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【推薦】《黑天鵝》讀書(shū)筆記
當(dāng)仔細(xì)品讀一部作品后，想必你有不少可以分享的東西，需要寫一篇讀書(shū)筆記好好地作記錄了。你想知道讀書(shū)筆記怎么寫嗎？以下是小編為大家整理的《黑天鵝》讀書(shū)筆記，歡迎閱讀，希望大家能夠喜歡。
引言：
愛(ài)因斯坦說(shuō)：“復(fù)利是世界第八大奇跡”，巴菲特的兩條投資標(biāo)準(zhǔn)“第一，不要虧錢。第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條”。持續(xù)、穩(wěn)定的復(fù)利增長(zhǎng)能夠帶給持有人更好的持有體驗(yàn)，也是大多數(shù)資產(chǎn)管理人追求的目標(biāo)。
資產(chǎn)管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，持續(xù)穩(wěn)定的收益是風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果，要獲得理想的結(jié)果不是靠緊盯著記分牌，而是要時(shí)刻關(guān)注過(guò)程是不是正確執(zhí)行。
風(fēng)險(xiǎn)管理所面對(duì)的是世界的種種不確定性，黑天鵝事件似乎越來(lái)越多，影響越來(lái)越大，可預(yù)測(cè)性越來(lái)越弱，但是盡管如此，卻可以做好事前的預(yù)案。納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《黑天鵝》關(guān)于隨機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)的論述堪稱一部不朽之作，其中的很多思想，為我們投資提供了極佳的借鑒。
金融市場(chǎng)是極端世界，重大事件的影響超乎想象。本篇讀書(shū)筆記聚焦于總結(jié)書(shū)中分析的我們對(duì)于世界的認(rèn)知和未來(lái)的預(yù)測(cè)是如何犯錯(cuò)的，包括證實(shí)謬誤、敘述謬誤、缺乏非線性認(rèn)識(shí)、樣本偏差、游戲謬誤，通過(guò)理解這些犯錯(cuò)的方式，有助于我們?cè)谕堆泄ぷ髦斜M力避免這些錯(cuò)誤，并且能夠盡可能全面的考慮更多的可能性，提前做好應(yīng)對(duì)，從而使得我們投研工作中的問(wèn)題清單更為完備，盡可能的減少犯錯(cuò)，并且把犯錯(cuò)的代價(jià)控制的盡可能小一些。
一、平均世界VS極端世界
認(rèn)清我們所處的環(huán)境，是平均的，還是極端的，對(duì)于資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)，是極其重要的。金融市場(chǎng)是極端世界，而不是平均世界。
在塔勒布關(guān)于隨機(jī)性的認(rèn)知中，他將世界分為平均世界和極端世界。在平均世界中，個(gè)體對(duì)整體的影響微不足道；而在極端世界中，個(gè)體對(duì)整體可以產(chǎn)生不成比例的影響。
在平均世界中，個(gè)體的單獨(dú)影響很小，只有群體影響才大。當(dāng)樣本量足夠大的時(shí)候，任何個(gè)體都不會(huì)對(duì)整體產(chǎn)生重大影響。最大的觀察值雖然單獨(dú)觀察起來(lái)令人驚訝，但是對(duì)整體而言則微不足道。我們假設(shè)某一天上海的某個(gè)商業(yè)中心中有1萬(wàn)人，如果我們把這些人的身高作為觀察樣本，那么即便姚明在場(chǎng)也不可能對(duì)平均或者總體身高產(chǎn)生多大影響。
在極端世界中，則和平均世界完全不同，個(gè)體能夠?qū)φw產(chǎn)生不成比例的影響。同樣還是在上面的場(chǎng)景中，我們只需要把觀察樣本從身高變?yōu)樨?cái)富，就會(huì)使情況產(chǎn)生根本性的變化，如果碰巧這1萬(wàn)人中有一個(gè)是“我對(duì)錢從來(lái)都沒(méi)有興趣”的馬云爸爸或者“設(shè)定一個(gè)小目標(biāo)，能不能先掙他一個(gè)億”的思聰他爸的時(shí)候，單獨(dú)個(gè)體的財(cái)富可能超越其他個(gè)體的總和，大大提升樣本的總值和平均值。除了財(cái)富之外，類似的例子還有“名人”知名度、網(wǎng)絡(luò)搜索量、地震造成的損失、戰(zhàn)爭(zhēng)的死亡人數(shù)、公司規(guī)模等。
在平均世界中，隨著樣本規(guī)模的增加，觀測(cè)到的平均值就越來(lái)越穩(wěn)定，高斯曲線的分布就越來(lái)越集中，越來(lái)越窄。也就是說(shuō)，在平均世界之中，不確定性在平均化之下消失，大數(shù)定律行之有效。在平均世界，小概率事件可以被忽略，因?yàn)檫@些事件不會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生翻天覆地的影響。這意味著，如果我們?cè)谄骄澜缰�，追求大概率的事情，隨著拉長(zhǎng)時(shí)間，那么我們就能夠取得大數(shù)定律所帶來(lái)的結(jié)果。比如，在一個(gè)難有破壞性創(chuàng)新從而導(dǎo)致變化的市場(chǎng)，如果一家公司致力于打造更便宜、更優(yōu)質(zhì)、更能夠代表身份品味、更有粘性的產(chǎn)品，能夠擁有更廣闊的渠道，那么他從極大概率上來(lái)看，能夠持續(xù)取得較為理想的市場(chǎng)份額，甚至持續(xù)擴(kuò)大其份額。這就是一種相對(duì)較強(qiáng)的確定性。
在極端世界，事情就完全不同了。即便樣本持續(xù)增加，一次黑天鵝事件的出現(xiàn)，就可能完全改變之前的結(jié)果。這和資產(chǎn)管理有什么關(guān)系？大家還記得大明湖畔的長(zhǎng)期資本管理公司嗎？一次小概率事件，讓諾獎(jiǎng)獲得者云集，久負(fù)盛名的常勝將軍在瞬間轟然倒塌。2007年5月，Legg Mason基金公司的首席策略分析師做了一個(gè)研究，收集了標(biāo)普500指數(shù)30年來(lái)的每日價(jià)格變化，共有7300個(gè)樣本數(shù)據(jù)，30年間指數(shù)復(fù)合年收益率為9.5%。如果去掉50個(gè)業(yè)績(jī)最壞的交易日（不到樣本總數(shù)的7‰），年復(fù)合收益率將暴漲到18.2%，比歷史平均水平要高8.7%。如果除去50個(gè)業(yè)績(jī)最好的交易日，年復(fù)合收益率將大幅降低到1%以下，比歷史平均要低接近9%。類似的例子，“在過(guò)去50年中，金融市場(chǎng)最極端的10天代表了一半的收益。
從上面的例子可以得到一個(gè)極其重要的結(jié)論：資產(chǎn)管理者所處的世界是極端世界，50個(gè)負(fù)面黑天鵝的日子和50個(gè)正面黑天鵝的日子雖然數(shù)量極少，但是足以對(duì)整體結(jié)果產(chǎn)生超乎異常的影響。另外，依靠擇時(shí)來(lái)做投資似乎不是一個(gè)勝率較高的方法。A股市場(chǎng)，上市以來(lái)至今上漲超過(guò)10倍的股票有215個(gè)，占全部A股數(shù)量的6.41%。在美股選擇出最佳交易日期的概率比在A股選出市場(chǎng)的10倍股更低，前者的收益率可能還不如后者，并且這還沒(méi)有考慮方法是否具有可復(fù)制性。
平均世界和極端世界的差異極大。平均世界中的事件是沒(méi)有突破性的，換句話說(shuō)平均世界中不會(huì)產(chǎn)生黑天鵝事件，整體不會(huì)受到個(gè)體的影響，容易通過(guò)觀察到的東西做出預(yù)測(cè)并且推廣至沒(méi)有觀察到的部分。極端世界中的事件是具有突破性的，黑天鵝會(huì)從中產(chǎn)生，整體受到少數(shù)極端事件的影響很大，很難通過(guò)對(duì)過(guò)去的觀察中來(lái)做出預(yù)測(cè)。
均值決定了方向，極值決定了能否留在游戲中，所以要往大概率做投資，往小概率防風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特說(shuō)：“永遠(yuǎn)不要忘記，一個(gè)身高六尺的人，可能會(huì)淹死在平均五尺深的小河里”。金融市場(chǎng)里，往小概率防風(fēng)險(xiǎn)并不是什么風(fēng)險(xiǎn)都不承擔(dān)，而是要避免那些一旦犯錯(cuò)就無(wú)法承擔(dān)后果的失敗，比如左輪槍里只有一顆子彈，對(duì)自己開(kāi)一槍不死就能拿1000萬(wàn)，這本質(zhì)上和大幅加杠桿All in某看好的公司沒(méi)有區(qū)別（可能最終股價(jià)也如期上漲，但是因?yàn)樵跁r(shí)間的約束下無(wú)法承擔(dān)波動(dòng)，最終只能遺憾出局）。
二、對(duì)事物背后原因理解的局限性，導(dǎo)致我們出現(xiàn)認(rèn)知錯(cuò)誤
證實(shí)謬誤、敘述謬誤、線性外推、樣本偏差、游戲謬誤都會(huì)導(dǎo)致我們對(duì)于世界的錯(cuò)誤理解或者對(duì)不確定性估計(jì)不足，從而導(dǎo)致我們無(wú)力預(yù)測(cè)黑天鵝事件。
證實(shí)謬誤：我們只關(guān)注從已觀察到的事物中預(yù)先挑選出來(lái)的一部分，從而推及未觀察到的部分。
敘述謬誤：我們渴求規(guī)律，力圖簡(jiǎn)化，從而“牽強(qiáng)附會(huì)”來(lái)欺騙自己。
缺乏非線性認(rèn)識(shí)：我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對(duì)于非線性的認(rèn)識(shí)。
樣本偏差：我們所看到的并不一定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來(lái)，使我們對(duì)于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯(cuò)誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。
游戲謬誤：我們認(rèn)為世界和設(shè)定的游戲一樣，有明確的概率分布，而現(xiàn)實(shí)世界充滿著不確定性。
1、證實(shí)謬誤
不能僅依靠過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行扭曲的判斷。
一只每天有人喂食的雞，每次喂食都會(huì)讓它相信人類對(duì)它是很好的，隨時(shí)間的推移，會(huì)讓它更加相信人類是處于友善的目的來(lái)喂養(yǎng)它。某個(gè)人觀察了這只雞前1000天的生活，然后說(shuō)：“沒(méi)有證據(jù)表明會(huì)發(fā)生大事（即黑天鵝事件）”。但是如果不仔細(xì)考慮，那么可能會(huì)把上面的說(shuō)法理解為“證據(jù)表明黑天鵝事件不會(huì)發(fā)生”。顯然前一種說(shuō)法是對(duì)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，是正確的；但是后一種表述是將過(guò)去無(wú)限延伸至未來(lái)的判斷，完全是不同的意思。這就是一種證實(shí)謬誤。
過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)不一定靠譜。對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)，比如某行業(yè)或者某公司過(guò)去的估值沒(méi)有低于過(guò)40倍市盈率，因此未來(lái)也應(yīng)該在這個(gè)區(qū)間；某個(gè)公司過(guò)去兩年的增速是30%（盡管這門生意的ROE只有10%并且沒(méi)有發(fā)生變化），因此公司未來(lái)N年都可以保持30%的增長(zhǎng)；這些和前面那只雞的想法好像是一樣的。
如果連過(guò)去都沒(méi)有好好總結(jié)，那結(jié)果自然是更差了。在資本市場(chǎng)，對(duì)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)都未好好總結(jié)，就開(kāi)始對(duì)未來(lái)做出臆想的例子屢見(jiàn)不鮮。比如一個(gè)公司開(kāi)始了一個(gè)新業(yè)務(wù)的布局，需要融資了，開(kāi)始給資本市場(chǎng)描繪宏大的未來(lái)，然后投資者基于美好的預(yù)期紛紛買入，股價(jià)飆升，皆大歡喜。而實(shí)際上，有可能這是一家生在一個(gè)好行業(yè)但是主業(yè)一直沒(méi)有起色的公司，這可能是歷史上第八次轉(zhuǎn)型，前面七次全部以失敗告終。
我們可以通過(guò)負(fù)面例子而不是正面證據(jù)接近事實(shí)的真相。知道某件事情是錯(cuò)的，比知道某事是正確的有更大的信心。如果我們反過(guò)來(lái)想，能夠證偽一些事情，那就可以避免一些錯(cuò)誤，雖然很多時(shí)候要證偽也不容易，尤其是對(duì)于沒(méi)有做過(guò)實(shí)業(yè)的金融市場(chǎng)參與者，更容易出現(xiàn)想象無(wú)力的情況，但這至少是一種思考問(wèn)題的方法。
芒格說(shuō)：“如果我知道我會(huì)死在哪兒，那我一輩子都不會(huì)去那里”。
2、敘述謬誤
我們渴求規(guī)律、力圖簡(jiǎn)化，使得我們無(wú)法在不編造理由或者強(qiáng)加一種邏輯關(guān)系的情況下觀察事實(shí)，我們想達(dá)到的目的是讓自己舒服，而不是理解事實(shí)的真相，從而造成了牽強(qiáng)附會(huì)。
我們喜歡故事、總結(jié)、簡(jiǎn)化，減少事情的影響因素。作為靈長(zhǎng)類中的人類，我們渴求規(guī)律，因?yàn)槲覀冃枰咽挛锖?jiǎn)化，從而便于我們所以為的理解。這種事情總在發(fā)生，媒體提出一個(gè)原因，好讓一條新聞變得容易接受，因?yàn)槭虑榭雌饋?lái)更具體了。
兩個(gè)例子，從概率的角度而言，哪種情況更容易發(fā)生？
1、小明表面上快樂(lè)的結(jié)婚了。他殺死了他的妻子。
2、小明表面上快樂(lè)的結(jié)婚了。他為了得到妻子的遺產(chǎn)而殺死了她。
第二種情形更為具象化，更容易讓人覺(jué)得順理成章，但是從概率的角度，顯然它只是前一種情況的子集，前者的概率要大得多�？雌饋�(lái)更像和實(shí)際的事實(shí)可能存在比較大的出入。
事后的合理化解釋聽(tīng)起來(lái)似乎頭頭是道，好像也很難證偽，當(dāng)然大多數(shù)人忽略了這種事后解釋其實(shí)很難證實(shí)，但是他起到的作用是讓我們聽(tīng)起來(lái)更容易信服，而不是像他實(shí)際那樣。比如哪天股價(jià)大跌，我們就會(huì)從各方去尋求各種理由，而且必須找到說(shuō)服自己的合理理由才能罷休。短期影響股價(jià)的因素有無(wú)數(shù)，很難每次都正確歸因，如果要正確歸因，那只能說(shuō)賣的量比買的量多，至于其他的原因，更大的作用可能不過(guò)是安慰劑而已。
20xx年初，A白酒公司發(fā)布一季報(bào)，在此之前wind一致預(yù)期A公司小兩位數(shù)增長(zhǎng)，實(shí)際情況是A公司增速比一致預(yù)期差了3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)果第二天A公司股價(jià)直接跌停。有媒體報(bào)道分析A公司的季報(bào)有水分；也有人說(shuō)前面漲多了有人浮贏兌現(xiàn)；與此同時(shí)，A公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當(dāng)天出現(xiàn)了較大的跌幅，就有人出來(lái)解讀說(shuō)市場(chǎng)風(fēng)格變了。粗聽(tīng)之下，好像每個(gè)理由或者說(shuō)故事都合情合理，好像事實(shí)就是那么回事。但是細(xì)想之下，其實(shí)不靠譜的占大多數(shù)。比如媒體報(bào)道的所謂季報(bào)的水分，后來(lái)直接被更為專業(yè)的賣方分析師打臉，實(shí)際原因是春節(jié)因素導(dǎo)致的打款時(shí)點(diǎn)變化所致。比如業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，食品公司B和白酒公司C，均與A公司同一天發(fā)布業(yè)績(jī)，B公司業(yè)績(jī)大幅度低于預(yù)期，但是第二天只跌了5%；C公司業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期居然也跌了2%。再比如有人兌現(xiàn)浮贏，別人賣跟公司的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)不一定有關(guān)，15年那么多加杠桿買入的也不是都賺錢，這些很難證實(shí)或者證偽，關(guān)鍵是跟未來(lái)的股價(jià)也沒(méi)什么關(guān)系；最后比如市場(chǎng)風(fēng)格，那就更難在短時(shí)間內(nèi)證實(shí)證偽了，連資深的策略分析師估計(jì)也難說(shuō)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的是否變化有多少信心，所以意識(shí)到這些東西超越能力圈最終對(duì)投資可能更有幫助。
當(dāng)然，不是說(shuō)重倉(cāng)股大跌的時(shí)候什么都不用做，對(duì)于基于基本面的投資者來(lái)說(shuō)，及時(shí)的跟蹤基本面是必須的；對(duì)于技術(shù)派來(lái)說(shuō)，重新分析K線也是必須的。但是，問(wèn)題的核心是真正理解背后的因素，而不是讓自己沉迷于安慰劑。
實(shí)際上，站在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)，白酒行業(yè)趨勢(shì)很好，A公司競(jìng)爭(zhēng)力也很強(qiáng)，業(yè)務(wù)在持續(xù)改善，估值也還非常便宜，后來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)都創(chuàng)出了歷史新高。對(duì)于篤信基本面的筆者而言，不愿意花時(shí)間去解釋這些在自己能力圈以外的事情，更希望好好研究和跟蹤好公司的基本面，然后根據(jù)估值是否合理來(lái)進(jìn)行投資決策。
避免敘述謬誤的辦法是注重事實(shí)、體驗(yàn)、客觀知識(shí)，而非故事和理論。人的推理行為大致分為兩種思維模式，第一種是快速簡(jiǎn)單的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ�，即直覺(jué)，受到情緒化影響，非�？焖�，但是可能犯嚴(yán)重的錯(cuò)誤；第二種是認(rèn)知模式，即思考，是緩慢而有條理的，犯錯(cuò)的概率要比經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ降�。�?duì)于我們投資而言就是多看年報(bào)，多分析數(shù)據(jù)，多進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比、上下游驗(yàn)證；少打聽(tīng)小道消息，少聽(tīng)故事。
人際交往中，少一點(diǎn)套路，多一點(diǎn)真誠(chéng)；研究投資中，少一點(diǎn)事后解釋，多一點(diǎn)研究和跟蹤。
3、缺乏非線性認(rèn)識(shí)
我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對(duì)于非線性的認(rèn)識(shí)。曾經(jīng)有段子說(shuō)，研究報(bào)告表明公司的發(fā)展將一馬平川，穩(wěn)健向上，而實(shí)際情況是公司的股價(jià)跌宕坎坷。
我們的直覺(jué)是為線性因果關(guān)系設(shè)計(jì)的。比如，如果每天學(xué)習(xí)，會(huì)預(yù)期學(xué)到的東西與學(xué)習(xí)行為或者時(shí)間成比例增加，一旦感到什么進(jìn)步也沒(méi)有，那么從情感上就會(huì)喪失士氣。然而真實(shí)的現(xiàn)實(shí)卻是，我們很少獲得線性的正面進(jìn)展。比如有些問(wèn)題，我們可能一開(kāi)始沒(méi)有答案，持續(xù)思考了幾個(gè)月也仍然沒(méi)有答案；又比如，我們進(jìn)行某項(xiàng)樂(lè)器的學(xué)習(xí)，可能在中間面臨一段時(shí)間的瓶頸期，感覺(jué)好像沒(méi)有任何進(jìn)步；再比如，我們?cè)谶M(jìn)行投研工作的時(shí)候，也會(huì)有迷茫期，覺(jué)得不知道自己這一段時(shí)間的進(jìn)步在哪里；這些的根源都在于我們始終認(rèn)為或者直覺(jué)上認(rèn)為世界是線性的，而實(shí)際線性只是美好的希望。
金融市場(chǎng)價(jià)格的非線性就更加殘酷了。習(xí)慣了環(huán)境較為寬容的A股的投資者，總覺(jué)得一旦出錯(cuò)以后，有的是韭菜接盤，甚至似乎總有人認(rèn)為自己可以憑借信息優(yōu)勢(shì)提前跑路，所以似乎總有辦法用一些看似較小的代價(jià)去做一些心存僥幸的博弈。但是如果看一下美股和港股市場(chǎng)，那些發(fā)生黑天鵝的公司，或者被發(fā)現(xiàn)有重大問(wèn)題的公司，一天可以把過(guò)去幾年的漲幅跌掉，如果相信未來(lái)的A股市場(chǎng)會(huì)逐步向成熟市場(chǎng)靠攏，那么這種價(jià)格的非線性變化可能遲早會(huì)發(fā)生在A股市場(chǎng)。如果我們對(duì)這種價(jià)格的非線性保持敬畏，一直用投資美股和港股的心態(tài)和執(zhí)行來(lái)對(duì)待我們?cè)贏股的投資，我們很大概率可以規(guī)避掉一些原本不必要的風(fēng)險(xiǎn)，雖然這同時(shí)意味著我們會(huì)放棄一些機(jī)會(huì)。
要想持續(xù)的獲得理想的結(jié)果，正確的過(guò)程是唯一的途徑，但是結(jié)果的呈現(xiàn)并非總是線性。偶爾，倒拿球桿也會(huì)打出好球，但這只是偶爾，沒(méi)有可復(fù)制性或者可持續(xù)性。如果我們追求持續(xù)的成效，只要我們不對(duì)上面的種種暫時(shí)的徒勞無(wú)功的狀況感到失望，從而放棄，而是持續(xù)堅(jiān)持做正確的事情，那么某種成果可能會(huì)在“突然之間”冒出來(lái)。類似的，股價(jià)在長(zhǎng)期終將是稱重機(jī)，終將反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，但是結(jié)果的呈現(xiàn)方式并不一定是線性的，否則，一個(gè)估值合理每年增長(zhǎng)25%的公司，每個(gè)交易日的漲幅應(yīng)該是0.1%，可是現(xiàn)實(shí)中這樣的股票是不存在的。
4、樣本偏差
我們所看到的并不一定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來(lái)，使我們對(duì)于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯(cuò)誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。
人們渴望成功，所以把精力花在研究成功，而不是研究避免失敗，而那些我們沒(méi)有看到或者忽視的結(jié)果，可能更有意義。我們很喜歡那些成功的故事，也有人靠成功學(xué)發(fā)財(cái)，不過(guò)《基業(yè)長(zhǎng)青》中有一句非常經(jīng)典的話：“如果我們分析那些偉大的公司，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的辦公室里面都有椅子，但是并不是有椅子就能保證公司成為偉大的公司”。飛機(jī)機(jī)翼的例子更是耳熟能詳了，我們?cè)诜治鰡?wèn)題的時(shí)候機(jī)翼和椅子可能就是一回事，只是我們有時(shí)候并沒(méi)有能力意識(shí)到這一點(diǎn)。中學(xué)數(shù)學(xué)教我們充分條件和必要條件不是一回事，可是我們可能太希望成功了，所以總是在研究成功的公司，有時(shí)候我們可能只是在研究拋硬幣比賽中最后剩下的那只猩猩，比如某種偶然暴富的機(jī)會(huì)，比如在15年加杠桿買入某個(gè)善于講故事的公司的股票。
我們衷心希望能有一本“失敗學(xué)”來(lái)指導(dǎo)我們?nèi)绾伪苊夥稿e(cuò)，而塞思卡拉曼則提出說(shuō)“價(jià)值投資是一種教人避免失敗的方法”，芒格說(shuō)要學(xué)會(huì)使用問(wèn)題清單，其實(shí)已經(jīng)給我們指明了通往成功的光明大道。在菜市場(chǎng)買菜，貨比三家并不總能幫我們找到最物美價(jià)廉的菜品，但是大概率可以幫我們避開(kāi)明顯的高價(jià)敲詐行為；在A股的研究和投資中也是類似，貨比三家，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的比較和評(píng)價(jià)，上下游的評(píng)價(jià)，大概率可以給我們提供更多的關(guān)于行業(yè)公司更為真實(shí)的畫像，不斷修正我們的臆想。鼓吹“看，我為你做了什么推薦”比“看，我?guī)椭惚苊饬四男╋L(fēng)險(xiǎn)”在情感上更容易接受，但是后者往往做了更有價(jià)值的工作，而我們往往也更容易忽視后者的價(jià)值（也許我們?cè)趯?duì)研究員的評(píng)估中，需要專門加入風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提示這一項(xiàng)，作為我們考核體系的重要問(wèn)題清單）。
5、游戲謬誤
我們認(rèn)為世界和設(shè)定的游戲一樣，有明確的概率分布，而現(xiàn)實(shí)世界充滿著不確定性。
我們有時(shí)候會(huì)以為金融資產(chǎn)的價(jià)格好像和設(shè)定的游戲一樣，有嚴(yán)格的因果關(guān)系，很多條件都可以簡(jiǎn)單的進(jìn)行推導(dǎo)，甚至可能可以歸因，但是現(xiàn)實(shí)中短期金融資產(chǎn)價(jià)格的決定因素如此之多，簡(jiǎn)單推理不一定都能得到設(shè)定的結(jié)果。
比如A公司提價(jià)，增厚盈利，因此股價(jià)會(huì)漲，而事實(shí)上除了A公司提價(jià)之外，還有很多因素可能都能主導(dǎo)短期股價(jià)。即便我們?cè)俸?jiǎn)化的分析這個(gè)單一因素，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，世界存在著多種可能性，比如提價(jià)之后可能意味著市場(chǎng)份額的喪失（參考12年禁酒令之后的某高端酒以及17年提價(jià)的廚電公司），又比如提價(jià)之后可能已經(jīng)是周期品的高點(diǎn)不能持續(xù)，越是漲價(jià)意味著未來(lái)的潛在供給將越來(lái)越大，周期將拐頭向下。從這些因素或者角度去分析，最終都可能得到和最初的簡(jiǎn)單推導(dǎo)完全不同的結(jié)果。
越是多考慮公司是不是值這么多錢，而不是考慮股價(jià)能不能漲，就距離犯錯(cuò)越遠(yuǎn)一些。
三、如果無(wú)法預(yù)測(cè)，那么我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)
下列方法和建議可能能夠幫助我們降低犯錯(cuò)的概率。
1、越容易變化的事情，越難以預(yù)測(cè)，聚集那些很難變化的事情。
2、假設(shè)的條件越多，越容易出錯(cuò)，聚焦那些相對(duì)簡(jiǎn)單的事情。
3、一旦形成一個(gè)觀點(diǎn)，就很難改變，所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。
4、在正確的方向犯傻。
5、考慮多種可能性，而不只是線性外推。
6、對(duì)所有的可能做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)比預(yù)測(cè)重要。
復(fù)雜性的增強(qiáng)使得預(yù)測(cè)極為困難，第二部分提到的種種思想的誤區(qū)都可能導(dǎo)致我們對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)面目全非，比如青霉素的發(fā)現(xiàn)本身并不是為了找到他，但是金融資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)使得人們對(duì)于自己預(yù)測(cè)的能力產(chǎn)生錯(cuò)誤的幻覺(jué)，這個(gè)時(shí)候地圖好像成了世界本身的樣子，股價(jià)好像變成了基本面本來(lái)的樣子。
我們以為我們比實(shí)際知道的多一點(diǎn)，這一點(diǎn)時(shí)不時(shí)的會(huì)招致麻煩，因?yàn)槲覀兊凸懒瞬淮_定性的影響，事件發(fā)生的可能性越低，估計(jì)錯(cuò)誤就越嚴(yán)重。即使是我們生活在大事件很少發(fā)生的平均世界，我們?nèi)匀粫?huì)低估極端事件的影響，至于極端世界，我們的預(yù)測(cè)就更不靠譜了。
越容易變化的事情，越難以預(yù)測(cè)�！皬牧愕揭弧弊兓瘞�(lái)的巨大機(jī)會(huì)讓人如此如醉，但是這樣的行業(yè)變數(shù)極大，具有極高的不確定性，非常難以預(yù)測(cè)。如果我們不是選擇性的只記住我們預(yù)測(cè)正確的結(jié)果的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)在這些領(lǐng)域預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的概率極高，知名的風(fēng)投會(huì)有極高回報(bào)率的輝煌案例讓人銘記，只是更多的失敗的血本無(wú)歸的例子被選擇性忽略了�！皬牧愕揭弧笨赡苣軌驇Ыo人短期1—2倍的回報(bào)，但是背后是極其高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)收益比可能很差；中國(guó)是一個(gè)14億人口的超級(jí)大市場(chǎng)，隨著競(jìng)爭(zhēng)力的提升，未來(lái)可能是面對(duì)全球60億人口的市場(chǎng)，因此如果選擇“從一到十”，勝而后求戰(zhàn)，那正確的概率會(huì)呈幾何級(jí)數(shù)提高，并且潛在的回報(bào)率可能不是1—2倍，而是幾十上百倍，只是這需要更長(zhǎng)的時(shí)間，更多的跟蹤，更大的耐心，而我們大多數(shù)人不愿意慢慢變富。
這種押注于“從零到一”的思想本質(zhì)還是以收益為導(dǎo)向，背后更為深層次的因素可能是為了尋求新鮮行業(yè)帶來(lái)的刺激，而不是為了穩(wěn)穩(wěn)賺錢。電影《賭俠1999》里面，張家輝飾演的化骨龍跟著劉德華飾演的阿King哥賭馬，在經(jīng)歷了幾個(gè)禮拜反復(fù)看馬之后，著急的問(wèn)：“King哥，老是看馬太無(wú)聊了，為什么不直接下注，那多刺激？”，阿King反問(wèn)說(shuō)：“你是想無(wú)聊的贏錢，還是想很刺激的輸錢？”前者是投資行為，后者是消費(fèi)行為。作為資產(chǎn)管理從業(yè)者，拿持有人的錢去尋求刺激可不是一件負(fù)責(zé)任的事情。
聚集那些很難變化的事情。如果反過(guò)來(lái)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，那我們的行為模式可能會(huì)發(fā)生比較大的變化。如果我們聚焦于那些很難變化的事情，那么我們所需要的預(yù)測(cè)就會(huì)減少很多，即便我們始終無(wú)法擺脫預(yù)測(cè)，但是可能更多的是在平均世界中進(jìn)行預(yù)測(cè)，而不需要面臨極端世界的預(yù)測(cè)，不需要承擔(dān)那些一旦錯(cuò)誤就無(wú)法翻身的后果。巴菲特曾經(jīng)評(píng)價(jià)箭牌口香糖說(shuō)：“這是一門我們能夠理解的生意，不管互聯(lián)網(wǎng)怎么變化，不會(huì)改變?nèi)藗兘揽谙闾堑姆绞健�。�?guó)內(nèi)有一位投資界的前輩說(shuō)過(guò)：“投資要買紅燒肉一樣的生意，老祖宗傳下來(lái)的，幾千年都不會(huì)過(guò)時(shí)”。難變化的事情，才會(huì)有很長(zhǎng)的雪坡，否則可能沒(méi)滾多久雪球就掉坑里了。
假設(shè)的條件越多，越容易出錯(cuò)，聚焦那些相對(duì)簡(jiǎn)單的事情。我們?cè)趯?duì)于行業(yè)和公司的未來(lái)做判斷的時(shí)候，會(huì)提出很多的假設(shè)，當(dāng)假設(shè)條件很多的時(shí)候，只要一個(gè)條件變化，我們最終的結(jié)論可能就難以成立，這是概率論中的比較基本的問(wèn)題，但是我們?cè)谶\(yùn)用的時(shí)候，要么就是忘了這一點(diǎn)，要么就總是高估我們的預(yù)測(cè)能力。同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的航空和機(jī)場(chǎng)，前者需要對(duì)需求、供給、油價(jià)、匯率這幾個(gè)難以預(yù)判并且變化很頻繁的因素做出假設(shè)并且保持跟蹤，中間有很多擾動(dòng)都可能使得判斷出現(xiàn)偏差，影響投資決策，造成虧損；而后者幾乎只需要對(duì)需求和政策定價(jià)（極度低頻）保持跟蹤，判斷的因素要少很多，把握起來(lái)要容易得多，剩下的就是靜待時(shí)間之花綻放，就投資者付出的時(shí)間精力而言，后者的投入產(chǎn)出比可能遠(yuǎn)超前者。投資中難的不是加大行業(yè)和公司的覆蓋面，而是在試圖努力擴(kuò)大能力圈的過(guò)程中，能夠明確知道自己的能力圈是否真正擴(kuò)大，以及擴(kuò)大到什么地步，一個(gè)知道自己能力圈的人，會(huì)比那些能力圈大兩倍但是并不真正知道其能力圈大小的人，承擔(dān)更低的投資風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看也更容易取得更好的投資業(yè)績(jī)。巴菲特和芒格總是說(shuō)，找那些能夠理解的簡(jiǎn)單的生意，不要去跨七尺的欄桿，而要盡可能找那些一尺的欄桿。二老的跨欄技術(shù)是劉翔級(jí)別的，但是即便如此，他們也不去挑戰(zhàn)那些太高的欄桿。我們這些后輩不論是認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、能力都要差很多，為什么還要去挑戰(zhàn)那些難的事情？
一旦形成一個(gè)觀點(diǎn)，就很難改變，所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。對(duì)于研究的每一個(gè)標(biāo)的，市場(chǎng)上泛泛的、碎片的、貼標(biāo)簽式的研究都實(shí)在太多，而這些對(duì)把握一個(gè)行業(yè)和公司長(zhǎng)期的趨勢(shì)基本沒(méi)有什么作用，對(duì)于投資活動(dòng)的支撐也實(shí)在有限。進(jìn)行深度研究、對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)報(bào)和產(chǎn)業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)、上下游調(diào)研、持續(xù)跟蹤，是避免出現(xiàn)錯(cuò)誤的最好方法，尤其是對(duì)于包裝打扮一新、亦或沒(méi)有其他對(duì)標(biāo)公司的次新股，尤為重要。瞄準(zhǔn)的過(guò)程做得越好，扣動(dòng)扳機(jī)的時(shí)候信心越足；訓(xùn)練的質(zhì)量越高，比賽時(shí)候的狀態(tài)越有保障；基礎(chǔ)研究做的越充分，面對(duì)股價(jià)波動(dòng)（尤其是向下波動(dòng)）的時(shí)候越是從容。
在正確的方向犯傻。模糊的正確比精確的錯(cuò)誤要好。避免可能損害未來(lái)的大主題，在小事上當(dāng)傻瓜。聚焦在觀點(diǎn)可能造成的損害，而不是根據(jù)好聽(tīng)的程度來(lái)辨別，始終關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，而不是盯著最完美的預(yù)期。如果能夠避免錯(cuò)誤的大方向，比如在汽車發(fā)明之后還立志當(dāng)一名優(yōu)秀的馬夫，那么大概率不會(huì)獲得太差的結(jié)果。
考慮多種可能性，而不只是線性外推。如果用線性的方式解釋過(guò)去，那么只能朝一個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)，但未來(lái)對(duì)過(guò)去的偏離有無(wú)數(shù)種可能。如果一個(gè)人明天還活著，這可能意味著可能長(zhǎng)生不老，或者更接近死亡。這兩個(gè)結(jié)論依賴于完全相同的數(shù)據(jù)。這需要我們對(duì)于事物的本質(zhì)有著更為深刻的認(rèn)知，所以有時(shí)候常識(shí)或者說(shuō)智慧，比對(duì)數(shù)據(jù)的敏感性更重要，但是這些常識(shí)的建立需要不斷的學(xué)習(xí)和積累。
對(duì)所有的可能做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)比預(yù)測(cè)重要。芒格所說(shuō)的“想象無(wú)力”是一種知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的欠缺，當(dāng)投資的標(biāo)的發(fā)生了事前完全沒(méi)有預(yù)料到的事情的時(shí)候，可能會(huì)使人手足無(wú)措，或者思考和判斷的時(shí)間不充分，最終匆匆決策，或者錯(cuò)過(guò)最好的決策時(shí)間。如果能夠避免這種錯(cuò)誤，考慮到盡量多的可能性，并且做好預(yù)案，那么應(yīng)對(duì)的時(shí)候則要從容得多。筆者自己在入行時(shí)間尚短的時(shí)候，每一次講報(bào)告，都感覺(jué)聽(tīng)的人好像總在有意挑刺，但是隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，才慢慢理解，其實(shí)這都是老司機(jī)在盡可能的避免“想象無(wú)力”，盡量把風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的充分一些，才能夠防范于未然。
越是多思考如何避免犯錯(cuò)，而不是考慮如何獲得成功，就距離收獲更近一些。
最后，讓我們?cè)偈崂硪幌拢绻覀儼盐覀兊闹饕Ψ旁谀切┤菀鬃兓y以預(yù)測(cè)的事情，對(duì)盡可能多的條件進(jìn)行假設(shè)，并且在論證尚不充分的情況下就假設(shè)自己都是對(duì)的，意識(shí)不到世界的發(fā)展有多種可能，從而絲毫不考慮其他的可能性，更不要說(shuō)對(duì)種種可能性做好預(yù)案和對(duì)策，這樣的話我們就能夠成為一名完美的韭菜。
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