西方股利政策研究評述
摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡要的評述；指出鑒于中國獨特的資本市場環境，中國證券市場處于不成熟階段，獨特的股權分置現象，賦予股利政策豐富的內涵，如何借鑒國外的研究成果，結合中國現實的股權結構來研究中國的股利分配問題成為我們的重點。關鍵詞：西方股利政策；股權結構；政策研究
一、研究綜述
股利政策是公司為實現一定的目標，在平衡企業內外部相關利益的基礎上，對于凈利潤如何進行分配而采取的基本態度和方針政策。Black（1976）將股利政策問題視為“股利之謎”，Bresley和Myers（1991）將公司股利政策列為公司財務的`十大難題之一。
1956年John Lintner提出了股利分配的理論模型，揭開了股利研究序幕，其理論歸納為 “四點事實”。
�。�1）公司具有長期的目標股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的。（2）特定時期內，管理層更關心股利變化而非其本身的絕對水平。（3）股利的變化與公司長期可持續增長的盈利水平相關，公司經理傾向于燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平。（4）公司經理不愿意做出有可能推翻現有股利政策的舉措，特別是股利增加。
Bake，Kent，Farrell，Edelman（1955）和Bake和Kent，Powell，Gary（2000）分別對1983年和1997年紐約證交所上市公司股利支付進行研究并指出：過去股利的種類、股利政策的連續性及當前和預期的盈利能力是公司支付股利的決定因素。Baker，veit，powell（2001）證實Lintner的理論。
1.傳統股利政策理論
�。�1） “一鳥在手”理論（Bind in Hand，Gordon，1959）。該理論認為，股票價格波動較大；投資者一般是風險厭惡型的，偏好股利而非資本利得。當公司提高股利支付率時，會降低投資者的風險，從而降低投資者的必要報酬率，股價上升；反之股價下跌。股利政策與企業的價值密切相關，股利支付越高，公司價值越大；反之則反。代表人物有（Williams，1938），（Walter，1956）和（Gordon，1959）等。1962年Gordon的股票價值模型將理論發展至巔峰。
�。�2）MM股利無關論。Miller和Modigliani 1961年在《股利政策、增長和股票股價》一文提出該理論。在完全資本市場、理性行為、充分肯定等嚴格假設條件下，股利政策不會對企業的價值或股票價格產生任何影響。
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