組建我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金問題的研究論文
摘要：針對目前我國電力行業(yè)發(fā)展中存在的資金缺口大、融資結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，適時(shí)推出電力產(chǎn)業(yè)投資基金具有一定意義。本文從電力產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人資格、募集方式和規(guī)模、投資定位及基金的退出機(jī)制等進(jìn)行了分析, 探討了組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義和可行性，研究了電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作程序，并提出了發(fā)展電力基金的對策。
關(guān)鍵詞：電力產(chǎn)業(yè)；投資；基金
一、產(chǎn)業(yè)投資基金的界定
投資基金是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是21世紀(jì)中葉以來，產(chǎn)業(yè)更新速度加快，不少產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景卻不夠資格上市，于是直接投資于產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金便應(yīng)運(yùn)而生。
產(chǎn)業(yè)投資基金是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對象，以追求長期收益為目標(biāo)，屬成長及收益型投資基金。國外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。
產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金兩者都具有集合投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的特性，但又存在一定的差異。兩者吸引的市場參與者不同。我國證券投資基金發(fā)起人認(rèn)購占3％，投資者僅限于自然人，因此持有人十分分散；產(chǎn)業(yè)投資基金一般要求基金發(fā)起人的認(rèn)購比例在25％左右，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的比重大大增加。兩者的投資對象不同。證券投資基金主要是投向各類上市證券；而產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象則是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目，直接投資于目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。兩者的收益和風(fēng)險(xiǎn)不同：證券投資基金的收益主要來自于資本利得和二級(jí)市場的差價(jià)收入，風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和流通市場風(fēng)險(xiǎn)；而產(chǎn)業(yè)投資基金的收益來源于產(chǎn)業(yè)利潤，其風(fēng)險(xiǎn)即為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。兩種基金的退出機(jī)制不同。證券投資基金的投資者可以隨時(shí)在二級(jí)市場上買賣基金，變現(xiàn)靈活；而產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制一般是通過企業(yè)上市或出售股權(quán)給其他戰(zhàn)略投資者來實(shí)現(xiàn)的，相對更復(fù)雜些。5.兩者能產(chǎn)生的社會(huì)效益不同：產(chǎn)業(yè)投資基金在向企業(yè)注入資本金的同時(shí)，可通過產(chǎn)權(quán)約束促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平，有著更直接的導(dǎo)向作用；相對地，證券投資基金有較大的趨利性，其社會(huì)效益要間接一些，小一些。產(chǎn)業(yè)投資基金也并非僅局限于支持風(fēng)險(xiǎn)資本，國有企業(yè)存量資產(chǎn)的戰(zhàn)略重組和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都可依靠產(chǎn)業(yè)投資基金來扶持。從我國國情來看，高科技成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化率低，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，而基礎(chǔ)領(lǐng)域的投資收益較穩(wěn)定，則基金試點(diǎn)的成功性較大。
二、在我國組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性分析
1.我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況為發(fā)展我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金提供了有利的外部條件。到2006年底，我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)到了16萬億元，居民的金融資產(chǎn)有較大的增長，但投資渠道少的問題比較突出。以管理專業(yè)化和投資分散化為基本特征的投資基金恰好能滿足公眾的這種投資需求。結(jié)合我國實(shí)際情況，發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金。對促進(jìn)我國電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分有利。
2. 我國電力行業(yè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大為發(fā)展電力投資基金提供了廣闊的空間�！笆濉逼陂g電力企業(yè)需要資金約7500億元，而“十一五”期間所需資金更多。按照國家對新建項(xiàng)目實(shí)行資本金制度的要求，“十五”期間中央企業(yè)資本金籌措每年需要150億元，龐大的資金需求是現(xiàn)有投融資體制難以滿足的；同時(shí)，電力投資又具有收益穩(wěn)定、資本增殖潛力大的特點(diǎn)，這就為電力投資基金的進(jìn)入和成長提供了巨大的空間。
3. 我國基金市場的快速成長為電力產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作提供了市場基礎(chǔ)。我國基金業(yè)經(jīng)過近10年的發(fā)展，已初步形成了一個(gè)由區(qū)域性、全國性和海外中國基金組成的多層次投資基金市場體系。
4.我國新的基金法律法規(guī)的出臺(tái)為我國基金市場的發(fā)展提供了政策和法律保障。1996年國務(wù)院頒布了《境外投資基金管理辦法》，1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)，我國投資基金業(yè)的相關(guān)法律和法規(guī)正在走向完善。2007年由發(fā)改委制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金(試點(diǎn))管理辦法》征求意見稿也呼之欲出。
5. 中國首個(gè)總規(guī)模達(dá)200億元的產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)落戶直轄市天津，并在2006年６月完成首期50億元資金的募集設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的方案、管理辦法以及募集資金的方式，已經(jīng)獲得國家發(fā)改委的批準(zhǔn)渤海產(chǎn)業(yè)基金募集對象為包括銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的法人。此后待時(shí)機(jī)成熟，通過集合資金信托、公開募集等多種方式向社會(huì)公眾募集。
三、電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作程序
與一般投資基金的運(yùn)作程序類似，組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金大致需以下幾方面工作：
1.組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的工作機(jī)構(gòu)。電力產(chǎn)業(yè)投資基金的組建具有很強(qiáng)的政策性和技術(shù)性，首先必須由國家電力公司、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、中國人民銀行和待開發(fā)項(xiàng)目所在地區(qū)的有關(guān)部門一起成立專門工作機(jī)構(gòu)，對組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行可行性分析和研究，制訂具體可行的辦法和相應(yīng)的管理政策，特別要注意基金風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管；其次，有關(guān)部門要出臺(tái)相應(yīng)的配套政策，如稅務(wù)部門要在國家政策允許之內(nèi)給予一定的稅收優(yōu)惠等。
2.確定電力產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人、托管人和管理人。發(fā)起人應(yīng)由國家電力公司、電力集團(tuán)公司和至少一家國有金融企業(yè)組成，國有金融企業(yè)應(yīng)在國內(nèi)有較高的地位、并從事過大型項(xiàng)目的投資，具有證券投資經(jīng)驗(yàn)。選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)起人，除電力公司作為產(chǎn)業(yè)基金的主要發(fā)起人外。應(yīng)選擇金融企業(yè)如證券公司作為共同的發(fā)起人，也可考慮電力財(cái)務(wù)公司作為主要的發(fā)起人。根據(jù)有關(guān)規(guī)定：首先，發(fā)起人認(rèn)購基金的比例不應(yīng)低于25％。基金發(fā)起人持有基金證券或收益憑證的比例可比一般基金稍低一點(diǎn)，基金存續(xù)期在20年以上。其次�；鹜泄苋藨�(yīng)該是資金實(shí)力雄厚、有豐富的金融投資經(jīng)驗(yàn)、設(shè)立專門的基金托管部門并有足夠從事托管業(yè)務(wù)專業(yè)人員的國有金融機(jī)構(gòu)。再次，基金經(jīng)理人應(yīng)該是資金實(shí)力雄厚、有一批合格的基金管理人才、熟悉電力市場運(yùn)作和金融投資操作的機(jī)構(gòu)。
3.選擇合適的募集方式。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)相對來說較小。比較適合具有中度風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資，因此在市場條件相對成熟后，應(yīng)優(yōu)先考慮開展公募的電力產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)。同時(shí)為把基金培育成從事長期投資的投資工具，要避免基金的股東過多，應(yīng)當(dāng)設(shè)立較高的認(rèn)購與交易起點(diǎn)，如可將起點(diǎn)提高到10000個(gè)基金股份；在公募時(shí)也可考慮以向機(jī)構(gòu)投資者定向配售與公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。
4.選擇適當(dāng)?shù)哪技?guī)模。參照國外的情況并結(jié)合我國實(shí)際，目前的募集規(guī)模不應(yīng)少于30億元，否則缺乏對產(chǎn)業(yè)的扶持力度。電力產(chǎn)業(yè)可以結(jié)合公司的具體實(shí)際情況選擇合適的募集規(guī)模。
5.選擇適當(dāng)?shù)幕痤愋�。由于電力產(chǎn)業(yè)投資基金以追求長期資本利益為目標(biāo)，需要穩(wěn)定地實(shí)施其投資策略，故必須在較長時(shí)期里保持資產(chǎn)的相對穩(wěn)定，所以應(yīng)以封閉式為主。從組織形態(tài)來看，電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于未上市的電力企業(yè)，它們的資產(chǎn)透明度與上市企業(yè)比相對較差，而基金中機(jī)構(gòu)投資者較多，他們希望、也有能力對重大決策發(fā)表看法和意見。因此，基金的組織形式應(yīng)首選公司型。公司型投資基金不能隨意成立或終止，較符合長期投資理念，減少投機(jī)性。
6.選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)和確定適當(dāng)?shù)耐顿Y比例。電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于電力行業(yè)，可集中于成長性較好的，已上市的電力公司中的國有股和法人股以及其他有一定規(guī)模可培育為上市公司的電力企業(yè)�；鹜顿Y于實(shí)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)不得低于總資產(chǎn)的70％。為使基金具有一定的流動(dòng)性，基金份額的30％可以投資于上市流通股票、國債、企業(yè)債券等。
7.選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制。由于產(chǎn)業(yè)投資基金的退出通道相對較少，因此更需要?jiǎng)?chuàng)造退出機(jī)制。切實(shí)可行的方法有：一是在投資決策時(shí)盡可能選擇具有上市前景的項(xiàng)目與企業(yè)進(jìn)行投資，以便企業(yè)最終能盡快上市；二是在投資前即簽訂回購協(xié)議，待所投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益后，由企業(yè)按照議定的價(jià)格逐步回購股份�？紤]到電力項(xiàng)目通常具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，這一方法較可行；三是通過資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)退出�；鹚顿Y項(xiàng)目基于其未來可產(chǎn)生的現(xiàn)金流而進(jìn)行證券化，即可獲得出售資產(chǎn)收益權(quán)的相應(yīng)收入，而基金作為所投資項(xiàng)目的原始權(quán)益人之一，便可通過出讓所有權(quán)的方式來退出所投資的項(xiàng)目。
四、我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式的現(xiàn)實(shí)選擇
在發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金過程中，是選擇封閉型基金還是選擇開放型基金，取決于許多因素，尤其是金融市場的發(fā)育程度、基金管理人的經(jīng)營管理水平、投資者的投資能力與意識(shí)等。從世界各國基金業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，基金業(yè)發(fā)展初期應(yīng)以封閉型基金為主，待封閉型基金業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度。積累了一定的經(jīng)驗(yàn)后，再考慮發(fā)展開放型基金，并逐步使之在基金市場上占主導(dǎo)地位。根據(jù)我國目前狀況，結(jié)合開放型基金和封閉型基金的特點(diǎn)，我們認(rèn)為，從近期來看，我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)選擇以發(fā)展封閉型基金為主。
1.我國投資基金剛剛開始起步，無論是國家對基金市場的監(jiān)管，還是基金本身的運(yùn)作都缺乏經(jīng)驗(yàn)。如果從一開始就草率全面推進(jìn)開放型基金，不利于基金市場的健康發(fā)展。
2.我國目前不成熟的股票市場是發(fā)展投資基金的基礎(chǔ)，發(fā)展投資基金又是穩(wěn)定和完善證券市場的重要手段，兩者相輔相成。在不完善的證券市場條件下發(fā)展投資基金尤其是開放型基金，一旦證券市場發(fā)生波動(dòng)，一定會(huì)波及投資基金市場，投資基金市場波動(dòng)，又會(huì)進(jìn)一步加劇證券市場的波動(dòng)，從而形成惡性循環(huán)。
3.從基金管理人員的素質(zhì)來看，由于我國基金業(yè)起步晚，基金業(yè)從業(yè)人員經(jīng)歷短，基金操作經(jīng)驗(yàn)少，一開始就操作開放型基金難度較大，困難較多。
4.從基金投資人來看，由于我國投資者不成熟，投資行為盲目性較大，如果一開始就實(shí)行開放型基金，投資者有可能一窩蜂地去投資基金，而一旦基金市場有波動(dòng)，他們又會(huì)一窩蜂地去退股，收回基金投資。基金市場的急劇膨脹和收縮不利于投資基金的健康發(fā)展。
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