基于中小投資者決策有用性的財務績效評價體系研究

基于中小投資者決策有用性的財務績效評價體系研究

1、引言

我國的證券市場自成立以來，取得了很大的成就。但作為一個新興市場，其本身仍存在著許多不可避免的問題，大量的實證研究表明，我國的證券市場效率十分低下，股票市場存在著信息披露機制不健全、上市公司治理結構不完善、籌資功能異化、投機現象嚴重、基本職能錯位等嚴重缺陷，證券市場尚未完全達到弱勢有效。

在這樣的市場中，中小投資者由于入市資金有限、資金來源特殊、缺乏專業投資技能等自身條條件的限制，通常只能獲取上市公司對外公開披露的信息，這種信息不對稱的現象使得中小投資者的利益經常受到損害，在股票市場中始終處于弱勢群體的地位。這些中小投資者不研究宏觀形勢和股市大勢，也不認真分析公司的經營業績和發展前景，而是抱著賭博的心態去追漲殺跌、撞大運、博消息、進行過度交易等，其行為已演變成一種非理性的投機行為，結果不僅給自身帶來了嚴重的損失，同時也對激生市場泡沫起到了推波助瀾的作用。

許多專家學者都在呼吁：要切實保護中小投資者的利益。因為它關系到我國新興證券市場能否進一步發展壯大，關系到股份制改革能否順利進行。而我國股市中的中小投資者相對于發達國家的中小投資者而言，具有數量龐大，影響能力強；獨立投資性、分散性強；整體素質偏低，投機行為嚴重；入市的資金少，信息來源渠道不靈通等特點。因此，要保護中小投資者的利益，除加強規范引導外，首先要開發一套簡單有效的投資決策工具，提供給廣大中小投資者使用，使其投資建立在科學分析決策的基礎上。上市公司財務績效評價模型的建立便是其中的一個重要組成部分。

現有的績效評價方法（如國有資本金效績評價指標體系、清華大學企業研究中心的評價方法、誠信證券評估有限公司的評價方法以及證星—若山財務風向標測評系統等）雖已相對成熟并已為許多機構投資者或評估機構使用。但對于中小投資者來講，這些評價方法本身存在著諸多不便：

首先，對于根本不具備專業財務知識的中小投資者來說，這些方法均顯過于復雜，不符合“成本——效益”原則；

其次，這些方法均不同程度的涉及到企業生產運作的內部信息，而中小投資者所能獲取的只能是上市公司對外公開的信息（通常是上市公司對外公布的財務報告），由此，信息的有限性決定了這些方法不適用于中小投資者；

再次，這些方法均存在主觀賦權的缺陷，容易人為造成對某些指標權重的高估或低估現象，降低了評價結果的客觀性；

最后，這些評價系統及指標還是多頭評價且不區分評價主體，存在著對企業的評價和對企業管理者評價不分，出資人的外部評價和管理者的內部評價不分等不足。

因此，有必要尋求一種簡單易用、客觀賦權、評價結果可靠（即評價結果基本等同于現有權威評價方法體系）、利于中小投資者決策使用的財務績效評價體系。

2、基于中小投資者決策有用性的財務績效評價體系的基本框架

2.1 基本思路

毋庸置疑，該體系的設計在遵循績效評價體系一般設計思路的基礎上，應重點突出中小投資者的特點，主要表現為：

（1）主線：以資料獲取—指標設置—指標處理—權重確定—模型建立為基本設計思路。

（2）資料：以上市公司公開發布的信息為資料來源，同時考慮到“成本——效益”原則，重點收集、應用經注冊會計師審計過的年報或中報。必要時，也可以公開媒體上（如證券報、各種網站等）所披露的上市公司月報或季報為信息來源，以保證資料收集的經濟、簡便。

（3）指標：指標的選取既能滿足決策的需要，又不宜過多，否則會增加信息處理的成本。指標設置應遵循相關性、謹慎性、全面性、重要性、可操作性以及成本—效益原則。

（4）權重：運用數理方法客觀確定指標權重，降低主觀確定指標權數的不確定性，保證權重確定過程的簡單易行，減少處理工作量的同時降低成本。

（5）模型：采用通用的線性模型，以簡單的數字得分對各公司進行排序對比，清晰明了地反映各公司的績效，以保證其操作原理、操作過程容易被中小投資者掌握。

2.2 指標選取

遵循上文所述指標設置的基本原則，同時考慮到中小投資者的信息來源和信息處理成本，著重從以下幾個方面進行指標的選取:

（1）詳細分析上市公司財務績效的構成要素，從盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長能力、資本擴張能力和主營業務鮮明率六個方面設置評價體系所應用的指標，確保指標選取的全面完整且與中小投資者投資決策高度相關。

（2）鑒于中小投資者獲取信息的來源有限，其所獲信息的質量很可能受到上市公司盈余操縱、人偽造假等因素的影響，造成評價結果嚴重失真，進而誤導了投資決策。因此，在指標選取時，注重對現金流量等保守型指標的選用，從謹慎性原則出發確保評價體系的科學有效。

（3）為防止指標過多造成信息冗余、計算繁瑣、嚴重違背成本—效益原則等后果，在確立了擬選用的指標范圍之后，運用Spearman秩相關檢驗法進行指標的篩選，剔除高度相關的指標，以盡可能少的指標準確地完成評價工作。

Spearman秩相關分析是由樣本的相關系數推論而來。其基本公式為：

rs= （2-1）

rs具有相關系數的范圍[-1, 1]。

當樣本容量較小時，可以直接從Spearman相關系數檢驗臨界值表中查出臨界值，然后把它與由樣本資料計算出來的rs的值進行比較，從而做出判斷。當樣本容量較大時，可使用以下統計量（公式2-2）到推出rs的臨界值，在進行判斷比較：

， t~t(n-1) （2-2）

2.3 指標的無量綱化處理

由于不

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