企業融資工具的比較分析

企業融資工具的比較分析

　　無論是創辦一個新企業，還是現有企業的擴張，都需要融資。當前可供企業選擇的融資工具主要有：短期融資券、企業債券、可轉換債券分離與非分離、股權融資、項目融資、權證等。

　　1、短期融資券

　　短期融資券是指企業依照相關規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。我國短期融資券自2005年7月開始至今已發行了4000多億元。這說明企業要充分利用新的融資工具，越新審批越容易。

　　(1)短期融資券的優勢。融資成本較少。10年期企業債券總融資成本約為4.7%-5.1%，1年期銀行貸款利率5.58%，1年期限短期融資券融資成本在3.5%左右。另外，發行企業債券還必須提供擔保，而短期融資券無需擔保，從而節約了擔保費用。發行門檻較低。企業只要具有穩定償債資金來源，流動性良好，最近一個會計年度盈利就具備了發行短期融資券的核心要件。審批程序比較簡單。短期融資券發行實行備案制，其惟一管理機構中國人民銀行須在自受理符合要求備案材料之日起，20個工作日內通知企業是否接受備案，并且允許企業自主決定發行時間和利率。發行時機可由企業自主決定，企業在中國人民銀行核定最高余額范圍內，可分期發行。具體發行時間自行確定，只需在每期融資券發行日前5個工作日，向中國人民銀行備案即可。

　　(2)當前短期融資券環境。發行規模。一年時間，企業短期融資券市場發行規模從109億元起步，迅猛擴張至3000億元;截止2006年5月底，50家上市公司通過發行短期融資券籌資700億元。目前參與發行短期融資券的企業達到了近100家，除了上市公司外，還有中國石油化工集團等大型國企。發行利率。以一年期短期融資券為例，自2005年5月26日起，發行利率保持在2.92%左右，最高的05梅雁CP01為3.72%。發行期限。涵蓋3、6、9個月和1年期4個品種，其中1年期短期融資券為主體，占發行規模的73.26%，這也是短券允許發行的最長期限。發行主體。不僅包括中電信、中石化等國有特大型企業，也有魏橋創業集團等集體企業、橫店集團等私營企業以及翔鷺石化等外資企業。

　　2、企業債券

　　(1)發行企業債券的要件。發行企業債券主要的法律法規依據是1993年的《企業債券管理條例》，以下幾點值得注意：股份公司凈資產規模不低于3000萬元，有限責任公司凈資產凈額不低于6000萬元;近3個會計年度連續盈利;債券余額不得超過其凈資產的40%。用于固定資產投資項目，累計發行額不得超過該項目總投資的20%;企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%。申請上市的企業債券的實際發行額在人民幣1億元以上債券信用等級不低于A級;發行企業債券需要有實際償債能力的企業提供擔保。近期企業債券發行利率下限：5年期3.5%，7年期4.02%，10年期4.22%，15年期4.5%。近期浮動企業債券發行利率：基礎利率+1%，基礎利率一般選擇1年期居民存款利率。

　　(2)中國企業債券市場存在的問題。第一，市場規模小。與發達國家相比，例如2005年6月底，美國債券市場余額已接近25萬億美元，是美國股票市值的1.6倍，是美國國內銀行貸款的5倍。而中國目前企業債券大約只占到債券市場整體比重的4%，債券總量只占GDP的24%，企業債券占GDP的比例更小。與國內其它債券比，企業債券規模遠遠小于國內其它債券同期規模，截至2002年末，我國國債余額為1.6萬億元，金融債券余額接近1萬億元，而企業債券余額只有600億元，僅為國債余額的3.75%，金融債券余額的6%。第二，從發行主體結構情況看，企業債券并不是真正意義上的企業債，而是具有準國債的性質。第三，企業在發行債券過程中面臨著多頭管理，由國家發改委負責額度審批，中國人民銀行負責利率控制，證監會主管上市流通。第四，企業債券品種少，結構單一。目前市場交易的品種只有按年付息和到期付息兩種，以到期付息為主，多為固定利息券，大多數債券期限集中在5-10年。

　　3、可轉換企業債券

　　(1)可轉換企業債券的類別�？煞譃閮深悾悍蛛x型與非分離型，分離型是指認股權證可與公司債分離，單獨在市場上自由買賣，非分離型是指認股權證不能與公司債券分開，兩者應同時流通轉讓，也就是現在的可轉換債券。

　　(2)發行可轉換企業債券的要件。最近3個會計年度連續盈利;最近3年及一期財務報表未被注冊會計師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告;被注冊會計師出具帶強調事項段的無保留意見審計報告的，所涉及的事項對發行人無重大不利影響或者在發行前重大不利影響已經消除;最近年以現金或股票方式累計分配利潤不少于最近3年實現年均可分配利潤的20%。最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%;本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%;期限最短為1年，最長為6年;自發行結束之日起6個月后方可轉換為公司股票;轉股價格應不低于募集說明書公告日前個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。

　　而可分離的可轉換企業債券還有以下幾點規定值得注意：公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元;認股權證的行權價格應不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前一個交易日的均價;認股權證的存續期間不超過公司債券的期限，自發行結束之日起不少于6個月;分離交易的可轉換公司債券募集說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權利。

　　(3)可轉換債券市場發展及其概況。探索期。1991年曾發行深寶安轉債券，是可轉債發展的萌芽階段，但由于沒有及時根據公司股價調整轉股價格，最后以失敗告終。試點期：1997年3月頒布實施《可轉換債券管理暫行辦法》，1998年開始進入試點階段，當年發行了南化轉債、絲綢轉債，1999年發行了茂煉轉債，這3只轉債均是非上市公司發行的轉債;2000年以上海機場為首，逐步演變為上市公司發行可轉換債券。發展期：2001年4月，證監會頒布實施《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》;2002年發行可轉債41.5億元，共計發行5只;2003年至2005年，共發行30只，募集資金450億元左右;2006年5月，頒布實施《上市公司發行證券管理辦法》，可轉換債券進入新的階段，引入可分離公司附認股權證公司債券，目前唐鋼股份、云天化等公司提出發行。

　　(4)利潤分配與業績增長有利于實現股權融資。2002-2005年，考察24家上市公司，在轉股期間共有14家通過送股或資本公積金方式進行利潤分配，平均送股為每10股送6.41股。2002-2005年前3季度利潤增長情況，在轉股期間當期利潤平均增長29%，而非轉股的前4年同期利潤平均增長率為12.3%，前者明顯高出。

　　4、三種融資工具的比較及選擇策略

　　短期融資券為人民銀行新推出來的融資品種，且發行門檻較低，程序環節簡單，資金成本低，報批通過的可能性大，企業應積極利用，但其期限短，企業的財務壓力大。這個問題可利用銀行將來的票據發行便利(NIF)工具來解決。企業債目前對中小企業來說不是理想的融資工具，因為存在多頭管理，效率低下，目前實際上主要是中央直屬大企業才能發行債券。但企業債未來幾年在規模和品種上將有突破性發展，中小企業應密切關注。

　　可轉換債券是一個非常好的融資和投資工具�？赊D換債券資金成本最低，期限長，企業還本付息的壓力小，并且可轉換債券有轉股的可能，一旦轉股，由于在中國債權是硬約束而股權是軟約束，這將消除還本付息的壓力。為了達到這個目的，企業應創造條件讓可轉債轉股。另外可分離的可轉債是新推出來的融資工具，上市公司應積極申報，獲批的可能性很大。非上市公司可轉換債券的融資近幾年發展很快，特別是在風險投資中得到廣泛的利用，這對創投企業來說是一個不錯的融資選擇。

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