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創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資時(shí)如何估值？
企業(yè)估值是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資時(shí)如何估值，要根據(jù)具體情況決定。比如一個(gè)目標(biāo)公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會(huì)愿意降低自己的投資回報(bào)率期望，以一個(gè)高一點(diǎn)的價(jià)格拿下這個(gè)投資機(jī)會(huì)。但一般地，在估值中會(huì)更多考慮期權(quán)設(shè)置和對(duì)賭條款，而品牌這一無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)估值中具有非常重要的地位。
期權(quán)設(shè)置
投資人給被投資公司一個(gè)投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：
投資人股份=投資額/投資后估值
比如投資后估值500萬(wàn)美元，投資人投100萬(wàn)美元，投資人的股份就是20%，公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬(wàn)美元。
但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價(jià)值是50萬(wàn)美元左右，那么投資前的實(shí)際估值變成了350萬(wàn)美元了：
350萬(wàn)實(shí)際估值+$50萬(wàn)期權(quán)+100萬(wàn)現(xiàn)金投資=500萬(wàn)投資后估值
相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。
把期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個(gè)方面的好處：
首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中，將會(huì)等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。
比如10%的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%，企業(yè)家的股份變成72%：
20%(或80%)×(1-10%)=18%(72%)
可見(jiàn)，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。
其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大�？雌饋�(lái)比實(shí)際小，是因?yàn)樗淹顿Y后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%，但是占投資前估值的25%：
50萬(wàn)期權(quán)/400萬(wàn)投資前估值=12.5%
第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒(méi)有發(fā)行的和沒(méi)有授予的期權(quán)將會(huì)被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開(kāi) 始買的單。比如有5%的期權(quán)沒(méi)有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1%，原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：
100%=原始股東84%+投資人21%+團(tuán)隊(duì)5%
換句話說(shuō)，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。
風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公司未來(lái)人才引進(jìn)和激勵(lì)規(guī)劃，確定一個(gè)小一些的期權(quán)池。
對(duì)賭條款
很多時(shí)候投資人給公司估值用P/E倍數(shù)的方法，目前在國(guó)內(nèi)的首輪融資中，投資后估值大致8-10倍左右，這個(gè)倍數(shù)對(duì)不同行業(yè)的公司和不同發(fā)展階段的公司不太一樣。
投資后估值(P)=P/E倍數(shù)×下一年度預(yù)測(cè)利潤(rùn)(E)
如果采用10倍P/E，預(yù)測(cè)利潤(rùn)100萬(wàn)美元，投資后估值就是1000萬(wàn)美元。如果投資200萬(wàn)，投資人股份就是20%。
如果投資人跟企業(yè)家能夠在P/E倍數(shù)上達(dá)成一致，估值的最大的談判點(diǎn)就在于利潤(rùn)預(yù)測(cè)了。如果投資人的判斷和企業(yè)家對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有較大差距(當(dāng)然是 投資人認(rèn)為企業(yè)家做不到預(yù)測(cè)利潤(rùn)了)，可能在投資協(xié)議里就會(huì)出現(xiàn)對(duì)賭條款，對(duì)公司估值進(jìn)行調(diào)整，按照實(shí)際做到的利潤(rùn)對(duì)公司價(jià) 值和股份比例進(jìn)行重新計(jì)算：
投資后估值(P)=P/E倍數(shù)×下一年度實(shí)際利潤(rùn)(E)
如果實(shí)際利潤(rùn)只有50萬(wàn)美元，投資后估值就只有500萬(wàn)美元，相應(yīng)的，投資人應(yīng)該分配的股份應(yīng)該40%，企業(yè)家需要拿出20%的股份出來(lái)補(bǔ)償投資人。
200萬(wàn)/500萬(wàn)=40%
當(dāng)然，這種對(duì)賭情況是比較徹底的，有些投資人也會(huì)相對(duì)“友善”一些，給一個(gè)保底的公司估值。比如上面例子，假如投資人要求按照公式調(diào)整估值，但 是承諾估值不低于800萬(wàn)，那么如果公司的實(shí)際利潤(rùn)只有50萬(wàn)美元，公司的估值不是500萬(wàn)美元，而是800萬(wàn)美元，投資人應(yīng)該獲得的股份就是25%：
200萬(wàn)/800萬(wàn)=25%
對(duì)賭協(xié)議除了可以用預(yù)測(cè)利潤(rùn)作為對(duì)賭條件外，也可以用其他條件，比如收入、用戶數(shù)、資源量等等。
品牌在企業(yè)估值中的重要作用
當(dāng)前，企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)已經(jīng)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制勝籌碼。品牌作為企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用越來(lái)越明顯，品牌價(jià)值管理在企業(yè)自主創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)發(fā)展及走向國(guó)際市場(chǎng)的過(guò)程中作用越來(lái)越突出。品牌評(píng)估不僅重要，而且必要，它能給企業(yè)和品牌的發(fā)展帶來(lái)諸多好處，具有建設(shè)性意義：
第一，品牌評(píng)估能使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)更加健全。通過(guò)將品牌資產(chǎn)化，使企業(yè)負(fù)債和貸款比例降低，顯示企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保較好，獲得銀行貸款的可能性會(huì)大大提高。
第二、提高投資者信心，品牌評(píng)估可以讓金融、股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)整體實(shí)力有較正確的看法，以此提高投資者的信心，激勵(lì)投資者踴躍參與。
第三、有利于合理分配資源。對(duì)品牌的資產(chǎn)價(jià)值作出評(píng)估，有利于企業(yè)高層管理和營(yíng)銷人員對(duì)品牌投資發(fā)展作出明智的決策，合理分配資源，提高資源的利用率，減少投資浪費(fèi)。
第四、激勵(lì)內(nèi)部員工。品牌價(jià)值不但向企業(yè)外部傳達(dá)品牌的健康狀態(tài)和發(fā)展，而且向內(nèi)部員工傳達(dá)企業(yè)信念，讓員工了解自己品牌的價(jià)值和企業(yè)的實(shí)力，增強(qiáng)員工的信心。
第五、提高企業(yè)聲譽(yù)。品牌評(píng)估的最大作用是可以提高企業(yè)聲譽(yù)，使企業(yè)更具吸引力。品牌評(píng)估可以告訴人們企業(yè)的品牌值多少錢，以此顯示自己這個(gè)品牌在市場(chǎng)上的顯赫地位。如果企業(yè)愿意出售，就可以提高要價(jià)。
第六、刺激品牌宣傳和消費(fèi)。品牌經(jīng)過(guò)評(píng)估后，許多媒體會(huì)競(jìng)相報(bào)道宣傳。消費(fèi)者了解到品牌實(shí)力之后，也會(huì)提高對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，產(chǎn)生新的消費(fèi)欲望。
第七、有助于擺脫競(jìng)爭(zhēng)攻擊和惡意兼并企圖。
公司估值是投資人和企業(yè)家協(xié)商的結(jié)果，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，沒(méi)有一個(gè)什么公允值;公司的估值受到眾多因素的影響，特別是對(duì)于初創(chuàng)公司，所以估值也要考慮投資人的增值服務(wù)能力和投資協(xié)議中的其他非價(jià)格條款。
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