企業(yè)投資決策及其影響因素的探討
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投資活動是企業(yè)財務活動的重要組成部分，有效的投資活動能達到企業(yè)資源的最佳配置和生產要素的最優(yōu)組合，給企業(yè)帶來最大利潤。在投資市場中，投資機會很多，在眾多的投資機會中要尋找一個好的投資項目，做出正確的投資決策，選擇正確的投資策略，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標，就要正確分析企業(yè)投資決策及其影響企業(yè)投資決策的各種因素。
1.投資決策
1.1 投資決策
企業(yè)的財務目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)的價值與企業(yè)的投資決策有關，與既定目標下的融資決策、企業(yè)合理優(yōu)化的資本結構的選擇、合理可行的分紅政策的制定、投資風險的降低等等這些投資策略密切相關。因此，在投資市場中進行的投資活動，要對投資機會做出正確的判斷，進行正確的投資決策，選擇正確的投資策略，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務目標。
一般來說，投資決策是對一個投資機會進行考察、分析、測算、研究，并運用“凈現(xiàn)值法則”判定是否進行投資做出的一種決定。這是企業(yè)長期戰(zhàn)略計劃中的一個重要組成部分。
投資的凈現(xiàn)值是該項投資的所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數和，即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資成本后的資金數額。
現(xiàn)金流量在投資決策中是指投資引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數量。
“凈現(xiàn)值法則”是：對于獨立項目，如果凈現(xiàn)值是正的，該投資能增加企業(yè)的總價值，可以實施；如果凈現(xiàn)值是負的，該投資將導致企業(yè)總價值的減少，應該摒棄；如果凈現(xiàn)值是零，企業(yè)進行該項投資除了規(guī)模擴大之外，對企業(yè)的總價值的增加毫無貢獻。對于相互排斥的兩個項目，則應選擇凈現(xiàn)值為正且較大的一個進行投資。
在探討投資決策問題時，常用“凈現(xiàn)值法則”來衡量一項投資機會的優(yōu)劣，幫助我們在此項投資和投資市場中的其他投資機會進行比較，分出優(yōu)劣，幫助我們在眾多的投資機會中選出好的投資機會實施投資。
投資決策的程序一般分以下幾個步驟：1）明確投資目標，提出投資方案。2）估計投資風險。3）投資方案的財務可行性研究。4）確定投資方案的收入現(xiàn)值，估算投資凈現(xiàn)值。5）利用“凈現(xiàn)值法則”對投資方案作出拒絕或接受的投資決策。6）投資方案的執(zhí)行。
企業(yè)做出投資決策之后，企業(yè)的價值也隨之而定。企業(yè)的價值V為：V=B-S，其中B為投資的預期收益，S為投資的成本。
1.2 投資策略
企業(yè)投資活動是一個動態(tài)的過程，要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務目標，除了對投資機會要作出正確的投資決策，還要根據企業(yè)自身特點與市場信息等選擇正確的投資策略。下面僅對與企業(yè)價值密切相關的企業(yè)融資、資本結構、分紅政策、投資風險等等這些主要投資策略進行闡述。
（1）企業(yè)融資企業(yè)是一個以盈利為目標的組織，無論做出何種投資決策，在進行投資經營之前，首先要考慮的是資金問題。而解決資金來源問題的方法就是：通過企業(yè)融資，獲得投資必需的資金。
企業(yè)從不同來源渠道獲取的資金在融資成本、融資風險、凈收益、稅收方面各不相同，股東和債權人在企業(yè)資金結構中的作用也有很大的不同，對企業(yè)行為形成不同的約束。因此當企業(yè)面臨投資機會時，就要根據自己的目標函數和成本效益原則，選擇最佳的融資結構，使企業(yè)市場價值最大。
企業(yè)籌資是企業(yè)最基本的財務活動之一，籌資效果的好壞對企業(yè)的發(fā)展和實現(xiàn)目標將產生深遠的影響。
�。�2）資本結構資本結構理論以企業(yè)財源的資本和負債之比作為研究對象，它是企業(yè)財務管理的關鍵領域之一。資本結構是指企業(yè)取得的資金的各項來源的組合及其相互關系。企業(yè)的融資結構決定了企業(yè)的資本結構。企業(yè)的資金來源一般包括所有者權益和負債。因此，資本結構主要是指這兩者的組合和相互關系。它對制定新股發(fā)行計劃、合并和收買融資決策、股利分配政策具有重要的意義。
實際工作中，在考慮稅收，破產成本（杠桿效益）及資本成木、投資項目收益、風險等諸多因素的條件下，企業(yè)應有一個融資的順序，并將負債比控制在一定的范圍內，得到一個較優(yōu)的資本結構。
�。�3）分紅政策分紅政策是企業(yè)對其經營活動的成果——利潤的分配作出的決策。分配決策指的是利息及稅后的利潤如何分配：即分紅和存留各占多大比例？企業(yè)留存收入，即股利分配后企業(yè)凈利潤，是企業(yè)資產的重要來源。分配的決策依據是企業(yè)的分紅政策。企業(yè)應根據企業(yè)實際制定正確、合法、合理的分紅政策，以使企業(yè)價值最大化。
（4）投資風險所謂風險是指某一事件及其結果的不確定性。在財務上，它往往與損失聯(lián)系在一起。企業(yè)的風險來自兩方面：經營風險和籌資風險。其中，經營風險是企業(yè)在不使用債務或不考慮投資來源中是否有負債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產的經營效率直接相關�；I資風險，又稱財務風險，是指由于負債籌資而引起的到期不能償還債務本息的可能性。由于不同的籌資方式，表現(xiàn)為償債壓力大小并不相同。主權資本屬于企業(yè)的長期資金，不存在還本付息的壓力，從而其償債風險也不存在，而債務資金則需要還本付息，且不同期限、不同金額、不同使用效益的資金，其償債壓力不相同。
另外，不同的資金來源渠道，其風險也不盡相同。一般說來，采用股票和債券等直接融資方式，通常要經過證券市場，所以它還面臨金融市場風險。這種風險主要表現(xiàn)在兩個方面：一是發(fā)行風險，即股票或債券賣不出去或只能低價賣出去的`可能性。這意味著企業(yè)不能籌到資金或籌到較少的資金，不能滿足需要而喪失收益的機會。二是再融資風險，一旦企業(yè)己經發(fā)行證券，而市場行情趨壞，則企業(yè)難以重新籌集資金。通過銀行信用等間接融資方式則不會使企業(yè)面臨金融市場風險。
2.影響投資決策的因素
影響企業(yè)投資決策的因素很多，正確全面分析影響企業(yè)投資決策的各種因素，有利于企業(yè)作出正確的投資決策。下面討論幾個影響企業(yè)投資決策的主要因素。
2.1 總體經濟條件
總體經濟環(huán)境決定了整個經濟中資本的供給和需求以及預期通貨膨脹水平。這個經濟變量反映在無風險收益率上。無風險收益率代表了無風險投資的收益率。由于整個經濟中的資金需求與供給會發(fā)生相對變動，投資者也會相應改變其要求的收益率。
2.2 市場條件
當投資者購買的某種證券風險很大時，該證券的發(fā)行者必須賦予證券具有獲得額外收益的機會，才能使投資者對這種證券產生興趣。隨著風險上升，投資者要求的收益率也會隨之上升，企業(yè)的資本成本也隨之上升。如果某種證券的市場流動性好，而且價格比較穩(wěn)定，則要求的收益率也會比較低，相應會降低企業(yè)的資本成本。
2.3 企業(yè)經營和融資決策
投資收益風險也是企業(yè)內部決策的結果。來自于這些決策的風險通�？梢苑譃閮深悾航洜I風險和財務風險。經營風險反映企業(yè)資產收益率的變動，受企業(yè)投資和經營決策影響。財務風險則反映普通股收益率的變動，是企業(yè)采用債務或優(yōu)先股融資的結果。隨著企業(yè)經營風險和財務風險增大或減小，投資者要求的收益率及企業(yè)資本成本也會同向變動。
2.4 融資規(guī)模
融資規(guī)模是確定企業(yè)資本成本的重要因素。當企業(yè)融資需求增加時，資本加權成本也會上升。例如：企業(yè)發(fā)行的證券越多，則額外的籌資成本也將隨之增加，包括支付給中介機構的承銷費、法律及審計費等，企業(yè)實得資金則相應減少。同時，當企業(yè)向市場索取相對于企業(yè)自身規(guī)模很大數額的資本時，投資者也會要求更高的收益率。而且，由于發(fā)行規(guī)模增大，證券的發(fā)行價格會相應降低，由此也會增加企業(yè)的資本成本。
2.5 投資風險
企業(yè)風險主要來自于兩個方面：經營風險和財務風險。經營風險也稱之為投資風險。投資風險是一種產品（或服務），包括實物產品和金融產品的市場風險和金融風險。市場風險表現(xiàn)為市場變動的風險。這種變動會使投資項目所形成的成果在市場中不能實現(xiàn)其價值。經營風險是指企業(yè)投資所形成的成果賣不出去的風險。市場風險和經營風險在結果上是一致的。因此，投資風險是投資所形成的資產價值不能在市場上實現(xiàn)的可能性。風險發(fā)生了，也就意味著投資失敗了。遇到投資失敗的企業(yè)就會逐漸被市場所淘汰。
2.6 投資項目一個最優(yōu)的投資項目是使企業(yè)價值最大化的投資項目。投資與融資是很難分開的，企業(yè)不同風險的投資項目依賴于不同的融資方式，以便控制企業(yè)的整體風險，降低破產成本。一般來說，風險大收益高的投資項目選擇內部融資或股權融資，資金比較容易籌措，且能降低企業(yè)整體風險，提高企業(yè)價值。風險小收益穩(wěn)定的投資項目（企業(yè)）則往往采納負債籌資方式來提高企業(yè)價值。也就是說風險不同的投資項目將使使企業(yè)有不同的資本結構。
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