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PPP項目融資問題及與公司融資差異
PPP項目如何融資呢?各公司融資有什么差異?
問題：PPP項目公司如何融資?
PPP不同于傳統融資，而是項目融資方式。但項目公司成立初期，資產有限也沒有會計年報等資料，沒有信用資質。如何融資?是否主要還看項目公司社會資本方的背景?
盧望高答：
所謂項目融資，是指通過項目自身產生的穩定的現金流來收回項目投資成本并獲的合理收益。PPP項目融資涉及公共服務和公共產品，對于政府購買服務項目，一般來說取決于地方政府的財政實力，政府作為市場中信用級別最高的主體，也比較適合做項目融資;對于經營性和準經營性項目，一方面這種項目往往是人們日常生活必須的，比方說高速公路、比方說自來水廠、比方說供熱、燃氣等，你不付費，就沒得用啊，這些項目相對來說收費比較穩定，市場風險較小，也比較有利于做項目融資。
之所以看社會資本方的背景，主要是看中社會資本能否有能力提供優質的公共服務和公共產品。如果能提供，那么對于金融機構來說，才足以構成付費保障的前提條件。如果社會資本的能力不夠，那么金融機構就會感覺風險很大。
盈科李強律師答：
ppp項目公司融資，除了各位所述，還可以根據不同的項目內容，發專項債，綠色債，還可以通過結構化設計引入投資基金，或在適當時候進行資產證券化。
安聯答：
某銀行PPP項目貸款的要件如下，供參考：
1、項目列入省PPP項目庫相關文件;
2、物有所值評估、財政承受能力論證、項目實施方案、項目產出說明;
3、法律意見函;
4、立項、能評、環評、土地規劃等審批文件及項目其他合規合法性文件;
5、財政預算及人大批復文件;
6、證明財政實力相關文件。
趙靖答：
對于使用者付費項目，政府與項目公司簽署PPP協議后，項目公司可通過質押項目收費權等進行融資，如果融資困難，可能會需要增加項目資本金比例或提供股東擔保，必要時還需提供股東貸款。無論如何融資必須按時完成，要不項目公司就違約了，政府有權提前終止協議。
對于政府付費項目，項目公司則需質押項目的收益權(政府承諾定期支付的可用性付費、運營服務費等)進行銀行融資，其實銀行還是主要考慮政府的支付能力和信用，需要當地政府和當地金融機構多協調，幫助項目公司完成融資。若仍無法完成，則需增加項目資本金比例或提供股東擔保，必要時還需提供股東貸款。
黃文軍答：
同意大家的意見，補充一點個人的看法。銀行放貸主要看兩點，一是項目的還款來源，二是信用結構。對于項目公司而言，還款來源來自于使用者付費和PPP合同約定的政府付費;信用結構對于項目公司比較麻煩，由于是新成立的公司，信用不足，除了應收賬款(或PPP合同債權)質押或抵押外，還需要社會投資人以擔保等手段提供增信措施，當然，也有社會投資人讓政府融資平臺公司為項目公司提供增信的。
PPP項目融資與公司融資存在的差別
采用項目融資模式時，項目的發起人(一般是項目投資者或項目主辦人)通常會作為項目公司的股東，為項目的投融資、開發建設、經營管理而成立一家專門的項目公司，并以該項目公司為主體，以經營項目本身的現金流和全部收益作為償債資金來源，以項目公司的全部資產為增信(擔保)的主要措施。根據項目融資的基礎資產特點，按照追索權利的劃分，項目融資有無追索權的項目融資和有限追索權的項目融資兩大類。通常，項目融資與公司融資的區別表現在以下幾個方面：
(1)融資主體不同。PPP項目融資的融資主體是項目公司，貸款人或資金提供方是根據項目公司的資產狀況以及該項目完工運營后的盈利能力作為提供融資的條件。而在常規公司融資中，融資主體就是項目發起人，資金提供方或貸款人更多考慮的是主體自身的信譽、資產狀況、財務和擔保情況。
(2)資金渠道不同。項目融資主要用于基礎設施等項目，通常規模大、周期長、收益偏低，需要多元化的、更具有成本優勢和規模優勢的資金參與。國際上看，主要渠道有政策性銀行、商業銀行、政府基金或補貼、保險公司、養老基金和投資基金等。而常規公司融資，則可根據項目需要、公司財務狀況和資本市場實際，公司可承受的資金規模和資金成本更具彈性和靈活度，因此公司融資更能體現全市場化的資本籌集優勢。
(3)追索權特征不同。項目融資的最基本特點是，對于融資主體，通常表現為有限的追索權、甚至無追索權。貸款人不能追索到除項目資產以及相關擔保資產或增信安排以外的項目發起人的其他資產。而在常規公司融資中，通常要求具有完全的追索權，一旦融資主體無法償還債務，債權人可以通過融資主體(公司)的資產處置等方式進行彌補。
(4)還款來源不同。項目融資的資金償還以項目自身收益為主，以項目自身收益和資產作為還款來源。而在常規公司融資，資金償還來源是融資主體的所有資產和業務收入。
(5)擔保結構不同。項目融資一般都具有較為復雜的法律保證結構體系，以協調和平衡各參與方、利益相關者的復雜利益關系，合理分擔風險，實現各自最優目標。而傳統的公司融資，擔保結構比較單一，參與方相對簡單，例如通常為股權質押、資產抵押、信用保證等。
(6)質量安全管理體系完善。近三年內沒有發生過重大生產安全和質量事故，投資人主動防范的意識強、措施得力，合規性較好。具有獨立法人資格，能遵從合同合法合規運營。
PPP項目融資中的股權融資有哪些特點
(1)長期性：公司通過股權融資獲得的資金沒有到期日，因而是長期的，只要公司存在，就無需歸還該筆款項;
(2)不可逆：公司股權融資獲得的資金不需要歸還給投資人，投資人只有通過出售公司股權獲得本金;
(3)無負擔：股權融資不要求每期進行分紅，是否進行分紅、分紅的時間及金額可以按公司實際情況而定。
PPP項目融資中的債券融資有哪些特點
債權融資的第一個特點是具有期限。與股權融資不同，債權融資分短期、中期和長期，有時間限制，即使是最長期限的債權融資，都是需要按照約定歸還的。債權融資的第二個特點是在清算時比股權融資有更高的優先級。因此，債權融資獲得的資金只能作為公司運營資本的補充，放貸方也會考慮風險而控制放貸的資金額度，公司不能完全依賴它完成新項目的投資。債權融資的第三個特點是帶給公司杠桿收益的同時并不影響公司控制權，反映到資產負債表上是負債，但它會抑制公司投資沖動，增加公司破產的可能。債權融資的類型有銀行信貸、民間借貸、中票、企業債、信托融資、項目融資、租賃等。
如何理解PPP項目中表外融資的概念
表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)的全稱為資產負債表外融資，現實中往往簡稱表外融資或帳外融資。部分 PPP 項目(特別是交通項目使用某些一次性資產的情況)會使用此類融資方式。
PPP表外融資中的經營租賃
經營租賃是應用最廣泛的表外融資方式，但需要引起重視的是，同屬于租賃的融資租賃并不算表外融資。經營租賃與融資租賃的區別在于，經營租賃是當公司需要臨時使用某項資產時，向外界進行的僅以使用資產為目的的租賃行為，公司并非想擁有該項資產，而融資租賃往往是由專業的租賃公司購買資產，再向公司出租的行為，實際相當于分期付款把該項資產出售給了公司。
如何理解PPP表外融資中的合資經營
PPP項目由于結構形式通常為單一的項目公司，涉及合資經營的情況較少。合資經營指公司持有其它公司股權，但并未控股，或未實際控制該公司的行為。此時該項投資在資產負債表上顯示為對外投資，且營業收入并不在利潤表上顯示。但部分PPP項目在結構層面可能應用特殊目的公司(SPV)。特殊目的公司指某公司為了自身利益，發起成立一個新公司，且該公司僅為滿足發起公司的一些利益。此類公司往往注冊在百慕大、英屬維爾京群島等一些離岸地區，采用極高的資產負債率，發起人隱蔽在身后，但卻承擔所有風險。
如何理解PPP表外融資中的資產證券化
資產證券化反映了將資產放到金融市場進行流通的過程。通常該項資產需要具有價值或穩定現金流，之后通過發行的方式在金融市場公開出售，使資產獲得流動性。PPP 項目除了可以將自身股權或項目收益權進行證券化以外，還可以將部分應收款或部分產品(比如風電項目的碳排放權)進行證券化，從而快速獲得流動性。但是在實施過程中需要注意該項行為是否滿足當地的會計準則，是否需要計入資產負債表。此種方式在金融市場發達的美國比較普遍，目前在國際上逐漸流行。近年與中國有關的 PPP 項目融資案例是香港迪斯尼樂園的資產證券化，它將對政府的應收賬款在金融市場進行了出售。
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