- 相關推薦
論國外從眾行為理論研究進展
【論文摘要】文章通過分析國外有關從眾行為的理論研究的文獻，對當前國際上從眾行為理論及實證研究的已有成果，研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢進行了總結(jié)和評論。就目前有關從眾行為研究的情況來看，國外主要從理性假設和非理性(或不完全理性)兩個角度進行從眾行為成因的理論分析，尤其以理性假設的信息類模型或社會學習類模型文獻最多，從非理性假設出發(fā)來解釋從眾行為的文獻近年來也開始增多。絕大多數(shù)理論模型都認為經(jīng)濟中尤其是金融市場中存在從眾行為，它會降低市場的效率。
論文相關查閱：畢業(yè)論文范文、計算機畢業(yè)論文、畢業(yè)論文格式、行政管理論文、畢業(yè)論文
【論文關鍵詞】從眾行為；理論模型；述評
從眾行為(HerdBehavior)又稱羊群行為，按照Seharfstein和Stein(1990)的定義是指投資者違反貝葉斯理性的后驗分布法則，只做其他人都做的事情，而忽略了自己的私有信息。已有的研究表明在個人投資者，機構(gòu)投資者，分析師以至整個市場層面都可能受到從眾行為的影響。因此許多政策制定者也對從眾行為非常關注，認為從眾行為會增加市場的波動性，造成市場的不穩(wěn)定，加大金融體系的脆弱性，甚至會加劇金融危機。如Eichengreen和Mathieson等(1998)就認為從眾跟風效應放大了與亞洲金融危機相關的資本流動的波動性，F(xiàn)olkeas—Landau和Garber(1999)及Furman和Stiglitz(1998)在討論國際金融體系建設時都提到從眾跟風效應的重要影響。在當前全球金融危機的影響尚未消退的背景下，我們有必要深入地分析與研究市場的從眾行為，以促進該領域的進一步發(fā)展。
一、探究從眾行為產(chǎn)生機理的理論研究
從眾行為可以分為理性從眾行為與非理性從眾行為，在前者中行為人被認為是理性的，而在后者中行為人被認為是非理性或不完全理性的。從而關于從眾行為產(chǎn)生機理的理論可以分為兩種：一種從理性人假設出發(fā)是，大致有以下三種觀點：基于信息角度的信息類模型，基于聲譽的觀點和基于報酬結(jié)構(gòu)的觀點；另一種從非理性和不完全理性假設出發(fā)進行討論。
(一)關于從眾行為的理性解釋
1．信息類模型
(1)外生序列信息流模型。外生序列信息流模型的關鍵特征是決定信息流的決策序列是外生的，在這一前提下出現(xiàn)了大量的研究文獻。Bane~ee(1992)較早提出外生序列的信息類從眾行為模型，其關鍵假設包括：假設存在N個投資者，每個人都最大化同一資產(chǎn)收益空間上的期望效用函數(shù)；決策按外生序列進行的；博弈的結(jié)構(gòu)和貝葉斯理性是共同知識。這一模型的主要結(jié)論是決策者并不總是按私人信息做出決擇，后續(xù)決策者會受到前面決策者的影響。Bikhchandani，Hirshleifer和Welch(1992)提出了信息流(informationcascade)的概念，進入信息流是指決策者將忽略自己的私有信息，而依靠觀察前面決策者獲取信息。信息流一經(jīng)形成在不被打擾的情況下將阻止新的信息進入，最終產(chǎn)生無效率的結(jié)果，而且信息流的產(chǎn)生和信息傳遞的次序有關，他們還論證了信息流具有迅速性、隨機性和脆弱性。Avery和Zemsky(1998)采納外生序列信息流模型的主要觀點，解釋股票市場和衍生金融工具市場從眾行為，他們認為如果股票價格僅由一維的不確定性如不確定的指令流控制則從眾行為發(fā)生的程度將較低，但實際上股票價格由多維的不確定性支配，而衍生證券增加股票價格的維度，協(xié)助定價過程，使從眾行為和價格泡沫減少，因為多維的股票價格可匹配揭示多維的不確定性。Park和Sabourian(2006)通過修改Avery和Zemsky(1998)模型的信息結(jié)構(gòu)后，證明即使股票價格僅由一維的不確定性支配，從眾行為仍會發(fā)生。完全信息阻塞(informationblockage)的信息流模型一般沒有考慮私人信息獲取成本，Bur—guet和Vives(2000)分析了有調(diào)查成本的社會學習模型，其結(jié)論與基本的信息流模型類似，認為信息阻塞仍會出現(xiàn)。Calvo和Mendoza(2001)的模型則涉及跨國資產(chǎn)投資行為，他的模型假設投資者在N個不同的國家投資，關于國家A的信息搜集成本固定，那么投資者搜集信息的回報隨著投資國家總數(shù)的增加而下降，當N充分大的時候，掌握國家A信息的投資者數(shù)量將顯著減少，因此投資者在作關于國家A的決策時將出現(xiàn)從眾行為。
(2)內(nèi)生序列信息流模型。Chamley和Gale(1994)提出對外生序列這一假設的質(zhì)疑，因為在實際的市場中，并不存在決策者要依次作出決策的規(guī)定，決策者可以有決策的延遲或選時。在他們的不可逆投資模型中個體擁有投資項目質(zhì)量的私人信息，可以決定投資或延遲，模型論證在均衡狀態(tài)下是存在延遲的。投資者延遲決策可以從先行者的行動中獲取信息，但如果每個人都延遲則延遲就沒有優(yōu)勢。因此在均衡狀態(tài)投資者延遲的長短是隨機決定的，一個投資者的投資行為可以立即觸發(fā)其他投資者的投資，在一個相當短的時間內(nèi)小的投資可以跟隨巨量的投資或崩潰。因此這個模型不僅論證了序列可以內(nèi)生而且論證了信息流的瞬時性(Simultaneity)。Chamley和Gale(1994)中，時間是離散的，GulandLundholm(1995)發(fā)展了連續(xù)時間模型，內(nèi)生序列將同樣導致信息流形成。Gale(1996)又對參與者行動的收益假設了連續(xù)分布，得出的結(jié)論是如果沒有人在開始兩期行動，那么博弈將永遠結(jié)束，即投資行動崩潰將發(fā)生。Zhang(1997)的模型中投資者不僅有投資項目質(zhì)量的信息還有信息精確度的信息，他論證信息精確度高的行動者的延遲會少于信息精確度低的行動者，因為信息精確度低的投資者需要時間確認信息精確度，在均衡狀態(tài)的延遲應是擁有最高信息精確度的關鍵投資者的延遲，因此只要他投資其他投資者會立即跟從，即使他的投資是無效率的。Chaf和Kehoe(1999)也證明了信息流與個體內(nèi)生的決策時間選擇，連續(xù)行動空間和信息分享概率相關。
(3)基于信息學習的模型。針對序列性模型市場參與者進入市場有嚴格的先后次序且決策不可逆的假設，有學者提出非序列性的模型，較早對非序列性模型進行研究的有Froot，Scharfstein和Stein(1992)、Hirshleifer，Subrahmanyam和Titman(1994)、Odean(1995)等。非序列性的模型允許市場參與者同時處在市場中，且他們的決策在通過信息溝通、相互調(diào)查，相互學習后可進行修正，因此也把非序列假設下的模型稱為信息學習模型。Froot，Scharfstein和Stein(1992)的模型認為通常的以信息為基礎的投資模型都表明交易者將盡力去了解別人所不知道的信息，其隱含的假設是投資者是長期視野的，而他們的模型證明短期視野的投資者在同樣的信息下發(fā)生從眾行為，這些短線投資者也會盡力去學習哪些消息靈通的投資者所掌握的信息，因此存在多重羊群均衡。從眾行為的投資者會選擇學習信息，甚至包括那些完全與基本面無關的信息。他們認為對于短期均衡，信息學習是有效的，市場在信息無效的條件下也可以達到均衡狀態(tài)，在這種均衡狀態(tài)中包含了某種程度的從眾行為。Hirshleifer，Subrahmanyam和Titman(1994)的模型則提出已有的信息學習模型中所有投資者都是同時收到信息的，他們的模型則分析一些投資者在其他投資者之前收到私人信息時，交易者行為和均衡變化情況。他們的模型證明在這種情況下，投資者將僅關注于證券的一部分而忽視其他有同樣外生特點的證券，即發(fā)生從眾行為。模型也說明投資者中幸運的，有較高技能的人能在其他投資者之前獲取潛在信息，而且能利用信息獲取優(yōu)勢，因此稍遲被發(fā)掘的信息將有較少的價值，即使它們還沒有被公布。Odean(1995)也舍棄了序列假設，并通過一群相互影響的代理人處理環(huán)境的不確定性去研究信息收集和學習過程。其關鍵點在于個體對于不同來源的信息(如他的私人信息和他對群體意見的觀察)占有不同權(quán)重。如果個體給集體信息權(quán)重較大，則個體的行為會依賴集體信息，通過對信息的學習，主體的行為最終會收斂于某一行動(買或賣)。
2．基于聲譽的從眾行為模型
考察從眾行為產(chǎn)生原因的另一個角度是考慮證券投資基金的委托一代理問題。投資基金經(jīng)理的報酬一般不是直接來自其投資收益，而是來自其掌管的基金的管理費，因此可以認為基金經(jīng)理的投資行為是為了表現(xiàn)更好的能力，贏得更好的聲譽，增加管理費。Scharfstein和Stein(1990)建立了基于職業(yè)聲譽的從眾行為模型，該模型考慮兩個面對同一兩元投資選擇的經(jīng)理，經(jīng)理能力有高低但無法直接觀察，因此觀察者只能從他們的投資行動上推斷，并根據(jù)推斷的能力給予回報。模型假定高能力的經(jīng)理們能觀察到同樣的有價值的信號，而低能力的經(jīng)理只能觀察到獨立的噪音。模型論斷存在羊群均衡，其中第一個經(jīng)理作出選擇，第二個經(jīng)理則模仿這個行動忽略自己的信息，假如第二個經(jīng)理遵從他自己的信息，做不一樣的選擇，觀察者會認為兩個經(jīng)理都是低能力的，而第二個經(jīng)理模仿的話，觀察者會認為兩個經(jīng)理都是高能力的，即使失敗也屬于偶然。因此基金經(jīng)理為了提高個人的聲譽，有模仿他人決策而忽略自己私有信息趨勢，這種行為將無助于提高市場效率，只會催生更多的從眾行為。在Seharfstein和Stein(1990)聲譽模型后，不少研究對該模型進行了延展。Trueman(1994)將聲譽模型應用到金融分析師的從眾行為上，認為分析師有動機作出偏向原先市場預期的預測。Prendergast(1993)的模型認為下級經(jīng)理存在動機作出和他們上級原先信仰一致的推薦。Graham(1999)也發(fā)展了聲譽理論認為如果一個投資經(jīng)理對于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽成本時，會產(chǎn)生從眾行為。Zwiebel(1995)指出基金經(jīng)理寧愿選擇一個常見的決策而非創(chuàng)新決策，原因在于相對于創(chuàng)新決策，社會對評估常見決策的相的評估標準。DevenowandWelch(1996)指出經(jīng)理人為了避免業(yè)績落后于同行，將傾向于做出與其他經(jīng)理人類似的投資決策。Sciubba(2001)提供了一個模型在該模型中組合管理經(jīng)理總是追尋過去的表現(xiàn)，而發(fā)生慣性從眾行為，目的也是提高聲譽。DasguptaandPray(2008)的模型也指出基于聲譽的考慮，金融市場上會出現(xiàn)從眾行為和信息流現(xiàn)象。
3．基于報酬結(jié)構(gòu)的從眾行為理論
從報酬結(jié)構(gòu)來考察從眾行為也是一類重要模型。Brenman(1990)和Roll(1992)提出假如一個投資者(代理人)的報酬取決于他的表現(xiàn)與其他人的表現(xiàn)的比較，那么這將扭曲代理人的行為動機，產(chǎn)生無效的投資組合，也將導致從眾行為。Maug和Naik(1996)指出，風險厭惡的投資者(代理人)在與基準掛鉤的報酬結(jié)構(gòu)下將面臨極大的壓力，雖然基金經(jīng)理(代理人)和基準投資者都有不完美的私人信息，但為避免業(yè)績落后于基準，謹慎的策略是舍棄自己的信息或信念，調(diào)整自己的投資組合趨同于基準投資者的投資組合。由于道德風險和逆向選擇的存在，對于委托人來說，和基金經(jīng)理之間簽訂薪酬與業(yè)績相對表現(xiàn)相關聯(lián)的合同是最優(yōu)的，這樣一方面有利于激勵代理人去搜集信息，降低道德風險；另一方面能將好的基金經(jīng)理與差的基金經(jīng)理分離出來，降低逆向選擇，但是這種與基準業(yè)績掛鉤的合約不可避免地會導致基金經(jīng)理之間彼此模仿投資組合，造成機構(gòu)投資者中的從眾行為。Admati和Pfleiderer(1997)分析了一個多維風險資產(chǎn)模型，資產(chǎn)由擁有股票回報私人信息的基金經(jīng)理管理。他們發(fā)現(xiàn)與基準業(yè)績掛鉤的報酬合約對代理人而言是無效率的，與最優(yōu)決策不一致的，也是無助于解決逆向選擇和道德風險的。原因在于該模型與單一風險資產(chǎn)模型不同，基準調(diào)整的回報不再是關于代理人私人信息的充分統(tǒng)計量，因此與基準業(yè)績掛鉤的報酬合約是屬于報酬結(jié)構(gòu)缺陷，由此引起的從眾行為是無價值的。Khanna(1997)和Khanna和Slezak(2000)的論文則重點研究在面對經(jīng)理人從眾行為時，各種優(yōu)化激勵的報酬機制將發(fā)揮什么樣的作用。據(jù)Khanna(1997)期權(quán)合約會刺激經(jīng)理人進入信息流(即發(fā)生從眾行為)。Khanna和Slezak(2000)發(fā)展的是一個公司內(nèi)部模型，模型說明如果激勵合約要消除信息流(從眾行為)問題，將面臨成本過高的問題。
(二)關于從眾行為的非理性解釋
正如行為金融學所揭示的，金融市場確實存在一些傳統(tǒng)理性金融理論所無法解釋的“異象”，其實從眾行為也可以看成一種“異象”，而使用心理學，動物學，行為金融學的方法研究。因為從眾行為的關鍵特征是模仿，Gibson和Hoglund(1992)以及Giraldeau(1997)指出不論是在野外還是在實驗中，大量的物種表現(xiàn)出模仿特征，如在鳥類，魚類和哺乳動物的覓食，擇偶，選擇領地及抵御獵食者等方面都存在。Blackmore(1999)指出原始人類的進化就有關于模仿創(chuàng)新和復雜行為的強烈選擇，所以人類大腦尺寸是隨著模仿能力的增長而增加的，人類在出生的1個小時內(nèi)就開始模仿行為。因此金融市場上的從眾行為也可以解釋為一種心理和生理的本能趨向。Barsade(2001)指出人類作為一個群體在個體的相互交往中也存在情緒傳染。Lux(1995)提出了一個基于模仿與情緒傳播的從眾行為模型。他假設有2N個固定數(shù)量的投機交易者，用n+和n一分別表示樂觀和悲觀的投資者，用x=0．5(n+-n一)，N∈【_l，1】表示市場投機者平均觀念指標。隨后使用情緒轉(zhuǎn)變概率的概念建立x對t的微分方程，然后從投機者凈超額需求出發(fā)建立價格形成的動態(tài)方程。這樣就建立了包含情緒傳播和價格形成的微分方程動力系統(tǒng)描述了證券市場上模仿和情緒傳播的過程。起初，投資者沒有任何偏見，假定某一隨機事件引起股價上升，隨著股價上升，資本收益增加，市場上某種占優(yōu)勢的情緒上升，并且傳播使投機交易者占絕對多數(shù)，潛在購買者逐漸減少，隨后導致價格增加消失，基本情緒發(fā)生變化，交易者的預期從有信心到缺乏信心。當交易者認識到利潤機會正在減少，就很快會導致價格泡沫的崩潰和悲觀情緒增加，這引起賣出增加，價格下降，悲觀情緒傳播增強，但隨后價格下降又減緩，收益又恢復導致基本態(tài)度傾向再次發(fā)生反轉(zhuǎn)。此前Shiller(1989)也曾建立了興趣傳染模型來理解在金融市場中投資者對某一特定資產(chǎn)產(chǎn)生興趣的原因。后來Shiller(2000)和Lynch(2000)則發(fā)展了這類模仿傳播模型。另外也有從時尚(fad)角度解釋從眾行為的，他們認為機構(gòu)投資者也可能因為追尋時尚而產(chǎn)生從眾行為，主要支持者包括Barberis和Shleifer(2001)等。此外還有所謂特點與個性從眾行為模型，他們認為機構(gòu)投資者會被特定特點與個性的證券所吸引，也會產(chǎn)生羊群從眾行為，持這種觀點的學者主要有Falkenstein(1996)，DelGuercio(1996)，Gompers和Metrick(2001)以及Bennett，Sias和Starks(2003)等人。
二、總結(jié)
從眾行為是金融市場一種重要現(xiàn)象，就目前有關從眾行為研究的情況來看，國外主要從理性假設和非理性(或不完全理性)兩個角度進行從眾行為成因的理論分析，尤其以理性假設的信息類模型或社會學習類模型文獻最多，從非理性假設出發(fā)來解釋從眾行為的文獻近年來也開始增多。從方法來看理論模型的精密度越來越高，從微分方程動力系統(tǒng)到隨機微分方程優(yōu)化，動態(tài)博弈均衡等都有涉及。從理論前提看，目前理性假設出發(fā)的解釋仍然占統(tǒng)治地位，但越來越來越多的從非理性或部分理性假設出發(fā)的解釋使人們開始相信，從眾行為是同時有理性和非理性動機的。從結(jié)論看絕大多數(shù)已有的理論研究表明在一定的條件下，金融市場是存在從眾行為的，而且從眾行為會降低市場的信息效率，削弱金融市場的定價功能，甚至加劇市場的波動影響市場的穩(wěn)定。
論文相關查閱：畢業(yè)論文范文、計算機畢業(yè)論文、畢業(yè)論文格式、行政管理論文、畢業(yè)論文
【論國外從眾行為理論研究進展】相關文章：
物權(quán)行為理論的法學方法論思考08-04
論言語行為理論對會話語篇中“沉默”的解釋08-03
談計劃行為理論的發(fā)展08-19
談追溯言語行為理論08-03
初探間接言語行為理論08-03
以“聯(lián)”行事—對聯(lián)與言語行為理論08-02
談言語行為理論新認識08-02
從塞爾的言語行為理論看08-03
公示公信力制度與物權(quán)行為理論08-04