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會(huì)計(jì)信息在證券市場(chǎng)中的作用
——信息觀、計(jì)價(jià)模型觀和計(jì)量觀 西方學(xué)者對(duì)信息在證券市場(chǎng)中的作用所進(jìn)行的集中體現(xiàn)在如何驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系上面，并由此形成了信息觀和計(jì)價(jià)模型觀這兩大基本，并于近幾年衍生出了一種新理論，即計(jì)量觀。本文擬對(duì)這三種理論進(jìn)行初步探討。 一、會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的理論依據(jù)之一：信息觀 股票之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗鼈兙哂型顿Y者所希望的某類屬性，如代表了對(duì)未來(lái)股利的要求權(quán)。按照通行的財(cái)務(wù)理論觀點(diǎn)，一家公司的股票價(jià)格是由其未來(lái)的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。而會(huì)計(jì)信息在這其中的作用就是改變投資者對(duì)未來(lái)股利支付能力的信念，進(jìn)而改變股票價(jià)格，這就是人們通常所說(shuō)的信息觀。然而，會(huì)計(jì)信息為何能改變投資者對(duì)未來(lái)股利支付能力的信念，進(jìn)而改變股票價(jià)格呢？一般認(rèn)為，這可以通過(guò)引入以下三個(gè)關(guān)鍵性鏈條來(lái)加以說(shuō)明：（1）未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈；（2）未來(lái)股利與未來(lái)會(huì)計(jì)盈余鏈；（3）股票價(jià)格與未來(lái)股利鏈�！ ∈紫�，是未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈。會(huì)計(jì)盈余信息被認(rèn)為是最重要的會(huì)計(jì)信息，也是使用者最關(guān)心的信息。當(dāng)期公布的會(huì)計(jì)信息中的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)直接信息使用者對(duì)未來(lái)會(huì)計(jì)盈余的判斷，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余是對(duì)本期經(jīng)營(yíng)成果的反映。由于在現(xiàn)實(shí)世界中（不完善或不完全市場(chǎng)），我們無(wú)法確切地知道未來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么事項(xiàng)及其概率分布，所以我們只有依賴資料預(yù)測(cè)未來(lái)。會(huì)計(jì)盈余雖然是對(duì)歷史成果的反映，但它提供了預(yù)見公司未來(lái)前景的基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)盈余項(xiàng)目按照可持續(xù)性大小可以分為兩類：永久性盈余項(xiàng)目和暫時(shí)性盈余項(xiàng)目。永久性盈余項(xiàng)目預(yù)期可持續(xù)下去，因此它不但對(duì)當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余有影響，亦會(huì)影響公司未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余。如公司對(duì)組織機(jī)構(gòu)和管理方式進(jìn)行改造，引入新的管理方式，削減職工人數(shù)，成功地降低了公司的管理費(fèi)用，提高了經(jīng)營(yíng)效率。這體現(xiàn)在利潤(rùn)表上就是當(dāng)期的收入增加，成本降低，利潤(rùn)提高。同時(shí)在可以預(yù)見的將來(lái)，公司取得的這一部分利潤(rùn)會(huì)一直持續(xù)下去。而暫時(shí)性盈余項(xiàng)目只影響當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余，但不會(huì)影響公司未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余。所以，信息使用者可以根據(jù)當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余信息來(lái)判斷哪些是永久性盈余項(xiàng)目，哪些是暫時(shí)性盈余項(xiàng)目，從而來(lái)確定未來(lái)會(huì)計(jì)盈余的預(yù)期值。 其次，是未來(lái)股利與未來(lái)會(huì)計(jì)盈余鏈。影響未來(lái)股利的因素很多，然而在影響未來(lái)股利的眾多因素中，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余是影響未來(lái)股利的一個(gè)重要因素。有些學(xué)者認(rèn)為，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余是未來(lái)股利支付能力的指示器。有關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，盈余變動(dòng)和股利變動(dòng)是相互關(guān)聯(lián)的（Leftwich and Zmijewski，1994）。因此，一般情況下，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利之間是具有相關(guān)性的。最普通也是最簡(jiǎn)單的假設(shè)之一是未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利是通過(guò)一個(gè)不隨時(shí)間變化而變化的股利支付比率聯(lián)結(jié)起來(lái)的，雖然未來(lái)股利與企業(yè)所采用的股利支付政策有很大關(guān)系，但是不管企業(yè)采用何種股利支付政策，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利具有某種程度上的相關(guān)性是毋庸置疑的�！ ∽詈螅枪善眱r(jià)格和未來(lái)股利鏈。未來(lái)股利與股票價(jià)格通過(guò)股票計(jì)價(jià)模型聯(lián)系起來(lái)。按照通行的財(cái)務(wù)理論觀點(diǎn)，一家公司的股票價(jià)格是由其未來(lái)的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。所以，股票價(jià)格可以被看成是未來(lái)股利預(yù)期價(jià)值的一個(gè)函數(shù)�！ 】傊F(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余能影響預(yù)期未來(lái)會(huì)計(jì)盈余，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利相聯(lián)系，而未來(lái)股利又與股票價(jià)格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格就具有了緊密的聯(lián)系。同樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)能影響未來(lái)會(huì)計(jì)盈余的預(yù)期，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利相聯(lián)系，而未來(lái)股利又與股票價(jià)格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)與股票價(jià)格的變動(dòng)就具有了緊密的聯(lián)系。因此，在信息觀下，對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所進(jìn)行的驗(yàn)證均是圍繞著會(huì)計(jì)信息特別是會(huì)計(jì)盈余信息的發(fā)布或變動(dòng)在何種程度上會(huì)導(dǎo)致股價(jià)也發(fā)生同方向變動(dòng)而展開的�！� 二、會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的理論依據(jù)之二：計(jì)價(jià)模型觀 在信息觀下，人們探討的僅僅是會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)性及其相關(guān)程度，不考慮市場(chǎng)是怎樣把信息轉(zhuǎn)換到股價(jià)中去的。因此，在這種情況下，股票價(jià)格的形成是一個(gè)黑匣子。與此同時(shí)，信息觀有一個(gè)重要假設(shè)，那就是市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)是有效的，即股票價(jià)格反映了公司的價(jià)值。在信息觀產(chǎn)生之后的數(shù)十年中，該理論在證券市場(chǎng)研究中一直占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，到了20世紀(jì)80年代末90年代初，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映了信息，還反映了噪音交易者的噪音（Black，1986），出現(xiàn)了許多諸如股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)等異�，F(xiàn)象，從而認(rèn)為股票市場(chǎng)可能并沒有人們所假設(shè)的那樣有效（Ball，1995）。對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的懷疑，促使人們重視股票的內(nèi)在價(jià)值，把研究興趣轉(zhuǎn)移到股票的計(jì)價(jià)模型上來(lái)，于是會(huì)計(jì)研究的計(jì)價(jià)模型觀應(yīng)運(yùn)而生�！ ∨c信息觀下研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所不同的是，計(jì)價(jià)模型觀直接研究會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在股票定價(jià)中的作用，它設(shè)計(jì)了一個(gè)模型來(lái)說(shuō)明會(huì)計(jì)信息應(yīng)該怎樣轉(zhuǎn)換到股票價(jià)格中去，從而揭開了股票價(jià)格的形成過(guò)程這一黑匣子。同時(shí)，在計(jì)價(jià)模型觀下，通過(guò)對(duì)該計(jì)價(jià)模型所得的股票內(nèi)在價(jià)值與其實(shí)際市價(jià)相比較，可以發(fā)現(xiàn)股價(jià)是高估了還是低估了，進(jìn)而判斷會(huì)計(jì)信息是否有用以及市場(chǎng)是否有效�！ ∮�(jì)價(jià)模型觀的建立應(yīng)歸功于奧爾森（Ohson，1995）和費(fèi)爾薩姆與奧爾森（Fehham and Ohlson，1995）的模型。該模型是從一對(duì)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)關(guān)系——凈剩余關(guān)系（簡(jiǎn)稱CSR）出發(fā)，來(lái)推導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的重要屬性。凈剩余關(guān)系界定了權(quán)益的期末賬面價(jià)值一定等于期初的賬面價(jià)值加上會(huì)計(jì)盈余減股利。從這種關(guān)系出發(fā)，費(fèi)爾薩姆與奧爾森（F——O）推導(dǎo)了把權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余的賬面價(jià)值聯(lián)系起來(lái)的表達(dá)式�！ ≠M(fèi)爾薩姆與奧爾森計(jì)價(jià)模型為股票（或公司）估價(jià)提供了可行方法，他們認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于股東權(quán)益賬面凈值（簡(jiǎn)稱BV，即每股凈資產(chǎn)）與未來(lái)預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（簡(jiǎn)稱ROE）扣除股東權(quán)益資金成本后的超額收益率乘以股東權(quán)益賬面凈值得出的超額收益的折現(xiàn)值之和。即： 附圖 其中，V[，0]＝估價(jià)日的股票內(nèi)在價(jià)值（或公允市價(jià)）；BV[，0]＝估價(jià)日的每股賬面凈值；E（ROEt）＝未來(lái)各期的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率；r＝股東權(quán)益資金成本；BV[，t-1]＝未來(lái)各期的每股帳面凈值�！ 「綀D V[，0]/BV[，0]一般被稱為市值／賬面凈值比率。從市值／賬面凈值計(jì)價(jià)模型可以清楚地看到影響股票內(nèi)在價(jià)值諸因素及其與股票價(jià)值之間的關(guān)系，即如果公司的超額盈利能力（即凈資產(chǎn)收益率大于股東權(quán)益資金成本）越強(qiáng)、能獲取超額盈利的時(shí)間越長(zhǎng)或者能獲取超額盈利的凈資產(chǎn)越多，則公司股票的價(jià)值就越高，反之，則越低；同時(shí)，如果股東權(quán)益資金成本越高，則公司股票價(jià)值就越低，反之，則越高。上述計(jì)價(jià)模型打開了股票估價(jià)這個(gè)黑匣子，從數(shù)量上確定了會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的函數(shù)關(guān)系，明確了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在股票估價(jià)中的作用，其意義十分深遠(yuǎn)。因?yàn)樯鲜瞿Ｐ褪状螌⒐善眱r(jià)格與股東權(quán)益賬面價(jià)值和未來(lái)盈利聯(lián)系起來(lái)，從而確立了會(huì)計(jì)賬面數(shù)字在決定股票內(nèi)在價(jià)值中的直接作用�！� 三、會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的理論依據(jù)之計(jì)量觀 有關(guān)研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系問(wèn)題，信息觀和計(jì)價(jià)模型觀是兩種最基本的理論。在這兩種理論下，對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所進(jìn)行的驗(yàn)證，長(zhǎng)期以來(lái)都是以歷史成本會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為輸入?yún)⒘康�。因此，如果歷史成本會(huì)計(jì)信息本身具有局限性的話，則在這兩種理論下對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證時(shí)就不會(huì)得出讓人十分滿意的結(jié)論。不幸的是，在很多情況下事實(shí)的確如此。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家列弗（LEV，1989）就會(huì)計(jì)盈余在證券市場(chǎng)的有用性問(wèn)題發(fā)表了一篇著名的性文章，該文對(duì)1970——1989年這二十年里在美國(guó)三大雜志上發(fā)表的所有有關(guān)會(huì)計(jì)盈余的信息含量研究的結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)性，結(jié)果得出了一個(gè)令世人震驚的結(jié)論，即對(duì)于窄表現(xiàn)期（2-3天）的研究來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)盈余對(duì)于證券價(jià)格變動(dòng)的解釋力只有2-5%，而對(duì)于較寬（一個(gè)季度）和很寬（最長(zhǎng)為兩年）的表現(xiàn)期的研究來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)盈余對(duì)證券價(jià)格的解釋力也只有4-7%.列弗認(rèn)為，會(huì)計(jì)盈余對(duì)證券價(jià)格的解釋力之所以這樣低的原因在于會(huì)計(jì)盈余的低質(zhì)量。列弗的結(jié)論引發(fā)了人們對(duì)會(huì)計(jì)盈余低質(zhì)量原因的探討，例如，Collins，Kothari，Shanken and Sloan（1994）通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為，會(huì)計(jì)盈余低質(zhì)量的原因在于信息觀下以歷史成本為基礎(chǔ)計(jì)算的會(huì)計(jì)盈余的時(shí)效性較差�！ ≡谛畔⒂^下，成本信息對(duì)證券價(jià)格變動(dòng)的解釋力平均只有5%的事實(shí)支持了必須對(duì)歷史成本會(huì)計(jì)模式進(jìn)行修正的想法。特別是隨著衍生工具的，人們對(duì)歷史成本計(jì)量模式缺乏相關(guān)性這一嚴(yán)重缺陷的認(rèn)識(shí)開始逐步加深，更加堅(jiān)定了人們對(duì)歷史成本會(huì)計(jì)模式進(jìn)行修正的決心。在此種大背景下，財(cái)務(wù)報(bào)告的計(jì)量觀便應(yīng)運(yùn)而生。所謂財(cái)務(wù)報(bào)告的計(jì)量觀，就是在財(cái)務(wù)報(bào)告中更多地報(bào)告公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，體現(xiàn)在會(huì)計(jì)計(jì)量方面，就是用公允價(jià)值計(jì)量屬性逐步取代歷史成本計(jì)量屬性。由于計(jì)量觀的出現(xiàn)符合了人們對(duì)會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的需求，決定了其出現(xiàn)之后必然會(huì)呈現(xiàn)勃勃生機(jī)，其前景極為可觀。1990年9月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）主席理查德。C.布雷登首次提出了應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值作為金融工具的計(jì)量屬性之后，F(xiàn)ASB頒布了一系列與公允價(jià)值會(huì)計(jì)有關(guān)的準(zhǔn)則，包括與金融工具有關(guān)的準(zhǔn)則（SFAS105、SFAS107、SFAS119）以及與長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債有關(guān)的準(zhǔn)則（SFAS106、SFAS114、SFAS115、SFAS118、SFAS121）�！ 〉牵m然人們對(duì)在歷史成本會(huì)計(jì)模式中逐漸引入公允價(jià)值計(jì)量屬性的必要性都不再持有異議，但在怎樣引入、引人多少、在哪些項(xiàng)目上引入等上仍存在很大的爭(zhēng)論空間。這是因?yàn)椋牍蕛r(jià)值計(jì)量屬性，雖然能更好地滿足相關(guān)性的要求，卻在一定程度上很可能會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息的可靠性，而可靠性的降低反過(guò)來(lái)又會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息的有用性。因此，有必要在為歷史成本會(huì)計(jì)模式引入公允價(jià)值計(jì)量屬性后，按照信息觀和計(jì)價(jià)模型觀所形成的，對(duì)會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格之間的關(guān)系重新進(jìn)行驗(yàn)證。正是從這個(gè)意義上講，我們認(rèn)為在研究會(huì)計(jì)信息對(duì)證券市場(chǎng)的作用這個(gè)問(wèn)題上，信息觀和計(jì)價(jià)模型觀是兩種最基本的，而計(jì)量觀則是在信息觀和計(jì)價(jià)模型觀的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的。對(duì)西方會(huì)計(jì)理論界來(lái)說(shuō)，今后要做的一項(xiàng)重要工作就是在計(jì)量觀下重新驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系�！� 四、簡(jiǎn)短的評(píng)論和展望 在對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行研究時(shí)，西方學(xué)者早期采用的方法都是圍繞著信息觀下的差異性研究思路而進(jìn)行的。從事這種研究主要是為了驗(yàn)證會(huì)計(jì)盈余信息的發(fā)布或會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)會(huì)在多大程度上引致股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。到了20世紀(jì)90年代，西方學(xué)者開始普遍研究會(huì)計(jì)盈余水平以及資產(chǎn)負(fù)債表上的某些重要項(xiàng)目的賬面價(jià)值水平與股票價(jià)格水平之間的關(guān)系，逐漸形成了信息觀下的水平研究方法。水平研究的出現(xiàn)改善了差異性研究中將注意力主要集中于會(huì)計(jì)盈余信息的不足，開始將資產(chǎn)負(fù)債表中的重要項(xiàng)目作為股票價(jià)格的重要因素來(lái)加以考慮，充分注意到了資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。與此同時(shí)，從20世紀(jì)90年代初期開始，西方學(xué)者也紛紛開始對(duì)費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型進(jìn)行驗(yàn)證，標(biāo)志著研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的另一種嶄新的方法，即計(jì)價(jià)模型觀開始形成。計(jì)價(jià)模型觀注重的是根據(jù)估價(jià)日的每股賬面凈值和經(jīng)過(guò)調(diào)整的未來(lái)各期的每股賬面凈值來(lái)確定股票的內(nèi)在價(jià)值，不但形成與信息觀完全不同的研究視角，也更加突出了資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。當(dāng)然，費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型也考慮到了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表之間的勾稽關(guān)系，在模型中賦予了凈資產(chǎn)收益率的重要作用。另外，隨著公允價(jià)值計(jì)量屬性逐漸被引入西方的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式中，西方學(xué)者在20世紀(jì)90年代初期也開始研究按公允價(jià)值計(jì)量的某些重要的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的水平與股票價(jià)格之間的關(guān)系，亦即利用公允價(jià)值信息進(jìn)行了許多信息觀下的水平研究。那么，西方學(xué)者為何沒有利用公允價(jià)值信息進(jìn)行信息觀下的差異性研究以及按照計(jì)價(jià)模型觀進(jìn)行研究呢？我們猜測(cè)可能是出于以下兩方面的考慮：（1）對(duì)于公允價(jià)值的引入所導(dǎo)致的公允價(jià)值與歷史成本賬面價(jià)值之間的差額是否能代表真正的盈利（或損失）以及這種盈利（或損失）的持久性把握不定，西方國(guó)家近幾年對(duì)盈利、收益和全面收益這三種概念的劃分充分反映了這種擔(dān)心。（2）到為止，雖然公允價(jià)值信息開始在西方的財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)，并逐漸增多，但與歷史成本信息相比，公允價(jià)值信息仍然占據(jù)很小的比例，因而不足以引發(fā)西方學(xué)者利用公允價(jià)值信息對(duì)費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型進(jìn)行專門驗(yàn)證的興趣�！ 姆椒ㄕ撋险f(shuō)，我們認(rèn)為不存在信息觀與計(jì)價(jià)模型觀誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣的問(wèn)題，它們之間的本質(zhì)差別僅表現(xiàn)在對(duì)同一事物采用了不同的研究視角而矣。如果說(shuō)信息觀是研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的一種間接方法的話，則計(jì)價(jià)觀就是一種直接的方法，不存在信息觀下所謂的黑匣子問(wèn)題。因此，如果能夠找到一個(gè)合適的股票計(jì)價(jià)模型的話，則從技術(shù)處理和結(jié)論的可信度方面來(lái)講，我們認(rèn)為計(jì)價(jià)觀要明顯優(yōu)于信息觀。這是因?yàn)椋S多事例已表明，無(wú)論證券市場(chǎng)的有效性有多強(qiáng)，“噪音”總是無(wú)處不在的，由此大大增加了信息觀下的技術(shù)處理的難度�！ ‰S著亞洲金融風(fēng)波的出現(xiàn)，人們普遍認(rèn)識(shí)到金融市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性。因此，為了更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，人們迫切需要知道各類金融工具的內(nèi)在價(jià)值及其確定因素。從這個(gè)意義上講，西方國(guó)家今后從事實(shí)證研究的重點(diǎn)應(yīng)該是計(jì)價(jià)觀。同時(shí)，隨著公允價(jià)值屬性的不斷引入，在加大計(jì)量觀下的水平研究的基礎(chǔ)上，西方國(guó)家也應(yīng)該在計(jì)價(jià)模型觀下著重對(duì)公允價(jià)值屬性的引入與不引入的效果進(jìn)行比較�！ 〉侥壳盀橹梗覈�(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)研究都是圍繞著信息觀的思路而展開的，因此，我國(guó)在研究層次上明顯落后于西方國(guó)家。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的效率處于弱式有效性階段，故在證券市場(chǎng)由弱式有效性向半強(qiáng)式有效性過(guò)渡的過(guò)程中，我國(guó)仍然應(yīng)該加強(qiáng)信息觀下的研究。但是，我國(guó)毫無(wú)疑問(wèn)更應(yīng)該開展按照西方國(guó)家計(jì)價(jià)模型觀的思路對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行研究。但應(yīng)注意的是，由于費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型是在美國(guó)這樣的證券市場(chǎng)較為成熟的情況下產(chǎn)生的，模型的有效性對(duì)我國(guó)這樣剛剛起步的證券市場(chǎng)是否同樣適用，是否需要做出某些調(diào)整、怎樣調(diào)整等等，尚有待我國(guó)學(xué)術(shù)界予以深思并進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。另外，由于公允價(jià)值計(jì)量屬性基本上未被引入我國(guó)的會(huì)計(jì)模式，故我國(guó)暫時(shí)還不存在如何在計(jì)量觀下對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證的必要性。 「」 [1]趙宇龍。會(huì)計(jì)盈余披露的信息含量——來(lái)自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].研究，1998，（7）�！ 2]陳曉，陳小悅，劉釗。A股盈余報(bào)告的有用性研究——來(lái)自上海、深圳股市的實(shí)證證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999，（6）�！ 3] Ball，R.J.and P.Brown，1968，An Empirical Evalumion of Accounting Income Numbers.Journal of Accounting research（Autumn），159-178. [4] Feltham，G.and J.Ohlson，1995.Valuation and Clean Surplus Accounting for operating and Financial Activities.Contemporary Accounting Research（SprinS），689-731. [5] Barth，M.，1991.Relative Measurement Errors Among Alternative Pension Asset and Liability Measures.Accouting Review（July），433——463. [6] Bernard，V.L.，1995. Feltham-Ohlson Framework：Implications for empiricists.Contemporary Accounting Research，11：733-747.【會(huì)計(jì)信息在證券市場(chǎng)中的作用】相關(guān)文章：
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