關注次貸影響不能僅僅關注順差

關注次貸影響不能僅僅關注順差

畢業論文

美國次級貸危機對全球經濟帶來了巨大的不確定因素。 在全球化的格局下, 中國不可能獨善其身。次級貸危機對中國經濟的影響, 從最初的嚴重低估和完全忽略的情況下轉變為高度的重視。討論的焦點比較多集中在出口貿易順差的下降的擔心。我們認為, 更值得關注的是, 近期來說, 輸入型通貨膨脹的影響和資本流向的改變; 中長期是全球貨幣體制和金融體制的改變, 是否能朝著有利于新興市場國家的方向改變, 改變發展中國家在國際金融體系中的弱勢地位, 從根本上建立1個共贏的全球金融體系。

1. 通脹的”貨幣現象”也是”輸入型”

美國次貸危機對中國經濟的影響更值得注意的是”輸入型通漲”的影響。美元貶值使這1輪國際油價大幅上張突破120美元, 油價上漲使生物燃料對谷物的需求上升, 推動糧食價格的大幅上漲。中國石油進口占總使用量的46.8%, 糧食特別是食品加工的主要原料大豆的主要進口國。有研究顯示, 中國屬于世界上食品價格占通漲水平上漲超過75%的國家之1。中國的價格總水平上漲因素中, 國際因素影響占65%。國際大宗產品的價格上漲, 對于中國這樣對外依存度越來越大的新興市場國家, 構成”通漲輸入”的巨大壓力。

1般對“輸入型通漲”的關注主要是集中在大宗產品的價格上漲的輸入影響上。實際上, 還有1個需要特別解讀的, 被忽略的通漲輸入因素。次貸危機和美元貶值, 使大量資本流入新興市場, 中國首當其沖。 被動的貨幣發行增加造成國內流動性過剩.。經濟學理論和大量實證研究證明, 通漲從本質上來說是1個”貨幣現象” 。換句話說, 錢發多了, 錢就不值錢了。所以國內這1輪通貨膨脹從”貨幣現象”的角度, 與2004年開始的, 被動的貨幣發現超過經濟運行中的貨幣總需求有密切關系。

貨幣被動超額發行的原因是, 2001年開始的全球3大儲備貨幣的超歷史水平的寬松的貨幣政策, 加上爆炸似的金融全球化的發展, 全球過剩的資本大量流入新興市場國家, 導致各國外匯積累大幅增加本幣泛濫。從這個意義上, 中國這1輪通漲的經濟學意義上的本質原因的”貨幣現象”, 與菲利普曲線描述的, 因為國內經濟運行推動的貨幣不斷發行, 導致的通漲水平上漲的原因不同, 也應該是”輸入型” 。

所以不論是從成本推動的角度, 還是總需求拉動的角度, 這1輪通漲水平的上升都應該歸納為”輸入型通漲” 。次級貸危機以從及3大儲備貨幣2001開始實施的, 以及這次拯救次級貸危機再次實施的寬松的貨幣政策, 使中國從”總需求”和”總供給”兩方面同時”輸入”了通貨膨脹, 使中國治理通貨膨脹的政策面對更復雜的局面。

統計局公布的今年1季度的PPI數據, 相比較去年的平均低于3%的增長水平, 大幅上漲至6.9%, 3月份更同比增長8%。其中, 原油出廠價從去年同期增長水平下降的態勢, 1季度的3個月分別猛烈同比增長29.9%, 37%4, 37.7%。

第1季度的外匯積累創下歷史同期最高記錄。

都說明”輸入型通漲”的傳導壓力大幅增加。我們估計近期CPI的數據可能會維持在8%以上, ”輸入型通漲”的傳導效應可能會抵消綜合通漲治理的政策效果。

2. 資本流向轉變與經濟危機

美國次級貸危機的影響, 全球金融市場活動放緩, 資本大量流出華爾街和其他成熟的金融市場。新興市場則資本大量流入, 特別是中國相對穩定的宏觀環境和人民幣升值的預期, 資本大規模流入在第1季度格外明顯。

大規模的資本的流入雖然會推高資產價格, 制造泡沫經濟, 但還不是最危險的。最大的風險是資本的流出, 泡沫經濟破滅, 帶來的直接后果就不僅僅是風險而是危機了。關注資本流出, 有3個問題要特別注意。.

首先, 大量的國際經驗顯示, 資本流入可能是1個相對緩慢的積累的過程, 但是資本的流出的特點, 第1是快, 第2是規模大 。亞洲金融危機, 新興市場的資本流入持續5年之久, 但是在危機爆發是前后, 96-97年之間, 泰國資本流出占GDP的15%; 韓國的資本流出占GDP的9%, 恐慌性的資本流出, 無異于火上澆油雪上加霜, 加速了危機的擴散和蔓延, 極大地加劇危機的對本國和整個東南亞的影響。 墨西哥90年代初期爆發的金融危機, 在93-94年兩年之內資本的流出占GDP的12%; 在81-8爆發的危機時, 兩年之內資本流出達到GDP的18%。

中國從2004年開始資本流入大幅增長, 在4年多的時間, 外匯積累到1.6萬億的世界之最。這決意味這沒有風險。 1旦資本發生流出, 流出的規模有可能超主流入的規模。 比如, QFII流入的資金規模, 到目前為止1直是100億美元, 換成人民幣占GDP的0,3%。但是, 去年其持有的股票市值是2000多億人民幣, 占GDP的0.9%。所以, 就QFII1項, 資本的流出最高可能是流入規模的3倍。如果加上多年直接投資未匯出的利潤, 規�？赡芨�大, 如果還有1些其他渠道, 1旦發生資本流出的觸發因素, 資本流出的規�？赡苁求@人的。

其次, 研究顯示, 新興市場的資本流進流出與美元匯率密切相關。

數據顯示, 80年代末到90年代中, 美國經濟低迷, 美元的有效匯率持續下降。正是在這1段時間, 新興市場特別是東南亞國家, 有1輪長達5年的資本流入時期。90年代中期美國新經濟開始發展, 美元開始升值, 新興市場的開始資本快速流出, 爆發經濟危機。2001年, 美國新經濟危機和9.11時間的影響, 美國經濟金融周期調整., 美元開始對主要貨幣持續貶值, 新興市場的資本開始大規模流入, 超過90年代的流入規模。在這1輪美元貶值的階段, 中國也在2004年開始大規模資本流入。新興市場的資本流向會不會改變, 什么時候改變,應該特別注意美元匯率的變化。

雖然中國是第1次經歷大規模的資本流入, 還沒有經歷過資本大規模流出的沖擊。根據其他新興市場的經驗和教訓, 以及這次資本流入與美元貶值同步的事實, 流入中國的資本的動向, 應該也要密切關注美元匯率的動向。

特別是, 這1輪新興市場的資本流入與上1輪資本流入的結構不1樣。90年代的資本流入是以債務形式流入為主, 這1輪資本的流入是以證券投資治本為主。證券投資資本的投機性很大, 而且與直接投資資本的根本區別是變現快, 流動性大, 具有快進快出的特點。中國這1輪的資本流入是否是券投資治本的流入為主有很多討論, 對于快速積累的外匯儲備有很多根據官方數字的分類計算。各種計算都顯示有幾千億的非貿易非直接投資的資本流入。證券資本流入占GDP的比例, 正式的,比較確定的計算, 只有QFII的0.9%的比例。其他幾千億非貿易資金和非直接投資的資金并沒有確切的去向和數據, 不敢枉下判斷。但是問題必須提出來給予必要的關注。

次貸危機爆發, 釋放, 帶來美國經濟許多不確定因素, 也帶來美元匯率變化的不確定因素。

我們前期已經分析美元貶值的態勢有可能在今年下半年發生轉變。但是資本流向的趨勢性與階段性變化也是非常微妙的，在趨勢改變時, 階段性還會出現與趨勢不同的走勢。1定要密切關注美元的態勢變化, 把握注資本的流向轉變, 避免資本大進大出帶來經濟的不穩定 。

3. 國際金融體系的變化

次貸危機提出了許多問題.華爾街正在檢討金融市場的監管體系。中國將會更大地融入全球金融體系。中國應該像進入WTO1樣, 在全球金融體制變化的過程中, 不僅是要成為1個金融活動的參與者, 還要成為1個制度規則制定的參與者。要像進入WTO開拓中國國際貿易舞臺1樣, 改變金融弱勢的格局, 為中國的金融業發展開口國際舞臺上更大的空間�，F在是變革的前夜, 我們要提前深入地研究, 現在開始做準備, 當次貸危機基本穩定后, 國際金融體制的改革馬上會提上以上日程, ,我們1定要爭取國際金融市場新的游戲規則制定的話語權。

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