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2016股市熔斷暫停原因
熔斷運(yùn)行4天后被暫停：曾兩度“磁吸”引流動(dòng)性恐慌
運(yùn)行僅僅四天后，熔斷機(jī)制被監(jiān)管層宣布暫停實(shí)施。
1月7日當(dāng)晚，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱決定暫停實(shí)施制度熔斷機(jī)制。“為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，決定于2016年1月8日其暫停實(shí)施‘指數(shù)熔斷’機(jī)制。”通知稱。不過，監(jiān)管層并未在通知中明確熔斷機(jī)制的重啟時(shí)間。
事實(shí)上，在該制度僅僅運(yùn)行的四天中，已有1月4日和1月7日兩天被觸及熔斷，而彼時(shí)也伴隨了A股的暴跌。
1月4日下午，A股大跌連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷并暫停交易，讓滬深A(yù)股于當(dāng)日下午的1個(gè)小時(shí)40分鐘內(nèi)在休市中度過;三天后的1月7日，滬深300指數(shù)(000300.SH)在開盤僅半小時(shí)內(nèi)，再度兩次觸及熔斷，而實(shí)施熔斷制度的連續(xù)四天以來，上證指數(shù)跌幅已累計(jì)達(dá)11.70%。
在業(yè)內(nèi)人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現(xiàn)了休盤預(yù)期所帶來流動(dòng)性恐慌背后的“磁吸效應(yīng)”。
“因?yàn)槿蹟嗪笫袌?chǎng)將暫停交易，全天的交易時(shí)間將出現(xiàn)縮水，這一效應(yīng)將導(dǎo)致流動(dòng)性偏好的投資者快速拋出手中的流動(dòng)性資產(chǎn)。”北京國(guó)資旗下一家大型券商高級(jí)策略分析師指出，“這時(shí)候市場(chǎng)的預(yù)期變了，為了防止手中的票被熔斷鎖住，許多投資者將會(huì)爭(zhēng)先拋盤，進(jìn)而給市場(chǎng)增加壓力。”
A股兩次熔斷的歷史數(shù)據(jù)佐證了這一假說。1月4日兩次熔斷休市的交易間隔相差僅8分鐘，期間滬指平均每分鐘交易額為當(dāng)日平均致的兩倍;而在1月7日時(shí)，兩次熔斷休市的交易間隔相差更是縮短到了3分鐘之短。
“關(guān)鍵是這種磁吸效應(yīng)能夠形成范例，之前一次越發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高。”前述分析師坦言，“因?yàn)榇蠹医?jīng)歷了第一次就會(huì)害怕第二次倉(cāng)位也被進(jìn)一步下跌熔斷，所以都會(huì)搶先賣出，但這種集中拋售又會(huì)讓熔斷自我實(shí)現(xiàn)，于是市場(chǎng)陷入了納什均衡，這也是市場(chǎng)第二次熔斷下跌速度更快的原因。”
值得一提的是，早在此項(xiàng)制度籌備期，其已在監(jiān)管層內(nèi)部形成爭(zhēng)議。例如今年年中交易所期權(quán)小組的一份《熔斷機(jī)制及其磁吸效應(yīng)分析》就對(duì)這一可能性進(jìn)行過描述。
報(bào)告對(duì)磁吸效應(yīng)定義為“實(shí)行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達(dá)到該價(jià)格水平的現(xiàn)象”，而由于市場(chǎng)表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價(jià)位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應(yīng)”。
而在分析人士看來，在A股已實(shí)施漲跌停限制和T+1等流動(dòng)性限制政策基礎(chǔ)上，疊加實(shí)施熔斷機(jī)制的時(shí)機(jī)并不成熟，而監(jiān)管層暫停實(shí)施熔斷機(jī)制也在情理之中。
“在股災(zāi)發(fā)生時(shí)，由于存在跌停板，流動(dòng)性會(huì)成為稀缺資源，而這種稀缺也是誘發(fā)股災(zāi)的原因。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“但熔斷機(jī)制的疊加會(huì)讓流動(dòng)性更加稀缺，從而加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)。”
事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)也在答記者問中表達(dá)了對(duì)當(dāng)前實(shí)施熔斷機(jī)制存在不成熟因素的考慮。
“引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供”冷靜期“，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益;抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng);為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。”熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定‘磁吸效應(yīng)’“證監(jiān)會(huì)表示，”即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。
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