我國可轉換債券市場交易實證淺析

我國可轉換債券市場交易實證淺析

內容摘要：本文借助數理金融的量化分析方法，根據金融經濟學的基礎理論，對我國可轉換債券市場的發行、流通交易現狀及其套利空間和套利操作情況進行研究。
　　關鍵詞：可轉換債券 套利空間 期權價值 轉股價格
　　
　　可轉換債券也稱混合資本債券，是指發行人依照發行程序，在一定期間依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。它在法律上屬于債券，但在經濟性能上卻具有債券和股票的雙重屬性，與附有認股權證的債券較為類似，因此又被稱為“準股票”，是一種混合資本投資工具和創新型衍生產品。
　　
　　可轉換債券的價值與套利空間
　　
　　債券又常被稱為固定收益證券，純粹債券（基礎債券）在線性空間中充當基礎向量，通過契約（契約理論），形成一種映射（算子），對應產生出了可轉換債券。所以可轉換債券是一種契約創新后的衍生證券，其價值必定受純粹債券的約束。
　　可轉換債券的價值可以分為以下三個部分：純粹債券價值、轉換價值和期權價值。純粹債券價值是其基礎向量的特征值，是可轉換債券在不具備可轉換特征時的價值：P=Fran]i Cvn（其中，F為面值，r為息率，an]i為n年期標準期末年金現值，C為兌現值，v為貼現因子）。轉換價值是如果可轉換債券能以當前市價立即轉為普通股時能取得的價值，其典型算法是將每份債券所能轉換的普通股份數乘以股票當前的價格。期權價值是考慮到持有者可以通過等待并在將來利用純粹債券價值與轉換價值二者孰高來選擇利己策略，這份通過等待而得到的選擇權（期權）也就有其自身價值。期權價值的計算一直都是數理金融和金融經濟學研究的理論前沿，可轉債的期權價值在簡化條件下可以套用兩種期權定價算法：二項模型；Black-Scholes（B-S）公式。
　
　　綜上所述，可轉換債券價值的經典公式為：可轉換債券價值=MAX（純粹債券價值，轉換價值） 期權價值。可以清楚地看到，可轉債的價值不能以低于轉換價值的價格賣出，否則就會出現無風險套利，形成套利空間。 　　我國可轉換債券市場實證分析
　　
　�。ㄒ唬�實際市場中的套利操作模型
　　前提假設：整個套利交易的其他成本費用只考慮可轉債交易傭金率、股票交易傭金率、股票印花稅率；交易期間的持有資金時間價值忽略不計。
　　符號說明：Bs→股票交易傭金率，t→股票交易印花稅稅率，Bb→可轉債交易傭金率；Ps →普通股市價，Pb→可轉債市價，Po→初始轉股價；K→轉股比率（即每張百元面值的可轉債轉換的股份數）。
　　模型建立：買入可轉債，行使轉股權，賣空股票的收益：R=psK（1-t）（1-Bs）-Pb（1 Bb）；當R

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