論國際匯率制度變遷的一般規律及啟示

論國際匯率制度變遷的一般規律及啟示

在一個開放體中，匯率是處于核心地位的經濟變量；匯率制度是一國經濟實現內外均衡的橋梁和紐帶。然而，從匯率制度變遷的中可以看出，沒有任何一種匯率制度能適合任何國家或一個國家的任何時期。因此，從國際匯率制度變遷的歷史軌跡中找尋我國人民幣匯率制度演變的路徑，適時恰當地選擇適合我國經濟狀況的匯率制度，對于維持我國經濟的穩健運行具有至關重要的意義。　　一、國際匯率制度的歷史變遷　　國際匯率制度是國際貨幣制度的核心，因而它總是隨著國際貨幣制度的變革而發生相應的變化。伴隨著國際貨幣制度的變革，國際匯率制度先后經歷了金本位制下的固定匯率制，紙幣本位制下的可調整的固定匯率制（布雷頓森林體系）和浮動匯率制（牙買加協議）。國際匯率制度變遷的軌跡清晰可鑒，可調整的固定匯率制只不過是在國際貨幣制度發生變革后，匯率制度由固定制走向浮動制的一種過渡性制度安排，只有浮動匯率制才是匯率制度的最終選擇。　　（一）國際金本位制度下的固定匯率制度　　歷史上最早的具有現代意義上的匯率制度是金本位制度下的固定匯率制。在這一制度中，大多數國家的貨幣都與黃金掛鉤，從而國與國之間在金本位制的基礎上建立了固定的匯率體系。這是因為，在金本位制下，黃金與金幣可在國與國之間自由地輸出與輸入，一旦外匯市場上外匯價格偏離鑄幣平價太遠，超過黃金輸送點，這一機制就會自動地發揮作用，從而使外匯匯率始終在黃金輸送點范圍內波動�！　�從1816年英國開始實行金本位制度，到第一次世界大戰爆發以前，世界各主要資本主義國家幾乎都實行金本位制度。1914年一戰爆發后，由于各國相繼放棄金本位制，利用紙幣的大量發行來彌補巨額的軍費支出和財政赤字，致使匯率脫離黃金平價，處于劇烈波動狀態，這種新的貨幣條件促使經濟學家們對匯率制度進行了新的，提出了最早的浮動匯率，并進而引發了早期的“固定匯率”和“浮動匯率”兩種匯率制度模式的爭論。以霍特里等人為代表的古典派或舊派主張恢復戰前的金本位制度。在他們看來，金本位制度是完美無缺的自動均衡的理想制度。在這種制度下，所有的貿易差額、資本差額都會被利率或匯率的波動所抵消。同時金本位制度使貨幣幣值在時間和空間上保持不變，因而，不會引起匯率的劇烈波動。以卡賽爾（cassel）等人為代表的新派主張對匯率制度進行改革。他們認為貨幣的金平價是可以改變的，一成不變的固定貨幣平價無法長期維持下去，因此，應當實行浮動匯率制度。　　然而，就在這一爭論仍在進行時，20世紀30年代爆發的一場世界性的經濟大危機，卻給這一爭論注入了新的內容。在這一背景下，各國為了盡早地擺脫危機，競相采取了貨幣貶值的，各國貨幣的匯率完全脫離了黃金平價，匯率制度實際上處于浮動匯率制中。這種狀況一直持續到1944年布雷頓森林體系的建立。在這一時期，各國的通貨膨脹政策、貨幣傾銷政策、貿易限制政策和關稅壁壘，使正常的貨幣匯率的積極作用受到了極大的限制，世界經濟秩序出現一種無序的混亂狀態。這一時期史稱貨幣的國家主義時期。面對這樣的現實，固定匯率和浮動匯率之爭又有了新的發展，從最早期的是否應當恢復金本位制度的爭論，發展到了如何促進國際合作，穩定國際經濟秩序、以避免經濟混亂和減少大蕭條的等上來。支持固定匯率制度的凱恩斯（Keynes）提出了著名的均衡匯率理論。他認為，如果一種匯率能使就業處于正常水平，而且使國際收支、資本余額都不發生變動，那么這樣的匯率就是均衡匯率。因此，他主張根據均衡匯率來確立一個固定的貨幣平價。據此，就可以使各國的國際收支穩定，從而使國際經濟體系趨于均衡狀態。但主張實行浮動匯率制度的經濟學家并不同意凱恩斯的均衡理論。他們認為固定的貨幣平價很難實現，利率、工資率、有效需求水平、國際儲備水平等因素中任何一個因素有變動，都會導致匯率的波動。但是，主張浮動匯率制度的經濟學家卻提不出更好的解決問題的方法�！　�為構筑一個新的國際經濟秩序，1944年7月，美、英、蘇、法等44個國家的代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林舉行“聯合國貨幣會議”，又稱“布雷頓森林會議”。在這一劃的會議上，在英國經濟學家凱恩斯 （Keynes）和美國外交家懷特的影響下，通過了《聯合國貨幣金融會議最后決議書》及由美國提出的設立“國際貨幣基金組織”和“國際復興開發銀行”兩個協議，從而確立了布雷頓森林體系。　�。ǘ�）布雷頓森林體系下的可調整的固定匯率制　　在布雷頓森林體系之下，黃金與美元一起構成了二元君主。黃金不再是唯一的國際貨幣。布雷頓匯率體系實際上是以美元為基準通貨的國際金匯兌本位制。雖然這一體系的建立最初曾極大地促進了二戰后世界經濟的增長。但是這一體系本身所存在的天然缺陷卻在它實施后不久就受到了嚴峻的挑戰。　　首先，這種以美元為中心的固定匯率制存在著一個自身難以克服的矛盾，這就是人們通常所說的“特里芬之謎”。特里芬（Bobeft.Triffin）教授指出，美國在布雷頓森林體系中有兩個基本責任：（1）保證美元按固定官價兌換黃金，維持各國對美元的信心；（2）提供足夠的國際清償能力，即美元。但這兩方面責任的同時實現是有矛盾的。美元供給太多就會有不能兌換黃金的危險，發生信心問題；美元供給太少則不能滿足國際經濟發展對清償能力的需求。事實上，“特里芬之謎”不僅是布雷頓森林體系的缺陷，也是任何以一種貨幣為國際儲備貨幣的貨幣制度的弱點。　　其次，匯率過于僵化，國際收支調節的責任不對稱，使這種匯率制度在實施的過程中，各國之間充滿了矛盾。美國作為當時唯一的儲備貨幣發行國，它可以利用發行的美元作為對外支付手段，擴大資本輸出，對本國的國際收支赤字，則無需采取特別的糾正措施；而當非儲備貨幣發行國出現國際收支赤字時，則必須在外匯市場上拋出美元買入本幣，以維持固定匯率，并在國內實行緊縮性貨幣政策，從而導致國內經濟停滯，失業增加�；蛘弋敺莾�備貨幣國的國際收支盈余過大時，如20世紀50年代中期的前聯邦德國，政府不愿讓馬克升值而減少出口，引起國內失業增加，便在外匯市場上拋出馬克、購進美元，結果引起國內貨幣供給增加和通貨膨脹。因而，非儲備貨幣發行國承擔大部分調節國際收支的責任，并往往犧牲了國內經濟目標。此外，僵化的匯率制度與利用匯率浮動解決國際收支不平衡成為一句空談。國際貨幣基金組織（IMF）有限的信貸資金，而對巨額國際收支失衡，無法起到太大的作用。所以，在布雷頓森林體系運行的20多年中，國際收支大面積失衡的問題并未得到真正解決�！　〉谌�，布雷頓森林體系是建立在美國經濟實力雄厚、國際收支保持大量順差、黃金儲備充足基礎之上的。在該體系建立初期，美國經濟實力雄厚、國際收支年年順差、黃金儲備約占世界的3／4，1947年歐洲的國際收支逆差總額達76億美元，1948年的歐洲國際儲備僅為97億美元；美國在1947年有101億美元的貿易順差，在1949年有60億美元的國際儲備。此時布雷頓森林體系的基礎是牢靠的。但是從20世紀50年代開始，美國經濟實力逐漸下滑。到1960年美國的短期外債余額（210億美元）第一次超過了美國的黃金儲備（178億美元）。在此期間，美國實行的“廉價貨幣”政策和赤字財政政策，造成國內通貨膨脹。人們普遍對美國維持美元與黃金間官價的能力產生懷疑，對美元的信心發生動搖。由此爆發了1960年10月第一次美元危機，倫敦市場上的金價猛漲至41.5美元1盎司黃金，高出官價20％左右。為了維持布雷頓森林體系正常運轉，歐美各國及IMF先后采取了許多措施，如建立黃金總庫，簽訂貨幣互換協定，一般貸款協定等。這些措施盡管使國際金融局勢得到暫時緩解，但是引起美元危機的根本原因沒有消除。因為美國國際收支逆差的實質是其國力的相對下降，具有長期性，而以上措施卻旨在共同提供資金，通過在外匯、黃金市場上的買賣來穩定匯率，只有短期效應。進入20世紀70年代，美國國力進一步下降。1971年8月，尼克松總統宣布實行“新經濟政策”，停止按35美元1盎司的官價兌換各國中央銀行持有的美元。1973年初，第八次美元危機后，美元對黃金再度貶值，各國先后放棄“史密森協議”規定的新匯價，實行浮動匯率。至此，布霄頓森林體系徹底解體�！　〔祭最D森林體系崩潰以后，國際貨幣制度進入了一個新的時期。美元的連續下滑和匯率的劇烈波動引起國際新的不安，為此國際貨幣基金組織著手研究國際貨幣制度的改革問題。1976年國際貨幣基金組織（IMF）“國際貨幣制度臨時委員會”在牙買加首都金斯敦召開會議，達成了關于國際貨幣制度改革的“牙頭加協定”。該協定內容在同年4月通過的第二次“國際貨幣基金協議條款”修正案中得到肯定，并于1978年4月開始生效。　　（三）牙買加協議下的浮動匯率制　　牙買加協議的一個重要內容就是確立了浮動匯率制度合法化的地位，同時賦予了各會員國在匯率制度選擇上的自由。在這一原則背景下，一般發達國家大多選擇浮動匯率制度，而大多數發展家仍然繼續實行與某種貨幣或合成貨幣保持釘住匯率的制度。然而，在世界上主要國家貨幣實行浮動匯率制度的背景下，這種釘住匯率的安排已經有別于原先的釘住匯率制。一國貨幣絕不可能同時與所有相互之間匯率波動的主要貨幣都保持固定的比價，選擇釘住其中任何一種主要貨幣，便意味著本幣的匯率將對其他主要貨幣浮動。從這個意義上講，我們稱1973年以后的匯率制度為浮動匯率制度。但這個時期匯率并不是僅由市場供求力量決定的。由于許多國家中央銀行不時地介入外匯市場買賣外匯以達到其政策目標，這種匯率制度實際上是一種有管理的浮動匯率制度�！　⊙蕾I加協議下的匯率制度安排，順應了世界經濟動蕩、多變和多極化發展的特點，因而在一定程區上促進了世界經濟向前發展。　　二、國際匯率制度變遷的一般　　作為國際貨幣制度的核心，國際匯率制度的變遷一方面受制于國際貨幣制度的變革；另一方面其變動又深深地影響著國際經濟的交往與發展。從國際匯率制度的變遷中我們可以看出：　　第一，固定匯率制度與浮動匯率制度在歷史上是交替實施的，而影響匯率制度變遷的最重要的動因是戰爭和經濟危機。第一次世界大戰前，在國際金本位制下，主要國家的貨幣匯率被穩定在黃金輸送點的范圍內。戰爭打破了這種匯率穩定機制，使戰后數年內這些國家的貨幣匯率不再受黃金輸送點的約束，而任意地波動。20世紀20年代中期曾一度恢復了匯率的穩定，實行金塊、金匯兌本位制度。但隨后世界性經濟危機的爆發，使得穩定的匯率制度再次被浮動匯率所代替。二戰后直到70年代初期，在布雷頓森林體系下，各國的貨幣匯率幾乎一直被固定在乎價的上下1％之內。可是1973年后，主要國家都實施了浮動匯率制度，牙買加協議的實施，使得各國有了選擇匯率制度的自由，從。此主要國家貨幣匯率基本上由外匯市場上的供求所決定。從中我們不難發現，匯率制度發展演變的直接動力在于世界經濟力量的對比變化。　　第二，在國際匯率制度演變過程中的各個時期，人們在如何安排匯率制度上的爭論就一直沒有間斷過。從各個歷史時期匯率制度的運行情況來看，在當時特定的和環境下，采用固定或浮動匯率制度，對一國經濟乃至世界經濟都起到了一定的促進作用。但隨著經濟政治條件的改變，原有的匯率制度暴露出其無法解決的各種矛盾，由此便引發了從國際匯率制度形成至今，就不斷出現的有關如何選擇固定匯率制度與浮動匯率制度的爭論。早期有關固定匯率制度和浮動匯率制度的爭論焦點是，是否應當恢復金本位制度；20世紀30年代世界性經濟危機的爆發，使固定匯率與浮動匯率的爭論為如何促進國際合作、穩定國際經濟秩序、促進世界經濟的共同發展上來；布雷頓森林體系以來，圍繞著支持還是反對布雷頓森林體系這個問題，形成了戰后兩個獨立的派別：支持布雷頓森體系的固定匯率論和主張實行可變匯率體制的浮動匯率論。起初，雙方論戰的主題是匯率制度同國際收支、貿易流量的相互效應問題。到了20世紀60年代末和了70年代初，由于西方國家陷入“滯脹”困境，論戰的焦點開始轉入匯率制度同國內充分就業、價格穩定以及經濟增長的相互關系上來。此外，財政政策和貨幣政策在什么樣的貨幣體制下效應更大的問題也受到了普遍的重視。20世紀80年代以后，全球范圍內爆發的一系列危機，如80年代拉美債務危機，90年代英國、墨西哥和俄羅斯的貨幣危機、東南亞金融危機，以及2001年2月在土耳其發生的貨幣危機都與匯率制度的安排密切相關，進而人們對于匯率制度的討論重點過渡到匯率制度的選擇與防范國際投機力量的攻擊。避免發生貨幣危機，保持該國經濟、金融穩定，以及世界經濟、金融的穩定關系上來�！　〉谌�，國際匯率制度從發展趨勢上看，最終將走向浮動匯率制度。從國際匯率制度的演變過程中可以看出，在金本位制度下，雖然浮動匯率也間或出現，但只不過是匯率制度演變歷史長河中的一朵小小的浪花，人們不斷追求的仍是固定匯率制。即使是在國際貨幣制度已經過渡到紙幣制度時，人們依然鐘情于固定匯率制度，“二戰”后布雷頓森林體系的建立與實施就是明證。但在國際貨幣制度已經發生根本變革的情況下，即在紙幣制度下，由于紙幣的價值無所依附，主要由紙幣的供求狀況決定，因而其價值總是處于頻繁波動之中，由此所決定的國際匯率制度只能是浮動匯率制度，因此，在布雷頓森林體系實施不長時間后的 1973年，國際匯率制度的安排終于傾向于浮動匯率制。由此可以看出浮動匯率制是紙幣制度下的最終的必然選擇。　　三、人民幣匯率制度的選擇　　從以上國際匯率制度的歷史變遷中可以清楚地看出，在紙幣制度下，匯率制度演變的最終趨勢是浮動匯率制�！　�對于來講，在匯率制度的選擇上，從最終方向看，似乎并沒有人懷疑會選擇浮動匯率制，但在其資本賬戶開放之前卻是不可能實行浮動匯率制度。正如麥金農（Mckinnon）在最近一次關于中國金融政策的演講中所指出的，浮動匯率制的前提是資本自由流動�！爸灰�中國繼續實行對證券投資國際流動的限制，市場就不可能決定匯率，只能由政府承擔定價任務……（在政府控制短期資本流動時）完全浮動是不可能的，因為銀行和私人金融機構不得自由持有外幣敞口頭寸。政府必須在外匯市場承擔做市商角色，并決定匯率”。　　經濟學家米什金（Mishkin，1999）曾認為許多新興市場國家在實施貨幣政策方面缺乏經驗，所以最好通過固定匯率制將本國經濟與另外一個成熟的市場經濟（如美國經濟）相聯系。但是對于像中國這樣一個大國，完全喪失貨幣政策的獨立性而依賴于別國經濟，顯然是很不現實的選擇，因為兩國的經濟不一定處于同一周期。因此，從長期看，中國還應選擇實行浮動匯率制。這是因為，一個國家在安排匯率制度、管理資本市場和實施貨幣政策時會面臨“三難選擇”，即不可能同時實現貨幣政策的自主權、固定匯率制和資本的自由流動。固定匯率制和貨幣政策的自主權只有在資本管制的情形下才能實現；在資本自由流動和固定匯率的情況下，貨幣政策會完全失效；貨幣政策只有在浮動匯率制下才能生效�！　∪缜八�述，實行浮動匯率制的前提是資本的自由流動。資本的自由流動在當前全球金融一體化的背景下已成為一種不可逆轉的趨勢。據國際貨幣基金組織（IMF）在1997年世界經濟展望中的估算，在1995年，主要化國家之間跨國的債券和股票交易額大都在本國國內生產總值的100％以上。在這樣一種國際大趨勢下，要想實行有效的資本管制確實是一件很難的事情�！　≈袊�雖然依然實行較為嚴格的資本管制，但資本非法外逃的規模頗大也是一個不爭的事實。據官方資料統計，1998年經常項目的盈余是436億美元，外國直接投資為456億美元，但官方的外匯儲備卻只增加了51億美元。前兩項之和與外匯儲備增加額的差額高達841億美元。一些學者估計1998年資本外逃的總量超過了經常項目或外國直接投資的任一項（俞喬，1999）。中國政府在此期間雖然也采取了許多措施來遏制資本的非法流出，但資本外流的現象依然十分嚴重。資本外逃表明資本獲得了一定的流動性，盡管還遠遠不到自由流動的程度。持續的資本外逃加大了資本管制的成本�！　∈聦嵣希�中國在1996年12月就已接受IMF第8條款的義務，放松了對經常項目下結算和支付的管制，并承諾在不久的將來放松對資本項目的管制。因此，放松資本管制，直到最終取消資本管制也必將是中國今后資本項目管理改革的方向；而取消資本管制，實行浮動匯率制也將是中國匯率制度的最終選擇。　　但是。在短期內，從中國目前的具體經濟環境看，現行的單一的、有管理的浮動匯率制應是向自由浮動匯率制轉型階段的最優選擇，只不過是這種有管理的浮動匯率制在實踐中的表現卻往往是過分強調了管理，而忽略了浮動，從而變成了事實上的固定匯率制�！　�從現行匯率制度出發，為了最終實現浮動匯率制，當前最重要的改革就是逐步減小匯率干預區間，讓人民幣匯率在一個更大的范圍內浮動；同時，要積極創造條件，推行利率市場化改革，為資本自由流動提供前提條件。　　注釋　　[1]英國是在1816年實行金本位制的；法國雖說是1928年正式實行金本位制，但在1873年限制銀幣自由鑄造時，事實上已是金本位制了；德國、日本和美國分別在1871年、1897年和1900年相繼實行了金本位制�！　�[2]參見：RonaldLMckinnon，《中國加入WTO的金融政策》2000年7月。轉引自《金融》2000年第12期第 4頁。　　　　[1]陳岱孫，厲以寧。國際金融學說史[M].北京：中國金融出版社，1991.　　[2]姜波克。開放經濟下的宏觀金融管理（1—4卷） [M].上海：復旦大學出版社，1999.　　[3]易綱，海聞。國際金融[M].上海：上海人民出版社。1999.　　[4]胡代光。西方經濟學說的演變及其[M].北京：北京大學出版社，1998.　　[5]李平，楊清仿。人民幣匯率[M].北京：經濟出版社，1999.　　[6]楊帆。人民幣匯率研究[M].北京：首都經濟貿易大學出版社，1999.　　[7]周升業。金融與實務[M].北京：中國財政經濟出版社，2000.　　[8]馮用富。中國進一步開放中匯率制度選擇的方向 [J].金融研究，2000，（7）�！　�[9]易綱。匯率制度的選擇[J].金融研究，2000，（9）�！　�[10]保羅�；魻栁榈�。羅納德。麥克唐納。國際貨幣與金融[M].北京：北京師范大學出版社，1996.　　[11]DanielW.Bromley（丹尼爾。W.布羅姆利）。經濟利益與經濟制度[M].上海：上海人民出版社，1995.　　[12]LoydB.Thomas（勞埃德B.托馬斯）。貨幣、銀行與金融市場[M].北京：機械工業出版社。1999.　　[13]Ronaldl，Mckinnon.中國加入WTO的金融政策 [J].金融研究，2000，（12）�！　�[14]杰弗里。法蘭克爾。沒有任何匯率制度適合所有國家或所有時間[J].經濟導刊，2000，（5）

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