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一位網友的投資經歷與感悟
位網友的投資經歷與感悟
自從2004年入市，如今已經五載，這中間，經歷了很多思想上的轉變。雖然付出了很多努力，也得到了較好的回報。但是，投資是需要用一生的時間去學習和實踐的吧，路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。
我是2004年上證指數1600點左右入市，2004年到2008年主要是投資A股和B股，2008年底在招商香港開了港股的帳戶，所以，2009年至今主要是投資港股。
這幾年的收益情況如下表所示：
年份
收益率
2004
-20%
2005
+52%
2006
+187%
2007
+92%
2008
-25%
2009
+75%
要說明的是：
由于2007年初買房買車，導致投入股市的資金發生了較大的變動。另外，2004年到2006
年我一直在武漢大學讀博士，沒有工作方面的收入，所以，股市的資金也是變動的。因此，這些數字并不是準確的，大致如此吧。
思想發展進程
第一階段
2004年和2005年應該是屬于摸索階段，大量地交易，大量地看書，技術分析，基本面分析，做過很多嘗試。這個階段思想沒有成型。
第二階段
2006年和2007年，開始接觸價值投資的思路，這個對于我倒是順理成章的。這個階段盈利很豐厚，但是，主要原因是幸運吧，處于少有的大牛市中間。應該來說，我還是比較清醒的，2007年4000點，5000點附近幾次清倉離場。所以，2007年賺的不多，沒有跑贏指數。
第三階段
2008年空倉或者輕倉的時間比較多，主要的虧損來自幾次抄底。這個階段，覺得A股估值太高，所以，又開通了B股交易，但是，B股的交易品種太少。因為有虧損，所以，更迫切的進行了大量的閱讀，這段時間，對于如何投資，逐步有了比較明確的認識。2008年底
轉到港股市場，開始更多的實踐了自己的投資思路。我大概是在恒生指數14000點左右轉到香港的，盈利算跑贏了指數，但是，由于對于港股市場的不熟悉，所以，錯失了很多好機會，這是很可惜的。
投資理念
我目前遵循的是價值投資原則，這個對于我來說，也是順理成章的。
如何實踐價值投資，有很多種不同的理解和做法。
有幾個重要的問題要解決：
一 投資標的的選擇
價值投資的原則當然是買入價值低估的股票，具體而言，如何構建投資組合？
我所關注的標的一般來自于以下這些類型:
（1） 資產低估型
所謂資產低估型的股票指的是經過計算，其股價明顯低于其資產價值的股票。
投資實例：川河集團（0281.hk）就屬于這種情況。
(這個股票最初來自于杭州股友葉舟的推薦)
對川河集團的分析：
通過分析川河集團的年報可以發現，它的資產組成如下：
1.銀行存款6.7億,無任何借款.
2.持股37%張江微電子港, 按照張江高科2008年增發對張江微電子港的評估， 31.4%估值7.8億。因此，這部分資產估值在9億以上。
3.澳門有一些物業，估值應該在2億以上。
4.持有湯臣集團12.05%的股份，按照湯臣集團目前的股價，估值在4個多億。
簡單估算可以發現總資產的價值在20個億以上，我買入的最初價格是0.238，當時的總市值在6.2個億左右。現在的價格是0.29，總市值也才7.6個億。
川河集團的資產很干凈，并且，將來的股價上漲有幾個個催化劑：
1 張江微電子港在A股市場的上市，這個在2007年已經有計劃，后來沒有實現。將來也許有可能。如果這個成為事實，那么川河集團資產重估的空間更大。
2 流動性變好。流動性很差應該是目前股價低估的一個重要原因。
3 牛市來臨。本身流動性會變好，湯臣集團的股票上漲也會推動。
4 上海確定金融中心的建設，對上海房地產價格可能會有較大的推動作用。
對于這種類型的股票要注意的是其治理風險。香港市場上低于凈資產價值的股票很多，但是，有很多公司的資產被大股東掏空。川河集團的兩大股東是張江高科集團和香港湯臣集團，張江高科是國有企業，這種股東結構有利于公司的治理，不容易出現像香港其他細價股容易出現大股東大肆侵害小股東權益的現象。
這種類型的股票買入和賣出的時機：
買入時機：相對其清算價值，折讓巨大，一般要有50%左右的折讓。所謂“五折的價格買入“。
賣出時機：市值增長到其清算價值的70%-80%。
（2） 品牌成長型
所謂品牌成長型的股票，指的是那些擁有知名品牌，長期成長空間巨大的股票。
選擇標準：
品牌美譽度很高
規模適中，有很大的成長空間
弱周期性的知名消費品公司最好
投資實例：
李寧 （2331.HK）和招商銀行（3968.HK）
李寧和招商銀行在中國的品牌美譽度很高，如果你看好中國的未來，那么，這些知名品牌在國內和國際上的成長空間會很大。既然如此，部分資產配置在這些品牌上面，我認為是很有必要的。
長期來說，這些股票的回報可能會很大。但是，因為成長的不確定性也很大，所以，買入的價格也很關鍵，不能給予過高的估值。
買入時機：大熊市中，或者公司處于短期的困境之中。
對于李寧，2009年曾經跌到9元，相當于2009年的9倍市盈率（預計），是很好的買入時機。對于招商銀行，普遍預期其近年的發展有較多的負面因素，所以，2009年港股大漲之后，招商銀行的股價漲幅也不高，也出現了較好的買入機會。
賣出時機：這類股票，長期持有是很好的策略。但是，在出現以下情況時，也應該考慮賣出：
因為市場情緒的高漲，導致價值高估太多；
企業出現可能是長期的負面因素；
發現其他更好的投資標的。
李寧和招商銀行是我2009年曾經重倉過的股票，目前的倉位已經很輕。
現在來看，賣出得過早，當然，當時賣出的原因：
李寧和招商銀行已經大幅上漲了一波。
發現了其他更有吸引力的股票大福證券（0665.HK）。
附：
在2009年3月6日，我在價值論壇上發表了一篇題為“經濟危機是不是中國的機會？”的文章（www.valuegood.com）：
“這段時間，全球經濟危機繼續深化，全球股市也是繼續暴跌，其中包括港股。
目前的大國里，經濟形勢相對穩定的可能只有中國。雖然中國也存在不少問題，但是，相對來說，在全球經濟企穩之后，經濟能夠保持繼續較快發展的可能性還是比較大。
比如，銀行，國際上的大銀行普遍傷痕累累，那么，將來中國的銀行業在國外擴展遇到的競爭明顯會減少。
隨著相對國力的增強，國內某些比較好的品牌也許有拓展到國際上的機會。
雖然，中國目前也面臨很多困難，但是，對于港股來說，很多好的企業的估值已經比較低了。說實在的，如果不是碰到經濟危機，這樣的價格難以碰到。
基于這種思考，我已經持有比較重的港股倉位。如果繼續下跌，很快就滿倉了。
目前的組合：
李寧，雨潤食品，招商銀行，中海油。“
（3）底部強周期型資產
絕大多數的股票都有某種形式的周期性，因此，不應該忽略周期型的資產。
因為行業和個股的周期很難把握，所以，周期性股票的投資不容易。之所以強調強周期型資產，主要是這種資產從底部復蘇的力度很大，如果買在適當的價格區域，回報會很豐厚。
投資實例：
大福證券 （0665.HK），這也是我在港股上賺錢最多的一只股票。
我買入大福證券的價格在1.1-1.3的區域。
大福證券的凈資產在2.6元，2007年的收益是0.78元，在以前熊市的時候，收益也在0.1左右。2008年的收益在0.16元。這樣初略估計的話，2009年的收益應該不會低于0.1元（2009年的市場不太可能比2008年更差，自營會更好，但是，成交量可能還會下降，但是，比2005年，2006年成交量還是會上升。）。周期性的底部，低市凈率，低市盈率，這樣的股票，下跌的空間應該不大，但是，假如牛市起來，或者港股直通車實現，應該說上升的空間很大。
所以，我重倉了大福證券。2009年5月11日，大陸和香港簽訂《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》補充協議六，香港證券業可以更方便地在內地開展業務，當天，大福證券最多飆升了25%，我于當天在2.3元左右清倉。
買入時機：應該在行業周期性的底部區域。這個是不容易判斷的，但是，有時候市場也會提供這種機會。
賣出時機：股價大幅上漲到一定階段，具體判斷要考慮行業的周期性以及當時的大市。這個沒有絕對的標準。
附：
2009年1月23號我在價值論壇(www.valuegood.com)發表了一篇文章：
港股的大福證券大家如何看？
港股的大福證券00665大家如何看？
從市凈率和市盈率來看，大福證券都很便宜。只是流動性不好。
我想知道這么便宜背后的邏輯。
我的想法是，對于證券行業，2008年應該算是很差的年份了。
那么，將來如果牛市起來的話，證券行業的收益應該會很好。所以，大福證券目前應該是處于一個很有投資價值的區間。
另外，根據它歷年的分紅，估計也可以達到5%左右的收益。
周期底部，市盈率很低，這是一個好的標的嗎？
我所看到的比較大的缺點是流動性很差，買賣100萬都要很有耐心。但是，這是不是剛好是小戶的優勢？機構這種股票估計是不會買的，
因為市值太少。
從長期的角度來看，大福也很有并購價值，假如將來實行港股自由行，或者香港證券公司可以在大陸營業，那么，它的前景更為廣闊。
呵呵，當然，我看到的主要是優點，請熟悉的朋友談談主要有什么風險。
（4）對沖型
所謂對沖類型的資產，指的是跟股票市場的走勢相關性不是很大，或者是負相關的資產。
投資實例
包括USL和領先商品ETF（2809.HK） 。
USL屬于美國股市上的石油基金（跟蹤原油的價格），我大概是在石油價格50美元左右的時候買入的，今天石油的價格已經是70.6美元。后來又買了一些領先商品ETF（跟蹤石油和大宗商品的價格）。買入這兩個股票的考慮是因為：
1.全世界都在印鈔票，發生通脹的可能性大大增加。如果發生惡性通脹的話，商品價格會大幅上漲，但是，股市的表現估計不會好。這也算是一種對沖吧。
2.我買入USL時，原油50美元的價格看起來還不算貴，中長期來看，下跌的空間應該不大，但是，上漲的空間可能會比較大。
今年在對沖型資產上賺錢的百分比遠低于70%，但是，這些對沖型的資產對整個投資組合提供了某種形式的保護。目前，我依然持有USL 和領先商品ETF 。
二 不同資產類型的倉位分配原則
對于資產低估型，品牌成長型，底部周期型，對沖型資產的倉位分配，主要是根據在當時能找到的投資標的的吸引力而定，沒有絕對的標準。
我今年在港股的實踐中，
1月-3月中， 品牌成長型的倉位最重。
4月-5月初， 底部周期型的倉位最重，主要是大福證券。
5月中到現在，主要持有資產低估型和對沖型的倉位，還持有一定的現金倉位。
5月中至今持有的倉位可以說是防御性的倉位，原因在于港股大幅上漲后，整體估值已經不低了，品牌成長型的股價也已經大幅上漲，長期來說，也許還有很多空間，但是，市場短期的不確定性在加大，這個階段，如果能夠找到資產低估型的股票，應該加大這部分的倉位，并減少品牌成長類型股票的倉位。至于對沖型的資產，在不同的經濟形勢下，標的并不一樣。在目前全世界都在印鈔票的形勢下，顯然，石油和大宗商品是比較明顯的選擇。
通過不同類型資產的組合，整個投資組合就會顯得比較有彈性，可以根據市場的發展進行調整。
三 對于投資的思考
（1）安全邊際的重要性
價值投資的核心是什么？我認為是“安全邊際”。
卡拉曼在“安全邊際”一書中寫道：價值投資是一門關于以大幅低于當前潛在價值的價格購買證券，并持有至價格更多地反映這些價值時的學科。便宜是這一投資過程中的關鍵。
因此，所謂的“安全邊際”指的是價格和潛在價值之間的差距，價格越低于潛在價值，安全邊際越高。
（2）價值投資者的選股思路
價值投資理論最初由被譽為價值投資之父的本杰明·格雷厄姆提出并創立，其后菲利普·費雪的成長投資理論進一步補充發展了價值投資理論，格雷厄姆的學生沃倫·巴菲特吸收融合了二人的精華，并成功地運用于實踐，最終豐富了價值投資理論，巴菲特也因此成為迄今為止最偉大的投資大師。
價值投資者在選股時，基本上有兩種思路：
以盡量低的價格買入普通的公司。 這就是所謂的格雷厄姆式的投資方法。
以合理的價格買入成長型的公司。這就是所謂的費雪式的投資方法。
這兩種思路都有人實踐，并且，都有取得很好成績的例子。
對于我來言 ，我將關注的股票分為三種類型（對沖型不包括在內）。事實上也說明了我對這兩種投資思路的觀點。
對第一種思路：以盡量低的價格買入普通公司的分析
普通公司當然非常多，選擇什么樣的普通公司作為投資標的，各人有各人的做法。
對于這種投資思路，一般而言，我只考慮資產低估型和底部強周期型的股票。主要原因是這兩種類型的股票，相對來說，容易評估一些。
資產低估型股票的選擇標準：
1.治理風險比較少。這是非常關鍵的。香港很多公司的市值低于凈資產，但是，管理層的失職可能導致資產損失，資產賤賣。
2.資產比較干凈，容易評估。
3.相對其清算價值，折讓巨大，一般要有50%左右的折讓。所謂“五折的價格買入“。
4.公司虧損的概率很少。
5.如果有促使價值發現的催化劑最好。
可以說，符合這五個條件的公司也非常少。
底部強周期型股票的選擇：
1.所處行業是強周期性的，我關注的行業：證券，航運。其他的行業我還沒有仔細考慮。選擇這兩個行業的原因也在于：行業的蕭條和底部相對來說，比較好確認。比如，身處證券投資，證券行業的冷暖自知；航運有BDI指數可以觀察。當然，每個投資者可以根據自己的知識結構，選擇自己可以理解的行業。
2.行業的周期不是很長，并且，復蘇總是會到來。比如，證券行業，高峰和低潮總是交替的。航運也同樣如此。
3.行業復蘇的時候，基本上每個大的公司的業績都會大幅復蘇。我認為這個標準是減少強周期型股票投資失敗的很重要的標準。
原因在于有些強周期型的行業，行業復蘇的時候有些公司未必會有很強的復蘇，或者已經發生大規模的產業轉移現象。通用汽車的破產就是很好的例子。
4.公司本身破產的概率很少。所以，一般選擇所在行業的龍頭公司。
強周期型行業的絕對底部很難找到，并且，也沒有必要，只要買在相對的底部區域就行了。至于相對底部區域的判斷，可以使用該行業的歷史估值指標來評估。
至于什么時候復蘇，不要管它好了，總有一天會來的。
對第二種思路：以合理的價格買入成長型的公司的分析
成長型公司也有很多類型，我所喜歡的類型是上面我所提到的品牌成長型的公司。
所謂品牌成長型的股票，指的是那些擁有知名品牌，長期成長空間巨大的股票。
選擇標準：
品牌美譽度很高
規模適中，有很大的成長空間
弱周期性的知名消費品公司最好
合適的價格
所謂成長型的投資，在中國最受關注和推崇，通常的觀點是：
買入好公司，長期持有。但是，事實上，成長型的投資，說易行難。
在成長型公司的投資中，有常見的幾個誤區：
1 價格不重要，公司是好公司最重要。
關鍵的問題在于，什么是好公司？好公司會一直好嗎？
招商銀行在最高點收購永隆銀行， 中國平安收購富通大幅虧損，曾經的汽車業王者通用汽車破產。這些公司，應該都是大家眼里的好公司。
對于好公司的投資，通常情況下，只有達到或超過大家的預期，投資才會得到預期的回報。
但是，歷史告訴我們，行業和公司的未來都是難以預測的，總會有很多波折。所以，即使是公認的好公司，也要以合理的價格買入，不要支付過高的溢價。
2 長期持有好公司，不要賣出
如果公司的表現和預期一致，長期持有是一種很好的策略。但是，如上面所言，好公司也要有好價格。在出現以下情況時，也應該考慮賣出：
因為市場情緒的高漲，導致價值高估太多；
企業出現可能是長期的負面因素；
發現其他更好的投資標的。
哪一種投資思路更好？
到底是以盡量低的價格買入普通的公司還是以合理的價格買入成長型的公司的方法更好？
巴菲特認為他自己是85%的格雷厄姆加上15%的費雪。我認為這是很重要的看法。
雖然在我的投資實踐中，我傾向于投資品牌成長類型的公司。但是，我認為，也不要忽略其它類型的投資機會。
具體投資標的的選擇主要是根據在當時能找到的投資標的的吸引力而定，不應該設定絕對的標準。
選股的另類標準
我現在在買入一個股票之前，還有另外一個標準，那就是我會提兩個問題：
1 如果我的預測錯誤的話，我大概最多會虧多少？
通常情況下，如果虧錢的概率不大的話，賺錢的概率會很大。
2 如果買入之后大幅下跌，我還敢不敢繼續買入？
如果回答是否定的，通常，我會取消這項投資。其實，這也表示，我認為這個股票的未來的確定性還不是很強。
（3）追求絕對回報
由于重大虧損對長期復利增長具有嚴重的負面影響，因此，一定要注意風險控制和資金管理。在投資標的的安全邊際減少的情況下，應該減少倉位。如果已經找不到具有較高安全邊際的投資標的，空倉也是合理的選擇。
卡拉曼說得很好，“多數機構投資者和許多個人投資者已經采用了追求相對表現的定位，他們的目標是取得較市場，其他投資者或者兩者都要好的表現，他們不關心是否取得了絕對正回報還是負回報。”
追求相對表現的投資者會投資當前流行的證券，并且通常選擇在任何時候滿倉投資。而以絕對表現為中心的投資者通常眼光看得更遠，他們更喜歡那些需要更長時間才能開花結果且損失風險更小，被市場遺棄的證券。
如果找不到便宜貨，以絕對表現為中心的投資者愿意持有現金。
因為在2008年的市場中，我虧損了25%，雖然跑贏了指數，但是，對于個人來說，是切膚之痛，回過頭來看卡拉曼的話，體會更深�！�
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