投資策略路線

投資策略路線

每到年底，對下一年市場將走向何方，各類機構紛紛發出預測。本期從2010年中國市場的信貸及財政政策、人民幣匯率走向、市場股票供應等方面為讀者提供一些基本面依據進行分析。

嚴重金融危機后，各國重手出臺了罕見的寬松貨幣政策“扶起的經濟”能不能自己走好，政策何時及如何退出，通脹及資產價格泡沫如何演繹是明年市場的主要看點。基于以上分析，財智周刊認為，明年上半年市場或許仍存溫和上漲機會，明年年末市場將看政策臉色，震蕩幅度將加大。

貨幣政策：2010年明松實緊

“2010年的貨幣政策將‘名松實緊’，‘不許過多、不能太少’的精準調控，將是明年信貸的基本導向。”興業銀行(601166)的研究報告認為，無論是把握好信貸增速還是管理通脹預期，目前的抓手都是在貨幣信貸增速上，這自然意味著數量工具將是明年主力。

興業銀行資深經濟學家魯政委表示，考慮到國際協調的需要以及利率政策對人民幣匯率的影響，如果明年美國不加息，則我國勢必很難加息。由此預期：我國明年如果加息，最可能的時間點將在6至9月份；也可能全年完全不加息。

專家認為，由于2009年宏觀政策過于寬松、投資快速擴張也引發一系列問題，產能過剩、物價上漲壓力都比較大，目前看來需要提高貨幣政策的針對性和靈活性，根據經濟運行情況尤其是物價變化對貨幣政策工具進行適時、適當調整。

中國人民大學經濟研究所的展望報告預計，2010年，在銀行體系資本充足率、信貸慣性以及政策調整等多元因素的約束下，信貸總量將收縮至7 .2萬億元至7 .8萬億元，但由于全球熱錢的大量流入、前期中長期貸款的延續以及大量中長期項目第二階段的啟動、貨幣流通速度的提升等原因，2010年的流動性依然充裕，狹義貨幣供應M1將增長17 .2%左右，M2增長18 .3%左右。人大經濟研究所認為，這種流動性的寬裕將直接成為中國各類價格攀升的核心原因，物價水平和資產價格水平將出現雙雙提升的局面，但物價水平上漲幅度將明顯低于資產價格上漲的幅度，資產價格的高漲可能成為關注的重心。

對于2010年貨幣政策，交通銀行(601328)首席經濟學家連平認為，首先要根據存貸款情況、外匯占款情況、金融體系流動性狀況進行公開市場操作，總體基調逐步從寬松走向收緊 ，走向中性和穩��；其次，銀行存款準備金率也可能小幅調整，可以實行差別性調整；第三，不宜采用信貸總量控制，但可以通過窗口指導做合理引導。另外，考慮到中美利率有一定差異，利率提升會推動境外資本流入，中國應審慎利用利率工具。人民幣匯率也應保持基本穩定。

人民幣：走出小幅漸進升值路線

12月24日，中國外匯交易中心公布的人民幣匯率中間價定格在1美元兌6.8285元人民幣，這已是接近四個月人民幣對美元中間價在6.826至6 .828元之間徘徊了。與國內市場的四平八穩相比，離岸市場，12月23日，1年期美元/人民幣無本金交割遠期(N D F)報人民幣6.6441/6.6481元，這顯示市場已經累積起一定的人民幣升值預期。明年的人民幣匯率走勢將如何？這個問題牽動著眾多投資者的心。

下半年，國際上金融危機陰霾逐漸散去，中國出口有企穩回暖跡象，國內和國外對人民幣將再次快速升值的預期日漸強烈。根據11月11日央行發布的《2009年第三季度中國貨幣政策執行報告》，其關于匯率形成機制的提法變動為“按照主動性、可控性和漸進性原則，結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制。”其中，“結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化”為新提法 ，外界開始猜測：這種說法能看作是政策轉向的信號嗎？2010年人民幣升值要提速嗎？

但是，眾多機構和專家都同時指出，人民幣在2010年升值基本不太可能。“外貿形勢好轉也不會好到2007年前的水平，大幅升值肯定是不適宜的。而且一旦大幅升值，外來的流動性涌入國內，對國內經濟也不利。”中國農業銀行高級經濟學家何志成表示。

業內專家也表示，從2008年下半年開始表現較明顯的人民幣匯率更多“掛鉤”美元的情形在明年一季度或二季度也許就不再出現。中國建設銀行 (601939)高級研究員趙慶明表示，從2005年7月以后進行的匯改，制定了匯率政策的三性即自主性、可控性、漸進性，并參考“一攬子貨幣”。但是目前，人民幣匯率之所以會遭人口實，是因為目前過于盯住美元，而不是一攬子貨幣。所以，還是應該回歸到盯住一攬子貨幣的有管理的浮動匯率。“今年的中央經濟工作會議沒有像去年那樣提到保持人民幣匯率穩定，從另一個角度可以看作是為小幅升值做了鋪墊。”趙慶明說。

人民幣明年將回歸漸進小幅升值成為眾多機構的共識。國泰君安證券的報告指出，人民幣兌美元匯率到2010年底大約會到6.7的水平。包括德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行和摩根士丹利在內的眾多外資機構在展望明年匯率時也認為到明年年底人民幣兌美元匯率估計將升值到6.7至6.6，升值幅度大約在 3%以下，

中國銀行(601988)全球金融市場部高級分析師方明表示，明年人民幣對美元匯率的升值幅度一定不會太大，甚至不排除在2%之內。“但是美元兌其它貨幣的匯率或將在明年迎來一個反彈，因此，人民幣對歐元和日元的升值幅度要大一些。”方明說。
 

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