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民營企業(yè)海外上市分析
在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，我國有越來越多的民營企業(yè)將目光投向海外市場。但海外上市是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在上市動(dòng)因、上市模式、上市地點(diǎn)等方面都需要結(jié)合企業(yè)自身情況進(jìn)行研究，才能保證上市成功并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
一、民營企業(yè)海外上市動(dòng)因分析
我國企業(yè)選擇海外上市的原因多種多樣，綜合起來主要有以下幾種：
1、資本動(dòng)因
我國企業(yè)整體規(guī)模和資金實(shí)力與世界先進(jìn)國家的企業(yè)相比還偏低，中國中小企業(yè)缺乏資金是一個(gè)長期現(xiàn)象。在國際資本市場上融資對亟待擴(kuò)大規(guī)模參與國際競爭的成長型民營企業(yè)來說是非常必要的。同時(shí)，海外上市的企業(yè)多實(shí)行股份全流通制度，既提高了股票交易的流動(dòng)性又便于資本退出，對我國企業(yè)有很大吸引力。
2、市場動(dòng)因
企業(yè)海外上市能提高企業(yè)在國際市場上的聲譽(yù)，有利于企業(yè)在全球范圍內(nèi)招聘人才，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的技術(shù)力量和產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而擴(kuò)大市場份額，拓展企業(yè)的生存空間。所有海外上市公司都是為了使其產(chǎn)品進(jìn)入世界市場，擴(kuò)大市場規(guī)模，而上市公司因雄厚的資本力量，良好的企業(yè)形象，也容易提升品牌影響力和市場競爭力。
3、技術(shù)動(dòng)因
海外上市公司不單是謀求外延規(guī)模擴(kuò)大，更重要是為了長遠(yuǎn)的發(fā)展，為了獲得更廣闊的生存空間。其中最重要的是要開展國際合作，開發(fā)和掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。比如，萬象集團(tuán)利用上市公司的優(yōu)勢控股美國一家瀕臨破產(chǎn)的上市公司，掌握了其在汽車制造領(lǐng)域的多項(xiàng)核心專利技術(shù)和知名品牌，對于萬象集團(tuán)走向國際市場就起了重要作用。這也是國內(nèi)一些民營企業(yè)獲取核心技術(shù)的一個(gè)重要途徑。
4、政策動(dòng)因
我國政府鼓勵(lì)企業(yè)積極走出去迎接經(jīng)濟(jì)全球化挑戰(zhàn)，內(nèi)地企業(yè)海外上市后，當(dāng)外資公眾股超過25%后可申請轉(zhuǎn)為外商投資公司，享受各項(xiàng)優(yōu)惠政策。同時(shí)，我國政府還將出臺(tái)更多的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)我國企業(yè)走出去，尤其是海外上市公司，將會(huì)獲得國家金融機(jī)構(gòu)的更大支持和更多服務(wù)。
二、民營企業(yè)海外上市模式分析
中國內(nèi)地企業(yè)海外上市的途徑主要有直接上市和間接上市兩種。
1、直接上市模式
是直接以中國內(nèi)地公司的名義向海外證券主管部門申請發(fā)行的注冊登記并發(fā)行股票，向當(dāng)?shù)氐淖C券交易所申請掛牌上市交易。海外直接上市通常采用IPO(首次公開發(fā)行)方式。IPO程序較為復(fù)雜，首先需要經(jīng)過境內(nèi)證券主管部門的審批，經(jīng)核準(zhǔn)后再向境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請上市，花費(fèi)時(shí)間較長，所需聘請的中介機(jī)構(gòu)多，費(fèi)用也高，但I(xiàn)PO的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：由于經(jīng)過嚴(yán)格的審批程序，一旦獲得海外上市資格，容易得到投資者的信任，公司股票發(fā)行價(jià)能達(dá)到盡可能的高價(jià)從而籌集大量的資金：公司可以獲得較大聲譽(yù)，提高知名度，股票發(fā)行范圍更廣泛。從公司發(fā)展的長遠(yuǎn)考慮，應(yīng)當(dāng)采用直接上市模式。
2、間接上市模式
我國民營企業(yè)中大多是中小型企業(yè)，直接上市模式程序復(fù)雜，成本高，周期長，因此近幾年海外上市的公司中采用直接上市模式的不到三分之一，其余都采取間接上市模式。國內(nèi)民營企業(yè)迫切希望盡快在國際資本市場獲得上市資格，從國際證券市場直接融資，因而間接上市成為國內(nèi)實(shí)力雄厚的大型公司或集團(tuán)公司、具有潛力和高成長性的新興產(chǎn)業(yè)中的新興公司打開資本市場通道的必然選擇。
間接上市是中國內(nèi)地企業(yè)在境外設(shè)立或購買殼公司，將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入殼公司，以殼公司名義在境外上市籌資的方式。已上市民營企業(yè)中采用間接上市的既有如新浪、搜狐、網(wǎng)易、金蝶國際等高科技IT企業(yè)，也有維達(dá)紙業(yè)、鷹牌陶瓷、華展汽車、蒙牛乳業(yè)等傳統(tǒng)制造企業(yè)甚至農(nóng)業(yè)開發(fā)企業(yè)。間接上市主要有造殼上市和買殼上市兩種形式。
間接上市的優(yōu)點(diǎn)在于可以避開國內(nèi)對海外上市的限制以及申請、注冊、招股、上市等繁雜的手續(xù)，避開不同國家在體制、會(huì)計(jì)制度及有關(guān)法律方面的差異，而且程序簡單，成本較低，所需時(shí)間較少，是一種高度有效的模式。但間接上市在提升企業(yè)知名度方面和融資量方面無法比擬直接上市模式。直接上市、造殼上市、買殼上市各有優(yōu)缺點(diǎn)，如表所示：
三、民營企業(yè)海外上市的地點(diǎn)分析
不同的證券市場，其監(jiān)管程度、上市條件、市場活躍程度及投資者偏好均存在差別，會(huì)直接影響到企業(yè)股票在一級市場的發(fā)行和二級市場的交易，因此，上市地點(diǎn)的選擇也頗為重要。目前我國已在海外上市的民營企業(yè)多選擇香港、新加坡、美國三地的主板或創(chuàng)業(yè)板市場，三地分別具有各自優(yōu)勢與不足。
1、香港股市：最受內(nèi)地企業(yè)青睞的上市地
歷史發(fā)展、地理位置及中央政府支持等因素使目前內(nèi)地企業(yè)赴香港上市熱潮不退。對資金的需求和與國際接軌的迫切愿望使眾多民企在探索適合自己的香港上市之路，據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，按正規(guī)審批程序在香港(包括主板和創(chuàng)業(yè)板)上市的具有中國概念背景的企業(yè)總量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在新加坡和美國股市上市的中國企業(yè)。香港上市無疑在中國企業(yè)海外上市份額中占有絕對優(yōu)勢，而其中，民營企業(yè)又占了相當(dāng)大的比重。香港股市有其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，在香港上市的吸引力主要有下述幾點(diǎn)：首先，相同的文化背景，特別是同樣使用中文的便利條件，使許多民企對香港上市具有較高的認(rèn)同感;其次，與其他股市相比，地域相同使得在香港上市無時(shí)間差，各種資訊可以在第一時(shí)間獲得;第三，香港上市的門檻設(shè)置與到歐美股市上市相比較低，費(fèi)用也相對低廉，更適合創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè);此外，香港分析人士認(rèn)為，鑒于人民幣升值壓力持續(xù)存在，若國家允許內(nèi)地企業(yè)合法地輸出外匯，到港進(jìn)行借殼活動(dòng)，可有效舒緩?fù)鈪R儲(chǔ)備不斷增加對基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成的壓力。因而，雖然香港上市的成本高于內(nèi)地，目前至少需約1000萬港元，發(fā)行股票市盈率也不如內(nèi)地A股市場，但大量民營企業(yè)仍然趨之若騖。
但香港自身也存在著一些缺陷：小型開放經(jīng)濟(jì)使得香港股市易受國際金融市場動(dòng)蕩的沖擊：投資者結(jié)構(gòu)錯(cuò)位使得眾多散戶介入，造成投機(jī)過度;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單調(diào)，缺乏主導(dǎo)性優(yōu)秀企業(yè)等等。而從上市民企自身來看，在港上市的民企股本構(gòu)成中，創(chuàng)業(yè)者持股量極高，從18%至72%不等。家族或私人公司的背景使得這些企業(yè)家的個(gè)人言行和企業(yè)前景變化關(guān)系緊密。
2、新加坡股市：發(fā)展勢頭最強(qiáng)勁的上市地
新加坡交易所一向被認(rèn)為是融資額度小、以法人投資者為主、股價(jià)波動(dòng)不大、交易量一般的市場。對于喜好在股市殺進(jìn)殺出的中國投資人與企業(yè)，似乎刺激性不
夠，套利空間也受限。但現(xiàn)階段的新加坡交易所帶來一個(gè)新觀念，即中國概念股已經(jīng)受到新加坡投資者的關(guān)注，中國公司的知名度有大幅度的提升。近兩年，新加坡對在新加坡上市的海外公司，采取與本國公司相同的上市標(biāo)準(zhǔn)，新加坡股市在國際上以嚴(yán)格和穩(wěn)定著稱，新加坡交易所正以高品質(zhì)的法規(guī)規(guī)范、高標(biāo)準(zhǔn)的信息披露和公司監(jiān)管、完善的金融中介機(jī)構(gòu)、計(jì)算機(jī)化的自動(dòng)撮合系統(tǒng)等優(yōu)勢，企圖吸引更多的中國民營企業(yè)到新加坡上市。在新加坡上市的優(yōu)點(diǎn)：第一，中國A股每年有一于家申請，約有80家上市;香港一年300家申請，約有40家上市，全都面臨排隊(duì)上市的困境，到新加坡上市可以減少排隊(duì)時(shí)間，上市企業(yè)花半年至9個(gè)月準(zhǔn)備時(shí)間，就可以在新加坡掛牌。第二，新加坡位居亞洲樞紐地位，又是中西文化交融之地。華人對中國企業(yè)較為認(rèn)同，股價(jià)較易有表現(xiàn)，中國公司既可在新加坡得到文化上的認(rèn)同，又可以登上國際舞臺(tái)，具有企業(yè)戰(zhàn)略優(yōu)勢。第三，新交所根據(jù)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展而設(shè)計(jì)的上市標(biāo)準(zhǔn)，有利于新興而且具有潛力的中國公司在新加坡市場融資。在公司發(fā)展的最關(guān)鍵時(shí)期，給予公司最需要的資金。第四，企業(yè)上市售股，可以選擇發(fā)售新股或由股東賣出原有股份。公司上市后亦可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要及市場狀況，自由決定在二級市場上再次募集資金的形式、時(shí)間和數(shù)量。第五，新加坡沒有外匯及資金流動(dòng)管制，發(fā)行新股及出售舊股所募集的資金可自由流入、流出新加坡。這也是近年來在新加坡上市的中國企業(yè)數(shù)量迅速增長的原因。
3、美國股市：融資額最大、市場最活躍的傳統(tǒng)上市地
從1993年7月在美上市的青島啤酒算起，中國公司在美國上市已有十多年的歷史。1999年僑興環(huán)球在美國納斯達(dá)克市場上市，成為我國第一家境外上市的民營企業(yè)。僑興環(huán)球的股價(jià)當(dāng)日上漲268%，成交也創(chuàng)下了天量。2000年3月3日，亞信在NASDAQ上市成功，當(dāng)日股價(jià)上漲314%，收盤于99.56美元，成功融資1.2億美元。與他們同命運(yùn)的還有很多高科技企業(yè)，其中包括中國電信、中華網(wǎng)、UT斯達(dá)康等。美國資本市場發(fā)達(dá)，相關(guān)法律法規(guī)完善，是國際投資者最為關(guān)注的市場，企業(yè)在美國上市能帶來很高的國際知名度，而且可融資金額巨大。雖然在美上市有很多優(yōu)點(diǎn)，但美國股市對企業(yè)的規(guī)模、影響力和上市維護(hù)成本都有較高的要求。紐約證交所要求上市公司有形資產(chǎn)凈值達(dá)到4000萬美元。三年稅前收益合計(jì)要達(dá)到650萬美元。因此，很多專業(yè)人士都建議一般的民營企業(yè)目前不要選擇到美上市。美國投資者偏愛主業(yè)鮮明的企業(yè)，中國概念的股票中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)對他們有較大的吸引力，對于中國眾多的民營企業(yè)來說，到美國上市由于各種各樣的原因?qū)嶋H上濃縮為到NASDAQ上市。NASDAQ市場采用寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)與嚴(yán)格的監(jiān)管制度相結(jié)合，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間，這是很多中國民營企業(yè)選擇NASDAQ的重要原因。
可以看出，2006年中國企業(yè)海外上市地點(diǎn)的選擇表現(xiàn)出來了一定的傾向性。香港主板市場和新加坡主板市場成為吸納中國企業(yè)海外上市最多的兩個(gè)市場，分別有39家和24家，合計(jì)63家，占全年中國企業(yè)海外上市總數(shù)的73.3%。近3年來，香港主板市場一直是內(nèi)地企業(yè)海外上市的主要地點(diǎn)之一。新加坡主板市場也迅速崛起，成為內(nèi)地企業(yè)重點(diǎn)選擇的市場之一。NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板以及倫敦AIM市場構(gòu)成了吸引中國企業(yè)的第二梯隊(duì)，均為6家。紐約證券交易所盡管只有3家中國企業(yè)，即新東方教育科技集團(tuán)、邁瑞公司以及常州天合光能有限公司在2006年上市，但美國市場一向是立志走向國際的企業(yè)心目中的最佳選擇。
中國企業(yè)赴海外上市已有十多年歷史，并經(jīng)歷過以制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、紅籌股、網(wǎng)絡(luò)股為代表的四次浪潮，與前四次不同，有核心競爭力的民營企業(yè)是領(lǐng)導(dǎo)第五次浪潮的主導(dǎo)力量。海外上市為民營企業(yè)注入了資金，更重要的是帶來了先進(jìn)的管理理念和廣闊的市場空間。借助海外市場的監(jiān)管機(jī)制，民營企業(yè)得以改善公司治理結(jié)構(gòu)，利用國際市場提供的技術(shù)、資訊和服務(wù)平臺(tái)提升企業(yè)競爭力，逐步發(fā)展成為實(shí)力雄厚的跨國公司。
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