- 相關(guān)推薦
高效風(fēng)險資本市場所具備的要素
一個具有層次性的傳統(tǒng)資本市場有利于促成風(fēng)險資本市場與傳統(tǒng)資本市場的順暢銜接，尤其是場外市場和發(fā)達的私人權(quán)益資本市場的存在可以大大提高風(fēng)險資本的外部循環(huán)效率。
一、風(fēng)險資本動員高效率的要素
1、開放的風(fēng)險資本市場
風(fēng)險資本的動員效率與風(fēng)險資本市場的開放性有密切的聯(lián)系。資本可以自由進入風(fēng)險資本市場是高動員效率的一個前提，其中，機構(gòu)投資者(如養(yǎng)老基金、保險基金等)進入風(fēng)險資本市場面臨的制度障礙的高低是風(fēng)險資本市場開放程度的重要表征。
2、風(fēng)險投資機構(gòu)的高水平籌資能力
作為傳統(tǒng)資本市場和風(fēng)險資本市場重要的“轉(zhuǎn)換器”，專業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的籌資能力是風(fēng)險資本動員效率的關(guān)鍵因素。老練的專業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)憑借其良好的投資業(yè)績記錄和聲譽在籌資談判中具有討價還價的優(yōu)勢，以盡可能低的成本籌集到大規(guī)模的風(fēng)險資本，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的高效動員。值得進一步說明的是，專業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式對其籌資能力產(chǎn)生顯著影響。一個明顯的例子是有限合伙制在籌資方面的突出優(yōu)勢。有限期限以及有限期限下的業(yè)績易度量性使得投資者與投資管理人之間的博弈成為多期博弈，可以有效發(fā)揮聲譽機制在治理結(jié)構(gòu)中的作用;投資管理人的獨立性使得風(fēng)險資本的再募集避免了公司制下的增值擴股的局限。而且有限合伙制作為一種標(biāo)準的契約形式大大降低了風(fēng)險資本籌集過程的交易費用。
3、活躍的創(chuàng)業(yè)板市場
具有公開權(quán)益資本市場屬性的創(chuàng)業(yè)板市場，其市場活躍程度是吸引傳統(tǒng)資本市場的資本大規(guī)模進入風(fēng)險資本市場的關(guān)鍵因素。從制度上保證交易的公開、公平和公正以維護投資者的利益，從技術(shù)上保證交易的連續(xù)性以促進小盤股的交易，是提高創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險資本動員效率的必要條件。
二、風(fēng)險資本配置高效率的要素
1、風(fēng)險投資管理人的高水平投資能力
在具有私人權(quán)益資本市場屬性的風(fēng)險資本市場中，風(fēng)險資本的配置效率受風(fēng)險投資管理人(這里泛指天使投資人和風(fēng)險投資機構(gòu))的投資能力的顯著影響，這里的投資能力包括項目發(fā)掘與鑒別能力、風(fēng)險控制能力和增值服務(wù)能力。chan(1983)通過模型證明了風(fēng)險投資家通過信息生產(chǎn)(information production)克服信息不對稱，從而提高風(fēng)險資本的配置效率[99]。良好的項目發(fā)掘與鑒別能力可以引導(dǎo)風(fēng)險資本流向使用效率高的風(fēng)險企業(yè);良好的風(fēng)險控制能力可以及時發(fā)現(xiàn)進展欠佳的投資組合并作出及時的補救或者中止，從而使風(fēng)險資本流向得到及時的修正，降低風(fēng)險資本的誤配置。良好的增值服務(wù)能力則可以提高風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險資本的使用效率，從而帶來更高的產(chǎn)出。
2、風(fēng)險投資機構(gòu)的高度專業(yè)化分工
有組織的風(fēng)險資本市場中，風(fēng)險投資機構(gòu)的專業(yè)化分工水平對風(fēng)險資本的配置效率有著重要的影響。市場的細分有利于形成投資階段和投資領(lǐng)域的合理分布，從而最大限度滿足不同類型風(fēng)險企業(yè)的融資需求。而且，市場細分后，具有不同投資偏好的專業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)在其所屬的市場空間中能為風(fēng)險企業(yè)提供更具針對性的服務(wù);細分的市場還有利于降低風(fēng)險企業(yè)尋找合適融資所發(fā)生的交易費用。
3、多樣化的風(fēng)險投資工具
狹義的風(fēng)險投資是建立在非標(biāo)準契約之上的一種經(jīng)濟活動，與標(biāo)準契約(比如公開市場股票的買賣單)相比較，非標(biāo)準契約的締結(jié)和執(zhí)行需要支付更高的交易費用，因而影響配置效率。因此，風(fēng)險資本市場在發(fā)展過程中逐漸形成的為交易雙方普遍接受的市場慣例和默認約定將使風(fēng)險投資過程更加流暢，從而使風(fēng)險資本的配置效率得以提高。風(fēng)險投資家通常將傳統(tǒng)資本市場中的標(biāo)準金融工具進行適合風(fēng)險投資的創(chuàng)新進而引入風(fēng)險資本市場，如附帶特殊條款的普通股、優(yōu)先股，附帶認股權(quán)的債權(quán)工具、績效提成融資(royalty financing)等等，績效提成融資實際上是提供一種預(yù)付款(advance)，這種預(yù)付款通過從被投資公司未來產(chǎn)品或服務(wù)的銷售額中提取一定比例的提成得以償還。投資者投入資金，但并非如風(fēng)險投資家一樣獲取股權(quán)，而是換取被投資公司未來收入流(revenue stream)一定比例的績效提成。是一種具有“權(quán)益性質(zhì)”的貸款安排。從現(xiàn)金流的角度來看，此類貸款的最高利率比“純”貸款的最高利率要低，因而對小企業(yè)有益處。而對風(fēng)險投資機構(gòu)來說，此類貸款使它們能夠獲得權(quán)益性的回報以補償投資的風(fēng)險。這種融資方式集債權(quán)融資與股權(quán)融資之所長而又避其所短。一方面，這些多樣化投資工具的多樣性增加了風(fēng)險企業(yè)的融資選擇和交易的靈活性，另一方面，這些投資工具具有一定的標(biāo)準契約基礎(chǔ)，并且一些特殊條款成為市場默認的約定，交易雙方因此減少了談判的費用，而風(fēng)險資本配置效率得以提高(suchman (1994)研究發(fā)現(xiàn)，美國風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者之間的合同條款在80年代穩(wěn)定下來了，這使得風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者之間的交易費用水平下降了)。
4、健全的風(fēng)險投資服務(wù)網(wǎng)絡(luò)
健全的風(fēng)險投資服務(wù)網(wǎng)絡(luò)可以提高風(fēng)險資本市場的信息充分性和降低信息分布的非對稱性，減少風(fēng)險資本市場中的“摩擦”，這種網(wǎng)絡(luò)包括信息服務(wù)機構(gòu)、業(yè)績評價機構(gòu)等中介機構(gòu)或自律性組織，它們對提高風(fēng)險資本配置方向的準確性、降低配置過程中的交易費用水平發(fā)揮著重要的作用。
5、完善的創(chuàng)業(yè)板市場價格機制
在創(chuàng)業(yè)板市場中，風(fēng)險資本的配置則是通過創(chuàng)業(yè)板市場價格機制實現(xiàn)的，因此，創(chuàng)業(yè)板市場價格機制的完善性對風(fēng)險資本配置效率有直接的影響。價格機制是指股票價格以公司內(nèi)在價值為基準，隨市場供求的變化而波動。價格由市場供求力量所推動，同時又反作用于市場供求，成為引導(dǎo)市場資本流向的信號。完善的價格機制需要有完善的信息披露制度作保障。
三、風(fēng)險資本循環(huán)高效率的要素
1、完整的風(fēng)險資本市場結(jié)構(gòu)
完整的風(fēng)險資本市場具有非正式的風(fēng)險資本市場、有組織的風(fēng)險資本市場和創(chuàng)業(yè)板市場的層次結(jié)構(gòu)，多層次的風(fēng)險資本市場可以較好地覆蓋風(fēng)險企業(yè)成長的各個融資階段，這是風(fēng)險資本市場內(nèi)部循環(huán)的基礎(chǔ)。從各國風(fēng)險資本市場的發(fā)展來看，并不是所有的國家都具備完整的市場結(jié)構(gòu)。幾乎所有模仿美國經(jīng)驗發(fā)展起來的風(fēng)險資本市場都缺乏一個活躍的非正式的風(fēng)險資本市場，許多國家還缺乏專門面向風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場。為了使分析更具一般性，我們在評價風(fēng)險資本市場結(jié)構(gòu)完整性的時候不囿于形式上的市場結(jié)構(gòu)，而是著眼于事實上的市場結(jié)構(gòu)。有的國家能夠充分利用他國的相關(guān)的風(fēng)險資本市場構(gòu)建本國的風(fēng)險資本市場體系，比如以色列就非常充分地利用了美國nasdaq作為狹義風(fēng)險資本的蛻資渠道，從結(jié)構(gòu)上看，以色列因此也具備了事實上的創(chuàng)業(yè)板市場。
此外，我們還可以從市場空白的角度去考察結(jié)構(gòu)的完整性，一個理想的風(fēng)險資本市場應(yīng)該消除了市場空白(market gap)，從而使得各種不同的融資需求都能得到滿足。即使在具備活躍的非正式風(fēng)險資本市場的美國，仍然有一些諸如sbic的政府計劃用以填補處于非正式的風(fēng)險資本市場和有組織的風(fēng)險資本市場之間的市場空白，sbic計劃是為了滿足規(guī)模在30-500萬美元之間的融資需求而設(shè)的，這種規(guī)模超過了天使投資者的能力，又不足以引起那些由機構(gòu)投資者建立的風(fēng)險投資公司的興趣。而模仿美國的大部分國家也設(shè)計了一些類似的政府計劃，它們或多或少地填補了這些國家非正式風(fēng)險資本市場的空白。
2、各子市場之間順暢的銜接
結(jié)構(gòu)完整性只是為風(fēng)險資本的內(nèi)部循環(huán)提供了基礎(chǔ)條件，循環(huán)的效率還有賴于各子市場之間順暢的銜接。所謂“銜接順暢”是指處于低層子市場的風(fēng)險企業(yè)能夠在合適的時機無障礙地進入高層子市場再融資，從而使得原投資以合適的價格實現(xiàn)增值變現(xiàn)。比如，風(fēng)險投資機構(gòu)購買天使資本支持的風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)，使原天使投資人實現(xiàn)蛻資;有狹義風(fēng)險資本支持的風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場ipo，使得原投資人實現(xiàn)蛻資。銜接的順暢性增加了風(fēng)險資本的流動性，提高了風(fēng)險資本的使用效率。
3、風(fēng)險資本市場與傳統(tǒng)資本市場之間順暢的銜接
除了內(nèi)部循環(huán)，風(fēng)險資本的外部循環(huán)也是風(fēng)險資本重要的增值方式，外部循環(huán)效率則取決于風(fēng)險資本市場與傳統(tǒng)資本市場銜接的順暢性。簡單地說，即傳統(tǒng)資本市場是否能在合適的時機無障礙地接收經(jīng)過風(fēng)險資本市場培育的風(fēng)險企業(yè)。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過發(fā)展的各個階段而進入成熟期的時候，可以順利地過渡到傳統(tǒng)資本市場獲得傳統(tǒng)資本，原先沉淀于風(fēng)險企業(yè)中的風(fēng)險資本得以循環(huán)。比如，進入成熟期的風(fēng)險企業(yè)在主板市場上市;創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)上升到主板市場;傳統(tǒng)的私人權(quán)益資本市場中的投資人收購已近成熟的風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)，等等。一個具有層次性的傳統(tǒng)資本市場有利于促成風(fēng)險資本市場與傳統(tǒng)資本市場的順暢銜接，尤其是場外市場和發(fā)達的私人權(quán)益資本市場的存在可以大大提高風(fēng)險資本的外部循環(huán)效率。
【高效風(fēng)險資本市場所具備的要素】相關(guān)文章：
學(xué)車需要具備的4要素05-27
職業(yè)經(jīng)理人所具備的職責(zé)03-29
優(yōu)秀銷售內(nèi)勤所具備的四大素質(zhì)05-16
合格的模特所必需具備的基本條件03-25
財務(wù)總監(jiān)具備財務(wù)風(fēng)險控制體系知識03-28
接發(fā)球的要素11-09
IT項目啟動的要素06-21
高爾夫的揮桿要素08-12
戰(zhàn)略管理對資本市場的重要性03-27