風險投資公司的風險來源分析

風險投資公司的風險來源分析

  論文關鍵詞:風險投資　風險來源　理性決策　控制風險

    論文摘要:風險是風險投資公司無法回避的現實，如何把握和認識風險是證券投資專業學生應重點掌握的內容.本文通過對風險投資公司風險來源的分析研究，提示風險投資公司理性決策，有效地控制風險.

    對任何一個風險投資公司來說，每一筆風險投資最好都能在適度風險中獲得最大的收益，這是風險投資家們一心一意追逐的目標，也是風險投資理性決策的實質，因此，認識風險，把握風險投資的風險來源，控制風險，就成為進行理性決策的前提。風險的識別是對尚未發生的潛在的及存在的各種風險進行系統歸類和全面分析，、這是風險管理的重要基礎與前提。

    從統計意義上講，風險是對期望收益的背離;而從風險管理意義上講，風險是指損失的可能性，是指損失的機會或概率，或者是指潛在損失及其變化范圍和幅度。

    要想對風險投資公司面臨的風險有個全面系統的把握，必須清楚地了解其在風險資本市場中的地位及其自身的業務運作流程，如圖1和圖2所示:

 

    一、外在制度環境導致的風險

    從圖1中可以清晰地看出，風險投資公司處于一個前后相關的多環節系統中，由此產生了獨立于投資公司決策之外的外部風險。

      (一)資金來源的單一性風險

    科技從理論到形成產業化，需要一個轉化的過程，在這個過程中，資金是關鍵因素。風險投資的資金來源在某種程度上取決于各國或地區的政策導向，由于政策的限制，很多資金無法進入風險投資領域，造成風險投資公司規模小，資金實力弱，風險資本無法形成良性循環，因而難以在高技術產業化方面起到主導作用。一些風險投資機構只有幾千萬元、甚至幾百萬元的風險資本，只能支持一些投資少、風險低的短平快項目。受風險資本規模的制約，很多風險投資機構無法進行組合投資來分散風險，缺乏抗風險能力。

      (二)公司組織形式的風險

    理想的風險投資組織必須能完成這樣三項功能:首先是可以給經理人員(管理者)足夠的權利來管理好組織:其次是可以確保經理人員從投資者(股東)的利益出發來使用這些權利:最后是股東有足夠的信息去判斷他們的希望是否能得以實現，若不能實現，則有果斷行動的權利。美國的實踐充分表明，有限合伙制是風險投資中將激勵機制與約束機制完美結合的組織形式，效率最高，而公司制的組織形式因為缺乏有效的激勵與約束，股東出資后，經理人掌握了日常投資決策權，而日常的投資活動又不可能都經過董事會討論，由于經理人沒有持有公司的股份，投資好壞雖與經理人有一定的利益關系，但遠沒有經理人與外部聯合所帶來的收益大，在這種情況下，經理人的投資決策很大程度上是憑良心做事，道德風險非常大.

      (三)退出機制不健全的風險

    風險投資與常規投資的最大區別在于投資收益的實現方式不同。常規投資是通過持有所投資企業的股份來獲取股息和紅利，風險投資則通過風險資本家參與風險企業的管理，使風險企業增值，轉讓其所持有的股份來獲取資本增值的收益。因此，無論以何種形式成立的風險投資公司，在適當的時候都要考慮退出風險企業，收回資金，并將資金投入到下一個循環。風險投資是純粹的資金投入型行業，占有資金量大，資金周轉周期長，平均為3-7年，如果資金投入后，退出渠道被阻塞，如缺乏規范的二板市場和活躍的產權交易市場，資金暫時不能變現，就會面臨流動性風險。在任何情況下，資本都以追求利潤為目標，收益不能實現，損失無法補償是風險投資公司健康發展中最大的風險。

    二、風險投資公司自身運作過程中的風險

    風險投資行業的特殊性決定了風險投資公司不同于一般公司的業務流程，如圖2所示，可以說，風險投資公司投資決策和管理的過程，實質上就是投資風險控制的過程。
     (一)選項風險

    1、項目經理的素質風險。風險投資公司選擇項目時的標準包括行業、規模、階段、產品、企業家、法律、政策、熟悉程度等各個方面，這些標準在歷史的不同時期，同一時期的不同投資機構之間都會有所不同，比如，風險投資業的開創者美國研究開發公司(簡稱AR&T)對于風險投資的標準就是:新技術、新的市場概念以及新產品應用的可行性:投資者積極參與公司管理，但不一定處于控制地位:投資對象的創業者有才干，有事業心，人格優秀;產品或服務已通過了最初的實驗，并受到專利、版權或商業機密的充分保護;要有望在數年內發展成熟，可以公開上市或被整體收購;有機會獲得資本增值。除了共同特征之外，不同的風險投資機構，甚至不同的經理人都有不同的選擇標準，以適應其自身的特點和優勢。比如經理人員的年輕化、公司經營的國際化、專門投向自己熟悉的領域等等。這些方面并沒有固定的模式，也沒有固定的數值比例要求，在決定取舍時主要依照的是經理人的主觀判斷。

    2、項目本身的技術和市場風險。無論是依靠風險投資家自身的知識和信息量，還是輔助必要的工具，項目深入評估的目的就是控制風險，通過重點考察評估企業管理團隊，防范可能會出現的企業領導人的個人道德風險;重點了解評估項目技術，防范投資在完全不成熟技術上的風險:重點調查評估企業產品市場，防范產品不能規�；�經營的風險;重點調查企業生產實施能力，防范產品不能批量生產的風險:重點調查企業財務狀況，防范企業的財務風險;重點考察企業經營政策環境，防范政策風險，等等。關于項目本身的不確定性風險，不同階段有不同的表現。

      (二)契約安排的風險

    風險投資公司做出投資決策后，必須和企業家一道設計出一個雙方都可以接受的投資契約，主要內容包括:1}股權的形式、價格與數量。其中，普通股、優先股、可轉換公司債等股權形式會影響投資公司日后的投資風險，而價格與數量也與日后的風險報酬有關。2，股權保障方式。如董監事席位分配、董事會的權利義務與財務責任、重大資本預算的核決與確認方式。3，資金的撤回與方式。即對于投資公司回收年限、出售持股的時機與規范。4，參與經營管理的方式。對于投資公司參與決策以及協助經營管理的范圍與程度加以確認�？傊�，投資契約是確定風險投資公司和風險企業日后權利義務的依據，具有法律效力。

      (三)投資后的管理風險

    合同設計完成并簽訂契約后，風險投資公司的角色就從投資者擴張到合作者，他們通過在董事會中的席位影響企業的決策，通過在產品市場、原料市場和資本市場上的優勢幫助企業發展，風險投資公司之間對企業正常管理活動的參與程度差別較大，總的說來，大多數風險投資公司不傾向于過多涉及企業日常管理，從而產生企業家以風險投資公司的損失為代價來謀求自身利益最大化的問題，由于信息不對稱，導致資本的無效或低效使用。

    三、我國風險投資公司具有的特色風險

    據風險投資專家、全國人大常委會副委員長成思危所言，當前，國內共有風險投資公司160多家，注冊資金180億元，北京、上海、深圳是國內風險投資業相對較為成熟的地方;而科技部財務司助理巡視員沈仲棋告訴記者，科技部正在進行一項風險投資公司的摸底調查，目前已統計到170多家:而2001年11月在上海舉辦的一個國際研討會上，據吳敬璉教授估計，目前全國至少有上千億元的風險投資資金，大約有6000家風險投資公司，而且新的風險投資公司還在不斷地產生。雖說風險投資公司的增長速度直接反映了風險投資業的發展，但是，由于經濟體制、市場機制的缺陷，我國的風險投資公司所面臨的風險極大，除了一般風險投資公司面臨的常規風險外，還具有一些自身的特色風險。

      (一)國家資本主導下的行政干預的風險

    2001年4月，中國證監會在《關于對證券公司參與風險投資進行規范的通知》中指出，證券公司不能參與風險投資。中國《保險法》第104條規定:“保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式……保險公司的資金不得用于設立證券經營機構和向企業投資。”《商業銀行法》第43條規定:“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票投資…不得向非銀行的金融機構和企業投資。”此外，(養老基金管理)也禁止養老基金參與風險較大的項目。由于現行法律的限制，造成我國風險投資公司的資金來源為:90%是政府資金，8%是外國資本，2%是民間資本。發達國家的經驗表明，政府過多地提供風險資本，過多地執行市場微觀主體的職能，會導致資源配置的低效率和市場機制的扭曲，從而帶來一系列的風險。

    由于絕大多數風險投資公司是在政府為主出資下建立的，資金運作者必須對上級政府負責，因此必然出現行政干預，突出表現在:指定投資項目，改變投資原則和決策程序，影響正常的項目篩選與評估，資金有時必須投向與政治傾向聯系密切的項目，如用于幫助處于困境中的國有企業。地方政府以財政資金或銀行貸款作為風險資本，希望投以巨資，扶持高新技術項目發展，帶動地方經濟騰飛，帶有一定程度的盲目急躁和一廂情愿。西方國家幾十年風險投資的經驗告訴我們，風險投資是純粹的商業行為和市場行為，如果過分強調風險投資對于高科技產業應該起到的作用或應該達到的效果，會使人們疏忽高科技產業投資的風險及其風險管理，甚至把風險投資作為過去的科研經費來看待，停留在計劃經濟的思維中，會使風險投資公司的投資方向、投資決策和投資管理操作失誤，造成投資失敗和資金浪費。

      (二)風險投資從業人員的素質風險

    由于投資公司是在某一股東的支持下建立的，人才的使用也是非市場化的，經理層往往是指派任命的，結果導致某些根本不懂風險投資的人在從事高風險的風險投資。目前我國風險投資人才主要來自于券商、上市公司、科技公司等，基本上都是半途出家，知識的局限性大，專業性不強，沒有從業經驗，而風險投資最為強調實踐經驗和專業知識。據維欣風險投資公司最近的調研表明，目前國內的49家風險投資公司中，主要資金管理人中具有政府官員背景的占36. 7%，有金融背景的占26. 5%，有民營企業家背景的占20. 4%，有科技背景的占8. 2%，有海外留學背景的占4. 1 %:而有基金管理經驗的僅為4. 1%。大家在選項投資的時候，往往并不認真思考:“我有能力進行這項投資嗎?”而是反問自己:“不進行這項投資，我能眼睜睜看著高額利潤讓別人搶走嗎?”在這樣一種狀況下，中國風險投資的成功故事乏善可陳;而缺乏足夠的成功案例，對投資者吸引力不足，風險資金引進就困難。與國外成熟的風險投資業相比，很多中國內地的風險投資家從本質上缺乏對“風險投資”這個行業的了解，或者說了解的比較膚淺。投資者在投資時，總會一方面過分擔心風險投資過程中的高風險，總希望可以投一筆中一筆，不能接受失敗的結果，以至于遲遲不能做出決定，貽誤商機;另一方面又不能良好地控制投資過程中出現的風險，由于經驗的限制，當投資過程中真正出現風險的時候，常常顯得手忙腳亂，或者孤注一擲。

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