[電子技術]電子行業：度投資策略　6只龍頭股

[電子技術]電子行業：2008年度投資策略　推薦6只龍頭股

電子元器件行業可細分為PCB制造、電子元件和組件、IC制造、半導體分立器件、電真空器件和光電顯示器件和其他器件等子行業。電子元器件行業是整個TMT行業的有形基礎，TMT行業的消費訴求必將通過產業鏈的傳導，形成對電子元器件的消費訴求。2008年，結合行業景氣波動的判斷，我們認為在視頻顯示需求推動下，光電顯示器件行業中的TFT-LCD行業，以及在“輕薄短小”消費需求推動下的PCB制造業存在投資機會�！　∪�球行業景氣上升，在消費升級背景下尋找細分行業投資機會　　電子元器件各細分子行業的產品用途一般都很廣泛，各細分行業的景氣關聯度比較高。北美PCB訂單出貨比大于1則顯示行業景氣走好，3月該值從2月份的0.96上升到1，此后連續數月都保持在1以上，8月份已經攀升到1.08，顯示行業景氣正在逐漸走強。與此同時，全球半導體代工廠的產能利用率、硅片出貨量也從1季度的底部開始攀升，到2季度已經上升到近三年來的平均值以上。而全球向位于北美的半導體設備廠商的訂單與這些設備廠商的出貨量相比，也已經降低到近兩次半導體周期的低點附近，預示著半導體行業的投資力度減弱，未來供給增長減緩，有利于行業景氣的進一步回升。　　在全球產業轉移趨勢下，中國電子元器件行業越來越國際化，與國際行業景氣上升相一致，國內各細分子行業產銷和利潤同比增幅不同程度的出現了“拐點”。PCB制造，電子元件和組件，光電顯示器件及其他等三個子行業都出現了產銷同步從低谷開始增長的勢頭。在消費升級背景下，我們認為最具投資價值的是PCB制造子行業和液晶面板子行業(屬于光電顯示器件行業)�！　�TFT-LCD行業：行業基本面深刻變革　　TFT-LCD產業已形成了一個龐大的產業規模,成長為顯示領域的主流產業。據DisplaySearch數據，2006年全球TFT-LCD行業上中下游產業規模合計達到3000億美元。涉及的A股上市公司有京東方,廣電電子，深天馬A和萊寶高科。　　液晶面板價格大幅上漲，多重動力驅動消費與一季度的低點相比，液晶面板價格已大幅上漲近30%，京東方和廣電電子三季報披露，旗下的五代線工廠經營狀況都大幅度改善。進入四季度傳統淡季，價格仍未回調。液晶面板價格為什么會大幅波動？這是短期投資機會，還是意味著必須重新審視液晶行業投資價值？　　首先從需求面分析。TFT-LCD行業需求增長驅動力來自于收入增加的內生性增長，TFT-LCD產品對傳統產品的替代和創新的消費需求多重作用�！　�從下圖來看，筆記本電腦(NB)、顯示器(MT)、液晶電視和手機等終端的總量都有持續的增長，在過去幾年間全球經濟繁榮，尤其是發展中國家經濟繁榮的背景下，消費升級的需求為消費內生增長提供了動力，從而拉動TFT-LCD面板的持續需求增長。進一步的，筆記本電腦的增長快于臺式電腦，可以理解為筆記本電腦對臺式電腦的替代；在顯示器和液晶電視的需求中，TFT-LCD產品大規模實現了對CRT產品的替代，以手機為代表的中小尺寸顯示終端市場上，TFT-LCD產品對CSTN-LCD等的替代的作用也非常明顯。　　新的需求仍在不斷涌現，但一個普遍的觀點是，再次出現類似于筆記本電腦、顯示器和液晶電視足以拉動行業暴發式增長的“大宗商品”可能性較小，新產品種類將趨于多樣化。替代作用還在繼續，但對其他技術標準替代的速度將有所放緩�！　∫簿褪钦f，未來幾年TFT-LCD多重消費驅動力仍將持續作用，將保持快速穩定的態勢，出現爆發式增長的可能性較小。　　需求增長動力的變化無疑將改變行業供給方的預期。在需求增長被新產品大規模拉動的時代，廠商更關心產品投入市場的速度和規模，行業實際需求的不確定性很大，實際需求的大小被關注程度也不夠；在需求增長以替代其他技術標準為主要動力時，成本成為最重要的因素；如果需求增長動力轉向內生性為主，則商家必須依照實際需求的增長擴大產能�！　∥磥韮蓚�趨勢值得注意：一是顯示終端大尺寸化的趨勢。在追求更完美視聽享受的需求拉動下，液晶顯示器和液晶電視的主流尺寸都在不斷擴大。對于面板廠商而言，無疑將帶來出貨面積的增長，從而帶來行業產值的增長。另外一個潛在的增長領域是中小尺寸市場，隨著網絡技術的發展和制造技術“輕薄短小”化，移 動終端的需求可能超預期增長。DisplaySearch最新的預計表明，2008年按面積計算液晶面板的需求將增長28%�！　〖夹g世代升級或臻極致，“燒錢”困局有望破解　　TFT_LCD行業不同技術世代的主要區別是加工的玻璃基板尺寸不同。技術世代越高，玻璃基板尺寸越大，一塊基板可同時加工出的液晶面板數就越多。為充分提高玻璃基板利用率，每個世代都有較優的切割尺寸。一般來說，切割同樣尺寸的面板，只要都在經濟切割的范圍之內，高世代線單塊面板分攤的折舊費用更低，體現了投資的規模經濟效應。然而，隨著玻璃基板尺寸、彩色濾光片尺寸的擴大，單位成本也會上升。在這兩種作用下，切割更大尺寸的產品往往不如用更高世代線經濟，切割更小尺寸往往也不如用較低世代生產線經濟。各世代之間經濟切割范圍也可能會重疊。例如，5.5代線適合切割32，37英寸面板，6代線適合切割32，37和42英寸面板，7代線適合切割32、40和46英寸面板�！　“殡S著技術世代升級，面板廠商投資新的世代線不僅可以開拓更大尺寸市場，而且在其經濟切割范圍內，向下與次世代線競爭還可望獲得規模優勢。例如，7代線的建成不僅可開拓46英寸市場，而且會擠壓6代線42英寸市場份額，6代線因此會增加32和37英寸產品的供給，從而形成40英寸以上市場和以下市場的供給同時增加，產品價格下降。為應對價格下降壓力，各生產線必然更集中向更優經濟切割的尺寸生產，從而各代線之間相比，具有競爭優勢的產品范圍變得更小，未來新世代線推出的空間更大�！　‰S著世代線的升級，新進入者有望獲得后發優勢，在位廠商必須考慮生產線的替代和改造問題。于是我們觀察到了面板廠商持續巨額的資本投資。這種“燒錢”的模式不僅嚴重侵蝕了面板廠商的利潤，而且造成了行業景氣周期的劇烈波動。　　技術世代升級是否有極限？從液晶電視市場來看，由于空間限制，有說法認為60-70英寸是未來可能最大的主流尺寸，10代線經濟切割范圍已經包括了該領域。從上圖可以看到，預計到2011年，液晶電視主流尺寸將在30-34英寸(發展中國家)和40-44英寸(發達國家)范圍內，超大尺寸市場規模很小。TFT-LCD超大尺寸市場受限還有一個原因是，在更大的尺寸市場上，PDP的“抵抗”越來越激烈。統計表明，在50-52英寸市場上PDP的增速更快。因此我們可以推測，技術世代升級的步伐將明顯放緩。在各技術世代生產線較充分布局后，行業供給增長格局有望發生根本變化。由于前述原因，各世代線產品競爭范圍都被壓縮得較小，當技術世代發展到10代線以上時，新進入廠商不得不面對使用相近世代技術的在位者。例如，瞄準發達國主流尺寸液晶電視市場的新進入者，可在6-10代線技術之間選擇，但必然面對使用相同技術的在位者競爭。由于工藝積累、折舊等原因，此時新進入者很可能只有“后發劣勢”。在這種情況下，面板廠商的投資沖動將受到遏制，行業供給增長的模式可能出現根本性改觀�！　�從DisplaySearch統計和預計的各技術世代資本投入占比至少從兩個角度驗證了我們的分析：第一，2008年之前，在技術世代持續升級階段，往往是占比最大部分的資本都投入到更高的世代線中，說明了面板廠商被世代升級“綁架”的特點；第二，2008年之后，預計資本投入占比最高的不再是最高世代線，說明世代升級的步伐將出現改變�！　∥覀冋J為，技術世代的快速升級的原因除了與追求更優規模經濟和技術進步有關外，還和上游廠商較強的討價能力有關。試想，如果上游議價能力較弱，在新世代線推出時，在位廠商通過壓低老世代線的供應成本，使得老世代線的產品競爭范圍隨之加大，則新世代線推出的空間被壓縮，其經濟性也不能充分體現。但技術世代升級出現改觀的時候，不僅會改善行業的供給，還有可能影響與上游的討價還價能力。預計從2007年起，上游原材料和設備制造產值占面板制造業產值的比例將從80%左右下降到70%左右�！　∮捎谛袠I供給模式的改善，預期未來供給增長將以滿足需求擴大為主要目的，而非搶占市場份額。因此，供給增長的數量將呈現更平穩的態勢，DisplaySearch預計，2008年行業供給增速僅為20%，低于需求增長速度�！　�潛在進入者行為模式改變，減弱液晶周期波動　　一條生產線建設期需要18個月左右，加上6個月的產能爬坡期，預期到技術升級的周期和行業景氣周期大致與這段時間相當，因此新進入者往往選擇景氣低點進入。1993年-1994年，第一次液晶周期衰退，日本廠商進入。1995年-1996年的第二次衰退給了韓國廠商機會。韓國政府采取了十分有力的扶持政策。臺灣企業抓住亞洲金融危機和互聯網泡沫破滅兩次機會大規模進入。在2004年的行業衰退中，京東方和上廣電通過五代線進入。　　由于進入者集中進入，行業景氣波動幅度很大�？紤]前述需求和供給驅動因素的變化，新進入者將更多考慮選擇使產能釋放與需求增長匹配的時機，從而改變集中進入的模式，有望平滑周期�！　�OLED替代TFT-LCD威脅更有利于保持行業健康　　索尼在10月8日推出了XEL-1型OLED電視機，成為第一家推出這種電視機的廠家。這種OLED電視機配置了11英寸顯示屏、使用壽命為3萬小時，將在今年12月開始銷售。此外，東芝也宣布了第一款東芝OLED電視機將于2009年上市�！　∪欢�，OLED工藝尚不足以大規模生產較大尺寸產品，索尼這款OLED電視機預計月產量只有2000臺。TFT-LCD產業擁有巨大的規模優勢，本身也在不斷技術進步，業內普遍預計未來五到十年內TFT-LCD在中小尺寸市場被大規模替代的風險還較小，大尺寸市場被替代的時間更長�！　∈聦嵣希�我們認為OLED潛在的替代威脅更有利于保持行業健康：我們在前文中推斷行業供給將進入有序增長的邏輯中還存在一個漏洞：如果TFT-LCD行業能夠永續增長，那么工藝積累、折舊等原因就不能夠成為阻礙新進入者的“后發劣勢”，即便是世代線升級止于10代線，隨著消費的增長和升級，在足夠遠的將來，世代線必將全部集中于最高世代線，預期到這一點后，在資本允許的情況下廠商還將繼續投資。而保守估計，維持2007年市場狀況，一條高世代生產線收回投資期限至少要6年以上的時間。在OLED替代的潛在威脅下，廠商行為將回歸到我們的邏輯中，行業供給進入有序增長階段�！　⌒袠I供需平衡偏緊，2008年面板廠商進入高盈利期　　DisplaySearch預計，供需關系將在平衡附近波動，到2008年4季度供需仍將維持偏緊的態勢。預計2008年大尺寸面板廠商將進入高盈利時代。與2007年1季度的預期相比，DisplaySearch大幅調高了大尺寸面板廠商在2008年的盈利預測，預計2008年盈利水平可接近2005年的高點�！　∥覀冋J為，行業供需失衡始終是常態，關鍵是驅動行業供需增長的因素已經發生根本性改變，從而行業競爭模式發生根本性改變，企業盈利狀況也隨之改善。　　橫向、縱向整合成為增強競爭力的關鍵　　原材料在TFT-LCD面板成本中占據絕大部分，而原材料廠商議價能力很強。通過橫向整合，擴大規模以提高議價能力是面板廠商的一個自然選擇。在技術世代密集的情況下，每條生產線專注的產品領域很細，因此形成了行業明顯的最低經濟規模，普遍的看法是最低經濟規模應該在三條生產線以上。否則為滿足客戶需求，單條生產線在不同產品規格之間分配產能，不僅不能尋找最經濟切割方式，而且會造成額外的成本增加。據業內專家測算，如果國內三家TFT-LCD面板廠整合，可節約成本6%左右�！　】v向整合也能顯著提高面板廠商的盈利能力。從下圖中可以看到，無論是前向整合還是后向整合，都有可能提高企業毛利水平。　　行業估值：適應性預期下的超額投資機會　　我們對比了臺灣液晶面板公司與臺灣大盤的估值水平。圖43中的臺灣液晶面板公司估值水平是指華映，元太、奇美電和友達這四家公司去除虧損的靜態平均市盈率。從2005年3月到現在，與同期的臺灣加權指數相比，面板企業估值水平一直都比較低。但面板企業估值水平呈現上升的趨勢，近一年來，TWSE估值水平中值為19.5倍，液晶面板企業估值為16.4倍，已比較接近。考慮到近一年包括液晶行業包括最困難的2006年4季度和2007年1季度，以及景氣開始上升的2007年2季度和3季度，這個估值水平比較是有代表意義的�！　∪绻�投資者是理性預期的，那么當景氣周期高漲時，應該降低估值水平，因為未來面臨著景氣低落的風險。然而，臺灣市場的事實卻說明投資者是適應性預期的。　　隨著景氣好轉，企業盈利增加，投資者對未來更加樂觀，從而提高估值水平。圖中的兩個估值水平高峰都對應著液晶周期的高點。由于盈利增加和估值水平提高雙重作用，以持有50周的回報率來看，在液晶周期的頂點回報率十分驚人。　　本輪液晶周期開始于2007年2季度，臺灣、韓國相關公司股價已經有所反應�！　∥覀儚腁股相關公司歷史估值水平來看，本輪液晶周期到來時的相關公司估值水平并未相應提高。原因可能是A股電子股整體的低迷所致�！　�PCB制造行業：行業景氣反轉，投資優質公司　　PCB的分類和應用都十分復雜，凡是用到電子元器件產品的地方，幾乎都是通過PCB互相連接起來的。覆銅板(CCL)是PCB的重要原材料，以占PCB行業70%產量的硬板產品為例，CCL依硬板層數的不同占原材料成本比重在50%到70%間。消費電子需求拉動行業增長，“輕薄短小”成為最大看點　　下表是對PCB應用范圍的概括。顯然，隨著技術層次的提高，其應用范圍越來越廣泛。更為重要的是，技術的發展使得應用層面的增長拉動PCB的增長越來越有力。例如，手機用戶的快速增長對PCB需求有很大的促進作用，這在PCB行業僅能提供中等技術含量以下產品的時候顯然是不可能的�！　�2008年，我們認為在Vista技術推動下的新一輪PC換機高峰，數字電視、高清電視等需求的強勁增長將拉動PCB需求的增長。由于PCB應用范圍十分廣泛，增長態勢將呈現比較平穩的狀態。預計2008和2009年PCB、CCL全球的產出將各增長10%左右�！　≡赑CB各細分產品中，我們判斷，未來PCB市場增長最顯著的是滿足“輕薄短小”需求的高密度互連(HDI)板。如下圖所示，預計2007、2008年多層板、HDI復合增長率預計為12%，柔性板增速為14%，IC載板增速達可達17%，由于后兩者基數較小，且國內上市公司從事的相關業務有限，HDI板的快速增長更值得關注。　　“中國優勢”推動大陸PCB行業高速發展　　PCB制造具有勞動密集屬性，日本、臺灣、韓國的增長都比較有限，預計在5%-10%，歐美幾乎停止增長。由于中國仍然具有勞動力成本優勢，在基礎設施、配套產業鏈等方面與其他發展中國家相比還具有一定優勢，PCB產能主要轉向中國�！　☆A計2007-2009年，中國大陸PCB行業的年均增長率可望保持在20%左右，是唯一高于全球平均速度的PCB主產區。預計到2009年，大陸產值將占到全球30%以上。在這種背景下，大陸優質公司的成長前景更為廣闊。　　子行業競爭特點決定投資策略：PCB選特色，CCL選龍頭　　由于PCB行業卻有著很高的定制化特征，每一種型號的電子產品都對應于一種特有的電路板布線特征，同時很多PCB產品的工藝技術已成熟，需要經濟快速的滿足客戶定制化需求，因此規模經濟效應不很顯著。2005年，全球PCB市場前四名市場占有率僅為10.0%,前10名市場占有率僅為22.2%,前25名廠商市場占有率也沒有超過40%，2006年市場集中度只是略有增加。大陸PCB產業布局也相對分散，即使國內最大的廠商廣州添利線路板有限公司的市場占有率也不超過4%，而市場前3名的合計市場占有率不超過10%，前10名的合計市場占有率大概只有20%左右�！　�CCL行業都呈現出標準化制造的特征，行業集中度很高。在三個主要細分行業中，CR10都達到了90%以上，CR4接近60%，呈現行業高度集中的態勢。我們認為首先是由于各大廠商采取錯位競爭策略，導致細分行業集中度遠高于行業總體集中度。由于小企業進入門檻較高，避免了大量小企業分散市場份額的情況發生。對于大企業而言進入門檻并不高，在這種威脅下，行業毛利率保持在相對合理的位置，從而潛在進入者轉化為實際進入者的比較有限。加之CCL行業規�；�生產的特點，使得市場集中度，尤其是細分市場集中度非常高�！　√旖蚱樟忠猿薪印岸嗥贩N、小批量”的特種板聞名，超聲電子(9.50,-0.04,-0.42%,股票吧)的HDI板在業內具有領先地位，生益科技(14.46,-0.19,-1.30%,股票吧)是CCL行業具有國際地位的龍頭，值得關注�！　≡�材料成本高位波動：具有成本轉嫁能力和縱向一體化公司具有競爭優勢CCL是PCB的主要成本，銅箔、環氧樹脂和玻璃纖維又是CCL的主要原材料。　　這三種主要原材料大部分需要進口，價格隨國際銅價、油價呈現高位波動的態勢，因此，具有成本轉嫁能力和縱向一體化的公司能夠有效規避原材料價格波動風險。中、高檔電解銅箔是CCL需求量最大的銅箔；全球電解銅箔的供給略小于需求，目前厚度仍以35μm為主流，主要供應商為日本和臺灣廠商。目前我國大陸除CCL廠商只有的配套銅箔產能外，銅箔主要供應商只有兩家，產能約27000噸／年，行業所需80%銅箔需要進口�！　〔＠w布由玻纖紗紡織而成，約占CCL成本的30%(厚板)和25%(薄板)。玻纖紗窯的建設投資巨大，一般需上億資金，且一旦點火必須24小時不間斷生產，進入退出成本巨大。玻纖布制造則和織布企業類似，可以通過控制轉速來控制產能及品質，且規格比較單一和穩定，自二戰以來幾乎沒有規格上的太大變化。由于2006年CCL行業較為景氣，玻纖供應緊張，產能出現了較大擴張，預計2007、2008玻纖幾乎沒有新增產能，價格將維持穩定�！　�CCL性能的改善和性能的突破關鍵在于環氧樹脂。CCL產品性能的改進主要是要求環氧樹脂通過配方調整、工藝改進、助劑添加等手段實現性能提高和改善。我國環氧樹脂不僅以年產30萬噸成為全球生產大國、以年耗60萬噸成為全球消費頭號大國，而且在產品質量上也有了質的飛躍，但電子工業用于絕緣的環氧樹脂屬于環氧樹脂應用的高端領域，目前仍然依賴進口。我們看好未來國內供應瓶頸的改善。超聲電子縱向整合有CCL產能和PCB產能，生益科技具有很強的成本轉嫁能力，值得關注。　　重點公司投資評級　　京東方　　京東方是中國內地最大，全球排名第九位的TFT-LCD制造商，也是中國內地唯一一家擁有TFT-LCD核心技術的企業，2007年位列中國電子信息百強企業第4位�！　�國內最優秀的面板制造商，最充分享受行業景氣上升。公司通過收購韓國現代的3.5代線獲得了完整的TFT-LCD技術，經過多年的積累和消化，公司5代線良品率、產品品質已與國際主流廠商不相上下。國內三條5代線中，京東方旗下的生產線良品率最高，出貨量最大。A股上市公司中，京東方的TFT-LCD面板和模組銷售收入在主營業務收入中占比最高。預期在明年行業景氣繼續向好的情況下，京東方盈利前景良好。　　成本控制能力突出。通過改進工藝水平，加強原材料供應鏈管理和完善和客戶體系管理，公司營業成本和三項費用將持續降低。圖中我們用毛利率-凈利潤率表征成本控制能力的大小，數值越小，說明成本控制能力越強。我們可以看到，京東方的成本控制能力已經處于同行業的前列。　　財務成本方面，京東方擬通過非公開發行募集資金擬投入等值于3億美元的人民幣(按1美元=7.56元人民幣,折合22.68億元人民幣)用于向京東方光電增資,以償還京東方光電的銀行貸款,從而改善公司整體財務結構,降低債務風險,減少財務費用。采購成本方面，隨著國內液晶行業的壯大，原材料國產化率逐步提高，能夠有效降低成本�？祵幵谝嗲f新建的玻璃基板配套項目竣工后，可較大幅度降低玻璃基板的運輸成本。公司通過向上游整合可降低成本，目前背光模組、驅動IC的內置化率已經較高，公司有進一步的向上游整合的計劃�！　‘a能繼續擴張奠定持續增長基礎。通過增加設備投資和技術改造，公司五代線產能在2009年前仍然有50%以上提高空間。京東方4.5代項目為公司2009年后的成長提供保障，我們預計中小尺寸市場是下一個快速增長的熱點領域，2007-2010年中小尺寸TFT-LCD顯示屏可望保持20%以上的復合增長率。　　行業整合預期提升估值水平。實際上，由于三方整合之后方能達到最低經濟規模，分散決策對原材料配套供應的布局將造成不利影響，整合的效益是很可觀的，隨著逐步克服整合中的障礙，我們相信進行三方最終會得以實現。　　預計2007，2008，2009年EPS分別為0.32，0.55，0.77元。2008年，滬深300(4813.224,-71.07,-1.46%,股票吧)指數成份股預測市盈率中值為29.7倍，參考臺灣市場的比例，正常情況下2008年京東方可按照25倍動態市盈率估值�？紤]到政府可能出臺對液晶行業的進一步鼓勵政策，公司與上廣電、龍騰光點的三方整合預期，公司向上下游整合預期，給予公司2008年35倍市盈率，目標價19.25元，評級為“推薦”�！　�廣電電子　　主營業務結構不清晰，5代線權益占比有望提高。公司的主營業務結構近年來經歷了大幅變遷，目前通過投資廣電光電子占有的5代線權益僅為14%，考慮到集團做大做強上市公司的需要，我們預期在行業向好的情況下，公司5代線權益將會有所提高�！　⌒袠I整合帶來的收益更大。廣電光電子5代線良品率較低，原材料供應緊張�！　∪绻�行業整合得以順利進行，通過京東方的技術實力提高良品率，在更大的平臺下進行原材料采購和配置，將大幅提升公司業績。　　彩色濾光片生產線前景看好。國內首家投資大尺寸彩色濾光片生產線，可大幅度提高原材料內置化率，顯著降低成本�！　〖僭O公司在5代線權益2008年提高到20%，2008年5代線毛利率提升5%，預計2007-2009年EPS分別為0.027，0.063和0.064元�？紤]到公司五代線權益增加和行業整合的不確定性，公司存在超預期增長可能，風險也較大，給予“謹慎推薦”評級。萊寶高科　　定位液晶顯示行業上游，占據盈利高點。公司毛利率穩定保持在50%以上，銷售凈利率保持在40%左右，盈利能力十分突出。　　萊寶高科所生產的ITO導電玻璃主要以中高檔產品為主，并可通過不斷調升產品結構提升毛利率。CF是位于LCD面板的關鍵原材料之一，公司是國內最早涉足CF產業并實現規模化生產的企業，公司IPO募集資金項目主要是投向中小尺寸TFT-LCD用彩色濾光片和中小尺寸TFT-LCD空盒，第一期建設月產3萬片中小尺寸TFT-LCD用彩色濾光片生產線項目，二期計劃調整為月產3萬片薄膜晶體管陣列(TFT-Array)基板以及成盒生產線,并且提前至一期一并實施,項目調整后的最終產品為TFT-LCD空盒,產能為月產3萬對。項目建成后將進一步明確公司在液晶顯示行業上游的定位�！　〖僭O萊寶高科募投項目順利進行，由于2008年下半年達產后還將經過產能和良品率的爬坡期，我們預計2007年和2008年萊寶高科的業績將平穩增長，2009年將實現較快增長。預計2007年到2009年全面攤薄EPS為0.864元，0.959元，1.233元，近期萊寶高科的股價出現一定幅度的調整，按照2008年40倍市盈率估值，公司目標價為38.37元，給予“推薦”評級。　　深天馬A　　上海天馬TFT-LCD面板4.5代線建設順利，有望搶占中小尺寸市場高點。9月28日已點火試產出第一塊7英寸TFT-LCD面板，今年四季度將進行小批量試生產，預計明年二季度開始量產，三季度起可達設計產能。該線將主要定位于10英寸以下面板，主要應用于手機、數碼像框和車載設備等�！　‖F有業務毛利率下滑空間有限，收入利潤增長有望走出周期波動困局。由于TN-LCD和STN-LCD產品被替代的趨勢逐漸緩和，該項業務毛利已經穩定下來。公司在龍崗新建的車載液晶顯示器件生產線，定位在高檔TN/STN-LCD的產品，可進一步提高在TN/STN-LCD領域的競爭力。面板供應緊張的情況隨著上海天馬的投產將有所緩解。公司通過提高管理水平，期間費用率也在逐漸下降，因此銷售凈利率下降并不十分明顯�！　∥覀兗僭O4.5代線在2008年將略有虧損，在2009年開始貢獻利潤。預計公司2007-2009年EPS分別為0.261、0.303和0.409元，按照當前價格2008年市盈率為45倍，2009年為33倍，考慮到4.5代線經營有超預期增長可能和相應的風險，給予“謹慎推薦”評級�！　〕�聲電子　　產能擴張與技術進步推動收入利潤持續增長。二廠年產能6萬平米的HDI板項目下半年新增產能將快速釋放(2萬平米為一階HDI板，4萬平米為二階HDI板)�！　」�司已經在10月26日獲準通過增發投入另一個年產能6萬平米的HDI板項目，該項目將于今年四季度完工，新增產能全部為二階HDI板。到2008年，二廠產能將達到32萬平米，其中二階HDI板產能將達到10萬平米。我們預期公司未來收入和利潤將保持雙雙高速增長的態勢。　　HDI龍頭受益行業景氣上升。超聲電子的主打產品HDI板也是PCB產品中增速較高的一種。由于手機等終端消費品的需求拉動，權威機構Prismark預計2007、2008年HDI全球市場復合增長率預計可達12%。大陸HDI市場成長更為可觀。我們判斷，作為進口替代品種，本土龍頭企業的HDI產品增長前景將超過行業平均增速。　　前向整合CCL產能降低原料價格上漲風險。在原材料價格持續上升時，CCL企業議價能力很強，公司自有CCL產能有利于增強公司議價能力降低CCL價格上漲風險�！　�為方便記，我們假設定向增發在2008年1月1日完成，公司按照7.12元每股的價格發行6000萬股。我們預計超聲電子2007年到2009年全面攤薄EPS為0.276元，0.485元，0.542元，近期超聲電子的股價出現一定幅度的調整，2008年動態市盈率已不足20倍。按照2008年30倍市盈率，公司目標價為14.55元，考慮到公司增長前景良好，給予“推薦”評級�！　∩�益科技　　具有國際地位的行業龍頭，持續成長能力優異。PCB行業產業轉移趨勢賦予了生益科技相對與國際主要競爭對手更強的競爭力，2006年生益科技已是全球第六大覆銅板廠商。由于覆銅板行業的規模經濟性明顯和行業進入門檻特點，我們認為生益科技相對與國內廠商也具有競爭優勢。1997年-2006年,公司產能擴張年復合增長率為18.8%,主營業務收入年復合增長率為22.1%,利潤年復合增長率為23.8%，表現十分優異。　　擁有定價能力和產品持續升級能力，毛利率長期保持穩定。隨著銅價的快速上漲，生益科技產品不斷提價。2006年5月，銅價上漲40%時，生益科技提價8%，恰好抵消銅價上漲的影響；2006年7月產品再次提價，原因是部分玻纖絲窯池停產檢修，造成玻纖供應困難，價格上漲。在過去十年內，生益科技毛利率盡管隨行業景氣周期出現了波動，但波動中樞基本保持不變�！　‘a能擴張順利，充分受益明年行業景氣上升。松山湖項目接近達產，蘇州新客戶開拓順利。生益科技主營業務利潤和北美PCB BB Ratio的關系密切，預計在行業景氣好轉的同時，明年生益科技利潤將實現較快增長�！　☆A計公司2007-2009年EPS分別為0.484、0.648和0.714元。近期公司股價出現了一定調整，凸現了公司股值優勢，按照我們的盈利預測，2008年動態市盈率僅為21倍。如果2008年以30-35倍市盈率估值，目標價19.44到22.68元，給予公司“推薦”評級。上述預期是基于行業景氣平穩復蘇的判斷，如果行業景氣明顯好轉，在最樂觀的情況下2008年EPS還有20%左右的上調空間。　　天津普林　　特種板業務保持高毛利率。公司具有很強的管理能力，充分適應“多品種、小批量”的特種板業務，具有月加工2000種品種的生產調節能力，毛利率明顯領先于行業平均水平�！　�IPO募投項目產能擴張，產品結構升級，經營模式轉變。天津普林IPO募集資金投資項目擬建設年產18萬平方米的HDI產能，在前期建設中公司已經為該項目預留了廠房空間，設備到位后經調試即可投產。公司已展開客戶開發的前期工作和進行了相應的技術儲備，預期該項目的順利建成將大幅度提升公司產能和產品結構，并實現從小規模、特色化經營模式向大規模生產模式的轉型。　　預計公司2007-2009年EPS分別為0.311、0.432和0.545元，目標價15.1元，考慮到公司經營模式轉型的風險，給予“謹慎推薦”評級。

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