上市公司財務報表解析
引導語：如果你對一家公司當前的財務狀況和過去的收益記錄數據了如指掌握，你就更有資格和能力準確地評判該公司的未來價值。這就是證券分析的精髓和意義所在。下面是yjbys小編為你帶來的上市公司財務報表解析，希望對你有所幫助。
作為一種特殊的商品，股票的價格與其它商品一樣，也大致圍繞投資價值上下波動。然而，與其它商品的價格運動相比，股價波動更具有難以預測的特點。如何確定股票的合理價值，挖掘出被市場低估的股票和被市場高估的股票，從而正確地作出投資策略，十分必要。
本文設計了一套績優成長股選取的指標體系和綜合評價方法，據此從滬深兩市選出了最具有績優成長特性的40家股票，并對1999年5月4日至6月30日這些股票的市場定價機制進行了實證分析，發現績優成長股的股價定價模型的可靠性達到85%，可以很好地用來判斷高估或低估的股票。
本文所采用的指標體系和評價方法，不構成對投資者的投資建議。
眼觀三大因素腦想八個指標
影響股票的內在投資價值的因素，通常有三大方面：基本面因素、技術面因素和題材因素。
基本面因素主要有國內外經濟形勢、國家政策動向、行業發展前景、上市公司經營業績(盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長性、股本擴張能力和主營業務鮮明狀況等)以及上市公司的流通股本大小，等等。
技術面因素分析方法有K線理論、型態理論、趨勢線理論、波浪理論和技術指標分析等，這些方法把股票成交價格和成交量這兩個指標加以綜合處理，靈敏地反映二級市場上股票多空力量的對比情況。
在股價實際運作中，除了基本面因素和技術面因素外，各種題材因素也是影響股價的重要因素。
在現實的股價波動中，這三個因素又是通過復雜的交互作用，共同影響股價的波動，但所有這些因素對股價的影響，都是通過影響投資者對上市公司未來盈利狀況的預期來實現的。因此，從可操作性來看，為了合理地確定股價與影響上市公司內在投資價值的因素之間的關系，我們可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指標與該公司股價的關系。
我們認為，上市公司基本面中可以量化的、并且對該公司股價可能有影響的主要有八個因素：盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長性、股本擴張能力、主營業務鮮明狀況、行業、流通股(其中前六個方面反映上市公司的經營業績)。
上市公司經營業績，首先表現為上市公司的盈利能力，經營業績的提高主要表現在上市公司資產質量的提高、盈利能力的增長。我們可以通過主營業務利潤率、總資產利潤率、凈資產收益率和每股收益這四個指標，來反映上市公司的盈利能力。
經營業績良好的上市公司，長期和短期償債能力較強。筆者曾對1997年上市公司的資產負債率與每股收益的關系進行了研究，發現每股收益與資產負債率之間有顯著的負相關關
系，這也說明，目前上市公司的資產負債率整體偏高。因此，我們認為資產負債率是個逆向指標。我們采用股東權益比率(1-資產負債率)這個指標來反映上市公司的償債能力，該指標是正指標。另外，我們采用流動比率來反映上市公司的短期償債能力。
資產管理能力反映上市公司在資產方面管理的效率，可以用總資產周轉率、存貨周轉率和應收帳款周轉率這三個指標，來反映上市公司在資產管理方面的能力。
經營業績良好的上市公司，會表現出較高的成長性。成長性好的上市公司，其總資產擴張能力和股本擴張能力等都比較強。同時，隨著總資產的擴張，這類上市公司的盈利也能夠加倍地增強。我們設立總資產增長率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率這三個指標，來反映上市公司的成長性。
經營業績良好的上市公司，股本擴張能力也較強。我們用每股凈資產、每股公積金和每股未分配利潤這三個指標，來反映上市公司的股本擴張能力。
另外，我們可以用主營業務鮮明率這個指標，來反映上市公司主營業務的鮮明狀況，并且主營業務鮮明率越大，上市公司主營業務也就越突出，盈利能力也就越有保證。其中主營業務鮮明率=(營業利潤-其它業務利潤)/利潤總額。
上市公司經營業績的好壞與所屬行業整體經營業績緊密相關。有些行業發展前景廣闊，其業內上市公司股票的股價整體定位就比較高;而夕陽行業，其業內上市公司股票價格整體定位較低。這樣，不同行業的兩個上市公司即使經營業績完全一樣，其股價也可能由于行業的因素而差異很大。因此，我們把行業作為影響股價的一個重要因素來考慮。
另外，由于我國目前上市公司的國家股和法人股還未流通上市，股價只能反映二級市場上流通股的成交價格。因此，我們在考慮影響股價的基本面因素時，還必須考慮上市公司流通股本的大小。
表1列出了可能影響上市公司股票股價的18個基本面因素指標。
對于行業這個定性指標，我們采用虛擬變量法對其進行量化，我們設立19個定性變量來反映上市公司所屬的19個行業。
我們把可能影響股價的滬市366家上市公司1997年的18個基本面指標(A股流通股以1998年5月4日的的實際值為準)作為自變量，把這些上市公司1998年5月4日到6月30日的收盤價的簡單平均值作為因變量(若有上市公司在這個期間發生了分紅、配股或轉增股本的'情況，需要對該日的收盤價進行復權處理，同時也要對流通股進行調整)。
我們采用統計上的逐步回歸法，得出這18個指標對股價Y的解釋能力為R-SQUARED=0.43，也就是說，這18個基本面指標只能解釋滬市上市公司股價波動的43%，另外的57%無法用這18個指標解釋，必須靠各種技術面因素和題材因素來解釋。
由于各種股票的質地不同，其基本面、技術面和題材面因素對股價的波動的解釋能力的大小也有較大差別。為了探討基本面和股價之間的關系，我們必須對上市公司進行分類研究，使得基本面對股價波動解釋能力能夠達到我們應用所需要的大小。
我們在對影響股票價格的各種因素之間的關系進行深入的研究之后，發現了各種因素之
間的錯綜復雜的關系：
股價=f(基本面因素、技術面因素、題材面因素等)
也就是說，股價由基本面、技術面和題材面的因素共同決定的。其中，基本面因素=每股收益、成長性、所屬行業、A股流通股，也就是說，基本面主要由每股收益、成長性、所屬行業和A股流通股共同決定�；久嬷械母黜椮攧罩笜酥g的關系如下：
每股收益=凈資產收益率×每股凈資產;
每股凈資產=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每股未分配利潤);
凈資產收益率=[1/(1-資產負債率)]×總資產利潤率;
總資產利潤率=總資產周轉率×銷售利潤率;
銷售利潤率≈主營業務利潤率/主營業務鮮明率;
上述關系可以用以下公式表示為：
每股收益=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每毅未分配利潤)×[1/(1-資產負債率)]×總資產周轉率×主營業務利潤率/主營業務鮮明率;
因此，每股收益是反映上市公司基本面的
虧損及虧損概念股，每股收益
績差股，0.05元≤每股收益
業績一般股，0.15元≤每股收益
績優股，每股收益≥0.50元
對這四類上市公司分別擬合股價和基本面指標的回歸方程，并與不分類所得的回歸方程進行比較分析，得到的結果見表2。
從表2我們可以看出，對于滬市366家上市公司1998年5月4日至6月30日的股價，我們建立的18個基本面指標對其解釋能力只有43%，其余57%需要用其它的市場熱點或題材因素來解釋。
事實上，對于虧損及虧損概念股、績差股這兩類股票來說，18個基本面指標中，對股價影響最大的是A股流通股的大小和流動比率(逐步回歸分析中最先選入的兩個變量)，作為上市公司基本面中最重要的盈利指標--每股收益，對股價卻沒有太大影響。實際上，對這兩類股票，投資者主要是看它是否能夠在未來進行資產重組達到扭虧為盈，從而達到配股資格。因此，對這兩類股票來說，股價的波動主要由各種題材因素(如資產重組、市場炒作等)來決定。
對于業績一般的股票來說，其18個基本面指標對股價波動的解釋能力也比較小，只有35%。
對于績優股來說，其18個基本面指標對股價波動的解釋能力比較強，達到了67%，而且方程的各種統計特性也符合建立模型的需要。
因此，我們可以在統計處理技術和技巧上，對這類股票的股價定價模型進行深入研究。
把上市公司基本面的指標與上市公司二級市場上的股價之間的關系，用方程很好地擬合出來，可以從以下六個方面來評價方程擬合的好壞：
(1)方程中自變量對因變量的解釋能力要高，也就是回歸方程的R-SQUARED要大。
(2)方程的預測精度要高，即方程的標準差要小。由于標準差與樣本容量和自變量個數有關，不太直觀。在實際操作中，我們還要考慮絕對預測偏差(預測值和實際值差的絕對值)和相對預測偏差(預測值和實際值的差除以實際值的商)都要比較小。
(3)方程自變量共線性要比較小，由于我們對每股收益、每股凈資產、凈資產收益率、主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率進行了預處理，另外采用逐步回歸法選取自變量，因此共線性問題已經很好地解決了。
(4)方程的誤差要相互獨立、同方差，并且都服從正態分布。
(5)逐步回歸法所選取的變量基本上比較穩定。
(6)股價預測被高估和低估的股票，其價格基本上應該出現回歸趨勢。
績優與成長，兩大概念相聯
定性與定量，兩個層面相通
我們知道，績優和成長這兩個概念是緊密聯系在一起的。一個上市公司要在比較長的時間內保持優良的業績，它必須以高成長性作為優良業績的支撐，也就是說，我們所要研究的對象可以定為績優成長股，通過對績優成長股定價模型的研究，以期達到對二級市場上股價的深入認識，最后制定各類題材或板塊股票的投資策略。
績優成長股具有哪些重要特征呢?
1、極強的獲利能力和很高的凈利潤增長率
績優成長股在凈利潤指標上應當顯示出很高的動態成長性，公司只有通過保持獲取高收益，并具備部分用于投資和培育新的利潤增長點，企業才能不斷發展壯大。
2、極強的主營業務盈利能力
主營業務是上市公司的核心業務，是上市公司重點發展方向和利潤的主要來源�？儍灣砷L股要取得優良業績，應該首先具有極強盈利能力的主營業務。
3、很好的股本擴張能力和態勢
股本的擴張能力強，一方面會給投資者帶來送股、轉增股等投資收益;另一方面，在凈利潤高成長的前提下，有助于公司實現股本擴張、規模經濟和充分利用證券市場擴大增資配股能力。此外，還會成為二級市場炒作的題材，易引起市場關注。
4、產品或服務的需求總量不斷擴大、所在行業前景良好
隨著市場供求關系的變化和生產相對過剩的出現，眾多行業的市場競爭將日益激烈。在這樣的經濟環境下，一個公司要取得高速成長性，就必須具有很強競爭能力的產品或服務，而且，相應的需求規模應當處于不斷擴展的態勢中。
5、公司擁有良好的管理、高價值的品牌與商譽等無形資產價值
管理科學是企業形成良性循環機制、擁有持久的盈利能力和極高成長能力必不可少條
件。公司品牌與商譽也是績優成長股的必要條件。
那么，績優成長股如何選取呢?
顯而易見，要找到一種大家一致公認的績優成長性評價指標體系和評價方法體系，是極不現實的，因而，我們采用定性分析和定量分析相結合的方法來尋找績優成長股。
首先采用定性的方法進行初步篩選。我們對截止99年4月30日滬深兩市公布年報的868家上市公司，除去每股收益低于0.40元的公司，然后，除去主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率(都是兩年的加權平均值，近期權重和遠期權重分別為0.7和0.3)低于10%的上市公司。
接著，我們把反映上市公司盈利能力的主營業務利潤率、總資產利潤率、凈資產收益率和每股收益這四個指標，用主成分分析法綜合成一個指標：盈利因子。把反映上市公司成長性的主營業務收入增長率、主營業務利潤增長率和凈利潤增長率這三個指標用主成分分析法綜合成一個指標：成長性因子。在此基礎之上，我們再把盈利因子和成長性因子用主成分分析法綜合成一個因子：績優成長性因子。
同樣，我們把反映上市公司償債能力的股東權益比率和流動比率用主成分分析法綜合成一個指標：償債能力因子;把反映上市公司資產管理能力的總資產周轉率、存貨周轉率和應收帳款周轉率這三個指標，用主成分分析法綜合成一個指標：資產管理能力因子;把反映上市公司的股本擴張能力的的每股凈資產、每股公積金和每股未分配利潤，用主成分分析法綜合成一個因子：股本擴張能力因子。
這樣，我們得到反映上市公司綜合實力的5個指標：績優成長性因子、償債能力因子、資產管理能力因子、股本擴張能力因子和主營業務鮮明率。考慮到這5個指標在確定績優成長股樣本股中的重要性，我們最終確定了這5個指標在確定上市公司綜合實力中的權重分別為：0.70、0.05、0.10、0.10和0.05。根據上市公司綜合實力最終得分的大小，初步確定前60名作為績優成長股樣本股的初步對象。
然后，我們結合基本面，在這60個上市公司中，除去那些依靠不合理關聯交易而取得優良業績和高成長性的上市公司，最終得到了我們所需要的40家最具代表性的績優成長股，名單見表
我們在建立績優成長股的股價定價模型時，所選取的指標與表1有點差異，這是因為，一方面，除去了總資產增長率這個指標，增加了主營利潤增長率、每股收益增長率、凈資產收益率增長率和每股凈資產增長率這四個指標。另一方面，由于每股收益=凈資產收益率×每股凈資產，這三個指標共線性極為強烈，我們把這三個指標用主成份分析法轉換成另外三個指標，分別成為核心因子1(PRIN1)、核心因子2(PRIN2)和核心因子3(PRIN3);對于共線性比較強烈的另外三個指標主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率也用主成份分析法轉換成三個指標，分別成為成長性因子1(PRIN4)、成長性因子2(PRIN5)和成長性因子3(PRIN6)，表4列出了績優成長股股價定價模型中，所出現的指標代碼和指標名稱。
我們以99年5月4日至5月31日各公司的每日收盤價為因變量：每股收益、每股凈資產、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股，我們是以各上市公司99年5月4日的最新股本大小計算的;對于5月4日以后發生除權除息的公司，我們對其股價進行還權調整，而對每股收益、每股凈資產、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股不加以調整。我們以Y作為因變量，PRIN1、PRIN2、PRIN3、PRIN4、PRIN5、PRIN6、X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X14、X15、X16、X17、X18、X19、A和HANGYE1-HANGYE13作為自變量，自變量的選取采用統計上的逐步回歸法，這樣我們擬合了5月份20個交易日的股價定價模型。
下面我們來看一下，這20個交易日的績優成長股的股價定價模型的統計特征，是否符合一個良好的回歸方程應該滿足的三個條件。
首先，這20個交易日方程的誤差項通過統計檢驗(DW、SPEC和NORMAL檢驗)是相互獨立、同方差，并且都服從正態分布，也就是說，回歸方程誤差項，滿足經典統計學對誤差項的要求。
其次，這20個交易日回歸方程中R-SQUARED平均值為84.94%(最低為76.23%，最高為93.87%)，這說明方程中自變量對因變量的解釋能力很高，我們所擬合的回歸方程的可靠性可以滿足實際應用的需要。
另外，這20個交易日回歸方程的標準差平均值為2.7975(最低為2.4162，最高為3.8176)，由于標準差與樣本容量和自變量個數有關，不太直觀，我們用預測絕對偏差和相對偏差來衡量回歸方程的精度。這20個交易日回歸方程的預測絕對偏差平均值為1.7131(最低為1.3893，最高為2.4695)，預測相對偏差平均值為10.15%(最低為8.31%，最高為14.74%)。
因此，從上述三個指標來看，回歸方程的預測精度還是很不錯的。
從逐步回歸法所選的方程穩定性來看，有7個自變量(核心因子1:PRIN1，核心因子2:PRIN2，核心因子3:PRIN3，成長性因子3:PRIN6，電子行業:HANGYE2，機械行業:HANGYE6，信息行業:HANGYE13，A股流通股)在20個交易日的回歸方程中基本上都被選上(只有個別交易日個別變量沒有被選上)，這7個自變量對股價的解釋能力平均達到68.34%，另外還有16.6%的股價波動要由其它不穩定的自變量來解釋，15.06%的股價波動要由誤差項來解釋。因此，從穩定變量對股價的解釋能力大小來看，方程擬合得還是可以的。
最后，我們來看一下，股價預測被高估和低估的股票其價格是否出現回歸趨勢。我們考察40家績優成長股20個交易日的殘差隨時間的變化趨勢，若某股票的殘差大于零，則說明市場對該股票價格定位偏高;若某股票的殘差小于零，則說明市場對該股票價格定位偏低。良好的回歸模型其預測殘差應該向合理的區間回歸，由于這些績優成長股的股價相對都比較高(平均價格在17元左右)，因此，我們可以把預測殘差的合理區間定位在-2和2之間。
這40家股票20個交易日的殘差隨時間的變化趨勢可以分為3大類：(1)殘差始終大于零;
(2)殘差始終小于零;(3)殘差既有大于零的，也有小于零的。
殘差始終大于零的共有9家，其中有回歸趨勢(一旦殘差大于2，其能夠比較多地回到2之內)的有6家。另外，清華同方的殘差始終大于2;虹橋機場一開始殘差很小，但隨著時間
的推移，殘差有增大的趨勢(雖然殘差還沒有大于2);華神集團一開始殘差大于2，然后下降到2之內，接著又高于2。
殘差始終小于零的共有7家，其中有回歸趨勢(一開始殘差小于-2，其能夠比較多地回到-2之內)的有3家。另外，明星電力殘差基本上都低于-2，說明其基本上一直遠遠低估;東大阿派其殘差基本上都小于-2，而且其絕對值有增大的趨勢;深圳方大一開始殘差絕對值小于2，但隨著時間的推移，其殘差絕對值逐漸大于2，而且有增大趨勢。
殘差既有大于零的，也有小于零的共有24家，這說明這24家公司的殘差基本上能夠出現回歸趨勢。其中有13家公司的殘差，基本上圍繞0作隨機游走;有3家殘差系統性地偏正(但殘差絕對值基本上都在2之內);有5家殘差系統性地偏負(但殘差絕對值基本上都在2之內);有2家殘差一開始是正的，但隨著時間的推移，殘差變成了負的(但殘差絕對值基本上都在2之內)，有1家殘差一開始是負的，但隨著時間的推移，殘差變成了正的(但殘差絕對值基本上都在2之內)。
綜合以上分析，我們認為，績優成長股的股價定價模型擬合的相當不錯，可以很好地用它來判斷高估或低估的股票。當然，根據模型判斷出某股票的股價被市場高估或低估后，還要判斷其高估或低估的背后是否有實質性的支撐因素(技術面或題材因素)。若沒有，在大盤企穩的情況下，我們就可以根據模型進行股票買賣的實際投資，買進股價被市場低估的股票，賣出被市場高估的股票。
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