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企業(yè)選擇融資方式要得當(dāng)
企業(yè)融資有哪些方式呢?要怎么選擇這些方式呢?
一、企業(yè)的融資方式
在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種，一種是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留在收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程;另一種是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著經(jīng)濟(jì)技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。
就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量;同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資，因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。
企業(yè)的外源融資由于受不同融資環(huán)境的影響，其選擇的融資方式也不盡相同。一般說來，分為直接融資方式和間接融資方式。
1.直接融資方式。進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，我國企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資已成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要的是因為：第一，隨著國家行政職能的不斷弱化和財政困難狀況的出現(xiàn)，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足;第二，由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自有資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹危機(jī);第三，企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
2.間接融資方式。我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍以銀行貸款為主。尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，這就使得通過銀行貸款的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
二、我國現(xiàn)狀對已有結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇
由于國有企業(yè)的改革相對滯后等方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞賬和呆賬的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降。但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得銀行為此付出了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改變這種局面，許多人主張通過發(fā)展資本市場直接融資，以降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。筆者認(rèn)為，這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含意，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點可以從近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會，分散了企業(yè)的風(fēng)險，同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。
現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理;二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為;三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時股票市場的收購和接管。在實際中，上述幾種形式是混合在一起同時發(fā)揮作用的。
我國大力發(fā)展股票市場的主要意義在于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。但是，在股票市場的信息不完善的情況下，銀行的作用仍十分重要，除非股票市場的價格能夠準(zhǔn)確的反映企業(yè)目前的價值和未來投資的信息，否則，通過股票市場來監(jiān)督企業(yè)可能會帶來更多的信息干擾。例如，企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)的效益沒有提高的情況下，可以人為的提高股票的價格為自己謀取更多的好處。
企業(yè)為了一定項目融資，銀行考慮的是該投資項目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的卻是整個企業(yè)的價值。在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵約束下，銀行不用借助于股票的價格，只需加強(qiáng)對貸款的審核，就可以加大對企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過對比我們可以發(fā)現(xiàn)，只要股票市場的價格能正確的反映企業(yè)的信息，它們也就不存在什么顯著的區(qū)別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱的，股票價格中包含更多的是投機(jī)性的因素，而另一方面，銀行較之過去已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的。由于經(jīng)濟(jì)活動中的信息不對稱，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)選擇的融資方式也不同。對于企業(yè)化程度較高、效益較好的企業(yè)而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同，而對于效益差的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)。就目前我國股票市場的情況而言，它對改善效益差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險太大。同時，考慮到市場經(jīng)濟(jì)建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發(fā)展一個多元化的融資結(jié)構(gòu)，有助于一些社會知名度小、風(fēng)險大的中小企業(yè)的融資，以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。
融資渠道有哪些?
融資渠道，指協(xié)助企業(yè)的資金來源，主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道，其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;協(xié)助企業(yè)融資即企業(yè)的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于是否存在融資中介。間接融資是指企業(yè)的融資是通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道獲取。而直接融資即企業(yè)直接從市場或投資方獲取資金。
從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。
1、內(nèi)部籌資渠道
企業(yè)內(nèi)部籌資渠道是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源。從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源有三個方面：企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分配的專項基金。一般在企業(yè)并購中，企業(yè)都盡可能選擇這一渠道，因為這種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本，因而風(fēng)險很小，但資金來源數(shù)額與企業(yè)利潤有關(guān)。
2、外部籌資渠道
外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開辟的資金來源，其主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點，因此，在購并過程中一般是籌集資金的主要來源。但其缺點是保密性差，企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險，在使用過程中應(yīng)當(dāng)注意。
借款籌資方式主要是指向金融機(jī)構(gòu)(如銀行)進(jìn)行融資，其成本主要是利息負(fù)債。向銀行的'借款利息一般可以在稅前沖減企業(yè)利潤，從而減少企業(yè)所得稅。向非金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)籌資操作余地很大，但由于透明度相對較低，國家對此有限額控制。若從納稅籌劃角度而言，企業(yè)借款即企業(yè)之間拆借資金效果最佳。
3、企業(yè)融資渠道
1、銀行借款
銀行借款是企業(yè)最常用的融資渠道，但銀行的基本做法是“嫌貧愛富”，以風(fēng)險控制為原則，這是由銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。對銀行來講，它一般不愿冒太大的風(fēng)險，因為銀行借款沒有利潤要求權(quán)，所以對風(fēng)險大的企業(yè)或項目不愿借款，哪怕是有很高的預(yù)期利潤。相反，實力雄厚、收益或現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)是銀行歡迎的貸款對象。因為以上特點，銀行借款跟其它融資方式相比，主要不足在于：一是條件苛刻，限制性條款太多，手續(xù)過于復(fù)雜，費時費力，有時可能跑一年也跑不下來;二是借款期限相對較短，長期投資很少能貸到款;三是借款額度相對也小，通過銀行解決企業(yè)發(fā)展所需要的全部資金是很難的。特別對于在起步和創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)，貸款的風(fēng)險大，是很難獲得銀行借款的。
2、證券融資
證券融資是市場經(jīng)濟(jì)融資方式的直接形態(tài)，公眾直接廣泛參與，市場監(jiān)督最嚴(yán)，要求最高，具有廣闊的發(fā)展前景。證券融資主要包括股票、債券，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行資本市場運作。與信貸融資不同，證券融資是由眾多市場參與者決策，是投資者對投資者、公眾對公眾的行為，直接受公眾及市場風(fēng)險約束，把未來風(fēng)險現(xiàn)在就暴露和定價，風(fēng)險由投資者直接承擔(dān)。股權(quán)融資。股票上市可以在國內(nèi)，也可選擇境外，可以在主板上市也可以在高新技術(shù)企業(yè)板塊，如美國(NASTAQ)和香港的創(chuàng)業(yè)板。發(fā)行股票是一種資本金融資，投資者對企業(yè)利潤有要求權(quán)，但是所投資金不能收回，投資者所冒風(fēng)險較大，因此要求的預(yù)期收益也比銀行高，從這個角度而言，股票融資的資金成本比銀行借款高。
3、招商引資
招商引資一般也是一種股權(quán)融資，但它不通過公開市場發(fā)售，是一種私下尋找戰(zhàn)略投資者的融資方式。因此其優(yōu)缺點與發(fā)行股票上市類似，但由于不需要公開企業(yè)信息以及被他人收購的風(fēng)險較小等原因，通過招商引資的方式融資也受到一些企業(yè)的歡迎。
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