中小企業(yè)融資制度的最優(yōu)安排
摘要：新融資優(yōu)序理論是研究在信息不對稱條件下企業(yè)融資策略的理論，是一種適用于中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論。根據(jù)這一理論，中小企業(yè)的最優(yōu)融資策略應(yīng)該是“先內(nèi)部后外部，先債務(wù)后股權(quán)”。然而，由于我國正式金融制度安排難以滿足中小企業(yè)融資需求，非正式金融已經(jīng)成為我國中小企業(yè)融資主要的渠道。因此，完善非正式金融制度安排，公道規(guī)范非正式金融行為，是解決我國中小企業(yè)融資難題目的關(guān)鍵所在�！ ￡P(guān)鍵詞：非正式金融；中小企業(yè)；新融資優(yōu)序理論近年來，我國中小企業(yè)的非正式金融發(fā)展迅速，越來越受到廣泛關(guān)注。根據(jù)2005年12月的《中國地下金融調(diào)查》內(nèi)容，我國2003年地下信貸規(guī)模介于7403－8164億元，全國20個被調(diào)查省、市、區(qū)的地下融資規(guī)模占正式途徑融資規(guī)模的比重達(dá)到28.07％。長期以來的政策打壓和金融體系的排斥不但沒能減少和控制非正式金融的規(guī)模和范圍，相反，在越來越多的地區(qū)，非正式金融已經(jīng)成為中小企業(yè)融資的重要渠道。本文將從西方資本結(jié)構(gòu)理論——新融資優(yōu)序理論出發(fā)，探討信息不對稱背景下非正式金融在我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的特殊地位，并對我國非正式金融制度的安排提出幾點(diǎn)建議。
一、新融資優(yōu)序理論是一種適用于中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論
(一)新融資優(yōu)序理論的基本框架
20世紀(jì)80年代以來，非對稱信息理論被引進(jìn)了新資本結(jié)構(gòu)理論的研究，為研究企業(yè)融資提供了新的理論框架。根據(jù)非對稱信息理論，外部投資者很難了解企業(yè)經(jīng)營的真實(shí)情況，因此往往只能通過對企業(yè)籌資決策的判定來進(jìn)行投資決策，企業(yè)要想獲取更多的外部融資，必須選擇公道的融資結(jié)構(gòu)。
梅耶斯(Myers)和麥吉勒夫(Majluf)在考察信息不對稱對企業(yè)融資本錢的影響時，提出了新優(yōu)序融資理論，進(jìn)一步夸大信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資次序的影響。他們以為，信息不對稱的現(xiàn)象，是由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的，治理者是企業(yè)內(nèi)部消息的把握者，治理者比市場及投資者更了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。通常，治理者的行為模式是：假如企業(yè)預(yù)期新項目的凈現(xiàn)值為正，即該項目能夠增加股東財富，那么，代表舊股東利益的治理者就不會發(fā)行新股，以避免把投資利益分割給新的股東。投資者在了解了治理者的這種行為模式以后，很自然地會把企業(yè)發(fā)行新股看成是企業(yè)不能有效增加舊股東利益時一種***融資行為的壞消息，導(dǎo)致投資者對新股出價的降低。因此，當(dāng)治理者擁有對企業(yè)有利的內(nèi)部消息時，最好采用債務(wù)融資的方式，以避免發(fā)行新股反而造成企業(yè)的市場價值下降。盡管債務(wù)融資有可能使企業(yè)陷進(jìn)財務(wù)危機(jī)，但通過發(fā)行股票往融資會使投資者以為企業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)景不佳，致使新股發(fā)行時股價下跌。因此企業(yè)偏好的融資順序應(yīng)為：先考慮內(nèi)部融資，后考慮外部融資；不得不進(jìn)行外部融資時，則應(yīng)首先選擇債務(wù)融資。
新優(yōu)序融資理論鼓勵企業(yè)經(jīng)營者少用股票融資，盡量用自有資本和保存收益籌資，擴(kuò)充其資本實(shí)力。另外，利用平時儲備的借款能力負(fù)債籌資，直到債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到企業(yè)陷進(jìn)財務(wù)危機(jī)的危險區(qū)域時才考慮發(fā)行股票。由于該理論以不對稱的信息環(huán)境為背景，也就是說，信息不對稱的情況越嚴(yán)重，越應(yīng)該考慮這樣的融資次序，因此，對于信息流通不順暢的中小企業(yè)來說，更具有現(xiàn)實(shí)意義。
(二)新融資優(yōu)序理論對中小企業(yè)融資的啟示
中小企業(yè)的融資特征具有嚴(yán)重的信息不對稱性，這主要表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)理人與外部投資者之間的信息不對稱。外部投資者對企業(yè)產(chǎn)品和勞務(wù)的開發(fā)、行業(yè)遠(yuǎn)景、市場潛力、銷售情況及其資產(chǎn)的真實(shí)價值，特別是其無形資產(chǎn)的評估及其預(yù)期收益等情況知之甚少，往往導(dǎo)致其面臨過高的投資風(fēng)險。大企業(yè)特別是那些上市公司的信息是公然的，投資者能夠以較低的本錢獲得較多的企業(yè)信息。對于非上市的大中企業(yè)，銀行還可以通過很多渠道，如經(jīng)銷商、供給商、消費(fèi)者等方面往主動了解企業(yè)信息。而中小企業(yè)則不同，其信息基本上是內(nèi)部化的，通過一般的渠道很難獲得。同時，大多數(shù)的中小企業(yè)并不需要會計師事務(wù)所對其財務(wù)報表進(jìn)行審計，因此，在中小企業(yè)向外部投資者進(jìn)行融資時，很難提供其信用水平的信息。