企業并購財務風險管理研究

企業并購財務風險管理研究

　　摘要：隨著中國經濟的快速增長和資本市場的逐漸完善以及產業結構的不斷升級，企業并購成為企業快速擴張的有效途徑，也是最主要方式。企業并購給企業帶來規模經濟和協同效應，也有利于企業資源優化配置。企業并購作為一種高風險經營活動，其中的財務風險成為并購企業必須充分考慮的因素，影響企業并購的成功。影響企業并購財務風險的因素既有不確定性也有信息不對稱。企業并購財務風險主要有定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險，這四種風險既相互聯系，又相互制約，共同影響著企業并購財務風險。

　　關鍵詞：企業并購 防范 財務風險

　　一、企業并購的經濟效益

　　(1)通過并購，產生了經濟協同效應

　　企業并購的內在動機首先在于獲取外部資源要素，實現生產能力、營銷能力的擴張，追求并購產生的經濟協同效應。企業并購的經濟協同效應具體包括經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應三種。

　　經營協同效應是指并購給企業在生產經營活動方面帶來的提高和變化，以及由此產生的效益。其主要表現為：一、兩個或兩個以上生產或銷售相同、相似產品企業的橫向并購所產生的規模效應，即隨著生產經營規模的擴大，單位產品所負擔的固定費用下降而導致收益率的提高。二，處于同一產品、不同生產階段企業之間的縱向并購所產生的一體化經濟效應，即由于減少商品流轉的中間環節，導致交易成本的減少。

　　管理協同效應主要是指并購給企業在管理活動方面帶來的提高和變化，以及由此產生的效益。其具體表現為：其一，提高了管理效率。其二，降低了管理成本。無論是橫向并購、縱向并購或是混合并購，通過并購，原有企業的職能部門和業務活動得到了優化，多個企業將置于同一企業的領導管理之下，企業的管理成本在更多的產品或勞務中分攤，使得單位產品或勞務負擔的管理成本可以大大減少。

　　財務協同效應是指并購給企業在財務方面帶來的各種利益，這種利益是由于稅收法規或相關制度規定所產生的。財務協同效應，主要體現在企業并購可以帶來節稅利益。我國稅法規定，企業發生的年度經營虧損，可以用以后年度(5年內)稅前利潤彌補。因此，一個盈利豐厚、發展前景良好的企業與一個有著大量累積虧損的企業相并購，可以帶來巨額的稅收利益。

　　(2)通過并購，提高了企業核心能力

　　通過并購提高企業核心能力，主要通過資產剝離和資產重組加以實現。資產剝離對企業核心能力提升的作用，是通過戰略性資產和過剩的輔助性資產的轉移和消化來實現的。而資產重組對核心能力的提升作用，可以通過戰略性資產的構筑、培育、互補、強化和拓展來實現。這些戰略性資產可以是產品創新能力、制造技術、營銷專長、供銷商關系、分銷專長等其中某一方面，或者是它們的組合。當互補性、稀缺性資產重組后，就給獨特優勢的創造帶來可能。

　　(3)通過并購，促進了企業長遠戰略發展

　　成功的并購，往往是從企業長遠戰略發展的角度出發，順應市場的發展規律，擴大其生產和經營規模，提高市場占有率，使企業快速擴張，形成強有力的集約化、規模化經營，使產品制造、物流配送、銷售網絡、行政管理服務等各要素為企業創造更大的價值。同時，通過并購，使企業能夠得到在競爭市場無法獲取的資源，形成優勢互補，實現管理者效用最大化，從而完成行業的戰略轉移，使其所在的產品領域形成無可爭議的行業巨頭，最終實現企業長遠戰略發展目標。

　　二、企業并購財務風險

　　財務風險貫穿于整個并購活動的始終，始于并購計劃決策階段，體現在并購的執行階段，且一直延續至并購后續整合階段。主要有定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險"在企業并購中，這四種風險既相互聯系，又相互制約，共同影響著企業并購財務風險。

　　(1)企業并購定價風險

　　并購企業對目標企業的價值評估是企業并購中的關鍵環節，國際上通行的對目標企業的價值評估的三種方法是成本法.市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業發展的評估方法，但多數企業選用的方法往往都不能達到預計的要求。

　　(2)企業并購融資風險

　　在并購過程中，所需支付的大量資金除了企業自身積累外，不足部分還需要外部籌措。如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。

　　(3)企業并購支付風險

　　并購中不同的支付方式均會帶來不同的財務風險。采用現金并購的企業要優先考慮其資產的流動性，如果并購活動占用了并購企業大量的流動資金，必然導致并購企業對外部環境變化的反映能力與協調能力降低，從而增加了企業的經營和財務風險。股票支付的方式不僅會增加發行的成本，還可能會延誤并購的恰當時機，導致并購的失敗。它有可能會稀釋股權和每股收益，由于新股發行成本高且手續繁雜，極易引來投機者的套利而使并購雙方遭受損失，帶來較大的風險。

　　(4)企業并購財務整合風險

　　企業并購交易完成后，并購方需要對被并購企業進行戰略整合、人力資源整合、財務整合、企業文化整合等，其中，財務整合是企業并購整合的核心環節。當并購企業在整合期內，如若財務行為不當，會使潛在的財務風險發生，進而出現并構成本增加、資金短缺現象，阻礙企業的發展;整合期間并購雙方可能會因財務制度、財務機構設置的不同發生矛盾，導致并購企業發生損失。

　　三、企業并購財務風險防范

　　(1)改善信息不對稱

　　準確預測并購資金且全面調查目標企業。收益法和市場法可分析和測算出企業的未來收益及風險，并準確描述目標企業未來的發展前景和面臨的重大風險，總結出目標企業在行業中所處的地位及競爭的優勢劣勢，對其未來收益和風險進行量化分析并測算。并購企業在并購前一定要做到對目標企業的全方位調查，且一定要對目標企業進行實地的考察，并對財務報表進行詳細分析。

　　(2)拓寬并購融資渠道

　　在資金的融資環節，并購企業應進行合理的安排，融資前對融資方式的成本進行核算，選擇融資工具通常需考慮現有的融資環境和融資工具能否為企業提供及時和足額的資金保證以及哪一種融資方式的融資成本最低且風險最小，同時又利于資本結構優化。融資中合理安排融資結構并開拓渠道以降低并購的資金成本和融資風險，加強財務風險防范。

　　(3)合理安排資金支付方式

　　企業并購應選擇合理的支付方式，支付方式不同，其帶來的財務風險及風險轉移或分散的作用也各不同。每一種支付方式都存在一定的財務風險，只不過存在的風險可能是現在風險，也可能是潛在風險"并購企業可以根據自身財務狀況及目標企業的意向，可將現金支付、股票支付、債券支付等各種支付方式設計為不同的組合，分散單一支付方式存在的風險，并通過支付成本與支付邊界分析，將所選擇的支付組合存在的現在和潛在風險分散或消除，降低企業并構成本。

　　(4)加強企業并購后的整合

　　企業并購交易完成后，為了實現企業規模經濟與協同效應，構建新的企業核心與企業價值，并購企業必須將自身資源與所獲得的目標企業資源進行整合，將其融為一體。企業并購財務整合對提高企業核心競爭力起關鍵作用。企業并購后，應將低效資產剝離、優化組合，加強資金運營管理，實現資產整合與資源優化配置;企業并購后，公司財務應實施一體化管理，建立統一的財務管理制度與全面預算制度，以便及時獲得目標企業的財務信息。

　　四、結論

　　企業并購的各個環節都可能會產生財務風險。國內外每年都有大量的并購案例發生，從整體看，失敗的企業并購案例比成功的企業并購案例多，分析其原因，多數都是因未處理和未規避好財務風險而導致并購的失敗。企業在開展并購活動前，應著眼于企業長遠的戰略管理，以提高本企業在行業產值.銷售額中所占比重及提高產業集中度作為并購的目標。在并購前盡量規避和預防財務風險，使存在財務風險的可能性降到最小。在整個并購過程中盡量減少財務風險發生的因素，對財務風險進行事中控制，使財務風險發生的幾率降到最低。在并購后做好解決財務風險的準備，盡量使財務風險發生后所造成的損失降到最小。簡言之，也即把戰略管理.財務風險管理和公司治理的理念運用到并購的各個環節。

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