社會融資規(guī)模全解析

社會融資規(guī)模全解析

　　近年來，比銀行貸款更全面的概念，社會融資規(guī)模日益引起人們的關(guān)注，社會融資規(guī)模的內(nèi)容，大家學(xué)習(xí)了哪些?下面是小編整理的內(nèi)容，一起來看看吧。

　　社會融資規(guī)模全解析 篇1

　　何謂社會融資規(guī)模?

　　社會融資規(guī)模是中國人民銀行提出的新概念，反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)從整個金融系統(tǒng)獲得的融資總量。傳統(tǒng)上，銀行貸款代表著最重要的資金來源。但是，隨著金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融業(yè)務(wù)的逐步多元化，銀行貸款是否能夠全面準(zhǔn)確地反映流動性總量受到了許多質(zhì)疑。由此，社會融資規(guī)模成為官方數(shù)據(jù)發(fā)布的一部分。

　　社會融資規(guī)模是指在一定時期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu);從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、銀行表外項(xiàng)目以及其他中間業(yè)務(wù)市場等。具體來看，社會融資規(guī)模包括銀行貸款(人民幣各項(xiàng)貸款和外幣各項(xiàng)貸款)、信托貸款和委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票以及其他資金來源(例如保險、小額借貸、產(chǎn)業(yè)基金等)。

　　社會融資規(guī)模是一個“流量”的概念，即代表一定時期內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)的凈增量。社會融資規(guī)模從2002年1月開始每月公布一次。但是，人民銀行沒有提供社會融資規(guī)模的“存量”數(shù)據(jù)。實(shí)際上，如果簡單假設(shè)2002年前非銀行融資規(guī)模接近零(2002年前非銀行融資規(guī)模較小)，即可得出社會融資總量。基于該假設(shè)，2013年1月社會融資總量大約為100萬億元，同比增長21.1%。

　　從構(gòu)成來看，銀行貸款仍是社會融資規(guī)模最重要的組成部分，但占比在逐年下降。2002年新增銀行貸款占社會融資規(guī)模的95.5%，但2012年降至57.9%(2012年四季度為46.1%)，表明過去十年非銀行融資成為越來越重要的資金來源。

　　銀行承兌匯票是公司發(fā)行的并由商業(yè)銀行提供擔(dān)保的短期債務(wù)工具，一般用于商業(yè)交易。銀行承兌匯票是表外項(xiàng)目，因而不包含在貸款數(shù)據(jù)中。在二級市場，銀行承兌匯票可以折價交易。如果銀行承兌，則成為短期債務(wù)而被計入銀行貸款(所謂“票據(jù)融資”)。央行在統(tǒng)計中會將在銀行承兌匯票項(xiàng)目中剔除票據(jù)融資數(shù)據(jù)，以避免重復(fù)計算。

　　信托貸款是一種直接的融資方式，即受托人(信托公司)將客戶(有富余資金的個人和企業(yè))資金按其指定的對象、用途、期限、金額與利率等進(jìn)行投資。包括作為貸款投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)(例如企業(yè)、房地產(chǎn)公司或地方政府等)或投資金融資產(chǎn)。社會融資規(guī)模中所指的信托貸款是指作為貸款的信托貸款，而不包括金融資產(chǎn)投資。

　　委托貸款與信托貸款類似，兩者的不同之處在于，委托人明確了貸款對象、金額、期限、利率等資金的運(yùn)用方式。而在信托貸款中，受托人(信托公司)可根據(jù)指定的信托計劃決定資金的運(yùn)用方式。

　　社會融資規(guī)模中所指的企業(yè)債券和股票融資是指金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票。

　　過去十年，金融業(yè)提供的資金內(nèi)涵發(fā)生重大變化。在大部分時間里(2009年除外，為支持大規(guī)模刺激政策，當(dāng)年銀行的貸款增幅超過了30%)，非銀行融資增速一直遠(yuǎn)高于銀行貸款。基于我們的計算，自2008年以來，銀行貸款(人民幣貸款)增長107%(由2008年底的32.2萬億元增長至2013年1月的66.4萬億元)，但信托貸款總量增長444%(從5670億元增長至3.1萬億元)，銀行承兌票據(jù)增長529%(從1.0萬億元增長至6.5萬億元)，企業(yè)債券(總量)增長459%(從1.3萬億元增長至7.5萬億元)。

　　非銀行融資的快速增長可能將使決策者擔(dān)心是否會影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。國際清算銀行和國際貨幣基金組織認(rèn)為，信貸/GDP比的快速上升是對金融系統(tǒng)未來風(fēng)險的一個有效預(yù)警信號。如果僅僅看銀行信貸數(shù)據(jù)，2008年底至2009年底，中國的信貸/GDP比從109%升至131%，但之后由于銀行信貸政策的正常化，該比率保持平穩(wěn)水平。但是，如果使用社會融資總量(存量)，信貸/GDP比則持續(xù)攀升，從2008年底的129%躍升至2012年底的187%，僅2012年就上升了15個百分點(diǎn)。

　　社會融資規(guī)模與影子銀行

　　雖然社會融資規(guī)模比銀行貸款更加全面，但仍存在弊端。

　　首先，社會融資規(guī)模并沒有區(qū)分各種資金來源對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。例如，銀行承兌匯票與信用證類似，是銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的一種擔(dān)保或承諾。它不是真正意義上的貸款，除非銀行進(jìn)行承兌或購買(這時將成為銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的票據(jù)融資)。因此，與其他資金來源相比，承兌匯票對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較弱。

　　其次，社會融資規(guī)模的內(nèi)容仍不夠全面，如不包括銀行同業(yè)資產(chǎn)等指標(biāo)。例如，銀行以票據(jù)和貸款做抵押的同業(yè)回購協(xié)議，實(shí)際上是在同業(yè)市場上出售銀行貸款(但實(shí)際操作中不會計入銀行貸款)。又如，同業(yè)代付服務(wù)，即一家銀行為另一家銀行的信用承諾負(fù)責(zé)(例如國內(nèi)信用證)，通常被計入同業(yè)資產(chǎn)，而不是銀行貸款。根據(jù)我們銀行業(yè)分析師Katherine Lei的估算，2012年上半年同業(yè)資產(chǎn)達(dá)到5.4萬億元，同比增長32%。

　　在中國，社會融資規(guī)模與影子銀行是兩個不同的概念，盡管兩者緊密相關(guān)。不同國家影子銀行的定義均有所不同，在中國，影子銀行業(yè)務(wù)包括信托、理財產(chǎn)品和民間借貸。顯然，民間借貸不會出現(xiàn)在社會融資規(guī)模中，不過，社會融資規(guī)模與影子銀行數(shù)據(jù)還有其他一些重大差異。

　　首先，社會融資規(guī)模的考量是基于銀行和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目。而影子銀行的概念則較為模糊，主要以各類非銀行金融業(yè)務(wù)為主，通常各部分之間存在重疊之處。例如，理財產(chǎn)品可能是信托基金的資金來源(負(fù)債)。因此如果將信托基金貸款與理財產(chǎn)品資金簡單相加，那么影子銀行的規(guī)模可能會被夸大。

　　其次，資金的運(yùn)用不同。社會融資規(guī)模主要關(guān)注的'是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的支持，而影子銀行的投資去向則更為多元化。例如，根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2012年信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長2.66萬億元至7.47萬億元，但社會融資總量數(shù)據(jù)中的信托貸款僅增長1.29萬億元。這是由于社會融資總量數(shù)據(jù)僅考慮了信托基金貸款，而沒有包括金融資產(chǎn)(在社會融資總量的統(tǒng)計中，金融機(jī)構(gòu)持有的債券和股票相互獨(dú)立)。

　　社會融資總量與經(jīng)濟(jì)活動

　　近年來人民銀行致力于推廣社會融資規(guī)模的概念，因?yàn)檫@是更為全面的資金總量指標(biāo)，而且與主要宏觀變量的關(guān)聯(lián)性更為緊密(參見2011年2月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司，“社會融資總量的內(nèi)涵及實(shí)踐意義”)。文章建議社會融資規(guī)模應(yīng)成為中國貨幣政策的中間目標(biāo)。

　　根據(jù)我們對社會融資總量的規(guī)模和同比增長率估算數(shù)據(jù)，我們對社會融資總量與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量(GDP、固定資產(chǎn)投資、商品零售額和通脹率)的關(guān)系進(jìn)行了研判，并將之與這些變量與貸款增長和M2增速的關(guān)系進(jìn)行了比較。結(jié)果喜憂參半。

　　初步分析表明，社會融資總量與主要的宏觀變量相關(guān)。社會融資總量與固定資產(chǎn)投資活動正相關(guān)，而且領(lǐng)先GDP增速和零售額三至四個季度，領(lǐng)先通脹率約六個季度(銀行貸款和M2增速也類似)。重要的是，社會融資總量與宏觀變量之間的相關(guān)性在2007-2008年全球金融危機(jī)后變得更為顯著。

　　但是，尚不能過早得出社會融資總量在政策評估中主導(dǎo)銀行貸款和M2增長的結(jié)論。即使是在后全球金融危機(jī)時代，即社會融資總量指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)影響力顯著增強(qiáng)時期，我們發(fā)現(xiàn)貸款增長和M2增長也具有相當(dāng)?shù)挠绊懥ΑＲ虼耍�我們認(rèn)為將社會融資總量作為經(jīng)濟(jì)分析的補(bǔ)充指標(biāo)較為恰當(dāng)，但不應(yīng)抹殺銀行貸款和M2增長的重要性。

　　展望未來，我們預(yù)計中國將繼續(xù)推進(jìn)金融改革，包括利率市場化和推進(jìn)資本市場的發(fā)展(尤其是債券融資)。市場調(diào)節(jié)的利率將在中國的貨幣政策框架中發(fā)揮更加重要的作用。隨著央行的政策方向逐漸從數(shù)量型工具轉(zhuǎn)移至利率工具，我們預(yù)計M2/銀行貸款/社會融資總量作為中間政策目標(biāo)的重要性將逐漸下降。

　　2013年的預(yù)測

　　近年來，快速發(fā)展非銀行融資是中國金融改革的重要組成部分，其目的是鼓勵資本市場的發(fā)展和分散金融系統(tǒng)的風(fēng)險。但是，這也引發(fā)是否會影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，尤其是在非銀行融資規(guī)模增長較快但對其監(jiān)管相對比較寬松。我們認(rèn)為非銀行融資目前面臨的違約風(fēng)險相對較低且可控。2013年的主要風(fēng)險是政策風(fēng)險(或監(jiān)管風(fēng)險)。尤其值得擔(dān)憂的領(lǐng)域是理財產(chǎn)品。根據(jù)Katherine Lei的估算，2012年底銀行相關(guān)理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到7.1萬億元，相當(dāng)于銀行存款的7.5%。大量理財產(chǎn)品面臨到期轉(zhuǎn)換的問題，而且在許多情況下，銀行和投資者對理財產(chǎn)品違約后誰來承擔(dān)責(zé)任各執(zhí)一詞。一旦出現(xiàn)違約，可能將引發(fā)關(guān)于銀行擔(dān)保責(zé)任的政策風(fēng)險，并觸發(fā)相關(guān)產(chǎn)品流動性的短期風(fēng)險，并影響到信托業(yè)和商業(yè)銀行。

　　總體而言，我們預(yù)計2013年銀行貸款將增長14.5%，社會融資總量中的非銀行融資增速將有所放緩。我們預(yù)計2013年社會融資規(guī)模將達(dá)16.5萬億元，增速約為17%。盡管這一增速相對于經(jīng)濟(jì)增長并不低，但這將是2006年以來的最低增速，而且也顯著低于2012年19.4%的增速。

　　社會融資規(guī)模全解析 篇2

　　一、社融規(guī)模

　　社融是市場最受關(guān)注的指標(biāo)之一。一來，經(jīng)濟(jì)增長的前提都需要資金的支持，社融規(guī)模反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對信貸的需求；二來，這個數(shù)據(jù)的質(zhì)量比較高，且往往是經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)先指標(biāo)。社融規(guī)模主要由四部分構(gòu)成，表內(nèi)信貸、表外融資、直接融資、其他融資。

　　二、2月份社融表現(xiàn)

　　2月份的社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)為總量和結(jié)構(gòu)雙雙走弱。總量層面，2月社融存量同比增速10.2%，較1月回落0.3個百分點(diǎn)；2月新增社融1.19萬億，同比減少5315億元。結(jié)構(gòu)層面，新增人民幣貸款同比減少4329億元、新增未貼現(xiàn)承兌匯票同比減少4867億元，為兩大拖累項(xiàng)；新增企業(yè)債券融資同比增加2021億元、新增政府債券同比增加1705億元，是兩大貢獻(xiàn)項(xiàng)。由于未貼現(xiàn)承兌匯票與票據(jù)融資互為鏡像，只不過一個統(tǒng)計在表內(nèi)一個統(tǒng)計在表外，因此可以說社融的差主要由貸款下滑所致。

　　三、2月份社融較差的原因

　　（一）、銀行端風(fēng)險與收益不匹配，銀行信貸投放意愿不強(qiáng)。1月份迎來信貸‘開門紅’，較為優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目基本都有已投放，2月份可投項(xiàng)目相對較少。2月份銀行投放信貸意愿不強(qiáng)，主要體現(xiàn)在未貼現(xiàn)承兌匯票從表外轉(zhuǎn)為表內(nèi)票據(jù)融資上，新增未貼現(xiàn)承兌匯票同比減少4867億元，票據(jù)融資同比增加4907億元；同時2月份票據(jù)利率大幅下滑，1個月的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再次出現(xiàn)0.01%的低點(diǎn)，表明銀行用票據(jù)進(jìn)行信貸沖量的跡象明顯。

　　（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求較弱。主要體現(xiàn)在居民中長期貸款同比減少4572億元、企業(yè)中長期貸款同比減少5948億元，為社融下滑的兩大拖累項(xiàng)。

　　1、居民中長期貸款。經(jīng)驗(yàn)表明，居民中長期貸款對應(yīng)的往往是房貸，2月份居民中長期貸款同比下滑4572億元，表明居民購房意愿較低。這一點(diǎn)似乎很出乎市場意料之外，畢竟自去年12月份以來地產(chǎn)政策即開始糾偏，2022年初至今更有多達(dá)幾十城的房地產(chǎn)政策開始調(diào)整。

　　針對居民端的政策調(diào)整，給與購房補(bǔ)貼、放寬公積金貸款、下調(diào)房貸利率等都可以降低居民購房成本。但相較于購房成本，購房能力和購房意愿則更重要。購房能力一定程度上受居民可支配收入影響，疫情、經(jīng)濟(jì)低迷等導(dǎo)致居民可支配收入增長緩慢，但債務(wù)水平不斷攀升；購房意愿則受漲價預(yù)期影響，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的'地產(chǎn)政策、未來即將出臺的地產(chǎn)稅以及不斷惡化的地產(chǎn)交付預(yù)期，一定程度上都降低了居民購房意愿。還能再來一次漲價去庫存嗎？人口自然增長率和塌陷的社零似乎已經(jīng)給出了答案。

　　2、企業(yè)中長期貸款。2月份企業(yè)中長期貸款同比減少5948億元，委托貸款同比少減26億元；信托貸款同比少減185億元。由于表外融資中的委托貸款、信托貸款期限較長，往往也用于企業(yè)中長期投資。這三項(xiàng)均同比下滑，表明企業(yè)投資意愿較弱。企業(yè)投資同樣取決于能力和意愿。其中利潤是為核心，企業(yè)利潤=企業(yè)營收-成本。首先看成本端，降準(zhǔn)降息一定程度上可以降低企業(yè)融資成本，但相較于不斷攀升的大宗商品原料價格，企業(yè)同樣面臨巨大的成本壓力。

　　企業(yè)營收，體現(xiàn)在哪里呢？總需求。疫情零星復(fù)發(fā)、內(nèi)需社零疲軟、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資持續(xù)下滑；外需面臨美元加息周期及動蕩的環(huán)境，諸多因素給企業(yè)營收帶來較大壓力。一邊是不斷抬升的原料成本，一邊是不確定性較強(qiáng)的企業(yè)營收，都在制約企業(yè)投資意愿，體現(xiàn)在社融上就是企業(yè)中長期貸款的同比大幅下滑。

　　3、政府債券是社融重要支撐項(xiàng)。2月份政府債券凈融資2722億元，同比多1705億元。居民部門及企業(yè)部門加杠桿的意愿都比較低，托底經(jīng)濟(jì)的重任自然落在了政府部門肩上。

　　四、未來經(jīng)濟(jì)政策展望

　　1、貨幣政策。從2月份的社融數(shù)據(jù)來看，寬信用仍面臨較大困難。不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能，通過壓低金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)的融資成本，從而推動信貸需求增加。但貨幣政策目前面臨兩個掣肘，一是地緣政治緊張，不斷推升大宗商品價格，不斷攀升的通脹率制約貨幣政策實(shí)施的空間；二是貨幣政策傳導(dǎo)不暢，企業(yè)及居民部門借貸意愿不強(qiáng)，寬信用面臨障礙。貨幣政策主要是從貨幣供應(yīng)端，來推動信貸增加，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動去杠桿，貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)增長動力，邊際弱化。

　　2、財政政策。財政政策的實(shí)施，則直接會形成實(shí)物需求，是從貨幣需求端發(fā)力推動信用寬松。2022年政府工作報告沒有過多提及嚴(yán)控地方政府新增隱形債務(wù)，15號文的限制似乎放松個口子；政府新增和結(jié)余的專項(xiàng)債高達(dá)5萬億；央行利潤超1萬億上繳財政；中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元、規(guī)模近9.8萬億元，諸多跡象表明財政政策或持續(xù)發(fā)力。

　　2022年或出現(xiàn)貨幣政策為輔，財政政策為主的調(diào)控結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，為實(shí)現(xiàn)5.5%GDP增長目標(biāo)，除貨幣及財政政策之外，擴(kuò)大內(nèi)需、激活出口、糾偏地產(chǎn)政策等多方面也都會同時發(fā)力。

　　社會融資規(guī)模全解析 篇3

　　一、本質(zhì)是什么？

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