新時期行為金融框架下證券投資策略論文

新時期行為金融框架下證券投資策略論文

　　隨著市場經濟的發展以及經濟全球化進展，傳統金融學的弊端日益顯露。尤其是在證券市場上，受到供給影響力以及投資人員心理因素的影響越來越強，因此，對于投資人員投資心理、投資行為的研究越發重要。金融學與行為經濟學的相互融合形成為行為金融，這是未來金融理論的新方向。在行為金融學框架下分析我國證券市場投資情況，有著重要的實踐意義。

　　一、簡要論述行為金融學

　　隨著市場經濟的發展，傳統金融學弊端日益顯露，這種建立在“有效市場”基礎上的理論受到挑戰。美國學者安德瑞。施萊弗對有效市場假說進行了有效界定，其認為投資者是非常理性的，是一個獨立個體，能夠理性的評價正確市場的投資價值。在某些時候、某種程度上，投資者存在非理性的投資行為，由于隨機性的交易成分，使得這種非理性與理性相互抵消，因而證券價格不受其影響。

　　在很多情況下，這種非理性的投資行為是具有一定相關性的并非隨機性，在證券市場中，會通過無線套利的形式將這種影響消除。若理性投資者也包括理性套利者，那么，成立有效市場的前提就是理性投資者是證券市場的投資主體，非理性者只占投資市場的極少數。但是，現實情況與這種條件顯然是相悖的，在實際的證券市場運行中，投資人員會受到心理、環境、社會等多方面因素的影響，進而使得理性行為受到限制。大量存在的金融異常行為，使得傳統金融學的檢驗方法受到挑戰。比如說，封閉式基金、波動率、股權溢價等等都無法得到有效解釋。

　　行為金融學的發展，大膽突破了傳統金融學中關于理性認識的假設，成為了一種新型的金融研究課題。以投資人員心理研究為基礎，積極吸收傳統金融學中的精華，從人類學、社會學以及心理學等更廣泛的社會視角進行分析，詳細研究金融市場的各種行為，成為了傳統金融學的有益補充，更好的彌補了其理論缺陷，更加符合金融市場現實。

　　二、行為金融框架下，證券投資存在的誤區分析

　　1、中國股票市場缺乏投資價值

　　隨著“藍田”“銀廣夏”等財務丑聞在我國證券市場上的出現，越來越多的公司不規范運作的事件暴露。近幾年來，我國上市公司每股收益均呈現逐年下降趨勢，且上市公司很少進行現金分紅。在這種大環境下，人們普遍認為我國股票市場已經沒有投資價值了。在這種思想觀念的影響下，股票市場投機行為嚴重。國外投資者非常謹慎的介入A股市場，甚至認為只有幾只股票能夠投資，大大影響了投資者的理念與信心。筆者認為上述觀念存在很大片面性，財會體制不可避免的出現財務造假時間，而且，這也不是中國市場獨有的。國外市場也存在比較嚴重的財務造假事件，比如說，世通、安然等等。另外，企業經營業績不佳，就斷定無投資價值，這種觀念是非常錯誤的。美國三次股票的大幅度上升，是依賴于人們對未來經濟的高期望值。在未來二十年，我國經濟會每年保持7%的增長速度前進，這從側面反映了我國股票市場的未來發展空間。

　　2、高風險伴隨高收益

　　眾多社會現實告訴人們，上市企業的業績越差，其經營風險就越大，伴隨的投資風險也就越大、經濟收益越小。因此，人們總是熱衷于股價高、業績好的上市企業。然而，美國行為金融學家對美國證券市場進行了綜合分析，結果發現低價股（相對于高價股來說）具有收益高、風險小的特點，這與傳統金融學觀念中的“高收益伴隨高風險”的說法相違背。在我國證券投市場中，似乎也印證了這一說法。巨大漲幅的股票，一般都是在股價較低、業績一般的股票中出現的。我國證券市場在去年比較低迷，整體市場跌幅達到20%左右，但是，價格低于5元的股票其整體跌幅不足5%。美國股票市場上，漲幅最好股票是新浪、搜狐、網易等概念股。在年初時只有1美元左右的價格，最高漲到17美元。所以說，低價股是一個比較不錯的黃金新機會。

　　3、短線“銀”，長線“金”

　　一直以來，在我國的證券市場上存在著“頻繁短期購買”與“長期持股”之間的爭論。對于這兩種觀點，都有特例存在：進行短期操作，雖然會預防資金套牢的損害，但經濟收益一般不樂觀。企業經營是存在風險、變化的，相應的股票價格也存在變化，長期持股很可能因股價持續下跌被套牢。那么，持股時間如何界定，才能獲得最大投資效益？通過我國證券市場實例研究發現，上漲股票有一定的中期慣性。即股價可以持續長時間上漲，形成一段上漲趨勢。且上漲時間有一定的規律可循，14個月左右為平均值。大約80%的持續上漲時間在1—1年半左右。所以說，中期持股是一個比較不錯的選擇，應盡量減少短期內操作與長期持股，同時結合實際情況以及風險程度，選擇恰當的賣出時機，從而獲得較滿意的收益。

　　4、對財務數據過度迷信

　　現階段的投資人員尤其是機構投資者，過于迷信財務數據，將投資分析與財務數據分析直接掛等號。同時，證監會對年報與季報的規定，非常重視多項數據資料的統計。在這種情況下，大多數投資人員就會認為，只要詳細分析上市公司的財務數據，能夠很好掌握未來公司股價的發展趨勢。中央電視臺、中國證券報每年都會對業績排序進行評價分析。部分投資者會將上市公司多項財務指標，比如說，凈資產收益、每股凈資產、每股收益、負債率等等進行評分，以此判斷公司的發展潛力與投資價值。從行為金融學角度出發，公司經營狀況是存在變數的，業績好的公司不一定以后經營業績好，業績差的公司不一定以后經營業績差，財務數據只能片面的反應現階段該企業的經營狀況。將來公司股價的走勢，是由將來公司的經營業績決定的。比如說，深康佳、瀘州老窖、湖北興化、康賽集團等都是之前的績優股，現在已經跌落到績差股行列。而部分企業的經營業績并不突出，但股票行情較為突出、收益較大。所以說，在進行正確投資中，必須在財務數據分析的基礎上，賦予發展性眼光，用發展的、變化的眼光對待未來企業的發展。

　　5、信息反映偏差

　　在2000年6。24日國內股票市場上充斥著令人興奮的氣息，一天之內交易量達到900億，創了歷史新高，約有90%的股票漲停。但是，就在今天買入股票的資金幾乎全部被套牢，這就是對政策信息反映過度。股票價格是在交易雙方對未來股票期望值基礎上形成的，若雙方對未來股票期望值出現偏差，不可避免的就會導致股票價格偏差。聰明的交易者就會在價格低時買入，價格高時賣出，贏得較好的收益。交易人員在對相關信息進行綜合分析的基礎上，得出期望值。如果高估了信息價值，就會產生較高期望值，進一步發生過度反應。例如，A上市企業經歷了一系列的好、壞消息，這些信息就預示著將來企業的業績表現，進而，股價跟隨信息變動而膨脹。一旦業績沒有想象中的差或好，就不可避免的造成股價上升或下跌。還有一種情況是反應不足，交易者對收集的信息重視度不夠，對信息態度比較冷淡，處于保守狀態，也就是對信息反映比較遲緩，信息反映不足。比如說，鹽湖鉀肥，在上市之初因為業績平平，沒有引起投資機構的重視。隨著長期供不應求以及行業壟斷，公司未來發展前景實際上非常樂觀，但是，市場對這個信息的重視程度明顯不足，鹽湖鉀肥在市場行情下跌的大環境下，激流勇進，不斷走高。

　　三、行為金融框架下的證券投資分析

　　基于行為金融學研究的基礎上，進一步對投資者的心理及行為進行詳細研究，證券投資者作為證券市場的消費者與參與者，其投資行為存在多種非理性因素，很容易受到周圍環境、事物的影響，受到自己心理因素的干擾，導致投資失誤。站在行為金融角度上看，投資者需要更全面、仔細的認識到證券投資中自己的錯誤，及時、有效采取多種措施進行規避，從而取得滿意的投資效果。

　　1、證券投資中前景理論的運用

　　對于投資人員的非理性行為，前景理論給予了全面描述與分析。依照預期規律（非貝葉斯）的人們，往往在證券市場瞬息萬變、變幻莫測的反復行為中，喪失原本的理智行為與判斷標準，進一步產生心理主觀性，導致心理概率的出現，而這一點經常被投資機構所利用。為了進一步規避這種心理概率，必須加強修煉、盡量克服這種心理，及時總結投資成功或失敗的經驗，不能以股票之前的走勢判斷股票未來走勢，進一步避免“小數法則偏差”的錯誤。后悔厭惡以及損失規避的心態，會讓投資者在證券市場做出錯誤決定時，不敢輕易買賣股票，唯恐帶來更大損失。投資人員需要盡量克服這兩種較為極端的心態，從客觀分析角度出發，分析證券市場的實際情況，進而做出正確決策。

　　2、證券投資中有效規避認知偏差

　　認知偏差的存在，會進一步影響投資人員對信息的正確、合理分析，進而導致錯誤決定的發生。認識偏差是每個投資者不可避免的狀況，但這種情況是可以改善的，加強學習與訓練，進一步提高對信息的分析、辯駁與質疑能力，在實踐投資行為中及時總結經驗、吸取教訓是改善認知偏差的有效手段。證券投資者應在經驗與教訓中，建立一套適合自己的投資分析方法，對證券市場有自己獨特見解。通過對不同企業經營、運作情況的分析以及運作模式的研究，結合相關法律政策，進一步作出合理、準確判斷，更好的分辨不同事物的真實性，去偽存真，不被錯誤信息、假象所蒙蔽，更好的對證券市場運行規律進行把握，形成獨特的篩選方式與信息捕捉方法。

　　3、證券投資中反向思維方式的運用

　　在證券投資領域，反向思維方式是一種效果較好的投資分析方式。但是，尺度不好掌握，在證券市場中很難實踐。例如，買進表現較差的股票，賣出表現較好的股票。但是，在上面分析中我們也知道，證券市場上存在一定投資誤差，對信息反應過度或反應不足。如果投資者對一家企業發展前景給予較高期望值，同時，客觀數據也支持投資者的這一看法，那么，他們就會必然做出信息過度反應。反之，就會對信息反應不足，出現錨定心理。大量分析研究證券市場上的各種現象，不難發現這種心理缺陷的存在。因此，投資人員應該積極修正過度反應狀態，并及時彌補反應不足。在行為金融學視角下，這種反向投資策略正好可以彌補投資人員的心理不足、心理弱點，進而避免決策失誤帶來的負面影響。

　　四、結語

　　綜上所述，本文針對傳統金融學的弊端、行為金融學在證券市場上應用的重要性與必要性以及行為金融框架下我國證券投資存在的誤區開始入手，從三個方面：證券投資中前景理論的運用，證券投資中有效規避認知偏差以及證券投資中反向思維方式的運用，詳細論述了新形勢下，行為金融視角下正確投資的有效策略。

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