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私募債：中小企業(yè)融資新途徑
私募債也被稱為高收益?zhèn)�，由低信用�?jí)別的公司或市政機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，這些機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)通常在Ba或BB級(jí)以下。由于其信用等級(jí)差，發(fā)行利率高，因此具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。2012年5月22日，《深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》發(fā)布。
中小企業(yè)私募債緩解了相關(guān)企業(yè)融資難、成本高的問(wèn)題，為非上市企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資提供了新的途徑，其收益也不錯(cuò)。
但高收益常常伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，參與的企業(yè)和投資者有必要認(rèn)真的去了解私募債。
我國(guó)長(zhǎng)期存在中小企業(yè)融資難、融資成本高等問(wèn)題，而中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，是保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要基礎(chǔ)。
中小企業(yè)私募債就是在這樣的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的。在第四屆全國(guó)金融工作會(huì)議上，溫總理強(qiáng)調(diào)，做好新時(shí)期的金融工作，要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴問(wèn)題，堅(jiān)決抑制社會(huì)資本脫實(shí)向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。之后，證監(jiān)會(huì)郭樹清主席倡導(dǎo)提出“高收益?zhèn)�，以加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高公司類債券融資在融資中的比重，拓寬中小企業(yè)融資渠道，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
從2012年1月開始，在國(guó)務(wù)院“進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道”工作部署的指導(dǎo)下，交易所著手起草中小企業(yè)私募債券的規(guī)章制度。6月18日，首批通過(guò)深圳證券交易所備案的9家中小企業(yè)私募債掛牌發(fā)行，受到機(jī)構(gòu)投資者熱捧而被搶購(gòu)一空。此時(shí)距離中小企業(yè)私募債概念提出僅僅半年時(shí)間。表展現(xiàn)了私募債推出的重要?dú)v程。
中小企業(yè)私募債的基本要素
《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法》明確試點(diǎn)期間中小企業(yè)私募債券的發(fā)行人為未上市中小微企業(yè)，具體來(lái)說(shuō)，是指符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》(工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào))規(guī)定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。因此，中小企業(yè)私募債券的推出擴(kuò)大了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍。加強(qiáng)了資本市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的深度和廣度。其具體的基本要素如下：
●審核體制
中小企業(yè)私募債發(fā)行由承銷商向上海和深圳交易所備案，交易所對(duì)承銷商提交的備案材料完備性進(jìn)行核對(duì)，備案材料齊全的，交易所將確認(rèn)接受材料，并在十個(gè)工作日內(nèi)決定是否接受備案。如接受備案，交易所將出具《接受備案通知書》。私募債券發(fā)行人取得《接受備案通知書》后，需要在六個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行。《接受備案通知書》自出具之日起六個(gè)月后自動(dòng)失效。
●發(fā)行期限
發(fā)行期限暫定在一年以上(通過(guò)設(shè)計(jì)贖回、回售條款可將期限縮短在一年內(nèi))，暫無(wú)上限，可一次發(fā)行或分期發(fā)行。
●發(fā)行人類型
中小企業(yè)私募債券是未上市中小微型企業(yè)以非公開方式發(fā)行的公司債券。試點(diǎn)期間，符合工信部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》的未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司，只要發(fā)行利率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，可以發(fā)行中小企業(yè)私募債券。
●投資者類型
參與私募債券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，應(yīng)符合下列條件：(1)經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等;(2)上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等;(3)注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人;(4)合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬(wàn)元的合伙企業(yè);(5)經(jīng)交易所認(rèn)可的其他合格投資者。另外，發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過(guò)5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。承銷商可參與其承銷私募債券的認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。
需要指出的是，中小企業(yè)私募債券對(duì)投資者的數(shù)量有明確規(guī)定，每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人，對(duì)導(dǎo)致私募債券持有賬戶數(shù)超過(guò)200人的轉(zhuǎn)讓不予確認(rèn)。
●發(fā)行條件
中小企業(yè)私募債發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)的40%的限制。需提交最近兩年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告，但對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中的利潤(rùn)情況無(wú)要求，不受年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息的限制。
●擔(dān)保和評(píng)級(jí)要求
監(jiān)管部門出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮，為降低中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)中小企業(yè)私募債采用擔(dān)保發(fā)行，但不強(qiáng)制要求擔(dān)保。對(duì)是否進(jìn)行信用評(píng)級(jí)沒(méi)有硬性規(guī)定。私募債券增信措施以及信用評(píng)級(jí)安排由買賣雙方自主協(xié)商確定。發(fā)行人可采取其他內(nèi)外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風(fēng)險(xiǎn)。增信措施主要可以通過(guò)：(1)限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人;(2)第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押;(3)商業(yè)保險(xiǎn)。
●發(fā)行利率
根據(jù)《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，中小企業(yè)私募債發(fā)行利率不超過(guò)同期貸款基準(zhǔn)利率三倍。鑒于發(fā)行主體為中小企業(yè)信用等級(jí)普遍較低;且為非公開發(fā)行方式，投資者群體有限，發(fā)行利率高于市場(chǎng)已存在的企業(yè)債、公司債等。
●募集資金用途
中小企業(yè)私募債的募集資金用途不作限制，募集資金用途偏于靈活�？捎脕�(lái)直接償還債務(wù)或補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，不需要限定為固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。
●轉(zhuǎn)讓流通
非公開發(fā)行。在上交所固定收益平臺(tái)和深交所綜合協(xié)議平臺(tái)掛牌交易或證券公司進(jìn)行柜臺(tái)交易轉(zhuǎn)讓。發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及持有賬戶合計(jì)限定為不超過(guò)200個(gè)。根據(jù)《業(yè)務(wù)指南》私募債券面值為人民幣100元，價(jià)格最小變動(dòng)單位為人民幣0.001元。私募債券單筆現(xiàn)貨交易數(shù)量不得低于5000張或者交易金額不得低于人民幣50萬(wàn)元。私募債券成交價(jià)格由買賣雙方在前收盤價(jià)的上下30%之間自行協(xié)商確定。私募債券當(dāng)日收盤價(jià)為債券當(dāng)日所有轉(zhuǎn)讓成交的成交量加權(quán)平均價(jià);當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。
中小企業(yè)私募債的主要優(yōu)勢(shì)
●降低融資成本
銀行信貸規(guī)模進(jìn)一步收緊，發(fā)行債券可以拓寬企業(yè)融資渠道，改善企業(yè)融資環(huán)境。通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)私募債，有助于解決中小企業(yè)融資難、綜合融資成本高的問(wèn)題。有助于解決部分中小企業(yè)銀行貸款短貸長(zhǎng)用，使用期限不匹配的問(wèn)題。增加直接融資渠道，有助于在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和自身情況未明時(shí)保持債務(wù)融資資金的穩(wěn)定性。
●發(fā)行審批便捷
中小企業(yè)私募債在發(fā)行審核上率先實(shí)施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書的時(shí)間周期在10個(gè)工作日內(nèi)。私募債規(guī)模占凈資產(chǎn)的比例未作限制，籌資規(guī)�？砂雌髽I(yè)需要自主決定。在發(fā)行條款設(shè)置上，期限可以分為中短期(1?3年)、中長(zhǎng)期(5?8年)、長(zhǎng)期(10?15年)。債券還可以設(shè)置附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款，還可分期發(fā)行。在增信機(jī)制設(shè)計(jì)上，可為第三方擔(dān)保、抵押/質(zhì)押擔(dān)保等，也可以設(shè)計(jì)認(rèn)股權(quán)證等。
●資金用途靈活
中小企業(yè)私募債沒(méi)有對(duì)募集資金進(jìn)行明確約定，資金使用的監(jiān)管較松，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途。允許中小企業(yè)私募債的募集資金全額用于償還貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，若公司需要，也可用于募投項(xiàng)目投資、股權(quán)收購(gòu)等方面。
●提升市場(chǎng)影響
因中小企業(yè)私募債的合格投資者范圍較廣，包括理財(cái)產(chǎn)品、專戶、證券公司都可以投資，因而債券發(fā)行期間的推介、公告與投資者的交流中可以有效的提升企業(yè)的形象。債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實(shí)力，債券的掛牌轉(zhuǎn)讓交易也會(huì)進(jìn)一步為發(fā)行人樹立資本市場(chǎng)形象。私募債也有助于企業(yè)在監(jiān)管部門處提前樹立良好印象，為企業(yè)未來(lái)上市等其他融資安排創(chuàng)造條件。表2為中小企業(yè)私募債融資與其他融資方式的比較。
中小企業(yè)私募債的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓現(xiàn)況
根據(jù)深交所披露的數(shù)據(jù)顯示，深交所私募債備案的9家中小企業(yè)在行業(yè)上涵蓋了電子信息服務(wù)、節(jié)能服務(wù)、高端制造、旅游和倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)，從規(guī)模上看有股本規(guī)模有2千萬(wàn)左右的小微型企業(yè)，也有部分中型企業(yè)。其中有7家民營(yíng)企業(yè)，4家取得了國(guó)家或省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資格。
從擬發(fā)行項(xiàng)目情況看，發(fā)行規(guī)模最低2千萬(wàn)元，最高2.5億元，期限最短1年，最長(zhǎng)3年。其中，8家采用了擔(dān)保增信措施，6家提供了債項(xiàng)或主體的資信評(píng)級(jí)情況，債項(xiàng)評(píng)級(jí)最高的達(dá)到AA。據(jù)了解，9家企業(yè)擬定的發(fā)行利率介于9.5%至13.5%之間。具體詳見(jiàn)表3。
在發(fā)行承銷上，券商目前普遍按募集資金的1%左右收取中小企業(yè)私募債承銷費(fèi)用，發(fā)行一個(gè)5000萬(wàn)元規(guī)模的中小企業(yè)私募債，券商收取的承銷費(fèi)僅為50萬(wàn)元。券商積極開展中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)，一方面是做好業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開拓新的市場(chǎng)業(yè)務(wù)，另一方面也意在儲(chǔ)備IPO資源，為以后開展綜合創(chuàng)新業(yè)務(wù)做好準(zhǔn)備。
值得關(guān)注的是，由于中小企業(yè)私募債可以設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款，附有轉(zhuǎn)股權(quán)、認(rèn)股權(quán)的私募債將有可能成為PE的又一種投資品種。由浙商證券承銷的湖州金泰科技股份有限公司5000萬(wàn)元中小企業(yè)私募債券成為了債轉(zhuǎn)股的第一家樣本案例。該私募債券面值為100元，按面值平價(jià)發(fā)行，存續(xù)期限為3 年。債券分為兩個(gè)品種：投資者有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的部分(不超過(guò)2500萬(wàn)元)，投資者無(wú)轉(zhuǎn)股選擇權(quán)、發(fā)行人有利率上調(diào)選擇權(quán)的部分(不超過(guò)2500萬(wàn)元)。金泰科技債轉(zhuǎn)股的行權(quán)期限為自發(fā)行結(jié)束之日滿兩個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至2012年11月30日止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.00元/股。附有期權(quán)的債權(quán)產(chǎn)品在資金使用價(jià)格上會(huì)低于同類型無(wú)選擇權(quán)的債權(quán)，這是對(duì)于可轉(zhuǎn)換權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)。中小企業(yè)往往存在營(yíng)運(yùn)資金不足的問(wèn)題，到期償付本息存在較大壓力。通過(guò)設(shè)置轉(zhuǎn)股權(quán)，如果一旦能夠順利轉(zhuǎn)股，發(fā)行人的現(xiàn)金償付壓力將大大降低。如果投資者能通過(guò)IPO等方式成功退出，投資者還能據(jù)此獲得豐厚回報(bào)，這是雙贏的局面。
中小企業(yè)私募債是國(guó)內(nèi)第一次為非上市企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資提供的工具。中小企業(yè)私募債本質(zhì)上還是公司債券，由發(fā)行人發(fā)行的、在一定期限里還本付息的有價(jià)證券，并且具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征。私募債的推出有利于拓寬資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度，緩解中小企業(yè)，尤其是“兩高六新”企業(yè)的融資難問(wèn)題，促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。但是，由于對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和營(yíng)利能力的門檻要求，私募債是完全市場(chǎng)化的信用債券品種，合格投資者應(yīng)當(dāng)具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承擔(dān)能力，充分知悉私募債券風(fēng)險(xiǎn)，依據(jù)發(fā)行人信息披露文件獨(dú)立進(jìn)行投資判斷。盡管我國(guó)信用債市場(chǎng)尚未發(fā)生真正的信用違約事件，但是中小企業(yè)私募債作為信用債券品種，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于投資者而言，需要注意事物的兩面性，高收益?zhèn)谋澈篌w現(xiàn)著高風(fēng)險(xiǎn)的特征，避免在投資中觸雷。
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