1800億元 400起并購背后的醫療健康產業

1800億元 400起并購背后的醫療健康產業

　　2016年醫藥健康行業并購超過400起，金額超過1800億元。中國上市公司出海并購也頻頻引業界注目。另外，在剛剛過去的2016年，上市公司設立PE基金快速增長，也是一大熱點。

　　在頻頻發布公告的上市公司背后，其實都在講述著各自增長的邏輯與變革路徑。當下，新的增長點無疑是擺在醫療健康上市公司面前的現實難題。除了內生性的增長，上市公司已更多地尋求外延式并購和資源整合，借助資本之力尋求發展與轉型。

　　醫療健康行業的轉型，特別是傳統的醫藥上市公司，往往通過管理的變革、行業的遷移(包括橫向拓展與縱向深入)和企業整體轉型三種方式逐步探尋自我突破與價值實現。無論是從其他行業轉行進入到醫藥行業，或者從原醫藥行業向外延展進行的多元化戰略，還是在原有的基礎上嘗試創建與整合新的戰略方向等，都是目前較為常見的方式。

　　具有增值服務能力的資本深度介入和上市公司借助資本的力量，則可以更有效加大轉型的力度，并提高企業價值和轉型成功的可能性。

　　公司的增長邏輯

　　2016年，上市公司投資私募基金熱度不減，它們通過LP或其它形式參與到基金。比如，華蓋醫療基金背后，就有包括瀚宇藥業、天士力、海思科、昆明制藥、福瑞股份等十多家醫藥行業上市公司。

　　這些上市公司參與到基金的設立，一定程度上也是考慮在業務增長過程中，對產業鏈的更多延伸，或者進一步拓寬產業協同的互補，而專業的基金和管理團隊也可以助其一臂之力。

　　從過去的十年看，醫療行業的增長主要來自于兩方面：

　　第一是內生增長，即產量增加、價格提升、新產品與業務的開拓(主要包括技術的升級)，這個邏輯仍然存在，而且相對于其他行業而言，醫療健康領域會有更為穩定和持久的增長機會;

　　第二是外生增長，伴隨著資本市場的力量，行業迅速向縱橫兩個方向延伸，并且未來醫療健康行業的并購整合可能會來得更加猛烈。

　　通過觀察近年來上市公司IPO募集資金的動向，可以看到，傳統行業或者傳統的醫藥行業中很大一部分都在擴大產能(產量增加);而定向增發類的募集資金則更多會用于產業并購(外生增長);無論是擴大產能還是產業并購，只要市場的內在需求持續存在，前景依然美好。

　　未來，還可以關注更多新業務包括新的需求、新的整合、新的機會等，比如創造性地去制造機會，搭建圍繞著某個核心領域的生態圈。

　　而最近這幾年簡單粗暴的“買買買”之后，上市公司后續需要花相當長的時間去整合與消化。這一波的并購整合浪潮已經擴大，不僅僅從國內開始走出國門，而且未來國內上市公司之前的并購整合也會出現更多機會。

　　當然，并購做的好不好，是不是算成功，也有一個簡單粗暴的檢驗標準——在一定的時期內市場對上市公司股價是否認可。

　　對他來說，成功只是一種習慣。

　　醫療健康行業是一個典型的強者恒強的行業，以美國前十大制藥企業和前三大醫藥流通公司為例，這些巨頭基本占了各自行業差不多80%和90%以上的市場。從這個產業并購發展的角度看，國內的這波內生增長和外生并購還處于較早的階段。

　　參照國際上PE和上市公司發展的進程，KKR、黑石等機構實際上很少做參股型投資，而更多則是參與到一個行業中的優秀企業，然后深入培養，將其打造成行業上市龍頭企業或通過并購的方式實現退出。這種模式將成為未來醫療健康行業投資乃至整個PE投資行業的主流。

　　資本的介入角度

　　眾多上市公司紛紛入局PE，的確不差錢，但通過做好資本運作獲得增長，也并不是一件簡單事。

　　醫藥行業具有高度的專業性、較高的行業壁壘與準入門檻，同時其細分子行業特別多，而且行業也被高度地監管受政策影響。資本可以在醫藥研發、生產、以及產品銷售與流通、后端醫療服務等整個產業鏈的不同領域和不同時期加以介入。資本在正式介入醫藥行業之前需要了解清楚該行業的特點，通過了解企業自身和轉型的基本規律與價值趨勢等特點，方能做到有的放矢。

　　生產要素和產業環境變化帶來的各種社會資源包括資本、勞動力、土地、技術、信息等在企業轉型的過程中會發生重新布局。這種布局的變化是伴隨著人才技術、經濟社會與政策制度而不斷變化的。

　　對于醫療健康行業同樣如此，比如高端人才回國，全球醫藥研發中心轉移，醫藥產品研發的“技術升級”和銷售的“海外拓展”，還有國內醫療器械等行業的部分“國產進口替代”等。

　　移動互聯網技術的興起，醫藥與互聯網技術的結合使得信息流通成本大大降低，“去中心化、去權威化”是最顯著的特點。雖說醫療健康領域的互聯網創新還處在不斷嘗試之中，但未來這一領域必然也會出來相應的標桿企業。

　　雖然傳統的醫藥企業模式往往是“研發-產品-銷售”，而新的創新的醫藥企業早已在各個業務邊緣進行轉型嘗試和創新。從最近幾年CRO、CMO、CSO這些細分行業的快速發展，還有其它的一些創新，便是很好的例子。

　　對于醫療健康產業，企業思維模式的轉變和新的技術結合，如能在包括新的醫療保險、醫療金融、醫療供應鏈、物流等方向上得以應用，或許未來在更深層次引起軒然大波。

　　對包括上述一般行業及醫療健康行業重要趨勢的深入理解，加上醫藥行業本身的專業特點認知，非常有助于資本對自身投資策略和價值取向的定位，也可以更好為被投企業做好增值服務。

　　包括醫療保險、醫療金融、個體化醫療和創新醫療等則是較為新鮮的領域，也是未來可能有爆發空間的領域，但這些領域的投資成功不僅僅需要資本和企業自身的努力，有時往往需要整個體系的支持，因而短期而言具有較大的不確定性，然而其長期投資則非常具有吸引力。

　　此外，醫藥行業其它衍生的產業，包括養老地產、健康保健消費等在一定程度上也可以借力企業本身的優勢做出一些轉型。2016年，在醫療產業中，并購標的以企業醫院為特色，綜合醫院多于專科醫院。

　　通過上市公司并購的案例也可以在一定層面看到，2016年大部分并購即是為了實現產業鏈的延伸，也是為了內部資源的置換與整合。

　　PE投資的價值

　　投資人越來越多，幾乎沒有門檻;VC越來越像PE，PE越來越像VC，LP與GP界限開始模糊;創業者與投資人角色難分。

　　在如此激勵競爭的環境之下，有三個方向還是能夠發揮更多價值：

　　一是早期VC。專業與專注的VC，如同專業的醫療行業從業者一樣;二是二級市場PE，做的對不對市場馬上就可以檢驗;三是一級市場專業股權投資PE，具有真正產業整合思維與資源整合能力的專業醫療健康基金。

　　這三個方向對于研究能力和增值服務能力的要求還是蠻高的。研究創造價值，而不只是去搶項目和拼價格，如果只是介乎其中的短期套利者，則會變得比較困難。

　　投資估值

　　VC機構給予創業企業的估值大多具有拍腦門的特點，成功的投資人自然拍完以后的成功率高一些。但其實拍腦門也是需要很多行業積累和技巧的。

　　投早期VC的一個好處就是很多時候，項目是不需要搶的，反正放在面前，就看有沒有這個勇氣和有沒有成功的運氣(細分行業的專業投資人士，可以很大程度上降低投資風險)。

　　而PE機構，很多企業在受眾多機構追捧和競爭的同時，其估值倍數都已遠超二級市場，可是仍然會有新的機構在其它條件不變情況下直接加價要投，令人咋舌。

　　PE價值

　　由于國內A股上市公司的高估值因素(相對于成熟市場，目前仍然高位)，部分PE投資人是否還在單純地追逐估值套利(包括跨境套利)?那么，PE機構的價值何在?

　　做好一個搬運工也是需要專業技巧的，對于如何做好PE機構的投后增值服務能力以及對產業鏈的整合，需要具備兩大核心要素能力，一是要能找到行業里最優秀的管理團隊，確保理念的執行力;二是要在產業鏈上具備各方資源，要在每個細分板塊都能找到適合的標的，并能通過資本和管理的紐帶，讓它們產生好的整合協同效應，這才是一個好的并購預期要達到的效果。

　　要么走在大部分人的前面，成為趨勢的最前沿一部分，進得早，跑得快;要么扎扎實實練好內功，投了企業之后發揮好實力;機會，還是很多的。

　　2016醫療健康產業投資報告

　　伴隨著中國逐步進入老齡化社會，中國的醫療健康產業已經發展成為一個近4萬億的市場。這個市場在過去的五年中保持了超過20%的年復合增長率，預計在未來五年它的規模還將翻一倍，達到8萬億，接近屆時中國GDP的10%。

　　今天的中國醫療健康產業正處于歷史上變革最為劇烈的時期，在這樣一個大背景下，中國的健康產業將迎來快速發展的歷史性機遇。這里必將誕生能夠影響社會、普惠民眾的BAT量級的產業巨頭。

　　報告中預計，2016年資本將圍繞以下幾個領域向中國醫療健康產業密集下注：

　　醫療服務市場

　　醫療技術與醫療器械市場

　　醫藥與生物科技市場

　　互聯網醫療市場

　　精準醫療市場

　　《2016醫療健康產業投資》上篇主要是分析醫療服務市場、醫療技術與醫療器械市場、醫藥與生物科技市場這三個領域的行業趨勢和投資機會。本次《2016醫療健康產業投資報告》下篇，將主要分析互聯網醫療市場和精準醫療市場兩個方面。綜合上下兩篇報告，動脈網對整個醫療健康產業的的市場發展情況梳理了一個清晰的脈絡，對于企業投資方向、轉型升級、創業項目等起到一定的指導和規劃作用。

　　互聯網醫療市場行業趨勢

　　2015年中國互聯網醫療市場規模超過170億元，相比2014年增長超過70%。目前交易類營收規模在整個市場規模中的占比非常大，其次是線上營銷，占比最小的是用戶增值營收規模。由于目前處方藥網售尚未解禁，預計未來處方藥網售開放后，互聯網醫療市場規模將會出現爆發式增長。到2020年預計中國互聯網醫療行業市場規模將突破千億元。和生物制藥領域一樣，我們相信在互聯網醫療領域，未來同樣會出現可以與BAT比肩、數千億市值的航母級企業。

　　1、分級診療和多點執業政策正在成為互聯網醫療的重要催化劑。

　　中國醫療體系的問題根源在于供給端的生產力沒有得到釋放，而未分級的就醫路徑及醫生的定點執業被認為是影響生產力釋放的最大障礙;在一個供給被嚴重約束且無法短期內創造新供給的市場下，擅長于創造與滿足海量需求的互聯網模式在醫療領域顯得有點水土不服，這也是互聯網醫療在過去幾年中面臨諸多挑戰的根源。

　　來自于支付方與民生方面的巨大壓力，使得分級診療的強制推行成為新醫改最重要的措施之一，對于醫生的多點執業尺度也越來越大，將會在很大程度上釋放生產力，改善供給，這無疑會給互聯網醫療帶來巨大的發展機遇。

　　患者就醫路徑的改變會改善患者與醫生的匹配，再加上醫生的多點執業，會使得稀缺的名醫資源逐漸從看大量的小病中解放出來，大醫生與小醫生、等級醫院醫生與基層醫療機構醫生間的分工與合作會更明確，進而能為更多真正有需要的患者服務，互聯網的篩選與匹配功能就能發揮作用。圍繞著分級診療體系及醫生多點執業下的醫患關系而展開的一系列商業模式的創新將會成為可能，不管是大平臺還是垂直細分的模式都有可能找到自身的市場需求。

　　2、大數據將在互聯網醫療領域發揮重要作用。

　　醫療大數據價值的重要性是大家普遍認同的觀點。雖然整體看來目前整個大數據的商業應用方面還處在早期階段，主要原因是目前普遍2C的流量模式無法產生結構化的醫療數據，2B的模式數據質量更好但積累速度較慢。我們認為雖然目前慢病數據價值還無法被完全釋放，但未來隨著國家“互聯網+”戰略的進一步落地，以及醫療改革的大勢所趨，醫院的數據孤島將逐漸被打破，數據本身也會經歷量變到質變的積累挖掘過程。

　　尤其是在慢病領域，由于具有人群基數大、數據質量高和隨訪周期長等特點，其數據價值更是互聯網醫療領域的金礦。試想如果通過互聯網平臺累計的結構化高質量數據達到一定的體量，后續無論在應用于精準醫療、學術科研還是產品研發方面，都會帶來足夠的商業價值。同時未來我們預計醫療大數據尤其在慢病領域，在互聯網醫療平臺精準分轉診、醫�？刭M和互聯網健康險等環節，都會有巨大變現落地的機會。

　　3、藥品降價勢在必行，醫藥電商發展潛力巨大。

　　醫藥電商是行業公認的互聯網醫療離變現最近的領域，同時也密切關系到現有醫療體系醫院的核心利益。中國近1.4萬億的藥品市場中，醫院銷售端占了超過80%。目前現有電商體系下，無論是B2B、B2C還是O2O模式，都無法打通醫院端，真正觸及中國藥品渠道的核心。

　　核心問題還是在于醫療行業的醫院供給端的特殊性，醫生掌握處方權，同時患者在需求端信息高度不對稱，很難有決策權，因此無論平臺需求量有多大，也較難對醫院的供給端形成溢價能力，從而打破醫院原有的經濟體系。但隨著網上銷售處方藥的不斷放開和醫院藥品比例管控的嚴格推行，我們認為未來兩年是處方藥電商發展的關鍵時期。

　　由于醫藥行業頻出新政，B2B醫藥電商平臺成為資本新寵。

　　以國藥、九州通、康恩貝等傳統醫藥流通集團紛紛布局B2B電商，積極拓展線上渠道。傳統醫藥流通集團布局電商的主要優勢在于其在上下游積累了廣泛的藥企和終端藥店資源，同時又具備完整的線下藥品流通渠道。此外，數家新興平臺如問藥、藥品終端網也在2015年紛紛崛起，順利完成了融資。眾所周知，由于醫院取消藥品加成后，藥店的價格優勢蕩然無存，加之藥店本身與上游廠家對接就缺乏溢價能力，與時下作為縮減多層中間環節，降低藥價的B2B醫藥電商合作，拓展線上采購渠道則不失為應對良策。

　　在單純的B2C以及O2O醫藥電商方面，目前總體市場空間有限。

　　其為消費者提供的主要價值為配送服務、價格便宜、購買便利性和品類齊全等，而消費者目前的顧慮是藥品的保真性、配送時效性、購藥過程中沒有指導及不能使用醫保，因此目前此種模式電商提供的價值和消費者在買藥時的需求是不匹配的。此外在目前處方藥開放之前，獨立的B2C醫藥電商平臺由于品類有限，對銷售者的吸引力有限，因此在流量方面也很難與綜合電商如天貓醫藥館抗衡。

　　4、隨著醫療健康場景的互聯網化，互聯網醫療正在為健康險的產品設計、營銷和承保環節帶來革新。

　　互聯網保險首先重構的就是傳統保險的銷售環節，試圖砍掉多余的傳統線下中間環節，提高利潤率和運營效率。隨著互聯網醫療在醫院、醫生、患者和企業端的場景不斷深入，健康險產品的通過線上和線下場景的個性化定制、體驗和營銷環節將被不斷豐富，并將持續催生健康險的高速增長。

　　在成熟的醫療市場方面，圍繞商業醫療保險的互聯網醫療革新模式受到國外資本市場大力追捧。新型的互聯網醫療險創業公司Oscar health在短短成立兩年時間內，總估值已達到了27億美元。風險投資紛紛看好這種以消費端切入，通過互聯網手段顛覆傳統醫療保險的服務模式。在國內方面，自2015年初開始，以泰康、平安、太平洋保險為首的傳統保險巨頭紛紛成立電商公司或第三方平臺，加大線上的投入。

　　互聯網醫療市場A股主要玩家：

　　布局醫藥電商：上海醫藥(藥藥好)、九州通(好藥師)、康美藥業、湯臣倍健、以嶺藥業

　　布局智慧醫療、醫患咨詢、醫�？刭M：衛寧軟件、萬達信息、東軟集團、華平股份、東華軟件

　　布局軟硬結合、慢病管理：九安醫療(APP+設備)、樂普醫療(心腦血管領域)、福瑞股份(肝病領域)、三諾生物(糖尿病領域)、寶萊特

　　非醫療類上市公司轉型布局：萬科、恒大、宜華地產(友德醫科技)、綠城地產、運盛實業(融達信息科技)、中國移動、中國聯通、中國電信

　　分級診療促使醫生生產力解放

　　大數據將在慢病管理、分診轉診、醫保控費和互聯網健康險等環節發揮優勢

　　B2B醫藥電商資本受寵，B2C、O2O市場空間總體受限

　　利潤與效率的提升，促使互聯網健康險高速增長

　　精準醫療市場行業趨勢

　　精準醫療是有機會改變人類平均壽命的一個方向，是對現有醫療模式的革命性創新。它以基因測序技術的快速發展、診斷手段的精確豐富、臨床藥物的靶向明確、生物醫學分析的日漸成熟和生物大數據云計算技術日新月異為前提，引領現有的通用性醫療模式逐步轉化為高度個體化的醫療模式。

　　它通過個性化的診斷技術預測個人未來疾病風險，從而更好地預防疾病;一旦患上某種疾病，它還可以進行早期診斷篩查，并采用精確的靶向藥物對患者進行治療，去除病灶。從診斷到治療，病人將得到最合適的療法與藥物，實現劑量最優、副作用最小以及診療時間最精準。這些都將大大節約診療服用，提高醫療效率，因此被各國政府高度重視。

　　1、精準醫療，乘風而來。

　　與精準醫療相似的個性化醫療概念最早于70年代提出，但由于技術限制、成本過高等原因未能快速發展(商業化路徑受限)。伴隨著技術進步和醫療控費的壓力，近兩年來精準醫療受到各國政府的普遍關注，正在經歷前所未有的快速發展。

　　美國 - 2015年1月，美國前總統在國情咨文演講中宣布精準醫療計劃。并于10月將精準醫療作為美國在醫療領域未來的發展方向。

　　中國 - 2015年3月，中國科技部召開國家首次精準醫學戰略專家會議，并決定在2030年前政府將在精準醫療領域投入600億元。同年12月，衛計委透露，我國正在制定精準醫療的戰略規劃。

　　英國 – “十萬基因組計劃”由英國首相David Cameron于2012年12月提出，并于2014年春天正式啟動，擬于2017年前完成10萬人基因組測序工作。

　　其它 - 澳大利亞的“十萬基因組計劃”與韓國版的“萬人基因組計劃”也都于2015年年底推出。

　　2、精準不是單一維度的精準，而是多維度的、立體的、融合的精準。

　　醫療服務

　　精準與個性化的體檢服務，將對個人的疾病風險做出提前預警，并做出提前干預與預防。體檢數據將不再是一紙報告，而成為連貫的動態健康監測與反饋。

　　對醫療大數據的積累和分析將有助于提高醫療服務效率，降低醫療服務成本。在臨床試驗中，醫生可以對目標患者進行精準招募，精準宣講;在診療過程中，醫生可以根據患者的基因類型選擇療效突出的藥物，減少藥物副作用�；蚋鶕�患者的家族遺傳史和基因譜，對病癥進行及早干預和治療。

　　領先的醫療大數據服務公司將通過最優的數據結構和獨有的數據挖掘技術形成競爭優勢，贏得醫生和患者的青睞。

　　在醫保控費的大背景下，為患者提供更精準的診斷與治療服務將是提高醫保資金使用效率、降低醫保費用的必然選擇，而這無疑將依賴于精準醫療的發展。

　　醫療器械

　　利用最新的分子診斷技術，針對不同個體的基因突變設定個性化的診療方案，實現傳統醫療無法企及的效果(如安吉麗娜朱莉對于乳腺癌、卵巢癌基因的檢測)。

　　精準醫療有助于疾病的精確診斷分型(如癌癥的不同分型)，從分子層面解釋疾病，尤其是癌癥的發病機理。

　　生物醫藥

　　利用單克隆抗體、干細胞治療、CAR-T在內的免疫治療技術對疾病(如癌癥、自身免疫性疾病等)進行靶向性、個性化的治療。

　　基于患者基因大數據逆向指導藥物的開發，降低新藥研發風險。

　　醫藥企業可以通過收集和積累醫生對特殊小病種案例的研究，開發出高價值的孤兒藥產品。

　　互聯網醫療

　　通過互聯網醫療重新分配醫療服務的價值鏈，精準的匹配醫患之間的就醫供需，提高診療效率，節省診療成本。

　　打通醫院間的數據孤島，有效利用原本長期被割裂的存量市場中醫療大數據的巨大價值，輔助于藥企的新藥研發和個性化診療。

　　3、資本加緊布局，需要長期視野和催化劑事件

　　精準醫療是一波可以改變人類平均壽命的大的浪潮。因此，它必將引來全球資本的關注。短期來看，精準醫療的發展還處于萌芽期，對很多公司的收入(更不用說利潤)貢獻相對有限。因此，投資這個領域必須有足夠長的視野和足夠多的耐心。隨著新技術逐步得到驗證，我們相信市場會在某個催化劑事件之后迎來陡直的上升曲線。

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