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風險投資組織模式的比較與啟示
內(nèi)容摘要：風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的孵化器。風險投資運作的成功與否在很大程度上取決于其組織模式是否合理。比較風險投資的組織模式，對于構建中國特色的風險投資制度具有重要的意義。 關鍵詞：風險投資；組織模式；比較 二十一世紀是知識經(jīng)濟的時代，高科技產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用越來越大。高科技產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展離不開風險投資。風險投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現(xiàn)代科技知識與金融資本結合起來，使知識迅速轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，成為高科技產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”。在風險投資制度中，企業(yè)組織模式設置的恰當與否是該制度有效發(fā)揮作用的關鍵。由于世界各國的國情不同、制度環(huán)境等不同，因此，各國在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)過程中所采用的組織模式也不同。實踐證明，不同的風險投資組織模式運作效率是不同的，從而在很大程度上會影響本國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。世界各國在發(fā)展風險投資過程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。一、有限合伙制
有限合伙制是美國風險投資公司采用的最主要組織形式。據(jù)統(tǒng)計，美國2003年有限合伙制投資基金參與風險投資額占風險投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個有限合伙公司。有限合伙人是風險資本的主要提供者，通常對風險投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營，負有限責任。普通合伙人通常是風險資本的經(jīng)理人，即風險投資家，他們投入的是科技知識、管理經(jīng)驗和金融專長，負責公司的管理，同時還必須投入風險投資公司大約1%的資金，負無限責任。有限合伙制的主要特點在于：
1、有限合伙制是有期限的。為激勵普通合伙人努力工作，有限合伙協(xié)議普遍約定企業(yè)的生命周期為5—10年，風險投資家為了能得到后續(xù)融資，必須在前一個合伙期限內(nèi)有所成就。因此，風險投資家容易產(chǎn)生努力工作的動機。
2、有限合伙制大多采取“無過離婚”條款。所謂“無過離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯誤，只要有限合伙人對其失去信心，他們也會停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運用已籌集到的資金。
3、獨特的報酬體系。有限合伙企業(yè)中普通合伙人從合伙關系中得到兩種報酬，一是少量的管理費，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過1%的出資額，就可以獲得類似期權形式的20%的利潤分享權，成為合伙企業(yè)的內(nèi)部股東，大大激勵了風險投資家去努力工作。
4、額外控制權。在投資之初，風險投資家不了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營才能，不了解所投資項目的收益與風險情況，信息不對稱尤為嚴重，可能導致“逆向選擇”，因此風險投資家往往要求額外控制權，例如董事會中的絕大多數(shù)席位，使其擁有充分的權利更換管理層，以限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在信息傳遞時的不誠實行為。
5、多輪次投資。在投資時，風險投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業(yè)發(fā)展的階段分期投入，并且風險投資家具有放棄前景黯淡的項目的權利，這一權利也成為風險投資家限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的一個籌碼。
6、風險投資家為風險企業(yè)提供管理。風險投資中，有限合伙人不僅對風險企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理。風險投資家通過對風險企業(yè)的財務、人事、計劃和戰(zhàn)略等一系列的管理、監(jiān)督，降低了企業(yè)運作風險。
7、獨特的出資結構。在有限合伙制企業(yè)里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規(guī)定最低的出資額，通常每個有限合伙人的最低投入是100萬美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬美元。由于有限合伙人之間的利益結構與資本力量相對均衡，各個有限合伙人都有足夠的動力和控制力去搜集信息、評價監(jiān)督一般合伙人，因此這種股權融資結構克服了一般企業(yè)廣泛存在的股權過于分散情況下中小股東搭大股東便車的問題和大股東“以大欺小”問題。
可見，有限合伙制上述一系列的契約安排，有效解決了風險資本提供者和風險投資家之間以及風險投資家和風險企業(yè)家之間存在的信息不對稱問題，建立了合理的激勵與監(jiān)督機制，適應了風險投資市場上的高風險性和信息不對稱的特點，因此頗具制度效率。
二、子公司制
子公司制也是風險投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機構或實業(yè)公司以獨立實體、分支機構的形式建立的風險投資公司。其主要目的在于為母公司提供創(chuàng)新動力。60年代末和70年代初，《財富》500強中有25%的公司開展了子公司形式的風險投資計劃。
在日本，風險投資的主要組織形式是附屬于金融機構的投資公司，日本的風險投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習慣和政府的政策導向等因素決定的。日本投資行為過于求穩(wěn)，冒險精神和合作意識不強，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔保方面等因素造成的。歐洲風險投資組織模式也是以金融機構附屬風險投資公司的形式為主。在歐洲各國的主要政策與計劃中，其重點扶持的投資主體是銀行，如英國的信貸擔保計劃，德國的風險投資促進計劃等等，都是針對銀行等金融機構從事風險貸款制訂的貼息與擔保計劃，其目的是鼓勵金融機構進行風險投資。
三、公司制
公司制是指以股份公司或有限責任公司的形式設立的風險投資公司的組織模式。我國由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國風險投資機構主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風險投資中的缺陷主要有以下幾個方面：
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