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當(dāng)企業(yè)在融資時(shí)如何評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值？
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企業(yè)融資是指以企業(yè)為主體融通資金，使企業(yè)及其內(nèi)部各環(huán)節(jié)之間資金供求由不平衡到平衡的運(yùn)動(dòng)過程。當(dāng)資金短缺時(shí)，以最小的代價(jià)籌措到適當(dāng)期限，適當(dāng)額度的資金;當(dāng)資金盈余時(shí)，以最低的風(fēng)險(xiǎn)、適當(dāng)?shù)钠谙尥斗懦鋈ィ匀〉米畲蟮氖找�，從而�?shí)現(xiàn)資金供求的平衡。
融資過程中如何評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值?
資產(chǎn)評(píng)估在融資過程中幾乎是必不可少的程序。但是采用不同的評(píng)估方法，得出的結(jié)果有可能大相徑庭。目前通行的資產(chǎn)評(píng)估方法基本上有四種：賬面余額法、資產(chǎn)重置法、市場(chǎng)類比法、現(xiàn)金流量法。
賬面余額法
顧名思義，就是完全按照會(huì)計(jì)賬目的記錄計(jì)算資產(chǎn)：總投資減去總負(fù)債，再減去累計(jì)折舊和損耗，等于凈資產(chǎn)值。賬面余額法的好處是憑據(jù)清楚，方法簡(jiǎn)單，計(jì)算精確，容易審計(jì)核查。但是這種方法的缺點(diǎn)是忽略了資產(chǎn)的盈利能力和無形資產(chǎn)的效益，無法體現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步和價(jià)格的變化。由于資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估與市場(chǎng)完全脫節(jié)，賬面余額法屬于純粹的紙上談商，其評(píng)估出來的結(jié)果大多數(shù)投資者基本上不予認(rèn)可。目前，仍舊使用這種方法來評(píng)估資產(chǎn)的，恐怕只剩下國(guó)有企業(yè)了，其唯一的作用是向國(guó)家交代正在無形縮水的國(guó)有資產(chǎn)在賬面上還沒有流失。
資產(chǎn)重置法
以項(xiàng)目現(xiàn)有的產(chǎn)出規(guī)模為基礎(chǔ)，假設(shè)重置這些資產(chǎn)并達(dá)到現(xiàn)有的產(chǎn)出能力需要多少投資。例如，投資者需要兼并一家日產(chǎn)十萬瓶水的飲料加工廠，其資產(chǎn)如何評(píng)估?投資者會(huì)模擬估算，今天重建一家同樣生產(chǎn)規(guī)模的飲料加工廠需要多少投資，那么收購這個(gè)舊飲料廠的成本，可以參照新建飲料廠的投資成本。資產(chǎn)重置法最大的好處，是可以從物質(zhì)上體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的變化，并量化反映技術(shù)進(jìn)步和機(jī)會(huì)成本的因素。其缺點(diǎn)是無法反映資產(chǎn)今后的盈利能力和增值能力，同時(shí)大大低估了人創(chuàng)造的無形資產(chǎn)。實(shí)際上，參照重置資產(chǎn)值來推算并購舊資產(chǎn)的成本未必合理，它只考慮到同等技術(shù)含量的設(shè)備價(jià)格會(huì)降低，但是忽視了團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)積累的價(jià)值在上升。重置項(xiàng)目需要重建一支項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，但是讓一批來自五湖四海的人能夠在同一套規(guī)則下配合默契，即使不需要運(yùn)氣，至少也需要時(shí)間。我們?cè)谇懊娴恼鹿?jié)中也一再強(qiáng)調(diào)過，找到一批適合操作項(xiàng)目的人才的機(jī)會(huì)是可遇不可求的。因此，資產(chǎn)重置法適用于評(píng)估那些對(duì)人的因素依賴性較低，而對(duì)設(shè)備因素依賴性較高的項(xiàng)目。尤其不適合評(píng)估高新科技項(xiàng)目，因?yàn)檫@類項(xiàng)目的成敗關(guān)鍵在于以人為載的無形資產(chǎn)，這恰恰是資產(chǎn)重置法的盲區(qū)。
市場(chǎng)類比法
即借鑒性質(zhì)相同、規(guī)模和產(chǎn)值相似的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的類比推算。例如，投資者想收購一家酒店，可以參考類似地段、相同規(guī)模和星級(jí)的酒店成交價(jià)格來確定評(píng)估值。又如，投資者打算收購一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以參考已經(jīng)上市的類似互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市盈率，然后以適當(dāng)折扣率推算出被收購公司的資產(chǎn)價(jià)值。市場(chǎng)類比法的優(yōu)點(diǎn)是評(píng)估方法非常簡(jiǎn)單，可以反映市場(chǎng)供求關(guān)系，并充分體現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素。但是缺點(diǎn)是很難找到恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目和資產(chǎn)進(jìn)行類比，導(dǎo)致資產(chǎn)交易的雙方很難在市場(chǎng)類比的基礎(chǔ)上達(dá)成共識(shí)。除非用來類比的項(xiàng)目與交易的項(xiàng)目一模一樣，否則兩者只要存在一點(diǎn)差異，交易雙方就會(huì)對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值產(chǎn)生歧義。
現(xiàn)金流量法
以項(xiàng)目今天的現(xiàn)金流為基準(zhǔn)，推算預(yù)定期限的現(xiàn)金流，然后求出預(yù)期資金的凈現(xiàn)值，以此作為項(xiàng)目評(píng)估的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)金流量法最大的優(yōu)點(diǎn)是可以提現(xiàn)資產(chǎn)增值的效益，并可以完整地涵蓋無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)。但是缺點(diǎn)是計(jì)算過程比較復(fù)雜，不確定的因素多，如果缺少歷史數(shù)據(jù)，整個(gè)數(shù)量模型都將建立在一系列的假設(shè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上。如果這些假設(shè)因素的設(shè)定不準(zhǔn)確，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目評(píng)估的巨大偏差。嚴(yán)格說，投資者愿意花錢購買的并不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所帶來的期望值。他們有意獲得一份資產(chǎn)，其實(shí)并不在乎它從前花了多少成本，而真正關(guān)心的是它未來能夠創(chuàng)造多少增加價(jià)值。這一點(diǎn)，無論資產(chǎn)重置法還是市場(chǎng)類比法都無法做出判斷。因此，盡管現(xiàn)金流量法存在著上述種種缺陷，大多數(shù)投資者還是傾向于把它作為資產(chǎn)評(píng)估的主要方法。
用什么方法來看待資產(chǎn)，很大程度上體現(xiàn)出人們的價(jià)值觀。同樣收購一家餐館，中國(guó)餐館老板和美國(guó)餐館老板評(píng)估資產(chǎn)的方法可能截然不同。中國(guó)餐館老板會(huì)首先計(jì)算餐廳面積和裝修檔次，然后數(shù)桌椅板凳和鍋碗瓢盆，以此作為定價(jià)的基礎(chǔ)。美國(guó)餐館老板可能對(duì)此好不關(guān)系，他會(huì)坐在一個(gè)角落里靜靜的數(shù)顧客的人頭，估算每個(gè)人的平均消費(fèi)額，從而計(jì)算整個(gè)餐館單位時(shí)間的經(jīng)營(yíng)收入，再扣除原材料成本和經(jīng)營(yíng)成本，估算出這個(gè)餐館在單位時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造的利潤(rùn)，再將這個(gè)預(yù)期利潤(rùn)折成凈現(xiàn)值，乘上一個(gè)行業(yè)的平均市盈率，最后算出這個(gè)餐館的資產(chǎn)價(jià)值。中國(guó)餐館的老板也許是受唯物主義教育長(zhǎng)大的，更看重資產(chǎn)的物質(zhì)性，他們買的是真正意義上的資產(chǎn)，使用的方法是資產(chǎn)重置法;而美國(guó)老板買的不是資產(chǎn)而是項(xiàng)目，是資產(chǎn)增值的期望值，其使用的方法是現(xiàn)金流量法。
市場(chǎng)比較法：
根據(jù)市場(chǎng)上類似資產(chǎn)的交易價(jià)格或市場(chǎng)價(jià)值，來評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。這種方法適用于有明確市場(chǎng)定價(jià)的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、股權(quán)等。
收益法：
基于資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來評(píng)估其價(jià)值。該方法常用于評(píng)估經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、專利權(quán)等。常見的收益法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）和資本化收益法。
成本法：
基于資產(chǎn)的重建成本或替代成本來評(píng)估其價(jià)值。這種方法適用于無法直接通過市場(chǎng)交易來確定價(jià)值的資產(chǎn)，如特殊定制的設(shè)備、獨(dú)特的專利技術(shù)等。
綜合方法：
綜合運(yùn)用多種評(píng)估方法，考慮不同方法的優(yōu)缺點(diǎn)，綜合考慮資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值、收益能力和成本等因素，來評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。
由于上述介紹的幾種資產(chǎn)評(píng)估方法各有優(yōu)劣，很多企業(yè)在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)將其結(jié)合使用，以達(dá)到揚(yáng)長(zhǎng)避短的效果。
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