易于尋找。
相對(duì)估值法的優(yōu)勢(shì)是可以對(duì)沒(méi)有形成穩(wěn)定盈利的公司進(jìn)行估值，但劣勢(shì)是只能確定企業(yè)間的相對(duì)價(jià)值而無(wú)法確定絕對(duì)價(jià)值，也就是說(shuō)如果用來(lái)對(duì)比的對(duì)象本身估值就出現(xiàn)偏差，則本企業(yè)的估值也會(huì)出現(xiàn)偏差。為降低偏差，一般會(huì)以多個(gè)對(duì)比對(duì)象的平均值作為估值指標(biāo)。
Pre-IPO階段
Pre-IPO階段被投資企業(yè)一般處于高速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期，這個(gè)階段的企業(yè)一般已經(jīng)有穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，以及可以信賴的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，因此可以適用絕對(duì)估值法。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，絕對(duì)估值是通過(guò)對(duì)公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來(lái)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)去估算自身的價(jià)值。
絕對(duì)估值法的優(yōu)勢(shì)是可以確定企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值，劣勢(shì)是重要假設(shè)參數(shù)如果出現(xiàn)誤差則嚴(yán)重影響計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。比如對(duì)企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的假設(shè)如果出現(xiàn)偏差，將會(huì)大幅影響企業(yè)的永續(xù)價(jià)值，進(jìn)而使企業(yè)的估值大幅偏離其內(nèi)在價(jià)值。
這個(gè)階段除了運(yùn)用絕對(duì)估值法外，相對(duì)估值法也常被用到。除了和VC階段同樣運(yùn)用可比交易法外，如果被投資企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了準(zhǔn)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，則可以運(yùn)用可比公司法對(duì)其估值。選取相同類型的上市公司作為對(duì)比標(biāo)的企業(yè)，在估值時(shí)需要對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行扣除。
為使估值更加準(zhǔn)確，在Pre-IPO階段可以運(yùn)用相對(duì)估值法來(lái)配合和驗(yàn)證絕對(duì)估值法的結(jié)果，確定企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。
需要注意的是，以上小編提到的公司不同階段的估值方法并只是常規(guī)性的做法，并非放諸四海而皆準(zhǔn)的，不同投資機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)估值方面也有自身的一套理論和工具，到底什么時(shí)候采用什么樣的估值方法，也是業(yè)內(nèi)一直在探討的問(wèn)題。
擴(kuò)展資料
創(chuàng)業(yè)公司的估值怎么樣才是合理的？
在早期，估值本身并不是一個(gè)科學(xué)的話題，更多的是一個(gè)感覺(jué)的問(wèn)題，早期項(xiàng)目并不像中晚期的項(xiàng)目，可能會(huì)有一些估值模型去估算價(jià)值。在早期，估值沒(méi)有公式，更多是基于經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)樵缙诘陌缸樱还苁窃趩吸c(diǎn)的盈利，業(yè)務(wù)模式，以及在未來(lái)的成長(zhǎng)性這幾個(gè)大的方面，都存在很大的不確定性，所以在這種情況下，任何公式我想在這個(gè)階段都是失效的。
這個(gè)階段更經(jīng)常的被用到的是比較法。比較法的主要概念，是說(shuō)找到一個(gè)比較熟悉的類似標(biāo)的，看它在差不多同樣的階段的時(shí)候，被估了多少錢。這件事情被做了很多次以后，每個(gè)投資人心里都會(huì)形成一個(gè)相對(duì)比較固定的標(biāo)尺。
在估值這件事情上，我拿自己投過(guò)的，或者我投過(guò)的案子在融下一輪的時(shí)候，拿這個(gè)估值跟幾個(gè)兄弟機(jī)構(gòu)去做過(guò)測(cè)試，讓大家去想一想這個(gè)案子到底值多少錢。我得到的結(jié)果還是蠻令我吃驚的，機(jī)構(gòu)之間給出的估值差距，正負(fù)也就是30%。雖然整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)特別底層的模型去支撐這件事情，但是從機(jī)構(gòu)之間來(lái)看，估值的差異并沒(méi)有那么的大。
但是創(chuàng)業(yè)者對(duì)估值的認(rèn)識(shí)，跟我們有可能有比較大的差距。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者他只會(huì)經(jīng)歷自己項(xiàng)目的融資，他對(duì)估值的直觀感受不像機(jī)構(gòu)。因?yàn)槲覀兠刻於紩?huì)去看不同的案子，每個(gè)禮拜都會(huì)多次被問(wèn)到案子估值多少合理這個(gè)問(wèn)題，我們可能會(huì)形成一個(gè)慣性，按照我們的慣性去對(duì)這個(gè)項(xiàng)目作評(píng)估。
創(chuàng)始人和機(jī)構(gòu)之間，對(duì)于估值分歧是永恒的問(wèn)題。當(dāng)這個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)的時(shí)候怎么去處理，這是一個(gè)很有意思的話題。分歧一定是機(jī)構(gòu)給的價(jià)錢更低，創(chuàng)始人想要的價(jià)錢更高的了。在這種情況下，作為機(jī)構(gòu)來(lái)講，大多數(shù)的系統(tǒng)化作戰(zhàn)的投資機(jī)構(gòu)對(duì)估值還是有一定的紀(jì)律性的。就像我剛才說(shuō)的20%，30%左右的差異很正常，比方說(shuō)通過(guò)溝通，發(fā)現(xiàn)這個(gè)創(chuàng)始人實(shí)在是不愿意降低他的估值，并且有他堅(jiān)持的依據(jù)，機(jī)構(gòu)最多跟自己原始的或者心里價(jià)位有20%左右的調(diào)整。超過(guò)這樣一個(gè)邊界，會(huì)覺(jué)得很明顯是投的不合理了。
不過(guò)這里面有幾點(diǎn)是創(chuàng)始人可以去努力爭(zhēng)取的。創(chuàng)始人如果堅(jiān)持比較高的估值，那么是否可以找相對(duì)比較少一點(diǎn)的錢？通常情況下，如果投的單筆金額比較高的時(shí)候，會(huì)對(duì)估值更在意，但是金額比較小的時(shí)候，可能尺度會(huì)更松一點(diǎn)，但是也是小范圍內(nèi)調(diào)整的。此外，估值實(shí)在無(wú)法一致的時(shí)候，作為機(jī)構(gòu)投資者，內(nèi)部會(huì)有一定的紀(jì)律性，當(dāng)估值無(wú)法達(dá)成一致，機(jī)構(gòu)的選擇很有可能是再等一等。等一等的結(jié)果，要么是給自己一點(diǎn)時(shí)間，看看自己的認(rèn)識(shí)水平能否再提高，或者等項(xiàng)目再往前走一段，用更好的業(yè)績(jī)來(lái)支撐它的估值。
簡(jiǎn)單的給一個(gè)我覺(jué)得按照今年的市場(chǎng)行情下的心理的價(jià)位，這個(gè)完全是guts feeling。天使輪的案子一般不會(huì)超過(guò)五千萬(wàn)。在完全不看項(xiàng)目本質(zhì)的情況下，一聽(tīng)天使輪的話，我覺(jué)得這是一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)錢。那么A輪我覺(jué)得大概在這個(gè)基礎(chǔ)上翻1.5倍到2倍。
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