股權(quán)制衡度對(duì)資本投資行為的影響研究

股權(quán)制衡度對(duì)資本投資行為的影響研究

　　[摘要] 本文以中國(guó)在滬深兩市上市的359家制造業(yè)公司2001年至2004年的數(shù)據(jù)為樣本，研究上市公司股權(quán)制衡度對(duì)資本投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)制衡度與投資之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但是隨著股權(quán)制衡度的增加，容易出現(xiàn)投資扭曲行為，對(duì)比國(guó)有上市公司，非國(guó)有上市公司扭曲程度更加嚴(yán)重。
　　[關(guān)鍵詞] 上市公司 股權(quán)制衡度 投資行為
　　
　　國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)中國(guó)的股權(quán)改革持有不同的意見(jiàn)，呼聲最高的就是國(guó)有股的減持，但是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界也有不同的觀點(diǎn)，認(rèn)為不能1味的要求減持國(guó)有股，而要看企業(yè)所處的具體環(huán)境。而學(xué)者們對(duì)股權(quán)制衡度對(duì)資本投資的影響也是存在不1樣的觀點(diǎn)。那么針對(duì)中國(guó)上市公司的具體情況，股權(quán)制衡度與投資之間存在什么關(guān)系，我們應(yīng)該采取何種措施來(lái)應(yīng)對(duì)股權(quán)改革，本文將以實(shí)證分析的方式探討這兩個(gè)問(wèn)題。
　　1、研究假設(shè)
　　當(dāng)?shù)?大股東持股比例增加，股權(quán)制衡度越來(lái)越低，不存在其它控股股東對(duì)控制權(quán)的分享時(shí)，上市公司傾向于對(duì)增加公司價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。但是隨著股權(quán)的集中，存在其他股東對(duì)第1大股東進(jìn)行制衡時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)投資扭曲行為，因?yàn)槿绻�其他股東持股比例與第1大股東相差不大時(shí)，他們對(duì)投資項(xiàng)目的選擇都有很大的影響，而且出于利己的目的，投資目標(biāo)可能出現(xiàn)分歧，因此對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪導(dǎo)致投資項(xiàng)目的選擇就不1定符合公司價(jià)值最大化的準(zhǔn)則。另1方面，股權(quán)制衡度的提高對(duì)于減輕“大股東控制”和其掏空行為是有利的。從這方面來(lái)說(shuō)，股權(quán)制衡度提高又會(huì)對(duì)投資科學(xué)化產(chǎn)生正面影響。因此我們暫且提出：
　　假設(shè)：在其他條件相同的情況下，隨著股權(quán)制衡度的提高，上市公司投資容易出現(xiàn)扭曲行為。
　　2、實(shí)證分析
　　1.變量選取
　　在構(gòu)建投資模型時(shí)，通常我們認(rèn)為，企業(yè)的投資同時(shí)受到短期投資機(jī)會(huì)、長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)、企業(yè)的內(nèi)外部融資成本的影響。為了控制規(guī)模因素，我們將被解釋變量和控制變量用其除以期初總資產(chǎn)的相對(duì)數(shù)表示。變量描述如表1。
　　綜合以上因素，我們選取了在滬深兩市上市的A股制造業(yè)企業(yè)2001年～2004年的數(shù)據(jù)，剔除了PT和ST公司，數(shù)據(jù)缺損的公司以及在4年內(nèi)股權(quán)性質(zhì)不1致的公司。最終滿足條件的上市公司共有 359家，所得樣本觀察值為1436個(gè)。本文所有的數(shù)據(jù)全部來(lái)自于北京大學(xué)CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。
　　2.模型設(shè)計(jì)及實(shí)證結(jié)果分析
　　為了檢驗(yàn)股權(quán)制衡度對(duì)投資的影響，建立模型：
　　
　　回歸結(jié)果見(jiàn)表2。
　　上表表明所有模型都是顯著的，加入股權(quán)制衡度后，調(diào)整R的平方?jīng)]有變化，說(shuō)明股權(quán)制衡度對(duì)投資的影響是不顯著的，但是股權(quán)制衡度的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明了隨著股權(quán)制衡度的增加，投資有所減少。加入交叉項(xiàng)后，我們發(fā)現(xiàn)交叉項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，表明隨著股權(quán)制衡度的增加，出現(xiàn)了投資扭曲行為，對(duì)樣本的分組回歸也得出了1致的結(jié)論，而非國(guó)有上市公司交叉項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值比國(guó)有上市公司大，可能的原因是隨著股權(quán)制衡度的增加，非國(guó)有上市公司對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪更加厲害，導(dǎo)致更加嚴(yán)重的投資扭曲行為。
　　3、結(jié)論分析及建議
　　通過(guò)實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)前面提出的假設(shè)是成立的，也就證明了理論推導(dǎo)是正確的。通過(guò)這樣的結(jié)果，筆者建議不論是國(guó)有上市公司還是非國(guó)有上市公司，都要保證第1大股東的絕對(duì)控制地位，保證沒(méi)有其他控股股東和它進(jìn)行權(quán)力的爭(zhēng)奪，在這種前提下，增加第2到第五大股東的持股比例，形成對(duì)大股東的制衡。
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