佛山照明的財務分析

關于佛山照明的財務分析

摘 要 佛山照明在全國照明行業位居龍頭地位，對其開展財務將有助于該的長期。以佛山照明2003年與2004年的報告所表露的財務數據為基礎，分別進行了財務比率分析、杜邦財務分析以及帕利普財務分析，最后針對公司存在的，提出了相關建議。
　　關鍵詞 佛山照明 財務分析 杜邦分析 建議
　　
1 佛山照明的基本情況
佛山電器照明股份有限公司（簡稱“佛山照明”，A股代碼：000541）是由全民所有制的國營企業1992年10月改組的佛山市第一家股份制試點企業。1993年10月獲準向發行人民幣普通股(A股)1 930萬股，2000年12月證監會批準A股增發5 500萬股，2001年被批準為廣東省高新技術企業。該公司是全國電光源大型骨干企業，被國務院批準為機電產品出口基地，享有自主進出口業務經營權；在國內、國際市場上享有“中國燈王”美譽；是全國電光源行業中規模最大、質量最好、創匯最高、效益最佳的外向型企業。其總產值、利稅總額、出口創匯、人均勞動生產率等主要指標均居全國同行首位。
該公司主要生產和經營各種電光源產品及其配套燈具，主要產品有普通燈泡、裝飾燈泡、碘鎢燈、溴鎢燈、單端燈、汽車燈、摩托車燈、高壓汞燈、高壓鈉燈、金屬鹵化物燈、T8及T5細管徑高效節能熒光燈、緊湊型節能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5節能燈配套的燈具等系列產品。產品40%～50%出口，內銷市場除鞏固廣東市場外，還輻射到全國主要大中城市。公司根據市場需求地調整產品結構及營銷策略，把加速綠色照明光源T8及T5高效節能熒光燈作為A股增發的主要投資項目。經過幾年來的努力，公司已形成15條T8生產線，年產規模達1.5億只，T8熒光燈以高、高質量、低本錢和公道的售價，震撼市場，打進國際市場，樹立綠色照明的嶄新形象，博得客戶的好評。
2001年，公司實現主營業務收進82 371萬元，增長19.85%；2002年1～9月同比增長13%。2001年實現利潤2.71億元，比上年增長29.4%，名列全行業第一位。2002年1～9月實現利潤17 680萬元，同比增長9.51%。2001年上繳稅金1.27億元，在全國行業和佛山市排行均列第一。
2 財務比率分析
天職析所需數據均來自巨潮資訊網（www.cninfo.com.cn）所公布的佛山電器照明股份有限公司2003年和2004年年度報告。
天職析中所的各項財務比率，依據的是2002年財政部頒布的評價指標體系，共四個大類，分別反映一個企業的財務效益、營運能力、償債能力與發展能力；每一類里又包括基本指標兩個，共計8個：凈資產收益率、總資產報酬率、總資產周轉率、活動資產周轉率、資產負債率、已獲利息倍數、銷售增長率和資本積累率；在每類基本指標中又設修正指標若干，共計12項。為了簡單起見，本文分析中只計算每類指標中的基本指標，不再計算修正指標。
2.1 財務效益類指標
(1)凈資產收益率。2004年的凈資產收益率為10.41%，2003年的凈資產收益率為10.52%。
(2)總資產報酬率。2004年的總資產報酬率為11.39%，2003年的總資產報酬率為10.98%。
分析：從財務效益指標看，佛山照明的凈資產收益率呈下降態勢，下降幅度為0.11%；而總資產報酬率卻呈上升態勢，上漲幅度為0.41%。到底是什么原因產生了這樣的狀況呢？通過計算，2004年與2003年相比，佛山照明的凈利潤增長2.28%，息稅前利潤增長7.47%，總資產增長3.57%，凈資產增長3.35%，因此可以以為出現凈資產收益率和總資產報酬率增長態勢不一致的主要原因是由于息稅前利潤增長幅度大于凈利潤增長幅度。進一步觀察，可發現該公司2004年的所得稅比2003年增加31.94%，而2003年比2002年增加的幅度只有12.76%。筆者以為，所得稅是上述兩項指標增長方向不一致的主要原因。
2.2 營運能力類指標
（1）總資產周轉率。2004年的總資產周轉率為0.4931，2003年的總資產周轉率為0.4300。
（2）活動資產周轉率。2004年的活動資產周轉率為0.8520，2003年的活動資產周轉率為0.7257。
分析：這兩項指標反映的是企業資產治理方面的效率。從2004年與2003年的數據來看，該公司的資產治理效率有所好轉；但與標準值比較，佛山照明的這兩項指標也只是接近良好水平，與優秀水平相比還有一定差距。這說明在資產治理方面，該公司還有潛力可挖，需要進一步進步企業的資產周轉率，進而進步企業的盈利能力。
2.3 償債能力類指標
(1)資產負債率。2004年的資產負債率為9.63%，2003年的資產負債率為9.44%。
(2)已獲利息倍數。由于佛山照明2003年與2004年年度的財務用度均為負數，所以其已獲利息倍數的計算結果沒有實際意義，這里就不再計算該指標。
：該公司的資產負債率不到10%，一方面說明具有極強的償債能力，另一方面也說明該公司在利用財務杠桿增加自身盈利水平方面做的還不夠。根據標準值，資產負債率為40%，就已經算是優秀水平了，因而適當增加企業的債務規模，發揮債務的財務杠桿功能，應當被列進公司治理當局的議事日程。從財務用度（主要是利息收進）來看，該公司連續三年均為負數，尤其2003年比2002年增長121.36%，而2004年與2003年基本持平。這說明該公司把握著大量的貨幣資金，有相當一部分存于銀行，并未參與企業的價值創造過程，這在一定程度上形成生產要素的浪費。2003年，該公司的貨幣資金占總資產和活動資產的比重分別為42.22%和71.97%，2004年的比重分別為35.05%和61.35%，具體數據也說明該公司所持有的貨幣資金量過大。
2.4 能力類指標
(1)銷售增長率。2004年的銷售增長率為18.79%。2003年的銷售增長率為6.63%。
(2)資本積累率。2004年的資本積累率為3.05%，2003年的資本積累率為3.66%。
分析：佛山照明的銷售增長率呈上升態勢，增長幅度很大，超過良好水平；而資本積累率卻呈下降態勢，還達不到均勻水平。就其原因，筆者以為一是由于主營業務本錢增長過快所致，2004年比2003年增長28.92%，而同期的主營業務收進僅增長18.79%，這樣使其凈利潤增長幅度不大，僅為2.28%。這可能與我國的宏觀環境有一定聯系，但從內部挖掘潛力以節約生產本錢、進步生產效率也成為公司確當務之急。二是該公司的現金股利支付率過高，2004年的股利支付率達到74.33%，從而導致其資本積累率較低，不利于公司的長遠發展。
3 杜邦財務分析
天職析試從2003年和2004年兩個年度，對佛山照明進行杜邦財務分析，并進行縱向比較
分析：2004年與2003年相比，佛山照明的權益凈利率下降了0.11%，主要是由于資產凈利率下降，而同期的權益乘數有所上升，但幅度很小，較小的權益乘數表明佛山照明的資產負債率很低，財務杠桿作用發揮得不夠充分。資產凈利率可分解為銷售凈利率與資產周轉率的乘積，2004年與2003年相比，資產周轉率有所上升。引起資產凈利率下降的主要原因是由于銷售凈利率的下降幅度較大。其下降的原因如下：2004與2003年相比，凈利潤增長2.28%，而主營業務收進增長18.79%。凈利潤的較小增長與銷售收進的較大增長使銷售增長率呈下降趨勢。銷售收進和凈利潤不同步增長，又是由主營業務本錢增長過快所致，具體情況見上述。
4 帕利普財務分析體系
帕利普財務分析體系是在杜邦財務分析的基礎上引進了股利支付率，進而可持續增長比率，具體公式如下：
可持續增長比率=權益凈利率×（1-股票支付率）
對于佛山照明來講，其2004年的可持續增長比率為：10.41%×（1-74.33%）=2.67%；而2003年的該指標為：10.52%×（1-72.85%）=2.86%。可見該公司的可持續增長比率連續兩年都是比較低的，股利支付率過大，導致其資本積累率過低，進而會到公司的可持續發展。
5 建議
從總體來看，佛山照明是一家業績相當不錯的上市公司，多項指標都處于優秀或者良好水平。但在激烈的市場競爭中，一家公司的經營就好象逆水行船，不進則退。因而不能滿足于現有的業績，應該居安思危，未雨綢繆，積極增強企業實力，為公司可持續發展提供各方面的支持。
因此，筆者提出以下幾點建議：
（1）捉住現有的大好時機，適當擴大生產規模。我國進進新一輪經濟快速發展時期，對燈具的需求勢必會大幅增加，佛山照明2004年的銷售收進比2003年增長18.97%，遠遠高于2003年的6.63%，也說明了市場對其產品的需求有大幅度的增長。因而捉住有利市場時機，擴大企業的生產規模，將有利于企業的長遠發展。
（2）適當減持貨幣資金，將其用于公司價值的創造過程。公司將大量的貨幣資金存于銀行，不僅是要素資源的浪費，而且也會影響到企業在公眾中的形象，讓人覺得公司治理當局缺乏進取和創新的精神。
（3）降低現金股利支付率，增強公司可持續發展的能力。資本積累率達到5%左右才是正常的均勻水平。而該公司2004年的資本積累率只有3.05%，與良好水平和優秀水平相差甚遠，2004年該公司的可持續增長比率只有2.67%，持續發展能力較低，這將會影響到公眾對該公司長遠發展的預期，進而影響公司價值。

1 注冊師協會.財務本錢治理[M].北京：經濟出版社，2005

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